有色观点：3月社融数据好于预期，有色震荡止跌
　　逻辑：美联储兼顾通胀和金融稳定，预计宏观面中短期维持中性偏正面，但IMF调低今明两年经济增速且提升软着陆可能性在下降，这意味着中长期来看，宏观面仍存风险；3月国内社融数据明显好于预期，国内复苏预期提振有色。而就供需面来看，国内有色消费缓慢回升，跌价有利于提振消费；同时，有色多数品种产量偏高增长，但供需整体上偏紧。中短期来看，有色金属震荡整理的格局并未改变。

研究报告全文：2020中信期货研究有色策略日报03-31中信期货研究有色与新材料产品每日报告2023-04-123月社融数据好于预期有色震荡止跌投资咨询业务资格证监许可2012669号报告要点155中信期货贵金属指数380中信期货有色金属指数有色观点3月社融数据好于预期有色震荡止跌330逻辑美联储兼顾通胀和金融稳定预计宏观面中短期维持中性偏正面但IMF调低135今明两年经济增速且提升软着陆可能性在下降这意味着中长期来看宏观面仍存风280险3月国内社融数据明显好于预期国内复苏预期提振有色而就供需面来看国内有色消费缓慢回升跌价有利于提振消费同时有色多数品种产量偏高增长但115230供需整体上偏紧中短期来看有色金属震荡整理的格局并未改变J-22A-22O-22D-22F-23摘要有色与新材料团队铜观点3月国内社融超预期国内复苏预期提振铜价铝观点铝维持降库状态现货贴水小幅收窄研究员锌观点供给逐步回升锌价走势承压沈照明铅观点消费淡季社库现累库趋势沪铅维持弱势格局021-80401745镍观点供需两侧驱动有限镍价暂宽幅震荡整理Shenzhaomingciticsfcom从业资格号F3074367不锈钢观点镍铁价格小幅反弹市场情绪短暂切换投资咨询号Z0015479锡观点需求未见起色沪锡维持震荡工业硅观点库存持续累积硅价走势偏弱李苏横0755-82723054lisuhengciticsfcom从业资格号F03093505风险提示消费复苏不及预期美联储货币政策收紧超预期地缘政治风险投资咨询号Z0017197超预期供给端干扰加大郑非凡zhenfeifanciticsfcom从业资格号F03088415投资咨询号Z0016667重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎中信期货商品日报有色与新材料一行情观点品种观点中线展望铜观点3月国内社融超预期国内复苏预期提振铜价信息分析1一位高级官员周一表示秘鲁预计今年将生产280万吨铜比2022年增长近15能源和矿业部长奥斯卡维拉称采矿业现在正常工作路透社3月初的一项分析显示主要铜矿正在启动根据该部的数据该国去年开采了约244万吨铜2嘉能可正在加紧努力收购泰克资源公司在其最初以230亿美元收购加拿大最大的多元化矿业公司的基础上于周二增加了82亿美元的现金部分3中国人民银行数据显示3月末广义货币M2余额28146万亿元同比增长127预估为127前值为1293月社融53800亿元前值31560预期450004中汽协数据显示3月汽车产销分别完成2584万辆和2451万辆环比分别增长272和24同比分别增长153和971-3月汽车产销分别完成621万辆和6076万辆同比分别下降43和67震荡铜5世界经济在2023年可能会出现软着陆的迹象在消退通货膨胀率高企和金融业动荡是主要原因国际货币基金组织预计2023年全球经济增速为28此前预期29预计2024年全球经济增速为3此前预期316现货方面上海电解铜现货对当月合约报升水-10元-升水30元均升水10元环比回落30元4月10日SMM铜社库较上周五减少076万吨至1947万吨4月11日广东地区环比减少012万吨至48万吨4月11日上海电解铜现货和光亮铜价差2024元环比减少124元逻辑美联储兼顾通胀和金融稳定预计宏观面中短期维持中性偏正面但IMF调低今明两年经济增速且提升软着陆可能性在下降这意味着中长期来看宏观面仍存风险3月国内社融数据明显好于预期国内复苏预期提振铜价供需面来看原料端整体偏宽松2季度CSPT地板价维持在高位精铜供需维持在年内高位供需偏紧局面在延续中短期来看高位震荡的格局还在延续操作建议按高位震荡思路逢高多头减仓或获利了结为宜风险因素供应扰动国内经济复苏不及预期美联储货币政策转鹰铝观点铝维持降库状态现货贴水小幅收窄信息分析14月11日SMM上海铝锭现货报1836018400元吨均价18380元吨--240元吨贴水40平水贴水2024月10日SMM统计国内电解铝锭社会库存1006万吨较上周四库存下降32万吨较上周一库存量下降6万吨较2022年4月份历史同期库存下降55万吨4月份月度库存累计下降81万吨34月10日SMM统计全国铝棒库存1612万吨全国铝棒社会库存小幅去铝震荡化较上周四4月6日减少033万吨逻辑1季度的通胀数据持续低于市场预期2季度内需要警惕通缩风险的升温虽然铝去库维持较快速度但价格仍受需求走弱预期拖累铝锭库存连续去库而电解铝厂铝水比例提高铝棒产量提升铝棒库存去化放缓现货贴水较上一交易日