核心观点
　　3月CPI同比0.7%，低于前值和预期。通胀弱于季节性，一方面与去年运输瓶颈有关，另一方面也反映补偿性需求下的点状涨价压力，经济的内生动能仍有待夯实，尤其是房租、汽车等大件消费继续偏弱。3月PPI同比-2.5%，环比持平，黑色有色继续走强。往后看，CPI方面，维持上半年CPI同比低位震荡的判断，通胀暂不是关注点。PPI方面，上半年或显示出一定通缩的迹象。节奏上，受去年油价高基数影响，4月PPI同比或继续下降，二季度低位徘徊。市场方面，我们认为二季度债市共振不及一季度，仍难打破震荡格局；操作上，保持票息、骑乘思路为主；股市主题投资特征仍明显。
　　CPI为何进一步降低？
　　3月CPI同比+0.7%，较2月走低0.3pct；CPI环比-0.3%，核心CPI同比0.7%，高于2月0.1pct。整体价格涨幅明显偏弱，主要在于去年3月环比数据明显强于季节性，与疫情扰动下运输物流瓶颈和油价上涨的高基数有关；结构上，由于高存栏下的猪价和暖天气下的菜价共振下滑，食品项形成最大拖累，交通和通信主因汽车降价清库存和油价高基数拖累，居住偏弱体现顺周期滞后性。整体看，当前价格仍然反映补偿性需求下的点状涨价压力，经济的内生动能仍有待夯实，与经济数据的特征相互印证。
　　PPI环比持平，黑色有色偏强
　　3月PPI同比-2.5%，下降1.1 pct；PPI环比0%，持平2月。分项来看：PPI生产资料环比0%，同比-3.4%。燃料方面，煤炭价格震荡，建筑业钢材冶炼需求旺盛与电煤需求季节性回落影响相对冲；国内成品油价格随国际油价下调。黑色金属受益于实物工作量和地产开工走强上涨，但4月以来已现疲态，钢材需求转弱、去库速度放缓值得关注。有色震荡偏强，海外风险事件与低库存+国内云贵地区限电减产影响相对冲。纺织继续偏弱，海外订单形成拖累。PPI生活资料环比0%，同比+0.9%。耐用消费品继续下跌，销售端汽车、家电销量偏弱向上游出厂价传导，衣着环比转正，但外需形成拖累。
　　短期通胀或继续低位震荡，暂不是关注点
　　CPI方面，维持上半年CPI同比低位震荡的判断，通胀暂不是关注点：一是，供给端生猪存栏高企，叠加油价高基数，猪油负面共振拖累或继续存在；二是，核心商品通胀短期大幅上行概率不高；三是，核心服务中，当前涨价压力集中在部分出行链领域，内生动能的修复尚需时间。PPI方面，上半年或显示出一定通缩的迹象。节奏上，受去年油价高基数影响，4月PPI同比或继续下降，二季度低位徘徊。结构上，地产销售修复持续性仍待观察，钢材大幅扩产但需求边际转弱、去库速度放缓，前期涨幅较大的黑色建材短期或以震荡为主；油价短期涨幅可能有限；有色或继续受益于低库存和供给受限。
　　市场启示
　　经济方面，3月价格涨幅弱于预期，与高基数和车企降价清库存的拖累有关，经济复苏由补偿性动能和政策拉动，短期内通胀仍可能继续低位震荡。政策方面，内生动能仍待夯实+通胀压力较低+海外加息迎来转折点，尽管大规模的增量政策可能相对有限，但针对性的提振信心的政策有一定期待。市场方面，短期宏观高频数据反复、降低银行负债端及通胀数据低于预期等对债市有小幅支撑。即将公布的信贷数据，及下周的税期可能带来小幅扰动。二季度债市共振不及一季度，仍难打破震荡格局，谨防脉冲式冲击。操作上，保持票息、骑乘思路为主。股市方面，主题投资特征仍明显。
　　风险提示：海外非洲猪瘟和禽流感向国内传播、高温干旱
　　

研究报告全文：证券研究报告固收通胀为何进一步降低华泰研究研究员张继强SACNoS0570518110002zhangjiqianghtsccom2023年4月11日中国内地动态点评SFCNoAMB145861063211166联系人吴靖PhD核心观点SACNoS0570121070124wujing018437htsccom3月CPI同比07低于前值和预期通胀弱于季节性一方面与去年运862128972228输瓶颈有关另一方面也反映补偿性需求下的点状涨价压力经济的内生动能仍有待夯实尤其是房租汽车等大件消费继续偏弱3月PPI同比-25环比持平黑色有色继续走强往后看CPI方面维持上半年CPI同比低位震荡的判断通胀暂不是关注点PPI方面上半年或显示出一定通缩的迹象节奏上受去年油价高基数影响4月PPI同比或继续下降二季度低位徘徊市场方面我们认为二季度债市共振不及一季度仍难打破震荡格局操作上保持票息骑乘思路为主股市主题投资特征仍明显CPI为何进一步降低3月CPI同比07较2月走低03pctCPI环比-03核心CPI同比07高于2月01pct整体价格涨幅明显