预期边际改善往往由基本面改善驱动
　　预期边际改善是指分析师对于上市公司的盈利预期出现了一定幅度的向上调整。预期边际改善的过程往往是因为分析师看到了宏观政策利好、产业机遇显现、行业需求释放或个股盈利改善，本质上是由基本面改善驱动。进一步地，由于投资者对于这种基本面改善往往会反应不足，股价会出现逐步抬升的过程，带来投资机会。
　　吉比特发布2020年年报和2021年一季度报告，净利润同比分别+29%和+13%，出现较明显的个股盈利改善。此后，分析师纷纷上调盈利预测，预期出现边际改善。此后，吉比特的股价中枢也出现明显抬升。
　　结论与投资建议
　　预期边际改善的过程本质上是由基本面改善驱动。相比传统财务信息，分析师预期信息具有更高的及时性和前瞻性，能够更好地反映上市公司盈利和估值变化。
　　从盈利预测和分析师报告标题摘要中挖掘预期边际改善线索，发现盈利预测上调、业绩超预期、领先上调、文本上调和文本强烈五个线索都具有一定的选股能力。通过回测分析，我们发现基于五个线索构建的组合之间个股重合度不高，但收益相关性高；进一步地，基于线索的交集构建的预期边际改善综合股票池表现明显的共振效应，收益表现突出。2013年以来，预期边际改善综合股票池年化收益达到28.98%。
　　基于预期边际改善策略构建的组合应用在行业配置上具有良好的效果。2013年以来，预期边际改善行业配置策略年化收益为18.44%，相对中信一级行业等权配置年化超额收益为7.78%。
　　 2022年以来，策略行业配置比重超过10%的行业包括煤炭、食品饮料、有色金属和银行，具体占比分别为17%、13%、13%和12%，能够比较有效地识别出2022年煤炭行业的业绩高景气。
　　 2023年2月预期边际改善行业配置策略的最新行业配置观点：家电、电子、建材、通信和食品饮料。其中，家电和建材受益于顺周期下地产复苏预期；电子和通信受益于数字经济的政策方向和高新技术不断迭代；食品饮料受益于消费复苏和内需修复，国内经济修复叠加居民消费意愿释放为行业带来高确定性Beta机会。
　　风险因素
　　分析师预期偏差；
　　模型失效；
　　宏观及产业政策出现重大变化。

研究报告全文：量化策略专题研究预期边际改善角度的行业挖掘2023年3月王兆宇赵文荣史周中信证券研究部量化策略组2023年3月20日请务必阅读末页的免责条款和声明预期边际改善的投资逻辑2预期边际改善往往由基本面改善驱动预期边际改善是指分析师对于上市公司的盈利预期出现了一定幅度的向上调整预期边际改善的过程往往是因为分析师看到了宏观政策利好产业机遇显现行业需求释放或个股盈利改善本质上是由基本面改善驱动进一步地由于投资者对于这种基本面改善往往会反应不足股价会出现逐步抬升的过程带来投资机会吉比特发布2020年年报和2021年一季度报告净利润同比分别29和13出现较明显的个股盈利改善此后分析师纷纷上调盈利预测预期出现边际改善此后吉比特的股价中枢也出现明显抬升预期边际改善的过程吉比特盈余公告与预期边际改善调整后预期5002021年一季报净利润同比13宏观政策利好4502020年年报净利润同比29行业需求释放400分析师上调盈利预测产业机遇显现350个股盈利改善调整前预期300资料来源中信证券研究部资料来源Wind朝阳永续中信证券研究部3盈利预测挖掘盈利预测上调业绩超预期和领先上调从盈利预测的角度分析师预期边际改善共包括三个方面的信息盈利预测上调业绩超预期和领先上调其中盈利预测上调指的是分析师本次预期净利润大于上次预期净利润直接反映分析师预期边际改善业绩超预期是指个股本年实际净利润大于本年预期净利润表明个股的实际业绩兑现高于预期之后有望迎来分析师预期的上修间接反映分析师预期边际改善领先上调是指个股本期预期均值和方差大于上期预期均值和方差反映出有个别分析师开始领先上调分析师预期具有较强的前瞻性从盈利预测中寻找个股市场预期改善的线索盈利预测上调本次预期净利润上次预期净利润预期边际改善业绩超预期本年实际净利润本年预期净利润领先上调本期预期均值和方差上期预期均值和方差资料来源中信证券研究部4分析师报告标题摘要挖掘文本上调和文本强烈除了分析师给出的盈利预测这种数量化的评估分析师报告中的标题和摘要也能通过文字来传达出分析师的预期信息当分析师非常看好股票的基本面情况和未来价格走势时往往会倾向于表达上调预期或者采用积极词汇因此利用特定的关键词来判断标题和摘要中分析师的态度能够进一步识别到预期边际改善的线索从标题摘要中寻找个股市场预期改善的线索上调预期文本强烈资料来源中信证券研究部5预期边际改善线索个股重合度不高但收益相关性高