业绩简评
　　3月15日晚间公司披露22年年报，22全年实现营收828.2亿元，同比+2.7%；实现归母净利润99.6亿元，同比+2.1%。其中，Q4实现营收244.1亿元，同比+13.3%；实现归母净利润11.8亿元，同比+14.96%。业绩符合预期。
　　经营分析
　　电量视角：公司22全年发电量为2113.1亿千瓦时，同比-1.2%（子公司1661.4亿千瓦时、联营公司451.7亿千瓦时）。电量下滑主要受前三季度台山1、2号机组大修拖累，以及防城港3号机组投运时间表延后影响。4Q22单季度子公司与联营公司总发电量分别为452.9亿千瓦时、136.8亿千瓦时，分别同比+3.3%、+20.5%。台山核电站换料大修完成、电量环比大幅改善带来总电量重回正增长；公司联营的红沿河电站电量增长主因6M22起6号机组投运、贡献增量。
　　电价视角：公司22全年市场化电量占比持续升至55.3%（同比+16.2pct），市场电均价0.4017元/千瓦时（同比+12.4%）。当前电力供需紧张局面仍存，22年电价普遍上浮为23年电力中长协价格签订提供指引，利好核电公司提前锁定优价（中长协电量约占市场电总量的90%）。
　　防城港3号机组并网，将为23年业绩贡献增量。由于该机组为公司首个华龙一号机组，并网时间相较此前规划的2H22有所延后，至12M22已首次达到临界状态。我们预计132万千瓦装机全年将对应电量100亿千瓦时、对23年售电业务营收增量贡献达57.7%。
　　盈利预测、估值与评级
　　受益于新机组投产与市场化电价上浮，公司业绩有望保持稳健增长。我们预计公司2023~2025年分别实现归母净利润109.74/126.70/137.98亿元，EPS分别为0.22/0.25/0.27元，对应PE分别为13倍、11倍和10倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　核电站安全运营风险、核电机组检修影响电量风险、电力价格波动风险等。
　　

研究报告全文：业绩简评3月15日晚间公司披露22年年报22全年实现营收8282亿元同比27实现归母净利润996亿元同比21其中Q4实现营收2441亿元同比133实现归母净利润118亿元同比1496业绩符合预期经营分析电量视角公司22全年发电量为21131亿千瓦时同比-12子公司16614亿千瓦时联营公司4517亿千瓦时电量下滑主要受前三季度台山12号机组大修拖累以及防城人民币元成交金额百万元港3号机组投运时间表延后影响4Q22单季度子公司与联营3001000公司总发电量分别为4529亿千瓦时1368亿千瓦时分别280800同比33205台山核电站换料大修完成电量环比大260600幅改善带来总电量重回正增长公司联营的红沿河电站电量240400增长主因6M22起6号机组投运贡献增量220200电价视角公司22全年市场化电量占比持续升至553同2000比162pct市场电均价04017元千瓦时同比124220315当前电力供需紧张局面仍存22年电价普遍上浮为23年电力成交金额中国广核沪深300中长协价格签订提供指引利好核电公司提前锁定优价中长协电量约占市场电总量的90防城港3号机组并网将为23年业绩贡献增量由于该机组公司基本情况人民币为公司首个华龙一号机组并网时间相较此前规划的2H22有项目202120222023E2024E2025E所延后至12M22已首次达到临界状态我们预计132万千营业收入百万元8067982822910009667799567营业收入增长率1430266987624299瓦装机全年将对应电量100亿千瓦时对23年售电业务营收归母净利润百万元97339965109741267013798增量贡献达577归母净利润增长率17823910121546890盈利预测估值与评级摊薄每股收益元01930197021702510273每股经营性现金流净额069062061067070受益于新机组投产与市场化电价上浮公司业绩有望保持稳ROE归属母公司摊薄96493196310341043健增长我们预计公司20232025年分别实现归母净利润PE16241363135311721076109741267013798亿元EPS分别为022025027PB157127130121112元对应PE分别为13倍11倍和10倍维持增持评来源公司年报国金证券研究所级风险提示核电站安全运营风险核电机组检修影响电量风险电力价格波动风险等敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入705858067982822910009667799567货币资金121281582814841186351987831693增长率14327996230应收款项107771261215276161681717717690主营业务成本-44419-53895-55281-60545-64159-65871存货150211524817775180801916019671销售收入629668667665664662其他流动资产253182427822613247392608726733毛利261652678327541304553251833695流动资产632446796670505776238230295788销售收入371332333335336338总资产161170172185192216营业税金及附加-622-610-806-883-938-966长期投资126671325014457144081440814408销售收入090810101010固定资产295820297343301063304492307602310391销售费用-71-79-47-55-58-60总资产755743736725719699销售收入010101010101无形资产97341072512219125451285613153管理费用-2393-2426-2420-2730-2900-2987非流动资产328654332027338511342165345536348576销售收入343029303030总资产839830828815808784研发费用-1536-1753-1870-2057-2185-2250