偏弱主要在于去年3月环比数据明显强于季节性与疫情扰动下运输物流瓶颈和油价上涨的高基数有关结构上由于高存栏下的猪价和暖天气下的菜价共振下滑食品项形成最大拖累交通和通信主因汽车降价清库存和油价高基数拖累居住偏弱体现顺周期滞后性整体看当前价格仍然反映补偿性需求下的点状涨价压力经济的内生动能仍有待夯实与经济数据的特征相互印证PPI环比持平黑色有色偏强3月PPI同比-25下降11pctPPI环比0持平2月分项来看PPI生产资料环比0同比-34燃料方面煤炭价格震荡建筑业钢材冶炼需求旺盛与电煤需求季节性回落影响相对冲国内成品油价格随国际油价下调黑色金属受益于实物工作量和地产开工走强上涨但4月以来已现疲态钢材需求转弱去库速度放缓值得关注有色震荡偏强海外风险事件与低库存国内云贵地区限电减产影响相对冲纺织继续偏弱海外订单形成拖累PPI生活资料环比0同比09耐用消费品继续下跌销售端汽车家电销量偏弱向上游出厂价传导衣着环比转正但外需形成拖累短期通胀或继续低位震荡暂不是关注点CPI方面维持上半年CPI同比低位震荡的判断通胀暂不是关注点一是供给端生猪存栏高企叠加油价高基数猪油负面共振拖累或继续存在二是核心商品通胀短期大幅上行概率不高三是核心服务中当前涨价压力集中在部分出行链领域内生动能的修复尚需时间PPI方面上半年或显示出一定通缩的迹象节奏上受去年油价高基数影响4月PPI同比或继续下降二季度低位徘徊结构上地产销售修复持续性仍待观察钢材大幅扩产但需求边际转弱去库速度放缓前期涨幅较大的黑色建材短期或以震荡为主油价短期涨幅可能有限有色或继续受益于低库存和供给受限市场启示经济方面3月价格涨幅弱于预期与高基数和车企降价清库存的拖累有关经济复苏由补偿性动能和政策拉动短期内通胀仍可能继续低位震荡政策方面内生动能仍待夯实通胀压力较低海外加息迎来转折点尽管大规模的增量政策可能相对有限但针对性的提振信心的政策有一定期待市场方面短期宏观高频数据反复降低银行负债端及通胀数据低于预期等对债市有小幅支撑即将公布的信贷数据及下周的税期可能带来小幅扰动二季度债市共振不及一季度仍难打破震荡格局谨防脉冲式冲击操作上保持票息骑乘思路为主股市方面主题投资特征仍明显风险提示海外非洲猪瘟和禽流感向国内传播高温干旱免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1固收研究2023年3月通胀点评3月CPI同比07市场预期1前值1环比-033月PPI同比-25市场预期-23前值-14环比0本文市场预期均指Wind一致预期CPI为何进一步降低3月CPI同比07较2月走低03pctCPI环比-03核心CPI同比07高于2月01pct数字上CPI同比继续弱于预期CPI环比-03核心CPI环比0虽强于往年3月但是弱于往年春节后第二个月后的季节性综合一季度来看也弱于往年一季度的均值因此整体价格涨幅应判断为明显偏弱的状态我们认为主要的原因在于第一去年3月环比数据明显强于季节性与疫情扰动下运输物流瓶颈和油价上涨的高基数有关去年交通和通信其他用品服务生活用品服务等项目涨幅均高于往年季节性形成高基数第二结构上的拖累在哪些方面我们将今年1-3月和往年1-3月的平均环比进行对比主要的拖累项和原因分别是1食品项-02vs往年均值08拖累最为显著高存栏下的猪价和暖天气下的菜价共振下滑形成最大拖累2核心项目表现略好但也低于往年均值其中交通和通信-02vs往年均值03主因汽车降价清库存和油价高基数拖累居住0vs往年均值01体现顺周期滞后性已持续多月低于季节性不过一季度服务项环比基本与往年持平在居住项偏弱的情况下说明出行等服务价格涨幅仍强于往年季节性的反映出行链强度宾馆住宿和飞机票价格分别上涨35和29春装换季上新服装价格上涨05整体上看当前价格仍然反映补偿性需求下的点状涨价压力经济的内生动能仍有待夯实与经济数据的特征相互印证总体通胀环比反而低于往年平均水平也低于预期分项来看CPI食品同比24较2月下降02pct环比-14较2月回升06pct1猪价环比-42猪肉价格较2月跌幅有所收窄冻肉收储对猪价起到一定支撑但需求端处于淡季供给端生猪存栏充足的情况下我们预计猪价短期内将继续维持低位成为CPI的重要拖累项2菜价环比-72较2月大幅下滑2月下旬以来全国大部分地区气温较往年偏高使得3月蔬菜供应有所增加推动3月月初以来蔬菜价格处于下行区间3蛋价环比02较2月小幅上行当前海外禽流感疫情蔓延欧美受灾较重亚洲地区中国台湾日本等地也有爆发国际蛋价涨幅较大不过一方面由于国内需求淡季成本端豆粕玉米价格下调另一方面国内鸡蛋