2022年公司EPS0.197元，符合预期。目前台山1号机组已正常运行。2022年公司平均电价增长助力毛利率抬升，但是汇兑损失增加和所得税优惠到期拖累业绩。2023年公司发电量有望两位数增长，带动业绩明显增长；业绩高增下，股息率有望维持高位。考虑到2022年公司营收和业绩均符合预期，维持公司2023~2024年EPS预测0.24/0.25元，新增2025年EPS预测为0.26元，给予A&H股目标价分别为3.40元及2.20港元，均维持“买入”评级。
　　▍2022年全年业绩99.65亿元，符合预期。2022年公司实现营收828.22亿元，同比增加2.66%，归母净利润99.65亿元，同比增加2.06%，EPS0.197元，每股派息0.087元，符合预期；分季度来看，2022Q4公司实现营收244.07亿元，同比增加13.29%，归母净利润11.75亿元，同比增加14.96%。
　　▍台山1号机组已正常运行，红沿河机组贡献增量电量。2022年公司核电发电量2,113亿千瓦时，同比减少1.18%，主因为台山1号机组拖累。2022年第四季度，台山1号机组利用小时数1,923小时，说明在长达一年的检修后，2022Q4机组已经运行正常；但是Q4台山核电发电量同比仅增长26.6%，主因为台山2号机组进入大修，Q4利用小时数仅880小时。排除台山机组影响，公司其他核电机组累计发电量1,980亿千瓦时，同比提升2.01%，主因为红沿河5、6号机组分别于2021年7月和2022年6月投产，为2022年电量增长做出贡献。
　　▍电价增长带动毛利率提升，汇兑损失增加和所得税优惠到期拖累业绩。2022年公司发电量同比小幅下滑，但是核电电价从401.29元/兆瓦时增长4.59%至419.71元/兆瓦时，带动售电收入下滑幅度小于发电量下滑幅度；电价上涨也带动售电毛利率从2021年的44.3%增长至46.1%，累计增长1.8个百分点。期间费用方面，公司期间费用率和上年基本持平，其中财务费用的利息支出同比减少6.34亿元，利息支出占收入比例从10.57%下降至9.54%；但是受人民币汇率波动影响，汇兑损失同比增加9.06亿元。经营活动现金流同比减少10.15%，主要原因是受部分机组缴纳乏燃料处置增加、所得税优惠政策到期和增值税退税进度影响。所得税方面，阳江3号机组、宁德4号机组的所得税优惠政策于2021年底到期，导致公司所得税率从2021年的13.47%增长至2022年的18.48%，所得税同比增长10.14亿元。所得税金额显著增长导致公司归母净利润同比增长2.06%，涨幅低于毛利涨幅2.68%。
　　▍展望2023年，发电量有望两位数增长，有望维持高股息率。截至2022年年底，公司的台山1号机组已正常出力，且根据公司公告，原预计于2022年底投产的防城港3号机组将于2023年上半年投产，预计今年核电发电量同比增速有望达两位数，带动收入稳步增长。所得税方面，公司积极寻求税收优惠，预计2023年所得税率有望小幅下行，为业绩增长助力。股息方面，公司股息率从2019年的2.1%增长至2022年的3.0%，根据公司分红政策，2023年公司业绩有望显著增长，或将推动股息率维持较高水平。
　　▍风险因素：公司装机进度不及预期；公司停机检修时间多于预期；公司机组运行情况不佳；公司所得税率高于预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：考虑到公司2022年营收和业绩均符合预期，2023年核电发电量同比增速有望达到两位数，维持公司2023~2024年EPS预测0.24/0.25元，新增2025年EPS预测为0.26元。以公司A&H股过往3年的历年PE均值作为公司A&H目标PE，分别为15倍及8倍，对应目标价分别为3.40元及2.20港元，维持“买入”评级。

研究报告全文：23年电量或两位数增长高股息率有望维持中国广核003816SZ01816HK2022年年报点评2023316中信证券研究部核心观点2022年公司EPS0197元符合预期目前台山1号机组已正常运行2022年公司平均电价增长助力毛利率抬升但是汇兑损失增加和所得税优惠到期拖累业绩2023年公司发电量有望两位数增长带动业绩明显增长业绩高增下股息率有望维持高位考虑到2022年公司营收和业绩均符合预期维持公司20232024年EPS预测024025元新增2025年EPS预测为026元给予AH股目标价分别为340元及220港元均维持买入评级李想公用环保行业首席2022年全年业绩9965亿元符合预期2022年公司实现营收82822亿元分析师同比增加266归母净利润9965亿元同比增加206EPS0197元每股派息0087元符合预期分季度来看2022Q4公司实现营收24407亿元S1010515080002同比增加1329归母净利润1175亿元同比增加1496台山1号机组已正常运行红沿河机组贡献增量电量2022年公司核电发电量2113亿千瓦时同比减少118主因为台山1号机组拖累2022年第四季度台山1号机组利用小时数1923小时说明在长达一年的检修后2022Q4机组已经运行正常但是Q4台山核电发电量同比仅增长266主因为台山2号机组进入大修Q4利用小时数仅880小时排除台山机组影响公司其他核电机组累计发电量1980亿千瓦时同比提升201主因为红沿河56号机组分别于2021年7月和2022年6月投产为2022年电量增长做出贡献电价增长带动毛利率提升汇兑损失增加和所得税优惠到期拖累业绩2022年公司发电量同比小幅下滑但是核电电价从40129元兆瓦时增长459至41971元兆瓦时带动售电收入下滑幅度小于发电量下滑幅度电价上涨也带动售电毛利率从2021年的443增长至461累计增长18个百分点期间费用方面公司期间费用率和上年基本持平其中财务费用的利息支出同比减少634亿元利息支出占收入比例从1057下降至954但是受人民币汇率波动影响汇兑损失同比增加906亿元经营活动现金流同比减少1015主要原因是受部分机组缴纳乏燃料处置增加所得税优惠政策到期和增值税退税进度影响所得税方面阳江3号机组宁德4号机组的所得税优惠政策于2021年底到期导致公司所得税率从2021年的1347增长至2022年的1848所得税同比增长1014亿元所得税金额显著增长导致公司归母净利润同比增长206涨幅低于毛利涨幅268展望2023年发电量有望两位数增长有望维持高股息率截至2022年年底公司的台山1号机组已正常出力且根据公司公告原预计于2022年底投产的防城港3号机组将于2023年上半年投产预计今年核电发电量同比增速有望达中国广核003816SZ两位数带动收入稳步增长所得税方面公司积极寻求税收优惠预计2023评级买入维持年所得税率有望小幅下行为业绩增长助力股息方面公司股息率从2019年当前价294元的21增长至2022年的30根据公司分红政策2023年公司业绩有望显目标价340元著增长或将推动股息率维持较高水平总股本50499百万股流通