研究报告全文：中芯国际688981业绩增速符合预期行业回暖尚需时间2023-02-124Q22业绩符合此前指引中芯国际发布未经审计港股口径4Q22业绩公司4Q22单季度营收1621亿美元同比增长26环比下降150毛利率320同比下降30ppt环比下降69ppt符合此前30-32公司指引营收和毛利率下降主要由于下游客户持续去库存公司单季度产能利用率下滑至795Wafer均价也出现较大幅度下行发展趋势汽车电子等增量需求难以抵消智能手机和消费电子疲软行业回暖尚需时间2022年下半年智能手机电脑等市场需求由暖转冷客户下单意愿明显减弱尽管公司积极推动车规电源管理车身控制车身娱乐系统等产品平台收入增长显著但仍难抵消智能手机和消费电子疲软公司在4Q22业绩说明会上判断2023年上半年行业周期尚在底部下半年可见度依然不高但是目前已经感受到客户信心的些许回升新产品流片储备相对饱满2023年仍维较高资本开支稳步推进产能扩建公司预计2023年资本开支约为635亿美元主要用于成熟产能扩产及新厂基建截至2022年底中芯深圳进入投产阶段中芯京城进入试生产阶段中芯临港完成主体结构封顶中芯西青开始土建中芯京城因瓶颈设备交付延迟量产时间预计推迟一到两个季度公司认为由于全球各区域都启动了在地建设晶圆厂的计划主要设备供应链依然紧张预计到2023年底月产能的增量与上一年相当管理层给出公司1Q23和2023年全年业绩指引预计港股口径单季度营收环比下降10-12毛利率降至19-21之间预计港股口径全年营收同比下降低双位数幅度毛利率约为20此外公司预计2023年折旧同比将增超20毛利率还将承受折旧增加的压力公司表示长远看好芯片需求增长加强与下游客户中长期捆绑合作夯实细分领域领先优势盈利预测与估值我们基本维持2022年盈利预测不变考虑到2023年公司产能利用率继续下滑我们下调HA股口径2023年营收2221至6447亿美元44009亿元下调净利润6853至596亿美元5535亿元引入2024年中芯国际HA股营业收入同比增长1515至7428亿美元50611亿元净利润同比增长6467至976亿美元9261亿元当前公司HA股价对应2023年0927xPB对应2024年0825xPB由于半导体行业周期变化较快我们仍维持公司跑赢行业评级不变维持HA股目标价20港元55元不变对应2024年1032xPB较当前股价有1628上行空间风险产能利用率不及预期晶圆价格不及预期终端市场持续疲软