产业风格配置是基金投资的重要抓手，周期类基金中不乏兼顾成长的基金经理，结合A股市场周期类板块内在风险较低、偏低估值、较高ROE、分红收益率偏高等特征，现阶段值得重点关注。本报告基于纯周期和周期+两条思路定位基金，分别提供参考名单，前者提供被动和主动两类品种，后者即周期+思路则可更好兼顾成长投资机会。
　　▍产业风格配置是基金投资可以有所作为的领域。产业板块业绩分化巨大，2013~2022年单一年度离差均超15%，3个年度超过50%。大量主动权益基金隐含能力圈和产业偏好，年度业绩排名往往被偏好板块的相对表现所主导。对于基金投资，大类资产配置的有效决策频率较低，基于股债性价比的决策机会几年一遇，而基于产业/行业/风格层面的配置决策具有更多的机会和更广的决策空间，且影响量级足够，难点在于如何实现较高的确定性，注重供给的资本周期分析思路具有较高实践价值。
　　▍周期类风格基金值得重点关注，主要因周期类板块整体具有较好性价比，及相应风格基金的内在投资框架特征。海外著名机构投资者大幅度增持周期上市公司，例如伯克希尔持续增持西方石油，国内也有典型案例。周期类板块投资价值具有良好逻辑支撑。一方面资产开支和供给端受限降低了板块的内在风险，另一方面板块整体估值低于十年均值，但净资产收益率处于十年高位。此外兼具一定的红利投资特征，顺应全球的红利投资机会；此外，周期风格主动基金经理通常具有周期应对框架，基于投资框架的共通性，有机会兼顾成长投资机会并控制好成长行业周期下行风险。
　　▍发展概况和现状：可基于基金全持仓数据定位和分析周期主题基金。基于中信证券产业集群分类，本报告定义的周期主题基金规模自2021下半年以来有一个相对快速的增长，最新接近900亿元。其中多数基金规模在50亿元以下，被动指数型基金数量占比达半数以上。股票仓位较高，历史均值为92.20%。周期主题在股票资产中的占比历史均值为87.20%，目前处于76%的偏低位置。有色为第一大中信一级行业，平均占比49%。基于中信三级行业映射而成的风格体系观察，周期主题基金近期有加大成长风格资产持仓的趋势。
　　▍纯周期主题基金定位和筛选思路。基于上述定义的纯周期主题基金（股票仓位60%以上，最近两年平均和最近一期周期产业占股票资产比重均大于50%），满足条件的产品数量较少，筛选适合以可交易性、稳定性等指标为主。如果以最新一期规模大于2亿元、成立时间大于2年且基金经理任期超过2年、目前交易赎回未受限，相同基金经理取成立较早的前2只产品，作为组合条件，可得到11只被动型周期主题基金，以煤炭、钢铁ETF为主，和14只主动型周期主题基金，涵盖周海栋、韩创、杨宗昌等擅长周期的知名基金经理所管产品。
　　▍周期+筛选思路，兼顾成长风格。结合微观了解，周期类风格基金经理通常会拓展和延申投资框架，典型方向为成长。两者投资框架具有一定共通性，应对周期性和成长性是核心的两大任务。基于最低35%的周期资产占比和最低75%的周期+成长占股票资产比例，加上今年以来正收益的要求，可得到28只“周期+”基金的名单，基金经理名单中，除上述纯周期知名基金经理之外，还出现了华泰柏瑞董辰等市场关注度较高的基金经理。
　　▍风险因素：（1）基金市场环境发生变化；（2）历史数据不能代表未来业绩表现；（3）市场出现波动过大等异象。

研究报告全文：周期类基金的配置价值和筛选财富管理专题系列之二202344中信证券研究部核心观点产业风格配置是基金投资的重要抓手周期类基金中不乏兼顾成长的基金经理结合A股市场周期类板块内在风险较低偏低估值较高ROE分红收益率偏高等特征现阶段值得重点关注本报告基于纯周期和周期两条思路定位基金分别提供参考名单前者提供被动和主动两类品种后者即周期思路则可更好兼顾成长投资机会产业风格配置是基金投资可以有所作为的领域产业板块业绩分化巨大厉海强年单一年度离差均超个年度超过大量主动权益基金隐组合配置分析师2013202215350S1010512010001含能力圈和产业偏好年度业绩排名往往被偏好板块的相对表现所主导对于基金投资大类资产配置的有效决策频率较低基于股债性价比的决策机会几年一遇而基于产业行业风格层面的配置决策具有更多的机会和更广的决策空间且影响量级足够难点在于如何实现较高的确定性注重供给的资本周期分析思路具有较高实践价值周期类风格基金值得重点关注主要因周期类板块整体具有较好性价比及相应风格基金的内在投资框架特征海外著名机构投资者大幅度增持周期上市公司例如史丰源伯克希尔持续增持西方石油国内也有典型案例周期类板块投资价值具有良好逻组合配置联席首席辑支撑一方面资产开支和供给端受限降低了板块的内在风险另一方面板块整体分析师估值低于十年均值但净资产收益率处于十年高位此外兼具一定的红利投资特征S1010519090002顺应全球的红利投资机会此外周期风格主动基金经理通常具有周期应对框架基于投资框架的共通性有机会兼顾成长投资机会并控制好成长行业周期下行风险发展概况和现状可基于基金全持仓数据定位和分析周期主题基金基于中信证券产业集群分类本报告定义的周期主题