随下游IC需求侧见底逐步复苏，未来2~3个季度公司稼动率有望触底回升；中长期看，公司作为中国半导体产业内循环重心及解决芯片“卡脖子”问题的最终落脚点，投资价值凸显。
　　下游IC需求有望企稳复苏，关注新增产能开出节奏
　　公司指引23Q1营收环比下降10~12%，毛利率19~21%；2023全年营收同比减少10~15%，毛利率约为20%水平，公司营收及毛利率环比趋势走弱。下游IC需求及库存端来看，经济回暖带动下游IC需求有望见底回暖，新能源景气持续、工业/家电库存去化、手机端库存降低，我们认为未来2~3个季度公司现有产能稼动率有望触底回升，同时关注新增产能扩出进展。
　　我国大陆先进制程稀缺标的，新一轮产业周期下利润有望超预期
　　中芯国际作为我国大陆唯一拥有先进制程产能的晶圆代工厂，在海外对我国半导体产业发展不断制裁、打压的背景下，随着新一轮半导体产业周期的逐步触底，叠加近年来人工智能、数字经济等领域的高速发展，其先进制程产能有着极大的稀缺性，有望拉动公司利润超预期。
　　国之重器，投资价值凸显
　　按目前规划，未来数年中芯深圳/京城/东方/西青等新产能将持续释放，拉动国内设备/材料产业链国产化率持续上行；作为中国大陆最大IC晶圆代工厂商，我们认为公司作为半导体产业内循环重心环节及解决芯片“卡脖子”问题的最终落脚点，投资价值凸显。
　　盈利预测与估值
　　公司作为半导体行业“国之重器”，年内基本面有望触底回升，当前环境下极具投资价值。预计公司22-24年三年营收分别为495.9/442.9/543.3亿元，同比增长39.2%/-10.7%/22.7%；实现归母净利润123.2/62.2/109.3亿元，同比增长14.8%/-50.0%/75.8%，当前市值对应2022-2024年PB分别为3.36/3.31/3.06倍，基于半导体周期逐步见底叠加公司产业重要性及先进制程产能稀缺性，上调至“买入”评级。
　　风险提示
　　美国出口管制制裁加剧风险；半导体设备国产化不及预期风险；先进制程进展不及预期风险；半导体政策不及预期风险。

研究报告全文：证券研究报告公司点评半导体中芯国际688981报告日期2023年04月06日国之重器砥砺前行中芯国际产业洞见系列二投资要点投资评级买入上调随下游IC需求侧见底逐步复苏未来23个季度公司稼动率有望触底回升中长期看公司作为中国半导体产业内循环重心及解决芯片卡脖子问题的最终分析师蒋高振落脚点投资价值凸显执业证书号S1230520050002下游IC需求有望企稳复苏关注新增产能开出节奏jianggaozhenstockecomcn公司指引23Q1营收环比下降1012毛利率19212023全年营收同比减少分析师王俊之1015毛利率约为20水平公司营收及毛利率环比趋势走弱下游IC需求执业证书号S1230522070002及库存端来看经济回暖带动下游IC需求有望见底回暖新能源景气持续工wangjunzhistockecomcn业家电库存去化手机端库存降低我们认为未来23个季度公司现有产能稼动率有望触底回升同时关注新增产能扩出进展基本数据我国大陆先进制程稀缺标的新一轮产业周期下利润有望超预期收盘价5666中芯国际作为我国大陆唯一拥有先进制程产能的晶圆代工厂在海外对我国半导总市值百万元44863967体产业发展不断制裁打压的背景下随着新一轮半导体产业周期的逐步触底总股本百万股791810叠加近年来人工智能数字经济等领域的高速发展其先进制程产能有着极大的稀缺性有望拉动公司利润超预期股票走势图国之重器投资价值凸显中芯国际上证指数24按目前规划未来数年中芯深圳京城东方西青等新产能将持续释放拉动国内15设备材料产业链国产化率持续上行作为中国大陆最大IC晶圆代工厂商我们7认为公司作为半导体产业内循环重心环节及解决芯片卡脖子问题的最终落脚-2-11点投资价值凸显-19盈利预测与估值220522062207220822092210221122122301230323042204公司作为半导体行业国之重器年内基本面有望触底回升当前环境下极具投资价值预计公司22-24年三年营收分别为495944295433亿元同比增长相关报告392-107227实现归母净利润12326221093亿元同比增长148-1国之重器栉风沐雨砥砺500758当前市值对应2022-2024年PB分别为336331306倍基于半前行20230320导体周期逐步见底叠加公司产业重要性及先进制程产能稀缺性上调至买入2浙商电子蒋高振团队中评级芯国际中报点评盈利能力提升长期看好本土晶圆厂龙头发风险提示展潜力20200828美国出口管制制裁加剧风险半导体设备国产化不及预期风险先进制程进展不3中国半导体产业的远航灯及预期风险半导体政策不及预期风险塔20200719财务摘要TableForcast百万元20212022E2023E2024E营业收入356306495945442901543293-29703919-10702267归母净利润10733112320562161109303-132171479-49557584每股收益元136156079138PB393336331306资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn15请务必阅读正文之后的免责条款部分中芯国际688981公司点评投资案件一句话推荐中芯国际是中国大陆IC晶圆代工龙头厂商是我国半导体自主可控的最终落脚点半导体周期探底反转叠加国产化重要性升级有望驱动业绩拐点与估值双升超预期逻辑及潜在驱动因素1成熟制程迎拐点先进制程稀缺性驱动公司新一轮产业周期下利润超预期2举国体制落脚点产业龙头中特估驱动公司半导体政策背景下估值再提升1驱动因素和驱动机理中芯国际A股上市以来因出口管制等因素影响市场对中芯国际基本面变化认知相对钝化当前时点来看市场预期公司2023年稼动率逐季下滑且晶圆代工价格同步下行2023年公司收入将下滑15202024年恢复小幅增长我们认为公司稼动率有望于23Q3探底70后回升叠加先进产能提升2023年公司整体收入预计仅下滑10水平考虑需求景气回升及芯片国产化提速2024年营收有望实现20以上增速2024年营收增速超预期1015利润率超预期10利润超预期20302如何检验半导体产业政策逐步落地国产半导体设备研发进展成熟制程稼动率趋势先进制程良率提升进展3如何体现新型举国体制背景之下半导体产业政策有望逐步落地作为产业龙头链主有望进一步受益于产业政策扶持产业周期逐步探底回升公司稼动率有望下半年探底回升芯片国产算力需求推动公司稼动率及毛利率逐季回升4短期催化剂集成电路产