预计3月份新增人民币贷款3.7万亿左右，同比明显多增
　　3月份信贷扩张或呈现三个特点：一是总量仍多增，二是结构再平衡，三是三重因素主导。具体来讲：
　　总量仍明显多增：1Q银行信贷投放顺利实现“开门红”，部分银行信贷投放持续“靠前发力”，继1~2月份人民币贷款同比多增1.5万亿之后，料3月新增人民币贷款继续同比多增，预计增量在3.7万亿左右，较去年同比多增约0.6万亿左右。23Q1累计新增人民币贷款或将达到10.4万亿，对应人民币贷款增速为11.64%，较上月提升0.04个百分点。若假设全年贷款增速与2022年11.1%的增速持平，2023年新增贷款规模将达到23.8万亿，则1Q贷款增量将占到全年增量的44%，为2009年以来最高水平。若假设今年1Q贷款增量占比为2009~2022年次高年份，即为2022年的39%左右，则全年新增人民币贷款量预估将达到26~27万亿，此数值明显偏高。
　　未来贷款投放回旋余地减弱。未来信贷投放可能将沿着两个路线前进：第一，保持贷款平稳增长，避免从“大开”到“大合”，则全年信贷投放维持高景气，人民币信贷增速将可能达到12.2~12.6%，明显快于今年的名义目标GDP增速；第二，保持信贷受控增长，避免“大水漫灌”，维持贷款增速与去年11.1%基本相当，则需要在后续对信贷投放总量和节奏进行控制。以上路线无论进行何种选择，均预示后续货币政策的自由度下降。站在当前时点观察，我们倾向于后续需要增加对信贷投放进行指导，同时一定程度上容忍信用更快的扩张，由此来选择中间路线。
　　信贷扩张平衡度有所改善
　　机构间信贷分化预计有所收敛。年初以来，在有效信贷需求尚待修复背景下，政策性需求主要源自于传统基建、制造业等行业，大型银行借助相对更低的融资成本，扩表力度强势。1-2月，中资全国性大型银行新增人民币贷款3.75万亿，占银行业金融机构的56%，较上年同期提升3.9pct。3月末，伴随着大行压票腾挪信贷额度、部分中小银行季末加大冲票力度，预计信贷投放机构间分化态势边际收敛。
　　区域信贷投放有望更加均衡。区域经济分化加剧背景下，开年以来信贷投放区域分化也较为明显。截至2月末，长三角及成渝等区域信贷投放延续较高景气度，安徽、浙江、江苏、四川等省份贷款较年初增幅分别为5.1%、4.5%、4.4%、4.4%，而东北、西南地区信用扩张相对乏力，增速多落于0-2%区间，这部分区域中小银行更多增加了债券和同业配置。3月份以来，监管政策引导区域性银行提高信贷投放力度、增强对当地融资支持，信用扩张偏弱地区的信贷投放有所加速，与高景气度区域的信贷增速差有所收敛。
　　对公贷款仍占主导，但零售亦有所改善，零售贷款在新增信贷中的占比将有所提升。1）按揭贷款预计实现正增，国家税务局数据显示，2023年1-2月，房地产业销售收入由负转正，同比增速较2022年提升19.5pct至2.3%；3月份增速进一步提升，同比增长17.9%。与之相应的，工行、中信等多家上市银行日前也表示按揭贷款需求已呈现回暖迹象。如工行表示，23Q1个人按揭贷款的投放量环比22Q4增长36%，已达到往年1Q平均投放量的八成以上。现阶段居民早偿意愿较高对存量按揭规模有扰动，但我们倾向于认为3月按揭贷款有望实现正增，改变1~2月份负增长的态势。2）居民短贷方面，随着宏观经济景气度提升，居民收入、就业改善，消费有望呈现较好恢复势头，消费类信用扩张强度预计环比2月提升，同时经营贷也将成为居民端信用扩张的支撑。
　　3月信贷多增受“三重力量”左右
　　3月份，我们预估人民币贷款仍明显多增是受“三重力量”左右。一是，信贷“开门红”季末月份的自发冲动。1Q季末中小银行冲量特征仍较为明显，部分银行甚至强于去年同期；二是，不同监管取向的互相作用。对1~2月份明显多增的大型银行来说，票据交易数据显示，3月末出现了明显的抛售压量，造成月末1M国股票据转贴现利率触及4.0%高位，暗示这部分银行新增贷款超出合意区间，央行有意对信贷投放节奏进行控制；另一方面，区域信贷再平衡需要地方法人银行增加对本地经济支持，地方性银行信贷投放有所加力。三是经济修复过程中的自然反映。3月份，中采PMI指数为51.9%，仍处于扩张区间；财新服务业、制造业PMI指数分别为57.8%、50%，维持高景气度。部分中观经济高频数也显示经济仍处于复苏进程，对应信用需求也有所回暖。
　　预计3月份新增社融规模4.6-4.7万亿，增速9.8~9.9%
　　社融分项构成上，初步预判如下：1）表内融资新增规模有望达3.7万亿，同比多增约5000亿；2）非标融资方面，预计3月份（信托+委托贷款）合计新增30亿；考虑到部分股份行及城农商行收票力度不减，预计3月未贴现票据新增规模约-2000亿，表内外票据存量延续年初以来压降态势；3）直接融资方面，预计股票融资750亿，政府债、企业债月内净融资规模分别为7405、1969亿；4）3月社融新增4.6-4.7万亿，较去年同期大体持平，调整口径后测得社融增速在9.8~9.9%左右，与2月份基本持平。
　　中小银行受自律机制影响下调存款利率，2Q负债成本管控