基金规模自2021下半年以来有一个相对快速的增长最新接近900亿元其中多数基金规模在50亿元以下被动指数型基赵文荣金数量占比达半数以上股票仓位较高历史均值为9220周期主题在股票资量化与配置首席分产中的占比历史均值为8720目前处于76的偏低位置有色为第一大中信一析师级行业平均占比49基于中信三级行业映射而成的风格体系观察周期主题S1010512070002基金近期有加大成长风格资产持仓的趋势纯周期主题基金定位和筛选思路基于上述定义的纯周期主题基金股票仓位60以上最近两年平均和最近一期周期产业占股票资产比重均大于50满足条件的产品数量较少筛选适合以可交易性稳定性等指标为主如果以最新一期规模大于2亿元成立时间大于2年且基金经理任期超过2年目前交易赎回未受限相同基金经理取成立较早的前2只产品作为组合条件可得到11只被动型周期主题基金以煤炭钢铁ETF为主和14只主动型周期主题基金涵盖周海栋刘方韩创杨宗昌等擅长周期的知名基金经理所管产品组合配置首席分析师周期筛选思路兼顾成长风格结合微观了解周期类风格基金经理通常会拓展S1010513080004和延申投资框架典型方向为成长两者投资框架具有一定共通性应对周期性和成长性是核心的两大任务基于最低35的周期资产占比和最低75的周期成长占股票资产比例加上今年以来正收益的要求可得到28只周期基金的名单基金经理名单中除上述纯周期知名基金经理之外还出现了华泰柏瑞董辰等市场关注度较高的基金经理风险因素1基金市场环境发生变化2历史数据不能代表未来业绩表现3市场出现波动过大等异象刘笑天组合配置分析师S1010521070002证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款财富管理专题系列之二202344目录产业风格配置是基金投资可以有所作为的领域1产业风格对于基金业绩影响巨大1产业风格配置对于基金投资具有较高战略价值1周期类风格基金值得关注2周期类板块被著名投资者增持或重仓2周期类板块的逻辑支撑1资本开支减少和受限的供给2周期类板块的逻辑支撑2较低估值较高ROE兼具一定红利投资特征3周期类风格基金的特殊价值兼顾成长更好的风控5周期类基金概况6概念界定基于中信产业集群分类6历史发展2021年下半年来加速7结构特征多数规模偏小被动指数型比重较大8业绩表现2021年以来相对强势9持仓特征权益仓位较高有色行业较重风格渐趋成长9周期类基金配置价值和筛选11周期类基金的整体筛选思路11周期类基金的筛选被动管理品种11周期类基金的筛选主动管理品种12周期基金的筛选周期兼顾成长12研究结论与投资建议14风险因素15相关研究16插图目录图1伯克希尔BerkshireHathawayInc最近六个月的持股变化2图2煤炭和工业金属的资本开支3图3中信上游指数的最近十年的市净率4图4中信一级行业的分红收益率排序4图5标普500指数总收益中分红收益的贡献率5图6周期主题基金各风格占比变化5图7主题基金划分的步骤6图8市场可比基金与主题基金数量变化7图9市场可比基金与主题基金规模变化亿元7图10市场可比基金与周期主题基金数量变化7图11市场可比基金与周期主题基金规模变化亿元7图12周期主题基金规模分布8图13市场可比基金规模分布8图14周期主题基金类型数量分布9图15市场可比基金类型数量分布9请务必阅读正文之后的免责条款部分财富管理专题系列之二202344图16周期主题基金累计净值展示9图17周期主题基金股票仓位展示10图18周期主题基金投资标的中周期行业股票占比展示10图19周期主题基金各行业占比变化10图20周期主题基金各风格占比变化11图21周期基金定义的步骤13表格目录表1中信风格指数历史年度表现1表2中信一级行业到行业主题的映射关系6表3部分被动周期主题基金展示11表4部分主动周期主题基金展示12表5部分周期基金展示13请务必阅读正文之后的免责条款部分财富管理专题系列之二202344产业风格配置是基金投资可以有所作为的领域产业风格对于基金业绩影响巨大正如我们在财富管理专题系列之一基金收益为何可望不可得20130717所探讨的产业风格的业绩分化巨大如果参考中信风格指数就20132022的十个完全年度而言单一年度的收益率离差全部超过15且除了20162018有6个年度的离差超过303个年度的离差超过50如果进一步考虑细分行业例如中信一级离差还将进一步扩大另一方面因为基金经理投资理念成长路径市场竞争等因素由于大部分主动权益基金隐含一定的能力圈和至少阶段性存在明显的产业偏好因此内在风格的基础市场相对表现往往主导主动权益基金单一年度的相对业绩如何有效的分析和应对产业风格特征是基金投资不可回避的核心任务之一表1中信风格指数历史年度表现代码简称2022202120202019201820172016201520142013CI005917WI金融-1009-9640773467-19231398-8422959385-666CI005918WI周期-1499251924242210-3299-112