事件概述：3月15日，公司发布2022年度报告，报告期内实现营业收入828.22亿元，同比增长2.66%（经重述）；归属于上市公司股东的净利润99.65亿元，同比增长2.06%（经重述）；归属于上市公司股东的扣非净利润97.70亿元，同比增长0.08%。公司拟向全体股东每股派发现金股利0.087元。
　　台山影响渐消，单季度电量增速回正：自2022年8月15起，台山1号机组重新并网发电，随着机组运行功率逐渐恢复，Q4台山核电完成发电量49.06亿千瓦时，同比增加10.30亿千瓦时，同比增长26.6%，台山核电对公司发电量的影响渐消。4Q22，公司仅有四次换料大修，单季度完成发电量589.66亿千瓦时，同比增长6.8%，环比增长10.9%，逆转前三季度电量增速颓势，实现单季度同比正增长。
　　电价上行抵消电量下滑，售电收入同比持平。公司2022年综合上网电价上浮1.8分/千瓦时，一方面是电价相对较高的台山机组检修影响逐渐减轻；另一方面是公司市场化交易电量增加，报告期内公司市场化交易电量占总上网电量的55.3%，较2021年提高16.2个百分点。公司核电市场电量可以分为广东省内优价满发电量、广东省内市场交易电量以及省外市场交易电量三部分，当前电力供应偏紧背景下，市场化交易电价上涨，量价齐升增益公司市场化交易电量部分。2023年，广东省内火电年度交易价格较基准价上浮约20%，公司省内机组市场化交易电价有望维持高位。
　　核蓄储一体化+核能供暖，拓展业务边界：公司积极配套建设抽水蓄能及电化学储能项目，截至2022年12月底，公司已获得广东省内两个抽水蓄能项目控股开发权，并参与一个抽水蓄能项目的建设；同时，公司也与其他企业合作拟在广东联合打造大型核储互补电化学储能示范项目。核蓄储一体化可以有效提升核电机组运行稳定性，降低核安全风险，并能对冲电力市场现货价格波动，稳定核电交易价格。核能供暖将探索核能多元化产品，打造以核能为中心的多能互补综合利用方式，拓展公司核电业务边界。
　　投资建议：台山1号机组检修影响逐渐消退，4Q22公司电量表现超预期，市场化交易电量部分受益于量价齐升抵消整体电量下滑影响。考虑到防城港3号机将于2023年上半年商运，调整对公司的盈利预测，预计23/24年EPS分别为0.23/0.24元（前值0.23/0.23元），新增25年EPS预测值0.25元，对应3月15日收盘价PE分别为12.9/12.4/11.9倍，参考公司动态估值及新业务发展潜力，给予公司23年15倍PE估值，目标价3.45元/股，维持“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：1）核安全事故；2）政策变化；3）新技术遇阻；4）电价调整；5、汇兑损失。
　　

研究报告全文：中国广核003816SZ2022年年报点评业绩略超预期核蓄储一体化未来可期2023年03月16日事件概述3月15日公司发布2022年度报告报告期内实现营业收入谨慎推荐维持评级82822亿元同比增长266经重述归属于上市公司股东的净利润9965当前价格294元亿元同比增长206经重述归属于上市公司股东的扣非净利润9770亿目标价345元元同比增长008公司拟向全体股东每股派发现金股利0087元台山影响渐消单季度电量增速回正自2022年8月15起台山1号机TableAuthor组重新并网发电随着机组运行功率逐渐恢复Q4台山核电完成发电量4906亿千瓦时同比增加1030亿千瓦时同比增长266台山核电对公司发电量的影响渐消4Q22公司仅有四次换料大修单季度完成发电量58966亿千瓦时同比增长68环比增长109逆转前三季度电量增速颓势实现单季度同比正增长电价上行抵消电量下滑售电收入同比持平公司2022年综合上网电价上分析师严家源浮18分千瓦时一方面是电价相对较高的台山机组检修影响逐渐减轻另一方执业证书S0100521100007面是公司市场化交易电量增加报告期内公司市场化交易电量占总上网电量的邮箱yanjiayuanmszqcom553较2021年提高162个百分点公司核电市场电量可以分为广东省内优价满发电量广东省内市场交易电量以及省外市场交易电量三部分当前电力供研究助理赵国利执业证书S0100122070006应偏紧背景下市场化交易电价上涨量价齐升增益公司市场化交易电量部分邮箱zhaoguolimszqcom2023年广东省内火电年度交易价格较基准价上浮约20公司省内机组市场化交易电价有望维持高位相关研究核蓄储一体化核能供暖拓展业务边界公司积极配套建设抽水蓄能及电1中国广核003816SZ2022年三季报点化学储能项目截至2022年12月底公司已获得广东省内两个抽水蓄能项目评电量下滑费用增长陆丰5号打响头炮控股开发权并参与一个抽水蓄能项目的建设同时公司也与其他企业合作拟-20221027在广东联合打造大型核储互补电化学储能示范项目核蓄储一体化可以有效提升2中国广核003816SZ2022年半年报点评守得云开见月明-20220825核电机组运行稳定性降低核安全风险并能对冲电力市场现货价格波动稳定3中国广核003816SZ事件点评需求不核电交易价格核能供暖将探索核能多元化产品打造以核能为中心的多能互补振水电压制台山1号重启在望-202207综合利用方式拓展公司核电业务边界07投资建议台山1号机组检修影响逐渐消退4Q22公司电量表现超预期4中国广核003816SZ2022年一季报点市场化交易电量部分受益于量价齐升抵消整体电量下滑影响考虑到防城港3号评双因素推升利润陆丰获批放行-20220422机将于2023年上半年商运调整对公司的盈利预测预计2324年EPS分别5中国广核003816SZ年报点评台山1为023024