利率债周观点：风险偏好如期回升，维持4月债市谨慎观点不变
　　4月第一周债市继续表现偏强，仍然处于对利空钝化的状态，虽然风险偏好明显回升，但对债市影响有限，尤其是周五降息预期发酵、债市明显走强，信用债表现仍强于利率债，长久期城投债和短久期二级资本债收益率均明显下行。上周海外PMI、非农等就业数据走软，衰退预期发酵，美元继续走软，美股收跌、美债收益率下行。
　　对于4月债市仍然维持谨慎的观点不变，继续关注海内外风险偏好的演绎。结合经济、信贷和通胀的走势看，我们认为短期降息的必要性不大，货币政策整体处于过渡期，资金对债市的影响权重下降，需要重点关注经济基本面的边际变化。预计下周将公布的通胀和出口数据偏弱，但信贷数据预计偏强，社融增速预计上行至10%，对于4月债市仍然维持谨慎的观点不变，继续关注海内外风险偏好的演绎。
　　热点关注：存款利率下调并不能带动贷款利率随之下调，短期降息概率仍然不大
　　4月8日债市降息预期再起，债市收益率普遍下行，国债期货表现较强，债市降息预期发酵的起因是银行存款利率下调，进而带动降息预期发酵，对此我们分析如下：
　　（一）存款利率机制改革：2022年4月正式建立存款利率市场化机制
　　存贷款利率机制改革一直是我国利率市场化改革的重点和难点，我国利率市场化改革的总体思路是：先外币、后本币；先贷款、后存款；先长期、大额，后短期、小额。2019年LPR改革后，贷款利率和市场利率并轨，贷款利率市场化改革正式完成，而存款利率则由于其特殊性，市场化改革进程推进相对较慢。具体来看：（1）2004年：存款利率“放开下限，管住上限”。（2）2012-2014年：允许存款利率区间内上浮，区间上限逐步扩大，2013年建立市场利率定价自律机制。（3）2015年存款利率上限全面放开，利率市场化改革取得关键性进展。（4）2021年6月，人民银行指导利率自律机制优化存款利率自律上限形成方式。人民银行将存款利率自律上限的确定方式，由存款基准利率乘以一定倍数形成，改为加上一定基点确定。（5）2022年4月央行正式建立存款利率市场化调整机制，成员银行参考以10年期国债收益率为代表的债券市场利率和以1年期LPR为代表的贷款利率，合理调整存款利率水平。
　　（二）存贷款利率市场化调整机制形成后：存款利率的下调无法引导贷款利率下调
　　自2019年、2022年存贷款利率市场化调整机制后，存贷款利率均有各自的锚定，其中LPR是在1年MLF利率的基础上加点形成，而存款利率又参考以10年期国债收益率为代表的债券市场利率和以1年期LPR为代表的贷款利率。因此从存贷款利率参照的基准来看，贷款利率（1年LPR）能够影响存款利率，而非存款利率影响贷款利率。基于2022年8月降息后存贷款利率调整的先后顺序，就能看出两者的影响关系，2022年8月15日MLF下调后，当月LPR报价先下调，次月国有银行和大部分股份银行才下调存款挂牌利率。
　　进入2023年，中小银行存款利率确实存在补降的可能性，但本质是去年9月存款利率下调的延续，而非新增政策，存款利率的下调无法引导贷款利率下调。
　　（三）央行降息的概率预计不大，关注经济预期和货币政策预期的再修正
　　从市场交易降息预期来看，目前债市情绪较为积极，降息预期仍然偏强，但综合因素来看，短期内降息的概率不大：（1）2022年LPR大幅下调，企业融资成本已降至历史低位，2023年信贷投放表现也较为强劲，央行降息的必要性不大；（2）当前核心CPI和服务价格处于上行通道，央行也需要考虑通胀升温的可能性。
　　对于债市而言，10Y国债收益率2.85%仍然属于安全边际不足的位置，关注经济预期和货币政策预期再修正后带来的回调压力。
　　周度（4.3-4.7）大类资产走势：国内债市震荡偏强，10Y美债收益率报收3.39%具体来看：（1）资金面：资金面宽松，机构大幅加杠杆、隔夜质押式成交量逼近8万亿。（2）债市：10Y国债收益率报收2.85%，10Y美债收益率报收3.39%。（3）大宗商品及原油：黄金价格上涨1.12%，布伦特原油报收85.12美元/桶。（4）汇率：美元指数报102.11，在岸人民币汇率报6.88；（5）国内股市收涨，国外股市涨跌分化。
　　风险提示：存贷款利率调整机制理解出现偏差。