过去一周（4月3日—4月7日）银行间流动性总量无虞，流动性分层摩擦逐步缓解，大行净融出3.8万亿创历史新高，全市场银行间正回购余额11万亿亦创历史新高，资金供需两旺，DR001下行至1.37%，DR007仍处于2.00%较高水平。
　　不同于“供求共同决定价格”的常识，我们对银行间流动性分析的方法论是“供给决定价格、价格决定需求”，因此银行间流动性的供给分析重要性远远大于需求分析。只要回购利率中枢足够低以至于杠杆套息有利可图，唯一影响市场化机构和资管产品加杠杆的因素只有监管规定和合同约束的杠杆上限。换言之，只要大行净融出维持3.5万亿以上，全市场质押式回购余额或成交量维持天量的压力不大。
　　Shibor 3M触顶回落态势明显，或表明银行体系负债压力明显放缓，对应4月份信贷投放预期减弱和商业银行存单提价募量需求下降。Shibor 3M从2022年8月开始触底上升，与企业中长期贷款在2022年8月触底上升是同步的，Shibor 3M由2023年3月份月中峰值2.50%下降至4月7日2.41%，或表明对后续信贷投放的减弱预期。
　　综上，一季度过后信贷或放缓，叠加降准和再贷款落地，4月份银行间流动性或超预期宽松，我们依然维持这一乐观观点，总量无虞，流动性分层摩擦正在缓解。
　　风险提示：央行补充中长期流动性力度低于预期；政府债务发行集中；同业业务迎来新一轮严监管。
　　

研究报告全文：债券研究债券研究TableMainInfoTableTitleTableAuthor20230408报告作者供给决定需求覃汉分析师010-83939808市银行间流动性周报qinhangtjascom证书编号S0880514060011场TableGuide策本报告导读大行净融出创历史新高在银行间流动性供给总量无虞的前提下流动性分层正在缓解我们对银行间流动性依然持乐观态度胡建文研究助理略010-83939804周摘要hujianwen026398gtjascom证书编号报S0880122060033TableSummary过去一周4月3日4月7日银行间流动性总量无虞流动性分层摩擦逐步缓解大行净融出38万亿创历史新高全市场银行间正回购余额TableReport相关报告医药转债投资价值上升11万亿亦创历史新高资金供需两旺DR001下行至137DR007仍20230402处于较高水平200挖掘超额收益之山东城投20230402不同于供求共同决定价格的常识我们对银行间流动性分析的方法论虽然做多赔率不足但涨势仍会持续是供给决定价格价格决定需求因此银行间流动性的供给分析重要20230402性远远大于需求分析只要回购利率中枢足够低以至于杠杆套息有利可交易户接棒买入已开始图唯一影响市场化机构和资管产品加杠杆的因素只有监管规定和合同约20230402总量无虞宽松延续束的杠杆上限换言之只要大行净融出维持35万亿以上全市场质押20230401证式回购余额或成交量维持天量的压力不大券研Shibor3M触顶回落态势明显或表明银行体系负债压力明显放缓对应究4月份信贷投放预期减弱和商业银行存单提价募量需求下降Shibor3M报从2022年8月开始触底上升与企业中长期贷款在2022年8月触底上升是同步的Shibor3M由2023年3月份月中峰值250下降至4月7日告241或表明对后续信贷投放的减弱预期综上一季度过后信贷或放缓叠加降准和再贷款落地4月份银行间流动性或超预期宽松我们依然维持这一乐观观点总量无虞流动性分层摩擦正在缓解风险提示央行补充中长期流动性力度低于预期政府债务发行集中同业业务迎来新一轮严监管请务必阅读正文之后的免责条款部分市场策略周报目录14月10日-4月14日狭义流动性分析324月3日-4月7日流动性回顾434月10日-4月14日供给面展望7请务必阅读正文之后的免责条款部分2of9市场策略周报14月10日-4月14日狭义流动性分析过去一周4月3日4月7日银行间流动性总量无虞流动性分层摩擦逐步缓解大行净融出38万亿创历史新高全市场银行间正回购余额11万亿亦创历史新高资金供需两旺DR001下行至137DR007仍处于200较高水平不同于供求共同决定价格的常识我们对银行间流动性分析的方法论是供给决定价格价格决定需求因此银行间流动性的供给分析重要性远远大于需求分析只要回购利率中枢足够低以至于杠杆套息有利可图唯一影响市场化机构和资管产品加杠杆的因素只有监管规定和合同约束的杠杆上限换言之只要大行净融出维持35万亿以上全市场质押式回购余额或成交量维持天量的压力不大Shibor3M触