下面展示了五种预期边际改善线索的持仓重合度对比可以看出2013年至2022年11月预期边际改善线索的重合度不高存在重叠的股票数量占比30同时也展示了五种预期边际改善线索的收益相关性可以看到预期边际改善线索的相关性较高收益特征比较相似预期边际改善线索的持仓重合度预期边际改善线索的收益相关性12345230570201702资料来源朝阳永续中信证券研究部测算注12345分别代表同时触发了对应个数预资料来源Wind朝阳永续中信证券研究部测算注各个预期边际改善线索对应日收益的相关性期边际改善线索的股票数量占比基于2013年至2022年11月数据测算系数基于2013年至2022年11月数据测算6预期边际改善综合股票池同时触发两个及以上事件进一步地本文尝试基于线索的交集来构建预期边际改善综合股票池具体而言选取每个月中同时触发两个及以上预期边际改善事件的股票2013年以来截至2022年11月预期边际改善综合股票池每月平均股票数量为156只预期边际改善综合股票池组合的构建预期边际改善综合股票池组合的每月股票数量700盈利预测上调600500400文本强烈业绩超预期3002001000文本上调领先上调20133292013628201393020143312014630201493020153312015630201593020163312016630201693020173312017630201792920183302018629201892820193292019628201993020203312020630202093020213312021630202193020223312022630202293020121231201312312014123120151231201612302017122920181228201912312020123120211231资料来源中信证券研究部资料来源朝阳永续中信证券研究部7预期边际改善综合股票池多事件共振收益表现优异本文选取预期边际改善综合事件对应的股票构建组合预期边际改善综合股票池市值分布回测结果表现优异自2013年以来预期边际改善综合沪深300中证500其他流通市值中位数亿元右轴股票池年化收益为2898相对中证全指年化超额收益10035090300为信息比率达到并且组合自年以80225426120227025060200来相对中证全指超额收益为1624持仓市值分布上5040150沪深300中证500和其他的平均占比分别为262430100201050和50流通市值中位数平均为124亿元2022年以来00从组合持仓股票数量在各行业股票总数量中的占比来看基础化工医药和电子占比前三20133292013628201393020143312014630201493020153312015630201593020163312016630201693020173312017630201792920183302018629201892820193292019628201993020203312020630202093020213312021630202193020223312022630202293020121231201312312014123120151231201612302017122920181228201912312020123120211231资料来源Wind朝阳永续中信证券研究预期边际改善综合股票池表现预期边际改善综合股票池行业分布2022年以来14年化收益年化超额年化波动率信息比率月胜率超额最大回撤超额收益12289822548632618067-4721624108预期改善综合股票池中证全指超额收益右轴6148127410652846034医药机械汽车煤炭银行通信家电建筑钢铁建材传媒综合2电子房地产21计算机食品饮料有色金属农林牧渔交通运输国防军工轻工制造纺织服装石油石化商贸零售综合金融00基础化工非银行金融消费者服务电力及公用事业电力设备及新能源资料来源Wind朝阳永续中信证券研究注2022年截至11月30日资料来源Wind朝阳永续中信证券研究8从个股的预期边际改善到行业配置9预期边际改善应用在行业配置的框架策略框架核心逻辑是选取最近一个月较多公司发生预期边际改善的行业具体做法是根据预期边际改善综合股票池中每个行业包含的股票数量占对应行业股票总数量的比重排序选取排名靠前的5个中信一级行业权重配置等权基准收益所有中信一级行业等权配置预期边际改善应用在行业配置的框架事件组合主要逻辑事件共振综合股票池个股映射行业行业配置方式盈利预测上调当月内市场