从引种鸡苗短缺蛋鸡短缺鸡蛋短缺的链条存在时滞3月蛋价仅温和上涨不过仍需要警惕后续引种鸡苗下降和禽流感入侵引起国内蛋价上涨的可能性CPI非食品同比03较2月-03pct环比0弱于春节后第二月春节在2月年份的4月的季节性02结构上衣着其他用品和服务等小件商品和服务拉涨地产相关的家用器具回升房租交通工具等大件核心商品和服务继续偏弱具体来看衣着05其他用品和服务08环比涨幅较大且强于季节性前者主要与2-3月天气偏暖更衣需求较强有关后者可能与3月贵金属价格上涨拉动首饰价格股市走强带动金融服务费有关家用器具04环比也有较大涨幅可能与2-3月地产销售回暖有关相对偏弱的项目主要包括房租0继续弱于季节性与经济内生增长动能滞后复苏的现实一致交通和通信-04与车企降价清库存有关免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2固收研究PPI环比持平黑色有色偏强3月PPI同比-25下降11pctPPI环比0持平2月分项来看PPI生产资料环比0同比-34结合PPIRM看环比上涨的分项包括黑色金属11有色07农副02建材01环比下跌的分项包括燃料-11木材-07化工-02纺织-02燃料方面煤炭价格震荡建筑业钢材冶炼需求旺盛与电煤需求季节性回落影响相对冲国内成品油价格随国际油价下调后者受海外金融风险引起的避险情绪和衰退担忧影响3月中旬出现较大跌幅黑色金属上涨主要受益于基建落实实物工作量和地产开工走强但4月以来已现疲态钢材需求转弱去库速度放缓值得关注有色震荡偏强海外风险事件与低库存国内云贵地区限电减产影响相对冲纺织继续偏弱与高频织机开工率持续弱于疫情前相一致海外订单持续拖累PPI生活资料环比0同比09其中食品-01耐用消费品-01环比下降一般日用品02衣着01环比上升耐用消费品价格继续下跌销售端汽车销售偏弱向上游出厂价传导衣着环比转正与CPI衣着走强相一致但外需形成拖累PPI衣着环比相对弱于CPI衣着环比行业层面看PPI环比涨幅前三的行业分别是黑色开采24有色开采15和黑色加工13后三的行业是煤炭开采-12造纸-11和油气开采-09短期通胀或继续低位震荡暂不是关注点CPI方面维持上半年CPI同比低位震荡的判断通胀暂不是关注点一是供给端生猪存栏高企收储带来的猪肉涨价压力可能较为有限叠加油价高基数猪油形成一定的负面共振拖累或继续存在二是义乌小商品价格指数同比有所上升或预示非大件的核心商品CPI可能在2季度有所回升但汽车处于降价促销阶段家电家具价格尚需观察新房销售复苏持续性核心商品通胀短期大幅上行概率不高三是核心服务中当前涨价压力集中在部分出行链领域内生动能的修复尚需时间房租等核心服务价格上涨滞后于收入和失业率改善短期内或低位徘徊PPI方面上半年或显示出一定通缩的迹象节奏上受去年油价高基数影响4月PPI同比或继续下降二季度低位徘徊结构上地产销售修复持续性仍待观察钢材大幅扩产但需求边际转弱去库速度放缓前期涨幅较大的黑色建材短期或以震荡为主中期关注地产良性循环回归可能成为相关商品价格进一步向上突破的触发剂油价近期因供给侧OPEC减产有所上行但海外经济衰退压力增强的情况下短期涨幅可能有限进一步向上突破可能要等到欧美衰退落地之后有色可能继续受益于低库存和供给受限市场启示3月价格涨幅弱于预期一是与去年运输物流瓶颈和油价上涨导致的高基数有关二是受到车企降价清库存的拖累但更重要的是涨价压力仍呈现出与出行链相关的点状特征其他多数类别反而弱于季节性与经济数据的特征相互印证即经济复苏由补偿性动能和政策拉动内生动能仍有待夯实短期内通胀仍可能继续低位震荡政策方面内生动能仍待夯实通胀压力较低海外加息迎来转折点尽管大规模的增量政策可能相对有限但针对性的提振信心的政策有一定期待47月政治局会议是关键时点一季度经济增速是关键触发剂免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3固收研究市场方面短期宏观高频数据反复降低银行负债端及通胀数据低于预期等对债市有小幅支撑即将公布的信贷数据及下周的税期可能带来小幅扰动二季度债市共振不及一季度仍难打破震荡格局利率先震荡后微抬谨防脉冲式冲击操作上保持票息骑乘思路为主股市方面PPI同比低位徘徊工增渐进修复企业盈利或逐渐完成筑底过程但难有强修复降低存款利率有助于场内流动性在此背景下主题投资特征仍明显通胀图表图表1CPI表格注环比季节性计算区间为2011年至2020年采用剔除同期最大和最小的削边均值数据2023年1月季节性采用201220142017年环比均值计算2023