本报告导读：
　　22年业绩略低于预期，公司核电利用率改善有望增加短期弹性，核电逐年稳步投产，围绕核电多元发展，重视长期成长空间。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级：公司22年业绩略低于预期，维持公司23~24年盈利预测，EPS 0.23/0.26元，预计公司25年EPS 0.27元。给予23年15倍PE，上调目标价至3.45元，维持“增持”评级。
　　22年业绩略低于预期。公司FY22营收828.2亿元，同比+2.7%；归母净利润99.6亿元，同比+2.1%；4Q22营收244.1亿元，同比+13.3%，归母净利润11.7亿元，同比+15.0%，业绩略低于我们预期。
　　期待利用率提升短期弹性，市场化量价齐升。公司FY22上网电量1984亿千瓦时，同比-1.4%；4Q22上网电量555亿千瓦时，同比/环比+6.6%/+11.1%。FY22发电量下滑主要与岭澳、宁德等电站换料大修时间同比增加，以及台山核电检修等因素有关（公司FY22平均利用小时7311小时，同比-5.2%）。我们测算，4Q22公司核电平均利用小时2011小时，同比/环比+ 3.0%/+11.1%，利用率已出现明显改善趋势。公司FY22含税上网电价0.420元/千瓦时，同比+4.59%；其中市场化电量占比约55.3%，同比+16.2 ppts；市场化平均电价0.402元/千瓦时，同比+12.4%，带动整体电价提升显著。
　　核电稳步投产，围绕核电多元发展，重视长期成长空间。公司在建核电机组7台（包含控股股东委托4台），预计23~27年每年均有投产，长期成长确定。此外公司以核电为核心，在核能供暖、抽蓄、电化学储能等方面积极拓展（截至22年末已获得广东两个抽蓄项目开发权，参股一个抽蓄项目；并拟在广东联合打造大型核储互补电化学储能示范项目），成长边界有望拓宽。
　　风险提示：核电项目建设进度、电价低于预期，利用小时不及预期等。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo资本货物工业TableMainInfoTableTitleTableInvest中国广核003816评级增持上次评级增持利用率改善明确成长边界有望拓宽目标价格345上次预测336公中国广核2022年报点评当前价格294司于鸿光分析师陈卓鸣研究助理孙辉贤研究助理20230316021-38031730010-83939802021-38038670更交易数据yuhongguang025906gtjaschenzhuoming026177gtjascomsunhuixian026739gtjascomTableMarket新52周内股价区间元263-294证书编号comS0880522020001S0880122040025S0880122070052报总市值百万元148466本报告导读总股本流通A股百万股5049939335告流通股股百万股22年业绩略低于预期公司核电利用率改善有望增加短期弹性核电逐年稳步投产BH011164流通股比例100围绕核电多元发展重视长期成长空间日均成交量百万股7332投资要点日均成交值百万元20159TableSummary维持增持评级公司22年业绩略低于预期维持公司2324年盈资产负债表摘要利预测EPS023026元预计公司25年EPS027元给予23年TableBalance股东权益百万元10702815倍PE上调目标价至345元维持增持评级每股净资产21222年业绩略低于预期公司FY22营收8282亿元同比27归市净率14母净利润996亿元同比214Q22营收2441亿元同比133净负债率11589归母净利润117亿元同比150业绩略低于我们预期元期待利用率提升短期弹性市场化量价齐升公司FY22上网电量TableEpsEPS2022A2023EQ10060061984亿千瓦时同比-144Q22上网电量555亿千瓦时同比环Q2006006证比66111FY22发电量下滑主要与岭澳宁德等电站换料大Q3006007券修时间同比增加以及台山核电检修等因素有关公司FY22平均利Q4002004研用小时7311小时同比-52我们测算4Q22公司核电平均利用全年020023小时2011小时同比环比30111利用率已出现明显改善趋究TablePicQuote报势公司FY22含税上网电价0420元千瓦时同比459其中市52周内股价走势图场化电量占比约553同比162ppts市场化平均电价0402元中国广核深证成指告千瓦时同比124带动整体电价提升显著13核电稳步投产围绕核电多元发展重视长期成长空间公司在建核8电机组7台包含控股股东委托4台预计2327年每年均有投产3长期成长确定此外公司以核电为核心在核能供暖抽蓄电化学-2储能等方面积极拓展截至22年末已获得广东两个抽蓄项目开发权-7参股一个抽蓄项目并拟在广东联合打造大型核储互补电化学储能示-12范项目成长边界有望拓宽2022-032022-072022-112023-03风险提示核电项目建设进度电价低于预期利用小时不及预期等升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入806798282290730100660108396绝对升幅9813-14310118相对指数14814经营利润EBIT2359323714243942672427601--113103TableReport相关报告净利润归母97649965113951288813388-2214134台山机组影响退却盈利回升可期20220825每股净收益元019020023026027季度业绩超预期项目核准提速20220422每股股利元008008010011012分红比例提升在建项目有序推进20220318TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E核电发展