资产总计391898399993409016419787427838444363销售收入222223232323短期借款440333909533301303722147621370息税前利润EBIT215442191522398247312643727432应付款项276582644334819349033698837977销售收入305272270272273276其他流动负债54621178380139379987110162财务费用-7828-6401-6592-7547-7218-6872流动负债771537732076132746546833569509销售收入1117980837569长期贷款156693155922160075160075160075160075资产减值损失-221-163-151-100-100-100其他长期负债164221584114878146951493415028公允价值变动收益5-10356555555负债250268249083251086249423243344244612投资收益114413671677170017341769普通股股东权益95273100911107028113962122592132349税前利润687590857875其中股本504995049950499504995049950499营业利润168921831418845202402230823684未分配利润289903412539039459735460364361营业利润率239227228222231238少数股东权益463575000050902564026190267402营业外收支-41-188-145-150-150-150负债股东权益合计391898399993409016419787427838444363税前利润168501812618699200902215823534利润率239225226221229236比率分析所得税-1974-2442-3456-3616-3989-42362020202120222023E2024E2025E所得税率117135185180180180每股指标净利润148761568415243164741817019298每股收益018901930197021702510273少数股东损益531359515278550055005500每股净资产188719982119225724282621归属于母公司的净利润956297339965109741267013798每股经营现金净流059706910621061006720701净利率135121120121131139每股股利007600800084008000800080回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率1004964931963103410432020202120222023E2024E2025E总资产收益率244243244261296311净利润148761568415243164741817019298投入资本收益率542537511553583581少数股东损益531359515278550055005500增长率非现金支出11375116551073299231025510586主营业务收入增长率15951430266987624299非经营收益649951665108628859775732EBIT增长率4781722211042690376营运资金变动-25952406286-1878-491-204净利润增长率10217823910121546890经营活动现金净流301553491131368308063391135413总资产增长率101207226263192386资本开支-13495-14433-11789-13776-13776-13776资产管理能力投资-423-175-8191045555应收账款周转天数421444568600600600其他215940-1772170017341769存货周转天数137210251090109010901090投资活动现金净流-11759-14569-14379-11972-11987-11952应付账款周转天数158912701379138013801380股权募资841021404000固定资产周转天数128481084810258927786658336债权募资-7241-1368-4093-2929-8896-106偿债能力其他-17210-17144-17207-11933-11656-11446净负债股东权益1384512271115891034990077722筹资活动现金净流-24367-17491-20896-14862-20552-11552EBIT利息保障倍数283434333740现金净流量-61352853-40143973137211909资产负债率638662276139594256885505来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价398800012021-08-27增持260NA600022022-04-22增持274NA33232022-08-26增持282NA400026642022-10-27增持274NA2000来源国金证券研究所2000211215221215210315210615210915220315220915220615230315投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-60753903电话010-85950438电话0755-83831378传真021-61038200邮箱researchbjgjzqcomcn传真0755-83830558邮箱researchshgjzqcomcn邮编100005邮箱researchszgjzqcomcn邮编201204地址北京市东城区建内大街26号邮编518000地址上海浦东新区芳甸路1088号新闻大厦8层南侧地址中国深圳市福田区中心四路1-1号紫竹国际大厦7楼嘉里建设广场T3-2402敬请参阅最后一页特别声明4