-116245234272-260CI005919WI消费-1556-45748054712-26481261-973554024611901CI005920WI成长-2847184841413877-3551-389-2377751933854062CI005921WI稳定-3251609-596900-2020-205-111513728941-162业绩离差2522348354013812162817871535722469244728资料来源Wind中信证券研究部注红色代表收益率领先绿色代表落后颜色越深代表领先或落后的幅度越大产业风格配置对于基金投资具有较高战略价值对于基金投资产业风格的配置具有积极管理的空间和价值因为就基金投资的几个核心决策环节而言大类资产配置的有效决策频率较低通常认为基于资产性价比进入极值区间内的决策具有较高可靠性但这样的决策机会一般几年只有一次而产业行业配置具有更广的决策空间影响量级较大决策机会较多难点在于如何实现较高的确定性尤其是对于基金投资者作为决策主体如何达成高质量的决策资本周期1的分析思路对于产业风格决策具有较高的实践价值产业风格的表现很大程度依赖其自身的基本面尤其是供需关系相对于需求的丰富度和变化速度供给端的变化往往相对缓慢因而对于研究支持相对偏弱的基金投资者具有较高的实践意义供给端变化往往与资本周期高度相关在资本开支较低供给端增长有限的行业或市场领域竞争格局通常相对稳定结合估值的比较基金投资者有机会做出周期较长确1资本回报穿越资本周期的投资一个资产管理人的报告2002-2015中国金融出版社2017年5月出版请务必阅读正文之后的免责条款部分1财富管理专题系列之二202344定性相对较高的决策且不需要太高频的专业支持因此强调资本周期框架对于基金投资决策具有较高的实践价值部分短期和中长期业绩均极为领先的基金品种例如华商新趋势优选等基金经理投资框架中均非常重视供给端的研究周期类风格基金值得关注周期类板块被著名投资者增持或重仓周期类是重要的一类股票风格资产要彻底的进行投资价值分析将是极其复杂的一项工作我们可以从一些著名机构投资者的行为中得到一些启示海外来看最具标志性的是巴菲特掌舵的伯克希尔BerkshireHathawayInc在最近六个月大幅度增持西方石油OccidentalPetroleumCorp而减持银行股被广泛关注而石油上市公司属于典型的周期类资产图1伯克希尔BerkshireHathawayInc最近六个月的持股变化资料来源Eikon截至2023330国内方面也有较多优秀基金经理看好周期类风格板块代表性的中国证券报3月29日报道紫金矿业披露的2022年年报显示知名私募机构高毅资产的邓晓峰管理的高毅晓峰2号致信基金外贸信托-高毅晓峰鸿远集合资金信托计划高毅-晓峰1号睿远证券投资基金这三只产品继续分别位列公司第四第五和第七大流通股东合计持有超918亿股按3月28日最新收盘价1201元计算合计持仓市值约110亿元此外高毅晓峰2号致信基金外贸信托-高毅晓峰鸿远集合资金信托计划还新进云铝股份前十大流通股东名单上述两家公司均属于有色金属行业属于典型周期类行业周期类板块的逻辑支撑1资本开支减少和受限的供给请务必阅读正文之后的免责条款部分2财富管理专题系列之二202344代表性的逻辑2是周期股2016年后叠加了供给侧改革双碳等政策不少资源品行业的资本支出大幅减少国外方面绿色低碳ESG等思潮大大限制了很多资源品行业的资本支出还有一个国内外普遍存在的内在原因不少公司经历了长期低盈利或亏损之后都在想着如何提高股东员工的回报因此资本支出冲动明显减弱周期股历史上曾经暴涨暴跌资本开支的周期是最重要的影响变量之一资本开支的受限大大降低了周期股的内在风险从最近10年的数据来看煤炭尽管从底部有所回升但绝对金额仍然处于低位工业金属2019年以后波动下行有色金属内部存在分化例如新能源上游的稀有金属在最近几年的资本开支大幅增加资本开支走低的主要是非新兴产业产业链需求端的分析较为复杂从总体而言中长期需求跟随全球经济有所增长符合自然规律供给有约束之后需求端的重要程度有所减弱图2煤炭和工业金属的资本开支CS煤炭CS工业金属14005004501200400100035080030025060020040015010020050002011年2013年2015年2017年2019年2021年资料来源Wind中信证券研究部周期类板块的逻辑支撑2较低估值较高ROE兼具一定红利投资特征参考下图以中信上游指数为代表其市净率低于最近十年的平均值但ROE却处于十年来的最高值Wind数据显示其2021年报ROE平均为1159是2014年以来第一次出现双位百分数的ROE2参见大成基金韩创的2022年基金年报请务必阅读正文之后的免责条款部分3财富管理专题系列之二202344图3中信上游指数的最近十年的市净率市净率标准差1平均值标准差-12402202001801601401201000802013-03-292015-03-312017-03-312019-03-292021