报告摘要：
　　2023年3月美国新增非农就业为23.6万，虽小幅高于23万的预期，但较2023年1月、2月的异常高值已大幅下修，达到2021年以来的最低水平。3月劳动参与率则进一步上行至62.6%，高于预期的62.5%，失业率则小幅下行0.1个百分点至3.5%，低于预期的3.6%。非农时薪同比增速为4.2%，低于预期的4.3%，非农时薪环比增速为0.3%，与预期保持一致。
　　美国3月新增非农就业走低是内外因共振的结果。经济内生因素方面，制造业的收缩使得相关领域新增就业大幅减少，对新增非农就业的作用由正向拉动转为负向拖累。服务业增速的放缓也使得其对新增非农的支撑作用有所减弱，叠加政府开放岗位的缩减，三者共振使得新增非农就业出现大幅下滑。但与此同时天气也是不容忽视的因素，3月美国东北部及中西部的降雪使得新增非农就业有所低估，这在建筑业上反映尤为明显。至于3月银行危机的影响，我们认为信贷紧缩对就业带来的负面影响需要更长时间来传导，这并不会立即体现在3月新增非农的就业数据上。
　　美国3月劳动参与率的上行一方面是因为疫情制约的持续缓解，另一方面则是因为以黑人为代表的的经济弱势群体进入劳动市场的趋势日渐显著。劳动参与率的上行除了受疫情有所缓解的影响外，近期值得注意的一个趋势是黑人及非裔美国人劳动力参与率的持续走高，2023年3月美国新增劳动力中，非裔美国人占比超过50%。
　　但我们仍需注意到，疫情给劳动力市场带来的疤痕并未得到根本性修复，美国劳动力市场仍处在供给短缺的状态中，这一状态短期内很难得到改变。这主要是由于新冠疫情及后续的长新冠对中老年群体造成严重影响，使得大批中老年人提前退出劳动力市场，美国劳动力市场因此陷入长期紧张状态。
　　我们认为当下的美国劳动力市场依然处在严重的供需失衡状态，且受结构性因素影响，劳动力供给紧张的局面短期内难以解决。这种劳动力市场的紧张状态使得工资增速始终高于与2%的通胀目标保持一致的水平，在FOMC会议票委高度关注超核心通胀（除居住外核心服务）的当下，我们认为美联储依然会在较长一段时间内保持“更高，更长”的货币政策的基调。我们维持联储2023年5月再加息25BP，此后联邦基金目标利率将长期保持在高位水平的判断。
　　风险提示：美国新增非农就业数据受季调因子影响较大。
　　

研究报告全文：TableInfo1TableDate证券研究报告发布时间2023-04-09TableTitleTableInvest证券研究报告宏观数据需求虽平复供给难回返美国月非农数据点评---3报告摘要相关数据2023TableSummary年3月美国新增非农就业为236万虽小幅高于23万的预期但较2023年1月2月的异常高值已大幅下修达到2021年以来的最低水平3月劳动参与率则进一步上行至626高于预期的625失业率则小幅下行01个百分点至35低于预期的36非农时薪同比增速为42低于预期的43非农时薪环比增速为03与预期保持一致美国3月新增非农就业走低是内外因共振的结果经济内生因素方面制造业的收缩使得相关领域新增就业大幅减少对新增非农就业的作用由正向拉动转为负向拖累服务业增速的放缓也使得其对新增非农的支TableReport相关报告撑作用有所减弱叠加政府开放岗位的缩减三者共振使得新增非农就东北宏观从利润表现看本轮复苏特征业出现大幅下滑但与此同时天气也是不容忽视的因素3月美国东北--20230407部及中西部的降雪使得新增非农就业有所低估这在建筑业上反映尤为东北宏观经济低位回暖预期有所改善明显至于3月银行危机的影响我们认为信贷紧缩对就业带来的负面--20230405影响需要更长时间来传导这并不会立即体现在3月新增非农的就业数出行数据维持高位消费地产继续回暖据上--20230402东北宏观修复动能更多转向需求美国3月劳动参与率的上行一方面是因为疫情制约的持续缓解另一方--20230401面则是因为以黑人为代表的的经济弱势群体进入劳动市场的趋势日渐东北宏观30大中城市商品房累计成交面显著劳动参与率的上行除了受疫情有所缓解的影响外近期值得注意积已超去年同期的一个趋势是黑人及非裔美国人劳动力参与率的持续走高2023年3月--20230327美国新增劳动力中非裔美国人占比超过50TableAuthor但我们仍需注意到疫情给劳动力市场带来的疤痕并未得到根本性修证券分析师张陈复美国劳动力市场仍处在供给短