顶回落态势明显或表明银行体系负债压力明显放缓对应4月份信贷投放预期减弱和商业银行存单提价募量需求下降Shibor3M是Shibor所有期限里利率互换成交最为活跃的品种能较好地反应投资者对后续流动性的预期也是1年期同业存单浮动利率定价的基准Shibor3M从2022年8月开始触底上升与企业中长期贷款在2022年8月触底上升是同步的Shibor3M由2023年3月份月中峰值250下降至4月7日241或表明对后续信贷投放的减弱预期同时也对应3月下旬以来商业银行存单提价募量需求下降图1大行净融出创历史新高图2Shibor3M和企业中长期贷款增速基本同步数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究过去一周4月3日4月7日流动性分层现象正在缓解表现为银行间信用债融资成本逐步下降但7天和隔夜的回购利差依然较阔反应市场对月中流动性扰动的担忧从质押券角度来看GC001质押券是交易所债券本质上质押券和银行间信用债无差别因此周初GC001价格高企导致银行间押信用借钱偏贵而周中GC001中枢已经回落到2附近对银行间质押信用债借钱的负面扰动已经大幅弱化从7天和隔夜的回购利差来看天的回购利率定价中枢自然会回笼综上一季度过后信贷或放缓叠加降准和再贷款落地4月份银行间请务必阅读正文之后的免责条款部分3of9市场策略周报流动性或超预期宽松我们依然维持这一乐观观点总量无虞流动性分层摩擦正在缓解24月3日-4月7日流动性回顾过去一周4月3日-4月7日银行间质押式回购市场量价齐升从量上看银行间质押式回购日成交量中位数753万亿2020年以来分位数处于前1较3月27日-3月31日上升8881亿元从价上看R001中位数148较3月27日-3月31日上升32bp2020年以来分位数处于前68从流动性分层上看R001与DR001价差中位数15bp下降44bpGC001与R001价差中位数107bp下降2351bp流动性摩擦减小图3银行间质押式回购市场量价齐升图4流动性摩擦减小数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究从机构融入融出行为上看根据iData数据过去一周4月3日-4月7日大行净融出上升至38万亿左右全周上升20260亿元股份制银行融出上升至2088亿全周上升2251亿元4月7日全市场银行间质押式待购回债券余额约108万亿较3月31日增加11万亿分机构来看公募基金不含货币基金增加266亿元证券公司银行理财保险公司分别减少966亿元1771亿元110亿元请务必阅读正文之后的免责条款部分4of9市场策略周报图5大行净融出上升至38万亿左右图6全市场银行间正回购余额108万亿数据来源iData国泰君安证券研究数据来源iData国泰君安证券研究4月7日SHIBOR隔夜7天1M3M6M9M1Y报价分别为137200232241251259265其中隔夜及以上期限较3月31日分别下行46bp22bp8bp4bp3bp1bp2bp4月7日中债商业银行AAA评级1M3M6M9M1Y同业存单到期收益率分别为230242249254264其中1M及以上期较3月31日分别上行31bp7bp1bp1bp4bp图7隔夜SHIBOR报价下行图8AAA评级同业存单到期收益率整体上行数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究过去一周4月3日-4月7日同业存单一级发行量合计1836亿元不含截至4月7日尚未披露实际募集金额的同业存单较3月27日-3月31日减少182亿元发行期限上1M3M6M9M1Y占比分别为13478229其中6M9M分别减少3141M3M1Y分别增加2123请务必阅读正文之后的免责条款部分5of9市场策略周报表1同业存单4月7日存量结构图单位亿元存量余额余额占比1M占比3M占比6M占比9M占比1Y占比股份制商业银行48836352981549213643052410288412902336城市商业银行40626291124564469336951385490222259228国有大型商业银行3695827447222570192445136806272469131农村商业银行1122181276127594017222057837465外资法人银行9761001261297214014131民营银行661080144112615503290农村信用社1702040305030政策性银行16