事件：
　　公司2022年全年实现营业收入828.22亿元，同比增长2.66%；实现归母净利润99.65亿元，同比增长2.06%；加权平均净资产收益率9.63%，稀释每股收益为0.197元。
　　投资要点：
　　全年业绩符合预期，市场化交易电量占比过半。公司22全年业绩小幅增长，基本符合预期。台山1号机组于21年7月30日开始停机检修，于22年8月15日并网发电。受台山机组停机检修及换料大修总时间均多于上一年影响，公司22年发电量下滑。22年公司全年发电量/上网电量分别为1661.41/1564.61亿千瓦时，分别较上年同期下滑4.42%/4.55%。22年公司市场化交易电量增长迅速，占总上网电量约55.3%，较21年上升约16.2个百分点，带动公司22年平均上网电价上涨至0.42元/千瓦时，同比增长4.59%。
　　22年核电机组核准数量较21年翻倍。与其他可再生能源相比，核电更稳定，较少受天气季节或其他环境条件的影响。我国22年核电机组审批加速，全年核准10台机组，较21年核准数量增长100%，截止22年底，我国核电装机容量5553万千瓦，在我国积极安全有序发展核电的大背景下，我国核电审批速度有望维持较高水平，预计25年核电装机有望达到7000万千瓦。
　　公司核电项目稳步投产，23-25年上网电量有望持续增长。截止22年底，公司管理/已投产/在建/核准装机容量分别为2938.0/2266.6/356.0/240.0万千瓦。3月25日，防城港3号机组完成所有调试工作，具备商业运营条件，在取得电力业务许可证后，正式投入商业运营，23年公司管理的核电装机容量将达到3056.8万千瓦。预计公司防城港4号机组、太平岭1号机组将分别于24、25年建成投产，公司核电装机量稳步增长，上网电量有望持续增长，带动收入稳步增长。
　　公司核电业务维持高毛利率，经营效率稳步提升。公司22年核电业务毛利率46.10%，同比增加1.76pct，18-22年核电业务毛利率维持在45%左右的较高水平。22年公司加权ROE为9.63%，18-22年ROE持续小幅下滑，是由于建筑安装和设计服务及其他业务毛利率较低所致。公司核电管理运营效率持续提升，公司22年期间费用率为13.20%，其中销售费用率0.06%，管理费用率5.18%，财务费用率7.96%，整体维持下降水平。
　　投资建议：预计公司2023、2024年、2025年归属于上市公司股东的净利润分别为115.25亿元、121.58亿元和130.85亿元，对应每股收益为0.23、0.24和0.26元/股，按照4月4日2.92元/股收盘价计算，对应PE分别为12.53、11.88和11.04倍。公司目前估值水平处于较低位置，随着中国特色估值体系逐步被资本市场重视,考虑到公司当前约3%的股息率，新机组的投产运营，及公司参与市场化交易电量占比持续上升，2023年公司业绩有望保持稳步增长。首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。
　　风险提示：政策推进不及预期；项目进展不及预期；电力需求不及预期；电价下滑风险；系统风险。
　　

研究报告全文：发电及电网分析师唐俊男公司市场化交易电量占比过半防城港登记编码S07305190500033tangjnccnewcom021-50586738号核电机组投产中国广核003816年报点评证券研究报告-年报点评增持首次市场数据2023-04-04发布日期2023年04月06日收盘价元292事件一年内最高最低元298263公司2022年全年实现营业收入82822亿元同比增长266实现沪深300指数410311归母净利润9965亿元同比增长206加权平均净资产收益率市净率倍138963稀释每股收益为0197元流通市值亿元114858投资要点基础数据2022-12-31每股净资产元212全年业绩符合预期市场化交易电量占比过半公司22全年业绩每股经营现金流元062小幅增长基本符合预期台山1号机组于21年7月30日开始停毛利率3325机检修于22年8月15日并网发电受台山机组停机检修及换料净资产收益率摊薄931大修总时间均多于上一年影响公司22年发电量下滑22年公司资产负债率6139全年发电量上网电量分别为166141156461亿千瓦时分别较上总股本流通股万股50498611139334年同期下滑44245522年公司市场化交易电量增长迅速9861占总上网电量约553较21年上升约162个百分点带动公司B股H股万股00011163625022年平均上网电价上涨至042元千瓦时同比增长459个股相对沪深300指数表现22年核电机组核准数量较21年翻倍与其他可再生能源相比核中国广核沪深300电更稳定较少受天气季节或其他环境条件的影响我国22年核117电机组审批加速全年核准10台机组较21年核准数量增长1003-1截止22年底我国核电装机容量5553万千瓦在我国积极安全有-5序发展核电的大背景下我国核电审批速度有望维持较高水平预-10-1411955计25年核电装机有望达到7000万千瓦-18202204202208202212202304公司核电项目稳步投产年上网电量有望持续增长截止23-2522资料来源Wind中原证券年底公司管理已投产在建核准装机容量分别为相关报告293802266635602400万千瓦3月25日防城港3号机组完成所有调试工作具备商业运营条件在取得电力业务许可证后正式投入商业运营23年公司管理的核电装机容量将达到30568万千瓦预计公司防城港4号机组太平岭1号机组将分别于2425年建成投产公司核电装机量稳步增长上网电量有望持续增长联系人马嶔琦带动收入稳步增长电话021-50586973公司核电业务维持高毛利率经营效率稳步提升公司22年核电地址上海浦东新区世纪大道1788号16楼业务毛利率4610同比增加176pct18-22年核电业务毛利率邮编200122维持在45左右的较高水平22年公司加权ROE为96318-22年ROE持续小幅下滑是由于建筑安装和设计服务及其他业务毛利率较低所致公司核电管理运营效率持续提升公司22年期间费用率为1320其中销售费用率006管理费用率518财务费用率796整体维持下降水平投资建议预计公司20232024年2025年归属于上市公司股东本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