股本39335百万股风险因素公司装机进度不及预期公司停机检修时间多于预期公司机组运总市值1485亿元行情况不佳公司所得税率高于预期近三月日均成交额202百万元52周最高最低价294263元盈利预测估值与评级考虑到公司2022年营收和业绩均符合预期2023年近1月绝对涨幅889核电发电量同比增速有望达到两位数维持公司20232024年EPS预测近6月绝对涨幅500024025元新增2025年EPS预测为026元以公司AH股过往3年的历近月绝对涨幅121328年PE均值作为公司AH目标PE分别为15倍及8倍对应目标价分别为340元及220港元维持买入评级证券研究报告请务必阅读正文之后第7页起的免责条款和声明中国广核年年报点评003816SZ01816HK20222023316项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元806798282294606102657111127营业收入增长率YoY1431498净利润百万元97339965121421277412979净利润增长率YoY222252每股收益EPS基本元0190197024025026毛利率3333343230净资产收益率ROE9693106104100每股净资产元200-228243258PE150121211PB150131211PS1818211EVEBITDA1160111010资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023315请务必阅读正文之后的免责条款和声明2中国广核年年报点评003816SZ01816HK20222023316表1收入及利润预测调整调整前调整后差异2022E2023E2024E2022A2023E2024E2022E2023E2024E营业收入mn85696975591046498282294606102657-335-303-190净利润mn10151125851276999651214212774-183-352004EPS元020025025020024025-200-352004资料来源中信证券研究部预测表2公司盈利预测关键假设2017201820192020202120222023E2024E核电装机容量万千瓦21472431271427142826293830563174增长13211167000412396402386核电发电量亿千瓦时14681668188619842135211323692427增长13641305522758-1001209245核电售电量亿千瓦时11591288148215581639156617471812增长11131509515519-4451153373核电上网电价含税元千瓦时042042041040040042042042增长-078-266-064054419008006整体毛利率44814336417337073313329733003119核电毛利率48084854474446054434467047714716资料来源公司公告中信证券研究部预测表3公司季度财务数据单位mn1Q20212Q20213Q20214Q20211Q20222Q20223Q20224Q2022营业收入mn1714819717222692154417178194442179324407营业成本mn1080512370146591606310258116901467318659毛利mn63447348761154816919775571195748销售费用mn3881320813917管理费用mn608500524794570607599644财务费用mn15271737169414431559169917611573资产减值损失mn000-148000-22投资净收益mn248401576143395297557428营业利润mn43665499615322965176544452932933利润总额mn43675489615821135170543352622835所得税mn5586279483099068451017689净利润mn38094862521018044264458842452145少数股东损益mn143417381997782141215361360971归母净利润mn23743124321210222852305328861175基本每股收益元005006006002006006006002收入同比2471102114102-14-21133收入环比-171150129-33-203132121120利润同比549-14978-258201-23-102150利润环比72431628-682179071-55-593毛利率370373342254403399327236管理费用率3525243733312726财务费用率8988766791878164净利润率1381581444716615713248资料来源公司公告Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明3中国广核年年报点评003816SZ01816HK20222023316图120182022年单季度EPS元图220182022年单季度毛利率单季度EPS单季度毛利率201820192020202120222018201920202021202200860000750000600540000430000320000200110000000Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4资料来源公司公告中信证券研究部资料来源公司公告中信证券研究部图320172022年公司财务及管理费用率季度累计值图420182022年公司单季度经营现金流净额及净利润mn财务费用率管理费用率右轴经营活动现金流净额净利润右轴180601200040001605010000140300012040800010030600020008060204000100040102000201Q20191Q20183Q20183Q20191Q20203Q20201Q20213Q20211Q20223Q20223Q20171Q20183Q20181Q20193Q20191Q20203Q20201Q20213Q20211Q20223Q2022001Q20170000资料来源公司公告中信证券研究部资料来源公司公告中信证券研究部表4可比公司估值表股价市值EPSPEPBROE股息率亿元2022E2023E2024E2022E2023E2024E2022E2023E2022E2022E中国核电6761274053058064131211161512427资料来源Wind各公司公告中信证券研究部注释可比公司暂未公布2022年年报预测数据为Wind市场一致预期股价数据为2023