-03-312023-03-29资料来源Wind中信证券研究部基于2022年3月29日股价周期类板块分红收益率总体较高红利投资的机会明显基于中信一级行业的分红收益率排序可以发现典型的周期类行业例如煤炭石油石化钢铁在分红收益率的前四名中占了三个结合前述的分析资本周期的影响下供给受限导致周期类陷入价值陷阱的风险较低分红的可持续性高于历史偏低的估值较高的净资产回报率和分红收益率总体展示了较低的潜在风险周期类板块对于风险偏好较低的资金和投资者具有显著的吸引力图4中信一级行业的分红收益率排序70000股息率近12个月60000500004000030000200001000000000煤炭银行钢铁家电建材建筑通信传媒汽车机械医药电子电新综合房地产计算机商贸零售有色金属石油石化交通运输纺织服装非银金融食品饮料轻工制造综合金融基础化工农林牧渔国防军工消费者服务电力及公用资料来源Wind中信证券研究部基于2022年3月29日股价红利投资在美国市场有上升潜力标普500指数的总收益中从二十世纪九十年代起连续三个十年红利的贡献比例都在20以内远低于38的历史均值2020年代分红的贡献率上升至21随着利率平台的上升红利在总收益中的比例可能会上升高分红的资产可能会得到更多关注请务必阅读正文之后的免责条款部分4财富管理专题系列之二202344图5标普500指数总收益中分红收益的贡献率资料来源SPDowJonesIndicesLLC2020s的数据区间为1120123122周期类风格基金的特殊价值兼顾成长更好的风控周期类风格主动管理基金经理普遍具有周期的应对框架且能一定程度兼顾成长投资机会并有机会控制好成长股的行业周期风险如果暂时采用本报告后文周期类基金概况的周期类基金界定基于中信产业集群分类及关于风格的具体定义可以看到周期类基金的第二风格为成长而在其余几类消费金融稳定中风格暴露程度极低图6周期主题基金各风格占比变化周期风格成长风格其他风格100806040200资料来源Wind中信证券研究部因成长股具有高波动的风险通常面对较高的静态估值一旦基本面低于预期容易出现大幅下跌尤其行业性的周期下行是最大杀手之一2022年的电子行业便是最好的例子对于周期类行业具有较高参与度的基金经理通常具备较好的周期判断能力和应对框架这方面的代表性基金有华商新趋势优选等请务必阅读正文之后的免责条款部分5财富管理专题系列之二202344周期类基金概况概念界定基于中信产业集群分类关于周期类基金并没有一个公认的严格定义本部分基于中信的产业集群分类概念定义周期类基金并进行回顾分析在产业集群分类中周期产业包含5个中信一级行业即煤炭有色金属基础化工石油石化钢铁表2中信一级行业到行业主题的映射关系行业主基础设施与医疗科技金融周期产业制造产业消费产业题地产产业产业产业产业机械食品饮料建材煤炭汽车农林牧渔建筑电子有色金属银行中信一国防军工轻工制造房地产计算机基础化工医药非银行金融级行业家电商贸零售交通运输通信石油石化综合金融电力设备及纺织服装电力及公用传媒钢铁新能源消费者服务事业资料来源中信证券研究部根据基金全持仓数据反映的投资方向可以归纳统计各产业的主题基金将基金持股通过个股的一级行业映射到行业主题可以得到基金在各产业板块的持仓分布基于股票仓位和行业主题资产的占比定位行业主题基金在得到基金持仓的行业主题分布后可以对基金的行业主题进行划分行业主题基金应当有较高的股票仓位且具有一定的风格稳定性故将满足以下两个条件的基金归为行业主题基金1最新一期股票仓位不低于60且最近两年平均股票仓位不低于602最新一期相关板块投资占股票投资的比例在50以上且最近两年相关板块投资比重占股票资产比例均值在50以上以周期主题基金的划分为例首先根据每期基金披露的全持仓数据最新一期为2022年6月30日标记各股票的中信一级行业分类其次将煤炭有色金属基础化工等5个中信一级行业持仓数据汇总记为周期类权益资产持仓最后查找最近两年的持仓记录将最新一期和过去两年长期满足最低60的股票仓位要求最低50的周期持仓比重要求的基金记录为周期主题基金图7主题基金划分的步骤请务必阅读正文之后的免责条款部分6财富管理专题系列之二202344资料来源中信证券研究部历史发展2021年下半年来加速行业主题基金发展与整体基金市场具有一致性主题基金也同样快速成长主题基金按照Wind分类体系主要为普通股票型基金偏股混合型基金灵活配置型基金被动指数型基金将其中最新一期股票仓位和最近两年股票仓位均值在60以上的基金总体作为可比基金可以看到主题基金的发展进程与基金市场整体具有一致性图8市场可比基金与主题基金数量变化图9市场可比基金与主题基金规模变化亿元市场可比基金数量主题基金数量右市场可比基金规模主题基金规模右450010006000020000400090018000500003500800160003000700400001400025006001200050030000100002000400800015003002000060001000200100004000500100200