持平云南减产落地在下游铝加工处于传统旺季订单开工回暖的带动下铝价下方仍有支撑中长线看国内供给扰动较大需求预期乐观铝供需面紧平衡铝价大方向仍维持区间内偏强震荡走势操作建议多头持有222中信期货商品日报有色与新材料风险因素宏观风险供给扰动需求不及预期锌观点供给逐步回升锌价走势承压信息分析1现货方面上海0锌对05合约报升水110元吨广东0锌对05合约报升水120元吨天津0锌对05合约报升水90元吨2截至本周一4月10日SMM七地锌锭库存总量为15万吨较上周五4月7日增加025万吨较上周一4月3日减少052万吨国内库存环比录增32023年3月SMM中国精炼锌产量为5568万吨环比增加553万吨同比增加12264根据海关总署数据显示2023年1-2月累计进口065万吨累计同比下降67971-2月合计精炼锌出口021万吨即2023年1-2月净进口045万吨5据悉泰克资源和韩国锌业公司将2023年亚洲锌精矿benchmark价格确定锌为274美元干吨同时该合同还包括价格超过3000美元以上的部分有6的价震荡格分成逻辑宏观面上美国3月PMI录得463为2020年5月以来的最低值且连续第5个月处于荣枯线下方美国经济衰退风险上升对锌价较为不利供给端来看法国冶炼厂Auby利润回正后终于复产预计电价回落后欧洲冶炼厂都有提产的动力国内方面锌矿进口量再创新高随着锌矿供应的宽松锌锭产量将继续恢复后续供应端压力较大3月锌锭产量接近56万吨锌锭供应大幅回升泰克资源与韩国锌业签订2023年基准价为274美元吨为2008年以来第二高水平预示着锌矿供应仍然会较为宽松需求方面近期下游开工率回落较快需求端存在旺季不旺的风险国内社会库存近期去库幅度也明显放缓综合来看随着锌锭产量逐渐恢复供给回升预期较强锌价重心也将下移预计锌价走势将承压操作建议逢高沽空风险因素宏观转向风险供应回升不及预期铅观点消费淡季社库现累库趋势沪铅维持弱势格局信息分析12023年1-2月铅精矿累计进口232万实物吨同比增长64791-2月精炼铅净出口37万吨同比增加17万吨或90924月11日废铅酸蓄电池价格8900元吨0元吨再生铅利润理论值约为284元吨-25元吨原生铅和再生铅价差约为250元吨0元吨3Mysteel统计2023年4月10日国内主要市场铅锭社会库存为378万吨较6日增02万吨较3日减004万吨铅44月11日铅升贴水均值为-110元吨15元吨4月6日LME铅升贴震荡偏弱水0-3为824美元吨324美元吨逻辑1供给端罗平锌电玉合铅锌矿开始复产当前铅精矿TC持续处于低位供给偏紧废电池价格随铅价回升50元炼厂检修与复产同频3月精炼铅产量继续回升2需求端替换需求进入淡季新装需求端汽车以去库存为主缺乏亮点4月铅蓄电池开工率存进一步下降可能3库存本周库存去库明显原再价差收窄下游偏好原生铅历史同期看库存仍相对处于高位4整体来看需求转弱供给趋增钠电池产业化消息不断宏观波动提升资金避险情绪沪铅长期弱势格局难改当前沪铅成本支撑线为15000元吨预计沪铅下边沿在15000322中信期货商品日报有色与新材料元吨沪铅上边沿在15400元附近操作建议维持逢高沽空思路风险因素铅供应收缩超预期消费和出口迅速走强资金面情绪迅速转向镍观点供需两侧驱动有限镍价暂宽幅震荡整理信息分析1最新LME镍库存422万吨较前一日增加132吨注销仓单049万吨占比1154沪镍库存1036吨较前一日增加157吨LME库存尚偏低位波动当前国内外仓单库存极低状态仍将提供价格波动弹性2现货方面SMM消息金川镍俄镍对10点30分2305合约分别升水8500-9000元吨升水7000-8000元吨现货升水分别持平下跌250元吨升水日内大体持稳33月国内主要镍基合金企业纯镍耗量共计6339吨环比2月上调6334伦敦金属交易所LME将镍的保证金从6100美元吨下调至5700美元吨从2023年4月14日收盘后生效逻辑供应端电镍产量上升进口窗口近日逐步有打开之势然前期过分乐镍观的供应增量释放进度确有一定后置需求端不锈钢演绎负反馈增产困难震荡硫酸镍生产跟随下游市场状态难持续大幅增量合金偏刚需采买小幅向好整体来看交割品结构性问题下电镍价格波动弹性持续较大尤其是近期沪伦两市接连调整政策释放流动性年初至今电镍供应预期强于需求状态持续演绎价格上方承压但低库存问题短时未解且仓单库存较低同时我们看到供应端释放进度或稍不及预期一方面利润收窄部分产能面临投产后置或生产调整另一方面交割品生产企业新鑫出现持续减产行为阶段性提振市场情绪近期市场维持宽幅震荡整理之势下行趋势有待进一步驱动中长期供应增量较大价格偏悲观操作建议单边短线维持反弹逢高空思路关注阶段性反弹节奏阻力位暂看185-19W一线中线远月空头头寸可继续持有跨品种继续参与沽空镍不锈钢比值风险因素宏观及地缘政治变动超预期印尼税收镍豆交割政策超预期不锈钢观点镍铁价格小幅反弹市场情绪短暂切换信息分析1最新不锈钢期货仓单库存量77055吨较前一日减少789吨仓单库存近期表现逐渐去化但当前仓单水平仍处于较高水平2现货方面SMM消息无锡地区现货对10