22H2以来受消费电子/智能家居需求疲软及晶圆业务走弱影响，公司23H1产能利用率短期承压，由22Q4近80%水平回落至70%+水平。随下游IC需求侧见底逐步复苏，未来2~3个季度公司稼动率有望触底回升；中长期看，公司作为中国半导体产业内循环重心及解决芯片“卡脖子”问题的最终落脚点，投资价值凸显。
　　22Q4～23H1：需求疲软叠加折旧压力，短期经营业绩承压
　　22Q4公司智能家居（QoQ-39%,YoY-11%）、消费电子（QoQ-22%,YoY-5%）、晶圆业务（QoQ-16%,YoY+4%）等业务走弱，季度营收为16.21亿美元，环比下降15.0%，同比增长2.6%，处于指引下沿（指引环比-13%~-15%）；22Q4产能利用率为79.5%，环比降低13pcts，同比走低20pcts。叠加中芯深圳投产、中芯京城进入试生产，逆周期扩产背景下，公司折旧压力有所提升，22Q4毛利率32.0%，环比回落7pcts，同比下行3pcts。
　　23H1～23H2：下游IC需求有望企稳复苏，关注新增产能开出节奏
　　公司指引23Q1营收环比下降10~12%，毛利率19~21%；2023全年营收同比减少10~15%，毛利率约为20%水平，公司营收及毛利率环比趋势走弱。下游IC需求及库存端来看，经济回暖带动下游IC需求有望见底回暖，新能源景气持续、工业/家电库存去化、手机端库存降低，我们认为未来2~3个季度公司现有产能稼动率有望触底回升，同时关注新增产能扩出进展。
　　国之重器，投资价值凸显
　　按目前规划，未来数年中芯深圳/京城/东方/西青等新产能将持续释放，拉动国内设备/材料产业链国产化率持续上行；作为中国大陆最大IC晶圆代工厂商，我们认为公司作为半导体产业内循环重心环节及解决芯片“卡脖子”问题的最终落脚点，投资价值凸显。
　　盈利预测与估值
　　公司作为半导体行业“国之重器”，年内基本面有望触底回升，当前环境下极具投资价值。预计公司22-24年三年营收分别为495.9/442.9/543.3亿元，同比增长39.2%/-10.7%/22.7%；；实现归母净利润123.2/62.2/109.3亿元，同比增长14.8%/-50.0%/75.8%，当前市值对应2022-2024年PB分别为3.22/3.07/2.84倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　宏观经济不及预期；政府补助与税收优惠政策变动；新产能扩建进展不及预期；先进技术突破不及预期；公司治理不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评半导体中芯国际688981报告日期2023年03月20日国之重器栉风沐雨砥砺前行中芯国际产业洞见系列一投资要点投资评级增持维持22H2以来受消费电子智能家居需求疲软及晶圆业务走弱影响公司23H1产能利用率短期承压由22Q4近80水平回落至70水平随下游IC需求侧见分析师蒋高振底逐步复苏未来23个季度公司稼动率有望触底回升中长期看公司作为执业证书号S1230520050002中国半导体产业内循环重心及解决芯片卡脖子问题的最终落脚点投资价值jianggaozhenstockecomcn凸显分析师王俊之22Q423H1需求疲软叠加折旧压力短期经营业绩承压执业证书号S123052207000222Q4公司智能家居QoQ-39YoY-11消费电子QoQ-22YoY-5晶wangjunzhistockecomcn圆业务QoQ-16YoY4等业务走弱季度营收为1621亿美元环比下降150同比增长26处于指引下沿指引环比-13-1522Q4产能利用基本数据率为795环比降低13pcts同比走低20pcts叠加中芯深圳投产中芯京城收盘价5257进入试生产逆周期扩产背景下公司折旧压力有所提升毛利率22Q4总市值百万元41599749320环比回落7pcts同比下行3pcts总股本百万股79132123H123H2下游IC需求有望企稳复苏关注新增产能开出节奏公司指引营收环比下降毛利率全年营收同比减少股票走势图23Q11012192120231015毛利率约为20水平公司营收及毛利率环比趋势走弱下游IC需求中芯国际上证指数及库存端来看经济回暖带动下游IC需求有望见底回暖新能源景气持续工125业家电库存去化手机端库存降低我们认为未来23个季度公司现有产能稼-2动率有望触底回升同时关注新增产能扩出进展-8-15国之重器投资价值凸显-22按目前规划未来数年中芯深圳京城东方西青等新产能将持续释放拉动国内221022032204220522062207220822092212230123022303设备材料产业链国产化率持续上行作为中国大陆最大IC晶圆代工厂商我们认为公司作为半导体产业内循环重心环节及解决芯片卡脖子问题的最终落脚相关报告点投资价值凸显1浙商电子蒋高振团队中盈利预测与估值芯国际中报点评盈利能力提公司作为半导体行业国之重器年内基本面有望触底回升当前环境下极具升长期看好本土晶圆厂龙头发投资价值预计公司22-24年三年营收分别为495944295433亿元同比增长展潜力20200828392-107227实现归母净利润12326221093亿元同比增长148-2中国半导体产业的远航灯塔20200719500758当前市值对应2022-2024年PB分别为322307284倍维持增持评级风险提示宏观经济不及预期政府补助与税收优惠政策变动新产能扩建进展不及预期先进技术突破不及预期公司