业政策半导体国产线进展先进制程良率提升当前估值水平公司A股目前4486亿市值当前市值对应336倍PB约处于25分位中芯国际作为唯一具备先进产能晶圆代工厂叠加举国体制推动半导体卡脖子问题加速突破中芯国际估值有望回升至75分位对应2022年约5倍PB研究价值市场认为半导体行业处于下行周期晶圆代工厂稼动率下行盈利承压我们认为1新型举国体制政策下中芯国际作为半导体国产化最终落脚点承载工艺优化与良率提升重任产业重要性凸显2产业周期拐点将至23H2公司整体经营有望探底回升芯片国产提速与算力需求爆发驱动公司新一轮成长超预期以前认为公司先进制程面临海外制裁近期进展缓慢现在认为本土FinFET先进产能唯一晶圆厂算力时代芯片国产化重要性凸显盈利预测与估值我们预计公司22-24年三年营收分别为495944295433亿元同比增长392-107227实现归母净利润12326221093亿元同比增长148-500758当前市值对应22年PB约为336倍httpwwwstockecomcn25请务必阅读正文之后的免责条款部分中芯国际688981公司点评目标价及现价空间我们选择晶圆代工厂标的台积电作为可比公司当前PB值为5倍左右考虑到中芯国际作为中国大陆龙头晶圆代工厂作为半导体卡脖子问题解决的核心落脚点叠加周期探底及政策强化暂给予公司22年5倍PB估值对应目标价8430元对应上行空间约49风险因素美国出口管制制裁加剧风险半导体设备国产化不及预期风险先进制程进展不及预期风险半导体政策不及预期风险httpwwwstockecomcn35请务必阅读正文之后的免责条款部分中芯国际688981公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20212022E2023E2024E百万元20212022E2023E2024E流动资产96898124855117205120821营业收入35631495954429054329现金798751055609647696117营业成本25189304953448638477交易性金融资产498509578528营业税金及附加116286263271应收账项4425670564858881营业费用176248244261其它应收款532606722787管理费用1644277721262445预付账款276404451478研发费用4121486041194890存货76018161941010803财务费用721112710341094其他3691291030833228资产减值损失3900443543非流动资产133035128282144426153994公允价值变动损益508344394415金额资产类0000投资净收益2927149017042040长期投资1195099311050010794其他经营收益2715242725472563固定资产653667780490706101362营业利润1164514062710612454无形资产2877295131163251营业外收支51545454在建工程25244226622113518087利润总额1159414008705212400其他27597149341896920500所得税3911149564992资产总计229933253137261631274815净利润1120312859648811408流动负债27063284323002632505少数股东损益469539272478短期借款1082157918731511归属母公司净利润1073312320621610930应付款项3337407747135167EBITDA23783200401405320524预收账款19333637EPS最新摊薄136156079138其他22624227422340525790非流动负债40895421824259441890主要财务比率长期借款3144031440314403144020212022E2023E2024E其他9455107421115410450成长能力负债合计67958706147262074396营业收入29703919-10702267少数股东权益52776533155358754065营业利润143182075-49467526归属母公司股东权益109199129208135424146354归属母公司净利润132171479-49557584负债和股东权益229933253137261631274815获利能力毛利率2931385122142918现金流量表净利率3144259314652100百万元20212022E2023E2024EROE707715335561经营活动现金流2084528952800514486ROIC802815422664净利润1120312859648811408偿债能力折旧摊销11446491259747038资产负债率2956279027762707财务费用721112710341094净负债比率5699566054735307投资损失2927149017042040流动比率358439390372营运资金变动18587032523906速动比率330410359338其它141224763103919营运能力投资活动现金流43229108561653213091总资产周转率016021017020资本支出11534144741705314354应收账款周转率976931771913长期投资23312019569294应付账款周转率794823785779其他29364159910901556每股指标元筹资活动现金流1429475885571754每股收益136156079138短期借款1874497294361每股经营现金263366101183长期借款5109000每股净资产48681163317111850其他1105970928511393估值比率现金净增加额8090256859084359PE3876337666923806PB393336331306EVEBITDA864201829412016资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn45请务必阅读正文之后的免责条款部分中芯国际688981公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不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