第1页共5页发电及电网的净利润分别为11525亿元12158亿元和13085亿元对应每股收益为023024和026元股按照4月4日292元股收盘价计算对应PE分别为12531188和1104倍公司目前估值水平处于较低位置随着中国特色估值体系逐步被资本市场重视考虑到公司当前约3的股息率新机组的投产运营及公司参与市场化交易电量占比持续上升2023年公司业绩有望保持稳步增长首次覆盖给予公司增持投资评级风险提示政策推进不及预期项目进展不及预期电力需求不及预期电价下滑风险系统风险2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元80679828228868994393100202增长比率1430266708643615净利润百万元97649965115251215813085增长比率2112061566549763每股收益元019020023024026市盈率倍14791449125311881104资料来源聚源数据中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第2页共5页发电及电网图1公司营业总收入和增长率图2公司归母净利润和增长率营业总收入亿元同比增长归母净利润亿元同比增长10000025001050010008000020001000050060000150095000004000010009000-5002000050085000000008000-10002018A2019A2020A2021A2022A2018A2019A2020A2021A2022A资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券图3公司盈利能力指标图4公司费用率指标销售毛利率销售净利率期间费用率销售费用率销售电力毛利率ROE加权管理费用率财务费用率60002500500049154744200043924605443446104000417337071500300033203325269224291000200021071944184012991000121610379969635000000002018A2019A2020A2021A2022A2018A2019A2020A2021A2022A资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券图5子公司上网电量情况图6我国核电装机情况子公司上网电量亿千瓦时总比增长核电装机容量万千瓦同比增长1700002000600000400035001650001500500000300040000016000010002500300000200015500050020000015001500000001000100000500145000-500000000140000-10002019202020212022资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第3页共5页发电及电网财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产6796670505729968093785290营业收入80679828228868994393100202现金158281484195091026811604营业成本5389555281591276336867177应收票据及应收账款1255914941165931749418143营业税金及附加610806860925992其他应收款53335345473362营业费用7947767674预付账款1737217507205792363622437管理费用24262420275529453136存货1524817775198832306626570研发费用17531870200421622325其他流动资产69055106608760006174财务费用64016592603255975377非流动资产332067338511341708345911352223资产减值损失-148-22-9-12-12长期投资1245713658144771532816285其他收益16991451186218741754固定资产239782232764246891262713274918公允价值变动收益-10356000无形资产52035205523352345235投资净收益14071677155215391593其他非流动资产7462586884751076263655784资产处置收益06234资产总计400033409016414704426849437513营业利润1835418845212432272524459流动负债7732076132741607752380118营业外收入4724314950短期借款1637511930109431062210599营业外支出235169173223256应付票据及应付账款2236728062268362987131385利润总额1816618699211012255124253其他流动负债3857836140363823703138134所得税24423456307034943923非流动负债171762174953169033163430156092净利润1572415243180311905720330长期借款155922160075155075150275143575少数股东损益59605278650668997245其他非流动负债1584114878139581315512517归属母公司净利润97649965115251215813085负债合计249083251086243194240953236210EBITDA3509934423408564175142606少数股东权益5000850902574086430871553EPS元019020023024026股本5049950499504995049950499资本公积1079010808108081080810808主要财务比率留存收益3905844779518545933967503会