所有分析师整体偏向上调股票数量占比方式业绩超预期当月公告实际净利润大于预期净利润核心逻辑是选取最近一个月较多公预期边际改善综合股票池司发生预期边际改善的行业领先上调当月个别分析师领先上调盈利预测文本上调当月研报文本中含有上调预期词汇具体做法是根据预期边际改善综合股票池中每个行业包含的股票数量占对应行业股票总数量的比重排文本上调当月研报文本中含有强烈正面词汇序选取排名靠前的5个中信一级行业资料来源中信证券研究部10行业配置效果历史回测表现较好预期边际改善行业配置策略历史回测表现较好2013年以来策略本身的累积绝对收益为45898年化收益为1844相对行业等权配置的累积超额收益为11423年化超额收益为778说明策略有一定优势2022年以来策略行业配置比重超过10的行业包括煤炭食品饮料有色金属和银行具体占比分别为171313和12能够比较有效地识别出2022年煤炭行业的业绩高景气预期边际改善行业配置策略收益表现预期边际改善行业配置策略行业配置比重2022年以来预期边际改善行业配置策略中信一级行业等权超额收益右轴201862516145212104158361422010500资料来源Wind朝阳永续中信证券研究注2023年截至2月28日资料来源Wind朝阳永续中信证券研究注2023年截至2月28日11行业配置情况2022年以来行业配置明细月份行业1行业2行业3行业4行业520230228家电电子建材通信食品饮料20230131银行煤炭石油石化家电食品饮料20221230食品饮料交通运输电力设备及新能源电子消费者服务20221130煤炭非银行金融国防军工汽车银行20221031农林牧渔银行煤炭汽车食品饮料20220930农林牧渔煤炭国防军工有色金属交通运输20220831煤炭食品饮料银行有色金属农林牧渔20220729煤炭银行有色金属农林牧渔基础化工20220630煤炭食品饮料有色金属农林牧渔石油石化20220531煤炭银行有色金属电子电力设备及新能源20220429煤炭银行食品饮料有色金属国防军工20220331银行非银行金融煤炭有色金属食品饮料20220228煤炭有色金属家电食品饮料石油石化20220128煤炭银行石油石化有色金属食品饮料20211231煤炭有色金属农林牧渔非银行金融石油石化资料来源朝阳永续中信证券研究部12家电地产链下游受益于地产支持政策和经济复苏预期提升2023年2月家电行业共有4家公司入选预期边际改善综合股票池占中信一级行业公司总数量的506其中小熊电器业绩超预期并且获得了分析师盈利预测和文本层面的上调盈利预测上调幅度中位数为14家电行业处于地产链下游受益于地产支持政策和经济复苏预期提升预计未来配置价值上升并且稳增长行业具备低估值和低持仓的特征赔率和拥挤度上具备优势4家公司入选预期边际改善综合股票池家电及音像器材类零售额整体增速延续上升态势市值盈利预测业绩股票代码股票名称领先上调文本上调文本强烈亿元上调超预期002959SZ小熊电器115141010688696SH极米科技9351011002050SZ三花智控90140101002032SZ苏泊尔45901011资料来源朝阳永续中信证券研究部注盈利预测上调是指市场所有分析师对于股票盈利预测调整幅度资料来源国家统计局中信证券研究部注2023年截至2月的中位数13电子科技自主可控催化国产化提速2023年2月电子行业共有17家公司入选预期边际改善综合股票池占中信一级行业公司总数量的404其中立昂微获得分析师盈利预测上调幅度中位数为33并且在研报标题中表达强烈正面态度在科技自主可控的背景下电子行业下半导体等领域国产化将提速ChatGPT人工智能内容生成式技术有待突破算力的支持有望拉动芯片需求苹果MR有望引领新一轮消费电子浪潮17家公司入选预期边际改善综合股票池智能手机OLED面板将从2022年至2025年CGAR达到85市值盈利预测业绩股票代码股票名称领先上调文本上调文本强烈亿元上调超预期605358SH立昂微224330001600353SH旭光电子69240100688126SH沪硅产业-U319201001688120SH华海清科62101010003019SZ宸展光电2590100002463SZ沪电股份31181011688200SH华峰测控25661011300115SZ长盈精密15051000688037SH芯源微19541000300327SZ中颖电子13540001688012SH中微公司64941000688072SH拓荆科技-U7101010688020SH方邦股份5201001600183SH生