缺的状态中这一状态短期内很难得执业证书编号S0550522110002到改变这主要是由于新冠疫情及后续的长新冠对中老年群体造成严重13683268105zhangchen2nesccn影响使得大批中老年人提前退出劳动力市场美国劳动力市场因此陷入长期紧张状态我们认为当下的美国劳动力市场依然处在严重的供需失衡状态且受结构性因素影响劳动力供给紧张的局面短期内难以解决这种劳动力市场的紧张状态使得工资增速始终高于与2的通胀目标保持一致的水平在FOMC会议票委高度关注超核心通胀除居住外核心服务的当下我们认为美联储依然会在较长一段时间内保持更高更长的货币政策的基调我们维持联储2023年5月再加息25BP此后联邦基金目标利率将长期保持在高位水平的判断风险提示美国新增非农就业数据受季调因子影响较大请务必阅读正文后的声明及说明TablePageTop宏观研究报告-宏观数据目录1美国3月非农数据解析32美国劳动力市场供需失衡状态短期内依然难以改变4图表目录图1美国3月新增非农就业分项3图2劳动参与率与失业率3图3非农平均时薪环比与同比3图4美国新增非农就业细项4图53月的低温降雪天气使得新增非农数据被低估4图6美国新冠疫情影响持续减缓5图7黑人及非裔美国人劳动参与率迅速攀高5图8非洲裔美国人集中的现场服务业薪资增速高5图9有色人种失业率有所下降5图10美国各年龄段劳动参与率变化比较6图11美国劳动供需缺口仍处在历史相对高位6请务必阅读正文后的声明及说明28TablePageTop宏观研究报告-宏观数据1美国3月非农数据解析2023年3月美国新增非农就业为236万虽小幅高于23万的预期但较2023年1月2月的异常高值已大幅下修达到2021年以来的最低值3月劳动参与率则进一步上行至626高于预期的625失业率则小幅下行01个百分点至35低于预期的36非农时薪同比增速为42低于预期的43非农时薪环比增速为03与预期保持一致图1美国3月新增非农就业分项数据来源Wind东北证券图2劳动参与率与失业率图3非农平均时薪环比与同比数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券美国3月新增非农就业走低是内外因共振的结果经济内生因素方面制造业的收缩使得相关领域新增就业大幅减少对新增非农就业的作用由正向拉动转为负向拖累服务业增速的放缓也使得其对新增非农的支撑作用有所减弱叠加政府开放岗位的缩减三者共振使得新增非农就业出现大幅下滑但与此同时天气也是不容忽视的因素相比1月2月的暖冬导致季调后的新增非农就业被高估3月美国东北部及中西部的降雪使得新增非农就业有所低估这在建筑业上反映尤为明显至于3月银行危机的影响我们认为信贷紧缩对就业带来的负面影响需要更长时间来传导这并不会立即体现在3月新增非农的就业数据上请务必阅读正文后的声明及说明38TablePageTop宏观研究报告-宏观数据图4美国新增非农就业细项数据来源Wind东北证券图53月的低温降雪天气使得新增非农数据被低估数据来源旧金山联储东北证券2美国劳动力市场供需失衡状态短期内依然难以改变美国3月劳动参与率的上行一方面是因为疫情制约的持续缓解另一方面则是因为以非裔美国人为代表的的经济弱势群体进入劳动市场的趋势日渐显著劳动参与率的上行除了受疫情有所缓解的影响外近期值得注意的一个趋势是黑人及非裔美国人劳动力参与率的持续走高2023年3月美国新增劳动力中非裔美国人占比超过50黑人及非裔美国人劳动力参与率的攀高主要来源于两方面因素一方面是因为疫情开放后现场服务行业的劳动力需求迅速上升以及与之伴随的工资的上涨吸引了大量经济上处于弱势地位的有色人种进入劳动力市场黑人及非裔美国人在其中占相当大的比重1另一方面是因为疫情后远程工作的导入使得黑人更愿意进入劳动力市场远程工作对黑人及非裔美国人来说除了有常规的减少通勤及生活成本便于兼顾育儿的便利外还可以帮助他们避免线下职场环境中轻微偏见所带来的不适感2此外因为疫情后现场服务业旺盛的劳动力需求非裔美国人的失业率也达到了历史最低水平这同3月拉丁裔失业率下行一道成为使得3月失业率低于预期的重要因素请务必阅读正文后的声明及说明48TablePageTop宏观研究报告-宏观数据图6美国新冠疫情影响持续减缓图7非裔美国人劳动参与率迅速攀高数据来源Wind东北证券数据来源BLS东北证券图8非裔美国人集中的现场服务业薪资