核心观点
　　海外银行业风险暂缓，后续金融状况收紧将更多通过信贷收紧而不是加息来实现。信贷紧缩替代加息，一方面意味着美联储终端利率或将略低于此前预期，5月很可能是本轮加息周期最后的行动窗口，另一方面，信用紧缩或增加美国基本面下行压力，后续衰退风险上升，尤其需要注意加息滞后效应+信贷紧缩可能在中长期形成更广泛的影响。近期美国数据表明基本面出现更多的降温信号，衰退交易可能渐行渐近。美债中长期看好，加息周期即将结束意味着市场注意力可能从分母端向分子端转移，美股定价中隐含的还是软着陆的情形，对经济下行定价不充分，美元大概率偏弱运行，黄金略偏超配。
　　核心主题：海外信用紧缩替代加息？
　　美国中小银行存款流失压力暂缓，不过“便宜钱”消失、利差倒挂等根源性问题未得到解决，银行业持续面临流动性压力，或收紧信贷条件，并导致信贷周期加速下行。中小银行流动性问题引发的信贷冲击短期可能更偏结构性，不过考虑到在硅谷银行事件前，快速加息已经引发信贷在内的整体金融状况收紧，加息滞后效应+信贷紧缩可能在中长期形成更广泛的影响。脉冲式的避险情绪消退，不过美债利率偏下行+美元偏弱+尾部风险仍存，黄金略偏超配。
　　市场状况评估：国内修复验证期，海外风波有所缓解
　　国内3月PMI数据显示制造业动能仍然偏强，供需继续扩张，但经济修复斜率放缓。海外银行风险有所缓解，PMI等数据表明基本面趋弱、劳动力市场有所降温，美联储加息周期即将结束，不过5月FOMC是否加息仍存在不确定性。政策基调以“稳”为主，央行货币取向偏宽松，MLF宽幅净投放+跨月期逆回购放量+上周一降准落地，资金面偏宽松，信贷持续修复。中央对地产市场表态偏积极，“谨慎为底、合理放松”的前提下予以政策优化调整的引导。
　　配置建议：结构挖掘中等待切换
　　欧美银行风险暂缓，市场情绪回暖，短期可能重回基本面下行斜率和通胀韧性，5月FOMC会议大概率成为本轮加息周期最后的行动窗口。国内经济进入低基数阶段，同比明显改善，环比修复放缓，短期内预计政策继续维稳，股面临的环境略好于债，空间有限。十年期国债大概在2.8-3.0%波动，期限利差与信用利差变化空间均有限。股市核心主题仍在经济修复+ AI等产业主线+“中特估”+“一带一路”等，但AI追涨难度加大，边际上关注不拥挤+景气提升的板块，以及新能源板块等逆向投资机会。脉冲式的避险情绪消退，不过美债利率偏下行+美元偏弱+尾部风险仍存，黄金略偏超配。
　　后续关注：全球通胀和经济数据
　　国内：1）3月财新服务业PMI；2）3月CPI与PPI同比。海外：1）美国2月非农就业；2）美国3月CPI和核心CPI；3）美国3月Markit服务业、综合PMI、ISM非制造业PMI；4）欧元区3月服务业和综合PMI；5）日本3月Markit服务业和综合PMI；6）世界银行和IMF2023年春季会议。
　　风险提示：流动性超预期收紧；产业政策超预期调整；地缘关系超预期紧张。