元前值023023元新增25年EPS预测值025元对应3号拖累业绩2H21整体表现亮眼-202203月15日收盘价PE分别为129124119倍参考公司动态估值及新业务发展18潜力给予公司23年15倍PE估值目标价345元股维持谨慎推荐评级风险提示1核安全事故2政策变化3新技术遇阻4电价调整5汇兑损失盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元82822103325110740113333增长率272487223归属母公司股东净利润百万元9965114731195112435增长率211514241每股收益元020023024025PE149129124119PB14131212资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年03月15日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1中国广核003816公用事业及环保公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入82822103325110740113333成长能力营业成本55281732788008382521营业收入增长率2662475718234营业税金及附加806878941963EBIT增长率051078071000销售费用47103111113净利润增长率2061514416405管理费用2420310033223400盈利能力研发费用1870206622152267毛利率3325290827682719EBIT23714238992406824069净利润率1840170816601688财务费用6592663259585172总资产收益率ROA244276286302资产减值损失-22-200-200-200净资产收益率ROE9311005983965投资收益1677170019002100偿债能力营业利润18845210542192822815流动比率093097104108营业外收支-145-40-40-40速动比率043038044046利润总额18699210142188822775现金比率019013018020所得税3456336235023644资产负债率6139588055675163净利润15243176511838619131经营效率归属于母公司净利润9965114731195112435应收账款周转天数6583600060006000EBITDA34423370633778337849存货周转天数11736120001200012000总资产周转率020025027028资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金14841111311609218224每股收益020023024025应收账款及票据14941198162123821735每股净资产212226241255预付款项17507219832402524756每股经营现金流062060070071存货17775240912632927130每股股利009009010011其他流动资产5441637866756778估值分析流动资产合计70505834009435898624PE149129124119长期股权投资13658141581465815158PB14131212固定资产232764221021224728212369EVEBITDA965859786722无形资产5205520552055205股息收益率000306340374非流动资产合计338511332068323075313016资产合计409016415468417432411640短期借款11930115421104010511现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据28062371414059041826净利润15243176511838619131其他流动负债36140376443882039240折旧和摊销10709131631371513780流动负债合计76132863279045191577营运资金变动286-6021-1373-478长期借款160075145075130075110075经营活动现金流31368301243517235903其他长期负债14878128781187810878资本开支-11789-6140-4140-3140非流动负债合计174953157953141953120953投资-819-821-821-821负债合计251086244280232404212530投资活动现金流-14379-5261-3061-1861股本50499504995049950499股权募资404000少数股东权益50902570806351570211债务募资-4093-17389-16501-21529股东权益合计157930171188185029199110筹资活动现金流-20896-28572-27151-31910负债和股东权益合计409016415468417432411640现金净流量-4014-371049602133资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2中国广核003816公用事业及环保分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3