投资建议：维持“买入”评级，目标价47.3港元。我们预计公司2023/2024/2025年营收为387.8/445.2/505.8亿元，同比分别+16.7%/+14.8%/+13.6%；净利润为98.2/111.3/125.1亿元，同比分别+15.6%/+13.4%/+12.3%。公司目标价对应2023年47.5倍P/E。
　　营收增长稳健，茶饮料产品表现较优：2022年，公司实现营业收入332.4亿元，同比增长11.9%，增速下滑17.9pcts。茶饮料产品收入69.1亿元，同比增长50.8%，增速提升2.5pcts，占整体收入20.8%，同比提升5.4pcts；受疫情封控等影响，包装饮用水产品营收同比增长7.1%至182.6亿元，增速下滑-15.1pcts，占整体收入54.9%，同比减少2.5pcts；果汁饮料同比增长10.1%至28.8亿元，增速下滑22.1pcts。其他产品营收同比下滑22.7%至13.5亿元，增速下滑88.6pcts。
　　采购成本提高致毛利率下滑，费用率改善：2022年公司毛利润为191.0亿元，同比增长8.2%；由于公司PET采购成本提高，毛利率同比下降2.1pcts至57.4%。2022年受疫情影响广告费用投入有所减少，销售费用率同比下降0.9pct至23.5%；公司管理费用率减少0.4pct至5.5%。2022年公司归母净利率为25.6%，同比提升1.4pcts。
　　营销手段丰富，产品矩阵进一步扩容：公司产品广告形式多元，2022年农历新年，公司继续推出“虎”年生肖纪念典藏版矿泉水，“长白雪”虎年限定款等产品，并拍摄多部动画、纪录片等形式的广告片进行产品宣传。为促进中大规格包装水销售，公司推出4.5L、6L新容量规格产品。茶饮料产品持续推新，“茶π”系列全新口味，“东方树叶”上市春季、中秋节季节限定产品，碳酸茶系列产品“汽茶”等全新产品。果汁产品“农夫果园”焕新升级，前后推出五款全新30%混合果汁饮料，公司产品持续矩阵扩容。
　　风险提示：原材料价格波动、新品推广不及预期、疫情反复等不确定因素。