有望提速公司长期成长无忧经营利润率29228626926525520211031净资产收益率9793100107105业绩符合预期在建项目即将投产20210330投入资本回报率5854545757EVEBITDA980928928846818市盈率15211490130311521109股息率2729343941请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage中国广核003816TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230316财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入806798282290730100660108396工业营业成本5389555281607036768574064税金及附加6108068839801055资本货物销售费用7947525862管理费用24262420265129413167EBIT2359323714243942672427601公允价值变动收益-10356000TableStock投资收益14071677183718961893中国广核003816财务费用64016592631562946303营业利润1835418845215052432425267所得税24423456397544964670少数股东损益59605278613669407209净利润97649965113951288813388评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产1582814841135611444613479上次评级增持其他流动资产35592245224522452245长期投资1245713658136581365813658目标价格345固定资产合计239782232764249708264946280213上次预测336无形及其他资产1255812527119801143210884资产合计400033409016422378440717460762当前价格294流动负债7732076132759787928983396非流动负债171762174953175953176953178453股东权益150950157930170447184475198913投入资本IC352647356449369589381306398124TableWebsite公司网址现金流量表wwwcgnpcomcnNOPLAT2042119330198852178422499折旧与摊销1150710709115931240313245流动资金增量5894-269-10131764-1029资本支出-14433-11789-25000-25000-30000公司简介自由现金流23388179825466109514715TableCompany经营现金流3491131368327453854937379公司是我国在运装机规模最大的核电投资现金流-14569-14379-23163-23104-28107开发商与运营商是中国核电行业最大融资现金流-17491-20896-10862-14561-10239现金流净增加额2851-3907-1280885-967的参与者是控股股东中国广核集团核财务指标能发电业务最终整合的唯一平台主要成长性产品是电力公司管理的在运在建核收入增长率143279510977EBIT增长率-0705299633电装机容量份额为国内市场第一公司净利润增长率212114313139积极参与国家标准和行业标准的建设利润率工作现已建立了较为完善的科技研发毛利率332333331328317EBIT率292286269265255体系并积极融入国家科技创新体系净利润率121120126128124收益率净资产收益率ROE9793100107105总资产收益率ROA3937424545投入资本回报率ROIC5854545757运营能力存货周转天数103311741000950900应收账款周转天数491658575570570总资产周转周转天数1809818025169921598115515净利润现金含量3631293028TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入179142276248277偿债能力1m资产负债率6236145965815683m净负债率16501590147813891316估值比率12mPE15211490130311521109PB1571271311231167891011121314EVEBITDA980928928846818PS184179164147137股息率2729343941周内价格范围TableRange52263-294市值百万元148466股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债2911165726177016510114424259229158963019256689152217138254148145-3386251608138-7-10352490681322022-032022-082023-0121A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万中国广核价格涨幅收入增长率净资产收益率中国广核相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage中国广核003816本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户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