年3月15日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款和声明4中国广核年年报点评003816SZ01816HK20222023316图5公司PEBand图6公司PEBand收盘价168x156x收盘价17x16x144x132x12x14x13x12x4004003503503003002502502002001502022-06-162022-06-162020-03-162020-06-162020-09-162020-12-162021-03-162021-06-162021-09-162021-12-162022-03-162022-09-162022-12-162020-03-162020-06-162020-09-162020-12-162021-03-162021-06-162021-09-162021-12-162022-03-162022-09-162022-12-16资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明5中国广核年年报点评003816SZ01816HK20222023316利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入806798282294606102657111127货币资金1582814841245541927219913营业成本5389555281626396980977943存货1524817775200532237324998毛利率33203325337932002986应收账款1085214938113531231913335税金及附加6108068238901004其他流动资产2603822951266352896932018销售费用7947818282流动资产6796670505825958293390264销售费用率010006009008007固定资产239782232764258404273551283439管理费用24262420302730803334长期股权投资1241813658141581465815158管理费用率301292320300300无形资产52035205542756505872财务费用64016592707368176538其他长期资产7462586884668815748553409财务费用率793796748664588非流动资产332027338511344870351344357878研发费用175304186979208340226961247097资产总计399993409016427465434277448142研发费用率217226220221222短期借款1637511930212741956924693投资收益13671677135116321752应付账款1881822968260252900432383EBITDA297580324553327733475其他流动负债4212841234429524392844801营业利润1831418845218632327923828流动负债77320761329025192501101877营业利润率22702275231122682144长期借款155922160075150075140075130075营业外收入4724383733其他长期负债1584114878148781487814878营业外支出235169163189174非流动性负债171762174953164953154953144953利润总额1812618699217382312623687负债合计249083251086255204247454246831所得税24423456316535863833股本5049950499504995049950499所得税率13471848145615511618资本公积1079010808108081080810808少数股东损益59515278643167666874归属于母公司所100911107028114928122724130338归属于母公司股有者权益合计97339965121421277412979东的净利润少数股东权益5000050902573336409970974净利率股东权益合计12061203128312441168150910157930172262186823201312负债股东权益总399993409016427465434277448142计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润1568415243185731954019853增长率折旧和摊销1118210427100761010010124营业收入14302661423851825营运资金的变化100910432229-1729-2517营业利润8422901602647236其他经营现金流70364656589052484866净利润1782392185521160经营现金流合计3491131368367683316032327利润率资本支出-14441-11840-15000-15000-15000毛利率33203325337932002986投资收益13671677135116321752EBITDAMargin3689000343132423012其他投资现金流-1495-4217-1435-1573-1658净利率12061203128312441168投资现金流合计-14569-14379-15084-14942-14906回报率权益变化1021404000净资产收益率96493110571041996负债变化-1368-4093-656-11705-4876总资产收益率243244284294290股利支出-4040-4242-4242-4978-5365其他其他融资现金流-13104-12965-7073-6817-6538资产负债率62276139597056985508融资现金流合计-17491-20896-11970-23501-16780现金及现金等价所得税率134718481456155116182851-39079714-5282641股利支付率物净增加额43584257410042004300资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明6分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上7特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP08511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