000002015-122015-122016-062016-062016-122016-122017-062017-062017-122017-122018-062018-062018-122018-122019-062019-062019-122019-122020-062020-122020-062021-062020-122021-122021-062022-062021-122022-122022-06资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部周期主题基金规模同样保持了整体向上但其数量较为稳定且发展进程与市场略有不同2021年下半年以来有一个相对快速的增长最新规模接近900亿元根据最2022年中报定义的周期主题基金共有48只根据目前2022年报披露的最新总管理规模达89876亿元图10市场可比基金与周期主题基金数量变化图11市场可比基金与周期主题基金规模变化亿元请务必阅读正文之后的免责条款部分7财富管理专题系列之二202344市场可比基金数量周期主题基金数量右市场可比基金规模周期主题基金规模右450060600001500400050500003500300040400001000250030300002000150020200005001000101000050000002015-122015-122016-062016-062016-122016-122017-062017-062017-122017-122018-062018-062018-122018-122019-062019-062019-122020-062019-122020-122020-062021-062020-122021-122021-062022-062021-122022-122022-06资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部周期主题基金的规模最高速增长主要发生在2021年下半年以来2015年以来基金市场与主题基金数量都实现了稳定增长其中主题基金的增速略有加快而周期主题基金的数量维持在30-50只之间波动规模上看基金市场与主题基金规模的快速增长开始于2019年末周期主题基金的规模最高速增长主要发生在2021年下半年半年时间规模迅速增长一倍有余由28359亿快速上升到56893亿2022年基金市场扩张受阻整体规模增长较慢而周期主题基金只是势头略微受阻仍然保持32982亿的较高增量结构特征多数规模偏小被动指数型比重较大截至2022年末的基金规模数据48只周期主题基金规模合计约899亿元绝大多数基金规模在50亿以下其中周期主题基金中约有半数在1亿到10亿之间另有三分之一规模在10亿到50亿规模50亿以下的市场可比基金在以1亿3亿10亿为断点的区间分布较为均匀比重均在20到30之间相较于市场可比基金周期主题基金规模在10亿-50亿的中上部区间分布较多图12周期主题基金规模分布图13市场可比基金规模分布8134小于1亿小于1亿20351亿到3亿1亿到3亿3亿到10亿33233亿到10亿10亿到50亿10亿到50亿50亿以上50亿以上232318资料来源Wind中信证券研究部规模数据截至2022年年报资料来源Wind中信证券研究部规模数据截至2022年年报相较于全市场而言周期主题基金被动指数型基金数量明显偏多截至2022年中占比40而市场中被动指数型基金在四种类型基金中占比仅为14这些被动指数型基请务必阅读正文之后的免责条款部分8财富管理专题系列之二202344金多数为追踪周期类产业的ETF由于周期行业主题涵盖中信一级行业数量较多相关行业指数数量较多被动指数型基金数量也较多图14周期主题基金类型数量分布图15市场可比基金类型数量分布1551331灵活配置型灵活配置型33偏股混合型偏股混合型被动指数型被动指数型14普通股票型普通股票型40增强指数型1435资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部业绩表现2021年以来相对强势将周期主题基金组合的净值与股票市场和基金市场对比可以看到周期主题基金取得领先的阶段在不同市场并不一致在2020年以前周期主题基金与市场净值基本持平没有显著超额收益2021年开始周期主题基金组合业绩快速上升超越股票市场的沪深300指数2021年年中实现了对万德偏股混合型基金指数的赶超并持续保持小幅的领先优势图16周期主题基金累计净值展示周期主题基金组合300周期沪深300万得偏股混合型基金指数2520151005资料来源Wind中信证券研究部持仓特征权益仓位较高有色行业较重风格渐趋成长请务必阅读正文之后的免责条款部分9财富管理专题系列之二202344周期主题基金股票仓位较高长期在85到95之间波动历史均值为9220周期主题基金股票仓位先降后升在2017年与2018年达到低点目前股票仓处于历史均值水平周期主题基金持仓中周期行业股票在股票持仓中的占比历