000004010020村镇银行500000200030合计139316100200611350910181501324850188080158数据来源Wind国泰君安证券研究表24月3日-4月7日同业存单发行结构图单位亿元发行量1M占比3M占比6M占比9M占比1Y占比1国有大型商业银行741304608823040073102股份制商业银行23700114482100122513城市商业银行6381802898157812142268424农村商业银行19735183920402017966345民营银行1915841420136316外资法人银行50047800111111合计18362461387047154832253529数据来源Wind国泰君安证券研究4月7日FR007IRS1年期利率239较3月31日下行4bp同期1年期AAA同业存单收益率上行4bp两者利差为24bp有一定的缩小趋势图94月7日AAA同业存单和同期限IRS的利差为24bp数据来源Wind国泰君安证券研究4月7日1年期R007利差为37bp2020年以来处于年期国债到期收益率与1年期AAA评级同业存单利差为的分位数请务必阅读正文之后的免责条款部分6of9市场策略周报表3同业存单相关利差分析利差指标202347bp2022331bp2020年以来分位数同业存单到期收益率AAA1年-R0073655-111313624同业存单到期收益率AAA1年-DR007638520735823年国债同业存单到期收益率年10-AAA1211425784263数据来源Wind国泰君安证券研究34月10日-4月14日供给面展望未来一周4月10日-4月14日政府债券净缴款2212亿元环比增加927亿元按缴款日分4月10日-4月14日净缴款金额分别为387亿元-41亿元-193亿元848亿元1210亿元根据已披露待发行情况未来一周4月10日-4月14日利率债合计发行3570亿元按交易日分下周一到下周五分别发行399亿元436亿元1100亿元1210亿元424亿元按券种分国债地方债和政金债分别发行840亿元310亿元2420亿元截至4月7日16个省市披露2023年第二季度地方债发行计划合计10009亿元其中新增一般债专项债和再融资债分别为256亿元3494亿元6259亿元2023年4月份已披露地方债计划发行合计3991亿元其中新增一般债专项债和再融资债分别为105亿元1514亿元2372亿元2023年4月份实际发行地方债合计878亿元其中新增一般债专项债和再融资债分别为0亿元239亿元638亿元1095117截至4月7日年初至今国债净发行规模3175亿元全年中央财政赤字31600亿元年初至今发行进度为10年初至今新增专项债新增一般债分别发行13808亿元3126亿元全年新增专项债限额新增一般债限额分别为38000亿元7200亿元年初至今发行进度分别为3643表4截至月7日政府债券发行进度截至4月7日政府债券发行进度单位亿元中央赤字至今净增规模剩余规模至今发行进度国债31600317528425100地方债全年额度至今发行规模全年余额至今发行进度新增专项债380001380824192363新增一般债720031264074434数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分7of9市场策略周报表5截至4月7日已披露2023年2季度地方债发行计划省市单位亿元汇总新增一般债新增专项债再融资债合计1000925634946259云南省34200342重庆5350327208陕西省3090100209甘肃省3760115261海南省440638江苏省15820600982贵州省7740135639福建省不含厦门18100181浙江省不含宁波5110100411宁波220016258湖南省146904701000山东省不含青岛1256100600556吉林省1723030112河北省116975480614四川省8670315552北京202515497数据来源Wind国泰君安证券研究风险提示央行补充中长期流动性力度低于预期政府债务发行集中同业业务迎来新一轮严监管请务必阅读正文之后的免责条款部分8of9市场策略周报本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本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