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益100942107028114102121588129751成长能力负债和股东权益400033409016414704426849437513营业收入1430266708643615营业利润8662681272698763归属母公司净利润2112061566549763获利能力毛利率33203325333332873296现金流量表百万元净利率12101203129912881306会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE967931101010001008经营活动现金流3491131368291773496338507ROIC579542605609624净利润1572415243180311905720330偿债能力折旧摊销1150710709151271495914355资产负债率62276139586456455399财务费用64806762623058005600净负债比率1650115899141801296211734投资损失-1407-1677-1552-1539-1593流动比率088093098104106营运资金变动2406286-8807-3498-400速动比率037040036036038其他经营现金流20146149183214营运能力投资活动现金流-14569-14379-16921-17806-19288总资产周转率020020022022023资本支出-14433-11789-17396-18240-19655应收账款周转率822642621632631长期投资-175-819-1076-1105-1226应付账款周转率287265258270264其他投资现金流40-1772155215391593每股指标元筹资活动现金流-17491-20896-17588-16397-17883每股收益最新摊薄019020023024026短期借款-6749-4445-988-321-23每股经营现金流最新摊薄069062058069076长期借款-7714153-5000-4800-6700每股净资产最新摊薄200212226241257普通股增加00000估值比率资本公积增加617000PE14791449125311881104其他筹资现金流-9977-20622-11600-11276-11160PB143135127119111现金净增加额2853-4014-53327591335EVEBITDA980928799766730资料来源中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第4页共5页发电及电网行业投资评级强于大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10以上同步大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10至10之间弱于大市未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10以上公司投资评级买入未来6个月内公司相对大盘涨幅15以上增持未来6个月内公司相对大盘涨幅5至15观望未来6个月内公司相对大盘涨幅5至5卖出未来6个月内公司相对大盘跌幅5以上证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格本人任职符合监管机构相关合规要求本人基于认真审慎的职业态度专业严谨的研究方法与分析逻辑独立客观的制作本报告本报告准确的反映了本人的研究观点本人对报告内容和观点负责保证报告信息来源合法合规重要声明中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本报告由中原证券股份有限公司以下简称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告中的信息均来源于已公开的资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证也不保证所含的信息不会发生任何变更本报告中的推测预测评估建议均为报告发布日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收益可能会波动过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标财务状况以及特殊需求任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐本报告具有专业性仅供专业投资者和合格投资者参考根据证券期货投资者适当性管理办法相关规定本报告作为资讯类服务属于低风险R1等级普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用本报告版权归本公司所有未经本公司书面授权任何机构个人不得刊载转发本报告或本报告任何部分不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的刊载转发本公司不承担任何刊载转发责任获得本公司书面授权的刊载转发引用须在本公司允许的范围内使用并注明报告出处发布人发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下简称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为其发送行为负责提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任特别声明在合法合规的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问等各种服务本公司资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策投资者应当考虑到潜在的利益冲突勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第5页共5页