史均值为8720在区间67到94内波动过去两年以来周期股仓位有一定的下降趋势但周期主题基金整体持仓周期股的总规模并没有下降目前周期股占比7648处于历史低位图17周期主题基金股票仓位展示图18周期主题基金投资标的中周期行业股票占比展示股票仓位股票仓位均值周期股票权重周期股票权重均值100持仓周期股票规模右10080095906009080400708520060805002015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-06资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部有色金属为周期主题基金投资的第一大行业在周期主题基金中对行业持仓进行合并可以探究行业的主次变化分行业看有色金属为周期主题基金投资的第一大行业平均占比49比重较为稳定煤炭行业在2019年以前占比很高最高曾达到40以上但近年来占比整体下行至2021年上半年跌至历史低点94目前占比152与之相对的基础化工则是初期比重较低2021年以来展现对投资者的强大吸引力占比快速提升目前达到120已接近煤炭的占比此外钢铁石油化工也具有较高的投资占比图19周期主题基金各行业占比变化有色金属煤炭钢铁基础化工石油石化100806040200资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款部分10财富管理专题系列之二202344周期主题基金的成长风格有加重趋势除了产业集群划分以外中信产业分类体系还提供了基于几百个中信三级行业自下而上映射而成的风格体系这一维度划分侧重产业链的属性分为七个风格周期风格成长风格消费风格稳定风格金融风格港股通和其他对于同一个中信一级行业比如有色金属可能有部分股票被归入成长例如锂稀土另一部分被归入周期风格周期主题基金中投资占比最大的是周期风格其次是成长风格2020年以来周期风格占比逐渐减低但仍在50以上同时成长风格逐年上升占比超过三分之一周期与成长之和基本保持稳定图20周期主题基金各风格占比变化周期风格成长风格其他风格100806040200资料来源Wind中信证券研究部周期类基金配置价值和筛选周期类基金的整体筛选思路周期主题基金各期数量较少其中大部分为被动指数型基金实际上在2021年6月以前主动偏股型周期主题基金不足20只鉴于可用于筛选的产品数量较少对周期主题基金的筛选以可交易性稳定性等指标为主下面展示最新一期规模大于2亿成立时间大于2年且基金经理任期超过2年目前交易赎回未受限的周期主题基金相同基金经理取成立较早的前2只产品周期类基金的筛选被动管理品种被动型周期主题基金以煤炭钢铁ETF为主经过筛选共有以下11只符合标准表3部分被动周期主题基金展示股票投周期行业基金规今年以周期风成长风基金代码基金名称成立日期基金经理资占净占股票投模来回报格占比格占比资产比资比请务必阅读正文之后的免责条款部分11财富管理专题系列之二202344股票投周期行业基金规今年以周期风成长风基金代码基金名称成立日期基金经理资占净占股票投模来回报格占比格占比资产比资比159930SZ汇添富中证能源ETF2013-08-23过蓓蓓214902995197059148852510410SH博时自然资源ETF2012-04-10王祥3758239879883967882933161217SZ国投瑞银中证上游2011-07-21殷瑞飞2488049359919557864201165520SZ中信保诚中证800有色A2013-08-30黄稚13847269424969341745825512400SH南方中证申万有色金属2017-08-03崔蕾29115619959954936506350515220SH国泰中证煤炭ETF2020-01-20徐成城4522350989963119998002168204SZ中融中证煤炭A2015-06-25赵菲834329915763309990009161724SZ招商中证煤炭A2015-05-20侯昊邓童1724319948199969988011161032SZ富国中证煤炭A2015-06-19张圣贤1636317940899769987013515210SH国泰中证钢铁ETF2020-01-22徐成城1353291971099839954009168203SZ中融国证钢铁A2015-06-19赵菲318274917699919963024资料来源Wind中信证券研究部业绩数据截至2023年3月31日规模数据截至2022年年报持仓数据截至2022年中报注最后两列周期风格是基于中信三级行业自下而上汇总而成的产业风格例如有色金属锂和稀土等属于成长风格铜属于周期风格主要体现对产业链整体属性的一个定位周期类基金的筛选主动管理品种主动型周期基金近年来数量明显增长占比超过被动型基金经过筛选有14只主动型周期主题基金符合筛选要求如下表4部分主动周期主题基金展示股票投周期行业基金规今年以周期风成长风基金代码基金名称成