事件概述：10月26日，公司公布2022年第三季度报告，第三季度实现营业收入217.93亿元，同比下降2.14%（经重述）；归属于上市公司股东的净利润28.86亿元，同比下降11.05%（经重述）；归属于上市公司股东的扣非净利润28.18亿元，同比下降12.44%（经重述）。前三季度实现营业收入584.15亿元，同比下降1.22%（经重述）；归属于上市公司股东的净利润87.90亿元，同比增长0.55%（经重述）；归属于上市公司股东的扣非净利润85.43亿元，同比下降1.25%（经重述）。
　　台山、阳江出力下滑影响收入：3Q22公司运营机组完成发电量531.53亿千瓦时，同比下降7.6%；其中控股发电量416.76亿千瓦时，同比下降9.5%。虽自8月15日起台山1号机组已重新并网发电，但2号机开始年度换料大修，Q3台山核电发电量14.26亿千瓦时，同比减少36.04亿千瓦时，降幅71.7%；且阳江核电单季度发电量同比减少10.08亿千瓦时，Q3营收同比减少4.76亿元。
　　费用增长拖累成本：Q3公司研发费用4.38亿元，同比增加2.23亿元，增幅103.5%；虽然利息费用同比减少1.76亿元，但总体财务费用仍增加0.67亿元，或与汇兑损益有关。四费合计同比增加3.61亿元，叠加收入下滑，导致单季营业利润同比下滑8.60亿元。
　　Q4大修影响渐消：公司Q3已经开始岭东1号、宁德2号、台山2号的年度换料大修，Q4除完成前述三个机组的大修之外，仅需开展大亚湾1号的年度换料大修，大修对电量的影响或有所缓解。公司的“华龙一号”首堆防城港3号机6月已完成热试，预计将于Q4投产；同样采用“华龙一号”技术的陆丰核电5号机也在9月8日FCD，成为公司“十四五”首台开建的控股机组。
　　投资建议：公司Q3电量下滑、费用增长，导致利润不及预期。重新投运的台山1号、预计年内并网的防城港3号，有望在Q4贡献出力。根据公司发电量变化，调整对公司盈利预测，预计22/23/24年EPS分别为0.19/0.23/0.23元（前值0.20/0.23/0.23元），对应10月26日收盘价PE分别为14.5/11.8/11.7倍，维持22年15.0倍PE，目标价2.85元/股，维持“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：1）核安全事故；2）政策变化；3）新技术遇阻；4）电价调整。