年2月3月季节性采用往年3月4月环比均值计算同比拉动率基于权重测算值资料来源Wind国家统计局华泰研究图表2CPI同比图表3CPI八大类环比CPI环比CPI当月同比右2017-2022年3月平均2023年3月1030食品烟酒0825衣着06生活用品及服务2004医疗保健0215交通和通信0010教育文化和娱乐02居住0504其他用品和服务060021-0321-0721-1122-0322-0722-1123-0320151005000510资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4固收研究图表4CPI食品环比季节图图表5CPI非食品环比季节图非食品CPI环比2023食品CPI环比202382022202208Avg剔极值2012年至今剔极值年至今6Avg2012极值年至今201206极值2012年至今4042020002024046061月3月5月7月9月11月1月3月5月7月9月11月资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表6CPI食品与非食品同比图表7CPI与通胀预期食品当月同比CPICPI同比未来物价预期指数4QMA右108025CPI非食品当月同比右30252087520156701510410655205060000505255101018-0319-0320-0321-0322-0323-03450200520072009201120132015201720192021资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表8PPI表格注能源等价格变化选取PPIRM分项指标资料来源Wind国家统计局华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5固收研究图表9PPI同比图表10PPI二分法环比2023年2月2023年3月PPI环比PPI当月同比右3016耐用消费品类2514一般日用品类20121015衣着类生活资料8106食品类054加工工业002050原材料工业102生产资料采掘工业15421-0321-0922-0322-0923-031005000510资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表11上游产品价格PPIRM环比图表12M1领先9月与PPI能源化工纺织黑色有色PPI全部工业品当月同比16M1同比9月右10建材其他木材农副求和2214917128121077866243528401332184220-1221-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-0321-0821-1222-0422-0822-1223-0423-08资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表13PPI分行业环比当月涨幅前5行业图表14PPI分行业环比当月涨幅后5行业2023-032023-022023-012023-032023-022023-01532413021123041526黑色开采有色开采黑色加工通信电子化学纤维农副燃气生产油气开采造纸煤炭开采资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究风险提示1海外非洲猪瘟和禽流感向国内传播的风险当前海外非瘟和禽流感疫病流行警惕传染至境内引起肉类价格飞涨的可能性2高温干旱扰动通胀2022年全球冬季偏热当前国内华北等部分地区温度较往年也有明显偏高警惕2023年夏季高温干旱扰动农业和工业生产的可能性免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6固收研究免责声明分析师声明本人张继强兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7固收研究香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师张继强本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8固收研究法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9