事件：4Q22公司实现收入16.21亿美金，同比增长3%，环比下滑15%，符合之前环比下滑13%-15%的预期，其中晶圆销售业务收入14.77亿美金，环比下滑16%，主要由于晶圆出货量环比下滑12%。由于公司产能利用率下滑，4Q22公司实现毛利率32%，落在此前指引区间30%-32%上限，但相比3Q22的38.9%环比大幅下滑。公司实现归母净利润3.86亿美金，同比下滑27.8%，对应归母净利率23.8%。
　　1Q23公司营收继续下行，预计2H23或有所改善：22年下半年以来客户下单意愿减弱，4Q22公司产能利用率从3Q22的92.1%下滑至79.5%，出货量环比下滑12%；受需求下滑影响，公司约当8寸ASP环比下滑5%，对应晶圆收入环比下滑15%。公司预计1H23半导体行业仍在周期底部，手机、消费电子类芯片仍在去库存阶段，指引1Q23收入环比下滑10%-12%，对应同比下滑19%-21%。但公司认为2H23开始半导体行业需求有望回暖，预计全年营收下滑11%-14%。
　　由于外部需求下行、以及公司稳步扩产，23年公司毛利率压力增大：我们预计随着订单量减少、以及公司不断新增产能，1Q23公司产能利用率将继续下滑，盈利能力短期承压。公司指引1Q23毛利率降至19%-21%，同时指引23年毛利率水平在20%左右，没有明显改善，我们认为这主要是由于：1）公司指引23年capex投入和新增产能都与22年持平，即约投入63亿美金，新增9.3w片约当8寸产能，新增产能将增加公司折旧，公司预计23年折旧将同比增长超20%；2）尽管公司认为2H23下游需求将有所恢复，但是这将主要体现在晶圆出货量的恢复上，市场在这一轮周期中的扩产带来了供应能力的提高，因此公司产品价格将面临一定压力，暂时不会恢复到高点水位。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到后期公司产能利用率面临下滑、公司产品价格承压、以及新增产能带来新增折旧，下调中芯国际（0981.HK）23-24年归母净利润预测65%/57%至5.74/8.41亿美金，对应同比增速为-68%/46.6%；同理，预期中芯国际（688981.SH）23-24年归母净利润为38/56亿人民币，对应同比增速为-68%/47%。考虑到虽然公司目前处于半导体景气度下行周期，但公司积极扩产，若下半年需求回暖，公司将从中受益，维持港股中芯国际（0981.HK）“增持”评级，维持A股中芯国际（688981.SH）“增持”评级。
　　风险提示：半导体板块估值系统性波动；美国管制政策趋严。

研究报告全文：2023年2月14日公司研究预期1H23下行压力持续下半年需求有望回暖中芯国际0981HK688981SH2022年四季度业绩点评要点A股增持维持事件4Q22公司实现收入1621亿美金同比增长3环比下滑15符合H股增持维持之前环比下滑13-15的预期其中晶圆销售业务收入1477亿美金环比下H股当前价1706港元滑16主要由于晶圆出货量环比下滑12由于公司产能利用率下滑4Q22公司实现毛利率32落在此前指引区间30-32上限但相比3Q22的作者389环比大幅下滑公司实现归母净利润386亿美金同比下滑278对分析师付天姿应归母净利率238执业证书编号S09305170400021Q23公司营收继续下行预计2H23或有所改善22年下半年以来客户下单意021-52523692futzebscncom愿减弱4Q22公司产能利用率从3Q22的921下滑至795出货量环比下分析师刘凯滑12受需求下滑影响公司约当8寸ASP环比下滑5对应晶圆收入环比执业证书编号S0930517100002下滑15公司预计1H23半导体行业仍在周期底部手机消费电子类芯片021-52523849仍在去库存阶段指引1Q23收入环比下滑10-12对应同比下滑kailiuebscncom19-21但公司认为2H23开始半导体行业需求有望回暖预计全年营收下联系人张可滑11-14021-52523681kezhangebscncom由于外部需求下行以及公司稳步扩产23年公司毛利率压力增大我们预计随着订单量减少以及公司不断新增产能1Q23公司产能利用率将继续下市场数据滑盈利能力短期承压公司指引1Q23毛利率降至19-21同时指引23总股本亿股7913年毛利率水平在20左右没有明显改善我们认为这主要是由于1公司总市值亿港元198502指引23年capex投入和新增产能都与22年持平即约投入63亿美金新增93w一年最低最高港元1464-2095近3月换手率491片约当8寸产能新增产能将增加公司折旧公司预计23年折旧将同比增长超202尽管公司认为2H23下游需求将有所恢复但是这将主要体现在晶圆股价相对走势出货量的恢复上市场在这一轮周期中的扩产带来了供应能力的提高因此公司产品价格将面临一定压力暂时不会恢复到高点水位盈利预测估值与评级考虑到后期公司产能利用率面临下滑公司产品价格承压以及新增产能带来新增折旧下调中芯国际0981HK23-24年归母净利润预测6557至574841亿美金对应同比增速为-68466同理预期中芯国际688981SH23-24年归母净利润为3856亿人民币对应同比增速为-6847考虑到虽然公司目前处于半导体景气度下行周期但公司积极扩产若下半年需求回暖公司将从中受益维持港股中芯国际0981HK增持评级维持A股中芯国际688981SH增持评级风险提示半导体板块估值系统性波动美国管制政策趋严中芯国际盈利预测与估值简表收益表现港股0981HK指标202020212022E2023E2024E营业收入百万美元390754437273637373461M3M1Y营收增长率254393336124153相对19-165-03绝对-0736-153归母净利润百万美元71617021818574841资料来源Wind归母净利润增长率2049137868684466PB0910090908A股688981SH指标相关研报归母净利润百万人民币4332107331213338295612短期面临景气度下行压力长期关注国产替PB3431282726代逻辑2022-11-11资料来源Wind光大证券研究所预测股价日期为2023-02-13按10HKD01276USD汇率换算敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告中芯国际表1中芯国际0981HK损益表单位百万美元202020212022E2023E2024E主营收入39075443727363737346晶圆销售34754982673658086764掩膜制造测试其他432461538565582营业成本29863767451250715650毛利9211676276213021696其它收入506993399369463营业开支975941126010491173营业利润45317271901622986财务成本净额981137816101应占利润及亏损1870200200200税前利润737184021798061084所得税开支6865333243税后经营利润669177521467741041少数股东权益4673328200200净利润71617021818574841息税折旧前利润121843262369428753671息税前利润30913931861582946每股收益美元011022023007011资料来源公司财报光大证券研究所预测敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告中芯国际表2中芯国际0981HK资产负债表单位百万美元202020212022E2023E2024E总资产3132136111377713895940909流动资产15171152181219999237842现金及短期投资1320812