点30分2305合约升水215元吨-升水415元吨佛山地区现货对10点30分2305合约升水15元吨-升水315元吨昨日高价镍铁成交带来短时情绪改善日内镍铁小幅上探10元镍点锡佛两地不锈钢现货价格同样呈现小幅探涨之势成交表现尚可不锈钢3江苏德龙304冷轧开盘14700元吨较上周下调300元吨本周协议量震荡不打折返利待定江苏德龙304热轧开盘14500元吨较上周下调400元吨返利待定佛山德龙304冷轧今日盘价14500元吨返利100元吨较上一交易日平盘44月10日华东某大型钢厂成交国产高镍生铁1100元镍点到厂含税上万吨为国内大型铁厂供货华南某大型钢厂成交高镍生铁1030元镍点到厂含税数千吨为国内铁贸易商供货国内铁厂成交国产高镍生铁1045元镍点出厂含税数千吨贸易商提货另外印尼高镍生铁成交1050元镍点码头自提含税数千吨422中信期货商品日报有色与新材料逻辑供应端钢厂3月产量环比减54然原料下杀后钢厂利润复现或致使4月生产相对高位难减需求端终端买涨不买跌实际需求弱复苏市场情绪摇摆备库引致的投机需求释放预期有赖价格进一步企稳整体来看镍矿镍铁价格已然经历大幅挤压矿端利润有限铁端大面积亏损跟随趋势的背景下市场密切关注原料企稳与否然近日某一体化企业的镍铁高价成交单确有明显提振市场情绪同时日内消息四起一方面市场对不锈钢分会成立会议上主要企业政策抱有一定期待另一方面市场传言青山3系或减产20多番配合下期现市场联袂上行成交氛围较热前期空单方多有补仓理性下来回归现实由于当前4月成材端减产有限且原料端产能过剩及库存堆积同样严重极端情况下或仍有一定下跌空间基本面改善相对有限趋势性回升或还需时间但阶段性反弹仍不容忽视市场变化较快谨慎控制仓位为宜中长期产能持续过剩博弈经济向好需求弱复苏价格上下幅度或有所收窄操作建议单边跟随趋势为主已有空头头寸可继续持有新入者可择机参与本轮反弹后二度沽空机会后续待基本面企稳信号显现后可逢低逐步考虑布局多头跨品种继续参与沽空镍不锈钢比值风险因素钢厂生产节奏超预期需求释放不及预期原料价格变动不及预期印尼税收政策超预期锡观点需求未见起色沪锡维持震荡14月11日伦锡库存增加5吨至1830吨沪锡仓单库存减少137吨至8589吨沪锡持仓减少2208手至106187手2根据IDC全球个人运算设备追踪季报初步研究结果显示2023年第一季传统PC市场全球出货量为5690万台与2022年第一季相比衰退了2903现货方面4月11日上海有色网1锡锭报价在189500-191000均价190250环比下跌1500元现货对SN2304合约贴水50-升水900元均升水锡425元震荡逻辑供应端国内锡锭产量不及预期冶炼利润有所减少锡锭供应有所下滑锡矿进口呈下滑趋势精锡进口量也不佳需求端来看手机等终端出货表现偏弱下游需求有复苏迹象但复苏进度较为缓慢订单状况没有明显好转沪锡库存在高位未见明显去库下游对价格较为敏感中短期来看近期消费情况不佳和库存较高使得锡价承压而矿端供给不足和需求恢复的预期叠加下游库存低位对锡价有所支撑锡价将震荡运行操作建议短线交易风险因素供应扰动超预期需求不及预期工业硅观点库存持续累积硅价走势偏弱信息分析1截至4月7日工业硅行业库存继续累积当前在229550吨三地港口库存本周维持不变最新库存为115000吨工厂库存继续攀升为114550吨2百川盈孚消息2023年3月中国金属硅整体产量284万吨同比上涨工业硅震荡993截止4月7日DMC工厂库存62000吨较上周增加11700吨下游工厂前期补库相对充裕近期补库意愿减弱有机硅工厂库存再度累积逻辑受新疆地区增产影响工业硅供应压力仍然较大不过三月中旬开始云南电网线路开始检修且当前云南多数冶炼企业面临亏损云南省开工率近期大幅下滑需求端多晶硅产量当前变动不大对工业硅需求提振有限且近522中信期货商品日报有色与新材料期硅料价格再次出现松动防范硅料价格回调对工业硅价格的拖累风险有机硅方面近期有机硅价格开始回落证明有机硅需求改善幅度有限且有机硅厂库存大幅度累积有机硅厂持续亏损下减产意愿较强疲弱的需求限制工业硅价格反弹的高度同时工业硅行业库存去化乏力当前工业硅库存仍在继续累积高库存对工业硅价格具有较大压力预计短期硅价将继续偏弱运行关注库存变动情况如若库存仍未见明显下降则价格有望迫近新疆地区成本线操作建议暂时观望风险因素云南供应减量不及预期有机硅需求回升不及预期622中信期货商品日报有色与新材料二行情监测一铜图表1铜市场指标日度监测沪伦两市套利现货升贴水元洋山铜溢价美LME0-3现货进口盈亏人民币即期汇率主力沪伦比值吨元吨美元吨元吨2023446869985325-1075-280417752023466874765325675-342837772023476883830325675-76757812023410687644030675NANA2023411688821030675-43041778伦铜库存总库存入库出库亚洲库存欧洲库存北美库存20234466100250025032650320501400202346654