下半年营收加速恢复，董事会建议分红率90%。公司2022年实现营业总收入332.4亿元，同比增长11.9%，归母净利润85.0亿元，同比增长18.6%，剔除汇兑损益（2022年税前3.7亿元，2021年税前-1.2亿元）同比增长约13%。收入端分品类来看，2022年包装水/茶饮料/功能饮料/果汁饮料/其他分别实现营业收入182.6/69.1/38.4/28.8/13.5亿元，同比变动+7.1%/+50.8%/+3.9%/+10.1%/-22.7%，其中H2营收同比变动+9.5%/+50.2%/+7.3%/+15.4%/-21.7%，整体加速修复。利润端，下半年毛利率受原材料影响承压，但得益于汇兑损益等其他收入增加及成本费用管控，利润实现稳定增长。公司董事会建议派息76亿元，分红率为90%，对应股息率1.8%。
　　包装水：增强水源地壁垒，积极拓展消费场景。公司在小包装水饮用场景受限的情况下，拓展大包装水产品矩阵，推出4.5L、6L新容量；2022下半年，随消费场景复苏以及旺季高温，公司包装水收入增长环比加速。我们预计，2023年随旅游、餐饮等场景持续复苏，红瓶水基本盘业务有望持续增长。三元水方面，“长白雪”通过虎年限定款、幼崽系列新包装以及纪录片式宣传片，持续强化消费者高端品牌认知。此外，公司近期建成投产第十二个位于广西大明山的水源地生产基地，将进一步强化天然水水源地壁垒。公司包装水具备扎实基本盘，后续有望随消费场景拓展及三元水产品上探，保持快速增长。
　　饮料业务：茶饮料持续靓眼，果汁饮料有望厚积薄发。茶饮料方面，下半年收入维持高速增长。茶派推出新口味及900ml新包装，同时联合QQ音乐发起“校园路演”等活动，强化校园宣传。东方树叶继续发力无糖茶赛道，通过“龙井新茶”、“桂花乌龙”等季节限定新口味，强化宣传效果，同时持续投放品牌广告，突出中国特色健康茶饮的产品优势。新品“汽茶”主打低糖真茶理念，在健康茶饮赛道再布一子。果汁饮料方面，公司在2022Q4对农夫果园系列产品进行包装、口味、标志的全面焕新，有望延续产品生命周期，同时公司秉持长期战略，持续培育NFC果汁市场，有望厚积薄发。我们预计，未来健康饮品赛道扩容、新品有序推出及成熟的营销渠道打法将驱动饮料业务持续增长。
　　2022H2利率承压，预计2023年盈利水平维持相对稳定。毛利率端：公司2022H2毛利率为55.6%，同比下降2.3pct，主要由于国际原油价格波动导致PET成本上涨。2023年PET成本有望逐步下降，带动整体毛利率修复。费用率端：公司全年销售费用率为23.5%，同比下降0.9ptc，管理费用率为5.5%，同比下降0.4%，体现公司较强的成本控制能力。我们预计2023年公司将恢复销售渠道端的费用投放，剔除一次性汇兑损益影响，预期整体盈利能力表现相对平稳，净利润率维持行业领先。
　　投资建议：我们预测公司2023-2025收入为387/446/513亿元，归母净利润为95/109/126亿元，同比增长12.2%/14.7%/15.3%。我们看好饮用水行业、健康饮品的广阔空间，公司作为行业龙头，未来有望维持较快增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、终端动销恢复低于预期风险、新品推广不及预期风险、食品安全风险等。
　　

研究报告全文：证券研究报告年报点评报告2023年04月05日农夫山泉09633HK2022H2营收恢复茶饮持续高增下半年营收加速恢复董事会建议分红率90公司2022年实现营业总收入买入维持3324亿元同比增长119归母净利润850亿元同比增长186剔除汇兑损益2022年税前37亿元2021年税前-12亿元同比增长约13收入股票信息端分品类来看2022年包装水茶饮料功能饮料果汁饮料其他分别实现营业收行业海外入亿元同比变动18266913842881357150839101前次评级买入-227其中H2营收同比变动9550273154-217整体月日收盘价港元加速修复利润端下半年毛利率受原材料影响承压但得益于汇兑损益等其他444460收入增加及成本费用管控利润实现稳定增长公司董事会建议派息76亿元分总市值百万港元50159240红率为90对应股息率18总股本百万股1124647其中自由流通股包装水增强水源地壁垒积极拓展消费场景公司在小包装水饮用场景受限的10000情况下拓展大包装水产品矩阵推出45L6L新容量2022下半年随消费30日日均成交量百万股455场景复苏以及旺季高温公司包装水收入增长环比加速我们预计2023年随旅股价走势游餐饮等场景持续复苏红瓶水基本盘业务有望持续增长三元水方面长白雪通过虎年限定款幼崽系列新包装以及纪录片式宣传片持续强化消费者高端品牌认知此外公司近期建成投产第十二个位于广西大明山的水源地生产基农夫山泉恒生指数地将进一步强化天然水水源地壁垒公司包装水具备扎实基本盘后续有望随23消费场景拓展及三元水产品上探保持快速增长110饮料业务茶饮料持续靓眼果汁饮料有望厚积薄发茶饮料方面下半年收入-11维持高速增长茶派推出新口味及900ml新包装同时联合QQ音乐发起校园-23路演等活动强化校园宣传东方树叶继续发力无糖茶赛道通过龙井新茶-34桂花乌龙等季节限定新口味强化宣传效果同时持续投放品牌广告突出-46中国特色健康茶饮的产品优势新品汽茶主打低糖真茶理念在健康茶饮赛2022-042022-082022-112023-03道再布一子果汁饮料方面公司在2022Q4对农夫果园系列产品进行包装口味标志的全面焕新有望延续产品生命周期同时公司秉持长期战略持续培育NFC果汁市场有望厚积薄发我们预计未来健康饮品赛道扩容新品有序作者推出及成熟的营销渠道打法将驱动饮料业务持续增长分析师刘澜2022H2利率承压预计2023年盈利水平维持相对稳定毛利率端公司2022H2执业证书编号S0680522030006毛利率为556同比下降23pct主要由于国际原油价格波动导致PET成本上涨2023年PET成本有望逐步下降带动整体毛利率修复费用率端公司全年邮箱liulangszqcom销售费用率为235同比下降09ptc管理费用率为55同比下降04分析师夏君体现公司较强的成本控制能力我们预计2023年公司将恢复销售渠道端的费用执业证书编号S0680519100004投放剔除一次性汇兑损益影响预期整体盈利能力表现相对平稳净