立日期基金经理资占净占股票投模来回报格占比格占比资产比资比000390OF华商优势行业2013-12-11周海栋35741406995159619123877003304OF前海开源沪港深核心资源A2016-10-17吴国清987211629879984569252809166301OF华商新趋势优选2015-05-14周海栋33011109359543761383848590003OF中邮核心优势2009-10-28张腾19018199424914950524946002910OF易方达供给改革2017-01-25杨宗昌79055769959732345085492003624OF创金合信资源主题A2016-11-02李游2634569889991019338064005660OF嘉实资源精选A2018-10-22苏文杰3793949913554319238075240022OF华宝资源优选A2012-08-21蔡目荣丁靖斐8875389989998489996002090018OF大成新锐产业2012-03-20韩创3295379915764659974024001300OF大成睿景A2015-05-26韩创15346299948165129982009003834OF华夏能源革新A2017-06-07郑泽鸿1179197940862469991004005402OF广发资源优选A2017-12-14孙迪632-133971064789388611007689OF国投瑞银新能源A2019-11-18施成3733-529917675789376621006736OF国投瑞银先进制造2019-01-25施成3857-6189907736078992100资料来源Wind中信证券研究部业绩数据截至2023年3月31日规模数据截至2022年年报持仓数据截至2022年中报周期基金的筛选周期兼顾成长考虑到近年来周期类基金的成长风格有增强的趋势且兼顾周期与成长的基金越来越受到投资者的关注我们拓展了周期型基金的概念基于股票仓位行业主题和行业风格资产的占比定位周期基金首先周期基金应当有相对市场较高的周期股票仓请务必阅读正文之后的免责条款部分12财富管理专题系列之二202344位且具有一定的周期和成长属性故将满足以下三个条件的基金归为周期基金1最新一期股票仓位不低于60且最近两年平均股票仓位不低于602最新一期周期主题板块投资占比周期风格占比均不低于353最新一期周期风格成长风格占股票投资的比例之和不低于75且最近两年均值不低于75图21周期基金定义的步骤资料来源中信证券研究部全市场满足条件的周期基金共有108只其中被动指数型基金19只主动型基金89只我们进一步展示规模大于2亿基金成立时间和基金经理任期超过2年目前交易赎回未受限的非指数基金相同基金经理取成立较早的前2只产品同时为体现周期的效果业绩方面要求今年以来回报为正收益符合条件的共有以下28只周期基金表5部分周期基金展示股票占周期行基金今年以周期风成长风基金代码基金名称成立日期基金经理资产净业占股规模来回报格占比格占比值比票比001917OF招商量化精选A2016-03-15王平59015499271357142113691000390OF华商优势行业2013-12-11周海栋357415429189596158473302001678OF英大国企改革主题2018-11-22张媛4201367921786559975013006371OF长安鑫盈A2019-07-18林忠晶徐小勇67013679323411559514048003304OF前海开源沪港深核心资源A2016-10-17吴国清33013439067984580771809166301OF华商新趋势优选2015-05-14周海栋987212988235543750564068004475OF华泰柏瑞富利A2017-09-12董辰347310547051392965461606003175OF华泰柏瑞多策略A2016-09-29董辰251710456923389765731570590003OF中邮核心优势2009-10-28张腾1901892792191499298453001907OF国投瑞银境煊A2015-10-28周思捷4978898654358439324832501062SH南方瑞合三年2018-09-06史博恽雷7508307519380942424530请务必阅读正文之后的免责条款部分13财富管理专题系列之二202344股票占周期行基金今年以周期风成长风基金代码基金名称成立日期基金经理资产净业占股规模来回报格占比格占比值比票比001437OF易方达瑞享I2015-06-26武阳5797919446510035356250001070OF建信信息产业A2015-03-24邵卓8537748280390236015027002910OF易方达供给改革2017-01-25杨宗昌7905682922473239405586000308OF建信创