251800162533450306751300202347NANANANANANA2023410NANANANANANA202341162275NANA31325296751275资料来源Wind中信期货研究所图表2铜现货升贴水单位元吨图表3LME铜现货升贴水单位美元吨上海物贸现货升水LME铜现货升贴水0-312001601000140800120100600804006020040020-2000-400-20-600-402022-06-272022-09-272022-12-272023-03-27-602022-06-292022-09-292022-12-292023-03-29资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所722中信期货商品日报有色与新材料图表4洋山铜溢价单位美元吨图表5铜期货合约间结构单位元吨洋山港铜升水20230411202304101802023040720230406694001606920014069000120688001006860080684006068200406800020678000676002022-05-052022-08-052022-11-052023-02-05674001月期2月期3月期4月期5月期6月期7月期资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表6LME铜库存注销仓单比例单位吨图表7COMEX铜库存单位短吨库存注销仓单比例COMEX铜库存160000705000014000060450004000012000050350001000003000040800002500030200006000015000204000010000500020000100002022-09-292022-12-292023-03-292022-07-062022-10-062023-01-062023-04-06资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表8铜进口盈亏单位元吨图表9铜沪伦比值铜15点现货进口盈亏铜三月进口盈亏铜三月比值铜三月比值300088862000848210008007876-10007472-20002020-01-012022-01-01702018-06-272020-06-272022-06-27资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所822中信期货商品日报有色与新材料二铝图表10铝市场指标日度监测铝套利人民币即期现货升贴水保税区溢价美LME0-3三月进口盈亏三月沪伦比值汇率元吨元吨美元吨元吨20234468699-30115-4723-10040577820234668747-30115-4125-7852578820234768838-30115NA-61669796202341068764-50115NANANA202341168882-30115NA-81333788铝库存总库存入库出库欧洲库存亚洲库存北美库存202344520100500430014350502450330020234651680039003925143504991503300202347NANANANANANA2023410NANANANANANA2023411512725NANA143504950753300资料来源Wind中信期货研究所图表11铝现货升贴水单位元吨图表12LME0-3铝升贴水单位美元吨LME铝升水美元吨铝现货升贴水上海物贸30300202001010000-10-100-20-200-30-300-40-400-502022-06-222022-09-222022-12-222023-03-22-602022-03-162022-07-162022-11-162023-03-16资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表13保税区铝溢价单位美元吨图表14铝期货合约间结构单位元吨202304112023041020230407保税区溢价美元吨18800200187001501860018500100184001830050182001810001月期2月期3月期4月期5月期6月期7月期2022-03-172022-07-172022-11-172023-03-17资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所922中信期货商品日报有色与新材料图表15LME铝库存注销仓单比例单位吨图表16氧化铝价格单位元吨平均价氧化铝一级贵阳平均价氧化铝一级山西LME铝库存吨LME注销仓单吨平均价氧化铝一级河南3200注销仓单占比800000130120300070000011060000010