利润率维邮箱xiajungszqcom持行业领先相关研究投资建议我们预测公司2023-2025收入为387446513亿元归母净利润为95109126亿元同比增长122147153我们看好饮用水行业健康1农夫山泉09633HK业绩展现龙头韧性饮品的广阔空间公司作为行业龙头未来有望维持较快增长维持买入评茶饮收入增长靓眼2022-08-27级2农夫山泉09633HK业绩超预期双轮驱风险提示原材料价格波动风险终端动销恢复低于预期风险新品推广不及预动稳健增长2022-04-02期风险食品安全风险等财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元2969633239387194462651293增长率YoY298119165153149归母净利润百万元7162849595281092712601增长率YoY357186121614681532EPS元064076085098113净资产收益率395379342341383PE倍613517461402348倍PB212182138135132资料来源公司公告国盛证券研究所注股价为2023年4月4日收盘价汇率取2023年4月4日港元兑人民币汇率0875请仔细阅读本报告末页声明2023年04月05日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产1783618361209302821824925营业收入2969633239387194462651293现金1478415211174122409020297营业成本1204014144159971828820901应收账款476479628647818营业税金及附加00000其他应收款12132营业费用7233782192931062112105预付账款558560730757953管理费用17511835193622312565存货18092108215727192854财务费用5376604751其他流动资产2071111资产减值损失00000非流动资产1506020893214902181521869公允价值变动收益00000长期投资00000投资净收益00000固定资产1352416251168511717917235营业利润86199364114341343915672无形资产6558555249营业外收入8741709127012701270其他非流动资产14714584458445844584营业外支出139220140140资产总计3289639255424205003346793利润总额935411050127041456916802流动负债1158914601101421703012872所得税21932555317636424200短期借款25002425244624572443净利润7162849595281092712601应付账款11531425177418832297少数股东损益00000其他流动负债7936107515921126908132归属母公司净利润7162849595281092712601非流动负债566569569569569EBITDA1178213175146561677819277长期借款00000EPS元股064076085098113其他非流动负债566569569569569负债合计1215515171107111759913441少数股东权益00000归属母公司股东权益2074224084317093243433352负债和股东权益3289639255424205003346793主要财务比率会计年度2021A2022A2023E2024E2025E成长能力营业收入298119165153149营业利润30786221175166归属于母公司净利润357186122147153盈利能力毛利率595574587590593现金流量表百万元净利率241256246245246会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE395379342341383经营活动现金流11400946566421941710454ROIC306319278311350净利润7162849595281092712601偿债能力折旧摊销23702073190321752446资产负债率369386253352287财务费用5376604751净负债比率-592-531-472-667-535投资损失00000流动比率1513211719营运资金变动727552-48496268-4644速动比率1411191517其他经营现金流1088-1731000营运能力投资活动现金流-5316-2500-2500-2500-2500总资产周转率101092095097106资本支出-408-1130-597-325-54应收账款周转率712696700700700长期投资00000应付账款周转率118110100100100其他投资现金流-4908-1370-1903-2175-2446每股指标元股筹资活动现金流-1893-1941-1942-10238-11748每股收益最新摊薄064076085098113短期借款86-752111-14每股经营现金流最新摊薄103119059174093长期借款00000每股净资产最新摊薄185215283290298普通股增加-00100估值指标倍资本公积增加54790000PE613517461402348其他筹资现金流-7459-1866-1964-10249-11734PB212182138135132现金净增加额4191502422016679-3794EVEBITDA415371332286251资料来源公司公告国盛证券研究所注股价为2023年4月4日收盘价汇率取2023年4月4日港元兑人民币汇率0875P2请仔细阅读本报告末页声明2023年04月05日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010行业评级之间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP3请仔细阅读本报告末页声明