新中国2013-09-24邵卓12316708614379236015242501075SH万家科创主题A2019-06-12李文宾欧子辰7376119064465440725088003624OF创金合信资源主题A2016-11-02李游3796099026991062393751005821OF万家新机遇龙头企业A2018-05-25束金伟28635626721524957312526005244OF国泰聚优价值A2017-11-15程洲4394708879436558351976240022OF华宝资源优选A2012-08-21蔡目荣丁靖斐11794498638984856044395001373OF易方达新丝路2015-05-27祁禾杨宗昌38164318917465952804667090018OF大成新锐产业2012-03-20韩创88754049088646559171990001300OF大成睿景A2015-05-26韩创32953939094651259561985001236OF博时丝路主题A2015-05-22沙炜10523218848356747213041000756OF建信潜力新蓝筹A2014-09-10周智硕15303189098378039154974000729OF建信中小盘A2014-08-20周智硕31923029441353140135268000362OF国泰聚信价值优势A2013-12-17程洲26052969135377859571897001158OF工银新材料新能源行业2015-04-28张剑峰16462659144506746504985资料来源Wind中信证券研究部业绩数据截至2023年3月31日规模数据截至2022年年报持仓数据截至2022年中报研究结论与投资建议产业风格配置是基金投资可以有所作为的领域产业板块业绩分化巨大20132022单一年度离差均超153个年度超50大部分主动权益基金隐含一定的能力圈和产业偏好年度业绩排名往往被所偏好板块的相对表现所主导就基金投资而言大类资产配置的有效决策频率较低基于股债性价比的决策机会几年一遇而关于产业行业配置的决策具有更多的机会和更广的决策空间影响量级足够难点在于如何实现较高的确定性注重供给的资本周期分析思路具有较高实践价值周期类风格基金值得重点关注主要考虑因素有1海外著名机构投资者大幅度增持周期上市公司例如伯克希尔持续增持西方石油国内也有典型案例2投资价值具有良好逻辑支撑一方面资产开支和供给端受限降低了板块的内在风险另一方面板块整体估值低于十年均值但净资产收益率处于十年高位周期板块兼具一定的红利投资特征顺应全球的红利投资机会3周期风格主动基金经理通常具有周期应对框架基于投资框架的共同性有机会兼顾成长投资机会并控制好成长股的行业周期下行风险可利用基金全持仓数据归纳统计各主题基金分析历史发展结构特征业绩等特征周期主题基金规模增长主要发生在2021年下半年规模迅速增长一倍有余由28359亿快速上升到56893亿2022年在基金市场整体规模扩张较慢的情况下周期主题基金仍然保持较好的增长势头最新规模约900亿元被动指数型基金数量占比达到半数以上这些被动指数型基金多数为追踪周期类产业的ETF请务必阅读正文之后的免责条款部分14财富管理专题系列之二202344周期主题基金股票仓位较高长期在85到95之间波动历史均值为9220周期主题基金持仓中周期行业股票在股票持仓中的占比历史均值为8720在区间67到94内波动目前处于历史低位分行业看有色金属为周期主题基金投资的第一大行业平均占比49比重较为稳定其次是基础化工煤炭石油化工钢铁周期主题基金中投资占比最大的是周期风格占比在50以上有下降趋势其次是成长风格占比逐年上升周期与成长之和基本保持稳定业绩方面周期主题基金对比Wind偏股混合型基金指数的超额收益累计开始于2021年下半年周期主题基金中主动权益型产品数量较少对周期主题基金的筛选注重可交易性稳定性等当前规模大于2亿成立时间大于2年目前交易赎回未受限的非指数周期主题基金共14只基于股票仓位行业主题和行业风格资产的占比定位周期基金考虑到近年来周期类基金的成长风格有增强的趋势且兼顾周期与成长的基金越来越受到投资者的关注我们拓展了周期型基金的概念对周期主题板块的投资和风格占比要求放松至35同时新增周期成长风格投资占比之和的标准要求不低于75符合规模成立日期业绩等优选要求的周期共28只风险因素1基金市场环境发生变化2历史数据不能代表未来业绩表现3市场出现波动过大等异象请务必阅读正文之后的免责条款部分15财富管理专题系列之二202344相关研究基金组合专题系列香港主动型公募基金概况标签体系与基金优选2023-03-21基金组合专题研究QDII基金市场和标签体系2023-02-14财富管理专题系列之一基金收益为何可望不可得2023-02-07请务必阅读正文之后的免责条款部分16分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上