核心观点
　　公司在2022年外部困难环境下依然保持顽强增长，聚焦核心品类做增长，战略清晰。其中包装水稳健增长，布局3元水价格带，茶饮料多年培育后迎来收获期，品类持续高增，进一步验证公司在水和饮料方面的预判和培育能力。公司作为平台型软饮料企业，包装水和饮料双引擎驱动，多品类齐头并进，多品牌迭代升级，2023年需求端持续复苏，成本压力边际减轻，新品有望贡献更多增量，成长路径清晰。
　　事件
　　公司发布2022年度业绩报告。
　　2022年全年公司实现营收332.4亿元，同比增长11.9%；归母净利润85.0亿元，同比增长18.6%。其中，22年H2公司实现营收166.4亿元，同比增长14.5%；归母净利润38.9亿元，同比增长23.3%。
　　简评
　　下半年收入增速回升，茶饮料持续高增长。
　　分业务看，2022年公司包装水饮料饮/功能饮料/果汁饮料/其他产品分别实现营收182.6/69.1/38.4/28.8/13.5亿元，分别同比增长7.1%/50.8%/3.9%/10.2%/-22.7%，其中H2包装水饮料饮/功能饮料/果汁饮料/其他产品分别实现营收89.1/36.0/18.2/16.0/7.1亿元，分别同比增长9.5%/50.2%/7.3%/15.4%/-21.7%。公司包装水业务表现稳健，下半年同比增长9.5%，增速较上半年环比提升4.7pcts。公司推出4.5L和6L新容量产品，进一步完善包装水规格矩阵。茶饮料延续高速增长，自2021年下半年起连续保持50%以上增速。2022年下半年公司开展校园音乐活动，宣传茶π“无限可能、自成一派”的品牌新内核，持续投放东方树叶品牌广告，强化“0糖0卡0脂0香精0防腐剂”的产品优势和消费者认知。功能性饮料受益于户外活动增加、维生素产品被消费者重视，在下半年增长较上半年有所提速。果汁饮料重回双位数增长，公司对农夫果园全面升级，采用全新标志、全新包装，先后推出5款全新升级30%混合果汁饮料。公司在外部环境扰动的情况下聚焦资源在核心品类，下半年其他产品（苏打水饮料、含气风味饮料、咖啡饮料等）同比下滑21.7%，增速较上半年环比收窄2.0pcts。
　　原材料成本拖累，毛利率同比下滑，但净利率受益于费用管控同比提升。
　　公司此前锁价的低价PET在22年上半年全部用完，因此下半年原材料价格随行就市，下半年毛利率55.6%，较21年同期下滑2.3pcts，全年毛利率57.4%，较21年下滑2.0pcts。受益于费用管控和规模效应，22年公司销售/管理费用率为23.5%/5.5%，同比下降0.8/0.4pcts，同时存款利息、汇兑收益等有所增加，使得公司实现全年归母净利率25.6%，同比提升1.5pcts，其中下半年规模净利率23.4%，同比提升1.7pcts。
　　平台型公司彰显韧性，2023年有望继续复苏。
　　公司在2022年外部困难环境下依然保持顽强增长，茶饮料持续高增，彰显经营韧劲。2023年1月，公司投资11亿在都江堰建设生产基地，预计5年内全部建成投运，主要产品为天然饮用水及饮料等，建成后预计年产值达15亿元以上。公司作为平台型软饮料企业，包装水和饮料双引擎驱动，多品类齐头并进，多品牌迭代升级，2022年公司收缩聚焦核心品类，2023年有望持续复苏，成本压力边际减轻，新品有望贡献更多增量，成长路径清晰。
　　盈利预测与投资建议：公司在包装水保持稳健增长，大包装水因消费场景增加增长强劲，推出长白雪布局3元水价格带。茶饮类经过多年布局，开始收获消费者对于健康的产品需求。公司为激发员工的创新和激情，进一步提升公司吸引人才的能力，实施员工股权激励计划，实现公司长期可持续发展。公司具有完善的渠道网络和旺盛的产品需求，我们预计公司2023/2024/2025年收入分别为392/456/527亿元，同比增长17.90%/16.36%/15.62%，净利润分别为103/120/138亿，同比增长20.86%/16.68%/15.45%，维持“增持”评级。
　　风险提示：
　　1、饮料行业竞争加剧。饮料行业产品迭代快，竞争对手可能会推出相类似的新品抢占市场份额，资本入场对新兴品牌进行扶持，行业掀起更激烈的竞争，从而引起更大的促销力度。
　　2、市场拓展不及预期。公司渠道网点在做进一步铺设和下沉时候，可能面临竞争对手在地方渠道内的抵制或消费群体不匹配情况，影响公司拓展效率。
　　3、原材料价格上涨。原材料属于大宗商品，未来的价格走势具备不确定性，若原材料价格不降反增，则公司重新面临成本压力。