028009050000080260070400000603000005024004020000030220010000020102000002022-05-312022-08-312022-11-302023-02-2820220316202207162022111620230316资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表17铝进口盈利单位元吨图表18铝沪伦比值铝15点现货进口盈亏铝三月进口盈亏平衡比值铝三月比值200095100090085-100080-200075-300070-400065-500060-60002018-07-232020-07-232022-07-232018-02-222020-02-222022-02-22资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所1022中信期货商品日报有色与新材料三锌图表19锌市场指标日度监测沪伦两市套利人民币即期汇现货升贴水元上海进口锌溢价LME0-3三月进口盈亏主力沪伦比值率吨美元吨美元吨元吨20234468699-51500320-174277020234668747151500165-146078020234768838151500165-1452781202341068764351500165NANA202341168882551500165-1400784伦锌库存总库存入库出库亚洲库存欧洲库存北美库存20234445050NANA450500020234644900NANA4490000202347NANANANANANA2023410NANANANANANA202341144700NANA4470000资料来源Wind中信期货研究所图表20锌现货升贴水单位元吨图表21LME锌现货升贴水单位美元吨上海物贸锌升贴水LME锌升贴水0-31400250120020010001508006001004005020000-50-2002022-04-192022-07-192022-10-192023-01-192022-04-082022-08-082022-12-082023-04-08资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究图表22沪锌期货期限结构单位元吨图表23沪锌期货持仓量和成交量单位万手2023041120230410202304072023040620230404沪锌成交量万手沪锌持仓量万手右轴22600224008022200702200060218005021600402140030202120010210000208002022-04-072022-08-072022-12-072023-04-071月期2月期3月期4月期5月期6月期7月期资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所1122中信期货商品日报有色与新材料图表24国内锌期现价差单位元吨图表25LME锌库存注销仓单比例单位吨长江有色-锌期三上海物贸-锌期三总库存LME锌注销仓单比例广东南储-锌期三120000903000801000002500702000800006015005060000100040500400003002020000-50010-1000002022-04-082022-08-082022-12-082023-04-082022-04-202022-07-202022-10-202023-01-20资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表26锌进口盈亏单位元吨图表27锌沪伦比值锌15点现货进口盈亏锌三个月进口盈亏902000平衡比值锌三月比值100085080-100075-2000-300070-400065-500060-60002018122019122020122021122022122020-01-012020-08-012021-03-012021-10-012022-05-01资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所1222中信期货商品日报有色与新材料四铅图表28铅市场指标日度监测沪伦两市套利上海进口铅现货升贴水LME0-3三月进口盈人民币即期汇率溢价美元主力沪伦比值元吨美元吨亏元吨吨20234468699-1101300-025-288671920234668747-1301300824-289672020234768838-1351300NA-2834723202341068764-1251300NANANA202341168882-1101300N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