研究报告全文：中芯国际-U6889812H23需求有望回暖成熟产能扩建持续推进2023-03-302022年业绩符合我们预期公司公布港股口径2022年业绩收入7274亿美元同比增长336归母净利润1818亿美元同比增长68归属上市公司股东的净资产1915亿美元同比增长117毛利率38同比增加72ppt符合我们预期回顾2022年半导体产业整体情况市场供需紧张态势在2022年上半年逐步得到结构性缓解并在2022年下半年迅速进入去库存阶段公司产能利用率从1Q22的10004逐渐下降至4Q22的795带动Wafer均价也出现一定的松动发展趋势智能手机和消费电子行业当前仍处于去库存阶段2023年下半年随着新品陆续推出市场需求有望回暖从不同下游终端应用来看工业领域相对稳健汽车电子领域供不应求产生的增量订单仅可部分抵消智能手机和消费电子疲软的负面影响行业整体回暖尚需时间根据公司在4Q22业绩说明会上的判断2023年上半年行业周期尚在底部下半年可见度依然不高但是目前已经感受到客户信心的些许回升新产品流片储备相对饱满2023年公司给出了635亿美元的高资本开支指引稳步推进成熟产能扩建截至2022年底公司共有四家28nm及以上成熟制程的晶圆厂正在建设其中中芯深圳进入投产阶段中芯京城进入试生产阶段中芯临港完成主体结构封顶中芯西青开始土建中芯京城因瓶颈设备交付延迟量产时间预计推迟一到两个季度公司认为由于全球各区域都启动了在地建设晶圆厂的计划主要设备供应链依然紧张预计到2023年底月产能的增量与上一年相当约为10万片折合8英寸2023年全年公司毛利率指引约为20下半年尽管市场有望回暖产能利用率回升但由于全年折旧与摊销同比增长20进一步压制毛利率的释放公司管理层给出业绩指引1Q23单季度业营收环比下降10-12毛利率降至19-21之间预计港股口径全年营收同比下降低低十位数我们认为尽管2022年半导体市场行业预期转弱但随着ChatGPT等新一轮科技应用走向产业化晶圆代工需求依然保持增长态势盈利预测与估值我们维持盈利预测基本不变当前公司HA股价对应2023年0931xPB对应2024年0929xPB考虑到目前市场普遍预期半导体行业周期将在下半年见底股价反应往往领先于基本面我们维持公司跑赢行业评级不变分别上调HA股159至目标价23港元60元对应2024年1235xPB较当前股价仍有3022的上行空间风险产能利用率不及预期晶圆价格不及预期终端市场恢复不及预期