634909968764408有价证劵及短期投资116110100100100应收账款444691868761877存货7991194120213511505其它流动资产604590930835953非流动资产1614920893255722903633067长期投资14721877197720772177固定资产净额813210487152021940822404其他非流动资产65448530839375518486总负债963910673101901060411514流动负债38934454348636344374应付账款14731830186820992339短期借贷126078900372其它流动负债11591834161915351662长期负债57466219670469707140长期债务48685535603562356435其它878684669735705股东权益合计2168225438275802835429395股东权益1487517150189641953820379少数股东权益65078288861788179017负债及股东权益总额3132136111377713895840909净现金负债620256262395953105营运资本230542021243长期可运用资本2742831657342853532436535股东及少数股东权益2138225438275802835429395资料来源公司财报光大证券研究所预测敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告中芯国际表3中芯国际0981HK现金流量表单位百万美元202020212022E2023E2024E经营活动现金流16603012291530463620净利润71617021818574841折旧与摊销118751869183422932726营运资本变动43443414919031其它104971265881184投资活动现金流70716655623955196523资本性支出净额52714109645664505595资产处置00000长期投资变化306404100100100其它资产变化149421423161031828自由现金流65481985494631732971融资活动现金流127042357210250435股本变动75276000净债务变化2430197289200572派发红利00000其它长期负债变化274721557950137净现金流72931286353522242468资料来源公司财报光大证券研究所预测敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告中芯国际表4中芯国际688981SH损益表单位百万人民币202020212022E2023E2024E营业收入2747135631495164367150211营业成本2093725189315013443538284折旧和摊销913712111108611252714357税金及附加242116248218251销售费用200176248218251管理费用15621644247621842511财务费用126072180810551093研发费用46724121569450225523资产减值损失150383174242其他收益24892441445627513013投资收益6952927140014001400营业利润44981164516157786410048利润总额4491115941486953907236所得税470391595216289净利润4021112031427451756947少数股东损益311469214113451335归属母公司净利润4332107331213338295612资料来源公司财报光大证券研究所预测敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告中芯国际表5中芯国际688981SH资产负债表单位百万人民币202020212022E2023E2024E总资产204602229933247723257934267821货币资金8666879875549583324715063交易性金融资产72849830012002200应收帐款29024397590052045983应收票据3228248218251其他应收款合计597532975860989存货5218760194501031111445其他流动资产24362604295128052969流动资产合计9910796898752425434339449其他权益工具00000长期股权投资961911950119501195011950固定资产51415653667706591121104161在建工程2766125244416115378659794无形资产24242877285928412824商誉00000其他非流动资产1319226084330273302733027非流动资产合计105495133035172481203592228373总负债6296667958714747651179451短期借款29571082002076应付账款30113337409544774977应付票据00000预收账款3319151315其他流动负债00000流动负债合计2358327063277783024633094长期借款2633131440349403634037740应付债券54703806380638063806其他非流动负债75825444475059194611非流动负债合计3938340895436964626546357无息负债2205725426242282786527329有息负债4090942532472464864652122股东权益141636161975176249181424188370股本219224233233233公积金9422297861979699796897968未分配利润806118794308113464040252归属母公司权益99128109199121332125161130773少数股东权益4250852776549175626357597资料来源公司财报光大证券研究所预测敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告中芯国际表6中芯国际688981SH现金流量表单位百万人民币202020212022E2023E2024E经营活动现金流1317420845188071687516315净利润4332107331213338295612折旧摊销913712111108611252714357净营运资金增加7601811841143103480其他46438111259848297134投资活动产生现金流4850343229485514221037760净资本支出3689126819432504306037110长期投资变化961911950000其他资产变化21231283615301850650融资活动现金流8691114294482736243262股本变化745700债务净变化162341624471414003476无息负债变化3174336911983637536净现金流485649548249172171118183资料来源公司财报光大证券研究所预测敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼64CannonStreetLondonUnitedKingdomEC4N6AE敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告