治理不及预期财务摘要TableForcast百万元20212022E2023E2024E营业收入356306495945442901543293-29703919-10702267归母净利润10733112320562161109303-132171479-49557584每股收益元136156079138PB393322307284资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分中芯国际688981公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20212022E2023E2024E百万元20212022E2023E2024E流动资产96898124855117205120821营业收入35631495954429054329现金798751055609647696117营业成本25189304953448638477交易性金融资产498509578528营业税金及附加116286263271应收账项4425670564858881营业费用176248244261其它应收款532606722787管理费用1644277721262445预付账款276404451478研发费用4121486041194890存货76018161941010803财务费用721112710341094其他3691291030833228资产减值损失3900443543非流动资产133035128282144426153994公允价值变动损益508344394415金额资产类0000投资净收益2927149017042040长期投资1195099311050010794其他经营收益2715242725472563固定资产653667780490706101362营业利润1164514062710612454无形资产2877295131163251营业外收支51545454在建工程25244226622113518087利润总额1159414008705212400其他27597149341896920500所得税3911149564992资产总计229933253137261631274815净利润1120312859648811408流动负债27063284323002632505少数股东损益469539272478短期借款1082157918731511归属母公司净利润1073312320621610930应付款项3337407747135167EBITDA23783200401405320524预收账款19333637EPS最新摊薄136156079138其他22624227422340525790非流动负债40895421824259441890主要财务比率长期借款3144031440314403144020212022E2023E2024E其他9455107421115410450成长能力负债合计67958706147262074396营业收入29703919-10702267少数股东权益52776533155358754065营业利润143182075-49467526归属母公司股东权益109199129208135424146354归属母公司净利润132171479-49557584负债和股东权益229933253137261631274815获利能力毛利率2931385122142918现金流量表净利率3144259314652100百万元20212022E2023E2024EROE707715335561经营活动现金流2084528952800514486ROIC802815422664净利润1120312859648811408偿债能力折旧摊销11446491259747038资产负债率2956279027762707财务费用721112710341094净负债比率5699566054735307投资损失2927149017042040流动比率358439390372营运资金变动18587032523906速动比率330410359338其它141224763103919营运能力投资活动现金流43229108561653213091总资产周转率016021017020资本支出11534144741705314354应收账款周转率976931771913长期投资23312019569294应付账款周转率794823785779其他29364159910901556每股指标元筹资活动现金流1429475885571754每股收益136156079138短期借款1874497294361每股经营现金263366101183长期借款5109000每股净资产48681163317111850其他1105970928511393估值比率现金净增加额8090256859084359PE3876337666923806PB393322307284EVEBITDA864201829412016资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分中芯国际688981公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分中芯国际688981公司点评httpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分