益科技42201001688007SH光峰科技11901001002139SZ拓邦股份13601001688082SH盛美上海6201111资料来源朝阳永续中信证券研究部注盈利预测上调是指市场所有分析师对于股票盈利预测调整幅度资料来源Omdia含预测中信证券研究部14的中位数建材地产链上游受益于地产支持政策和经济复苏预期提升2023年2月建材行业共有3家公司入选预期边际改善综合股票池占中信一级行业公司总数量的357其中长海股份获得了分析师盈利预测和文本层面的上调盈利预测上调幅度中位数为14建材行业处于地产链上游受益于地产支持政策和经济复苏预期提升预计未来配置价值上升并且稳增长行业具备低估值和低持仓的特征赔率和拥挤度上具备优势3家公司入选预期边际改善综合股票池地产销售相关刺激政策有望持续市值盈利预测业绩股票代码股票名称领先上调文本上调文本强烈亿元上调超预期300196SZ长海股份40140010002372SZ伟星新材37501001600876SH洛阳玻璃8201100资料来源朝阳永续中信证券研究部注盈利预测上调是指市场所有分析师对于股票盈利预测调整幅度资料来源中国人民银行银保监会财政部税务总局中信证券研究部的中位数15通信数字经济在国民经济中的支撑作用更加明显2023年2月通信行业共有4家公司入选预期边际改善综合股票池占中信一级行业公司总数量的313其中海能达获得分析师盈利预测上调幅度中位数为18处在个别分析师领先上调的阶段并且在研报标题中表达强烈正面态度通信受益于数字经济的政策方向数字经济在国民经济中的支撑作用更加明显近期国家数据局成立有利于统筹推进数字经济大发展ChatGPT将带来人工智能的发展也将拉动数字时代基础设施建设的投资3月3日国资委启动国有企业对标世界一流企业价值创造行动4家公司入选预期边际改善综合股票池预计到2025年中国数字经济规模将超过60万亿元市值盈利预测业绩股票代码股票名称领先上调文本上调文本强烈亿元上调超预期002583SZ海能达74180101300308SZ中际旭创26601010300628SZ亿联网络34401100688618SH三旺通信1701110资料来源朝阳永续中信证券研究部注盈利预测上调是指市场所有分析师对于股票盈利预测调整幅度资料来源中国信息通信研究院含预测中信证券研究部的中位数16食品饮料受益于消费复苏和内需修复2023年2月食品饮料行业共有4家公司入选预期边际改善综合股票池占中信一级行业公司总数量的310其中香飘飘业绩超预期并且获得了分析师盈利预测上调上调幅度中位数为15食品饮料受益于消费复苏和内需修复国内经济修复叠加居民消费意愿释放为行业带来高确定性Beta机会4家公司入选预期边际改善综合股票池2023年1-2月我国社会消费品零售总额同比增长35市值盈利预测业绩股票代码股票名称领先上调文本上调文本强烈亿元上调超预期603711SH香飘飘81151000605499SH东鹏饮料15601011600132SH重庆啤酒66500011000568SZ泸州老窖366100011资料来源朝阳永续中信证券研究部注盈利预测上调是指市场所有分析师对于股票盈利预测调整幅度资料来源国家统计局中信证券研究部的中位数17结论与投资建议18结论与投资建议预期边际改善的过程本质上是由基本面改善驱动相比传统财务信息分析师预期信息具有更高的及时性和前瞻性能够更好地反映上市公司盈利和估值变化从盈利预测和分析师报告标题摘要中挖掘预期边际改善线索发现盈利预测上调业绩超预期领先上调文本上调和文本强烈五个线索都具有一定的选股能力通过回测分析我们发现基于五个线索构建的组合之间个股重合度不高但收益相关性高进一步地基于线索的交集构建的预期边际改善综合股票池表现明显的共振效应收益表现突出2013年以来预期边际改善综合股票池年化收益达到2898基于预期边际改善策略构建的组合应用在行业配置上具有良好的效果2013年以来预期边际改善行业配置策略年化收益为1844相对中信一级行业等权配置年化超额收益为7782022年以来策略行业配置比重超过10的行业包括煤炭食品饮料有色金属和银行具体占比分别为171313和12能够比较有效地识别出2022年煤炭行业的业绩高景气2023年2月预期边际改善行业配置策略的最新行业配置观点家电电子建材通信和食品饮料其中家电和建材受益于顺周期下地产复苏预期电子和通信受益于数字经济的政策方向和高新技术不断迭代食品饮料受益于消费复苏和内需修复国内经济修复叠加居民消费意愿释放为行业带来高确定性Beta机会19风险因素分析师预期偏差模型失效宏观及产业政策出现重大变化20