增速高图9有色人种失业率有所下降数据来源Wind东北证券数据来源BLS东北证券但我们仍需注意到疫情给劳动力市场带来的疤痕并未得到根本性修复美国劳动力市场仍处在供给短缺的状态中这一状态短期内很难得到改变2023年第1季度美国总体劳动参与率虽然有所上行但仍未达到疫情前水平其中16至24岁群体及25至54岁群体劳动力参与率修复较快继16至24岁群体于2022年年底修复至疫情前水平后24至54岁群体的劳动力参与率也于2023年第一季度修复至疫情前水平但是55岁以上高龄群体的劳动力参与率仍然在持续下探这反映出新冠疫情及后续的长新冠对高龄群体造成严重影响由此引发的提前退休潮仍在扩大这是新冠疫情给美国劳动力市场留下的疤痕短期内难以得到根本性改善受这一问题的影响美国劳动力市场仍处在紧张状态劳动力力供需缺口虽然较2022年6月的高峰期有所缩窄但仍有400万左右的规模而这一紧张状态将在宏观层面使得非农工资极具粘性并长期遏制工资增速的回落这将对美联储目前极为关注的超核心通胀除居住外的核心服务通胀提供强有力的支撑请务必阅读正文后的声明及说明58TablePageTop宏观研究报告-宏观数据图10美国各年龄段劳动参与率变化比较数据来源CEIC东北证券图11美国劳动供需缺口仍处在历史相对高位百万人劳动力供需缺口右轴劳动力需求劳动力供给百万人18020170151601015051400130-5120-102020-032019-092020-092021-032021-092022-032022-092023-032019-03数据来源Wind东北证券我们认为当下的美国劳动力市场依然处在严重的供需失衡状态且受结构性因素影响劳动力供给紧张的局面短期内难以解决这种劳动力市场的紧张状态使得工资增速始终高于与2的通胀目标保持一致的水平在FOMC会议票委高度关注超核心通胀除居住外核心服务的当下我们认为美联储依然会在较长一段时间内保持更高更长的货币政策的基调我们维持联储2023年5月再加息25BP此后联邦基金目标利率将长期保持在高位水平的判断参考资料1httpswwwwashingtonpostcombusiness20230407black-unemployment-rate-record-low2httpswwwwashingtonpostcombusiness20210513workplace-microaggressions-remote-workersitidlkinlinemanual20风险提示美国新增非农就业数据受季调因子影响较大请务必阅读正文后的声明及说明68TablePageTop宏观研究报告-宏观数据研究团队简介张陈北京大学经济学专业博士拥有TableIntroduction3年证券从业经验金麒麟奖团队成员曾在核心期刊发表多篇论文在校期间参与多项国家社科基金项目现任东北证券首席宏观分析师分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来个月内股价涨幅超越市场基准以上615投资评级中所涉及的市场基准增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间股票股市场以沪深指数为市场基投资A300中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间评级准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为市场基准香港市卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以纳斯达克综合指数或优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准行业标普500指数为市场基准投资同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明78TablePageTop宏观研究报告-宏观数据重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号陆家嘴世纪金融广场3号楼10层200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明88