22年公司成本持续承压，费用优化带动业绩稳增长。公司公告22年营业收入332.39亿元，同比提升11.93%。分品类来看，22年公司包装饮用水/茶饮料/功能饮料/果汁实现营收182.63/69.06/38.38/28.79亿元，同比增长7.06%/50.82%/3.86%/10.13%，其他产品营收13.54亿元，同比下滑22.62%，其他产品收入下滑主要因为疫情环境下公司资源有所聚焦。公司22年归母净利润84.95亿元，同比增长18.62%，符合预期。22年净利率为25.56%，同比增加1.44pcts，其中毛利率57.45%，同比下滑2.01pcts；销售费用率23.53%，同比下滑0.83pcts；行政费用率5.52%，同比下滑0.38pcts。此外，22年公司其他收入17.09亿元，同比增加8.36亿元，主要为定期存款带来的利息收入和未动用的首次公开发售所得款项获得的外币汇兑收益。
　　包装水和饮料双引擎发力，公司实现稳健增长。展望2023年，随疫情防控政策优化落实，消费市场有望恢复向好。疫情之后，大众消费心理和模式也可能发生变化，公司将加强对消费者需求的了解和研究，持续改进产品和服务。长期来看，在包装水和饮料双引擎的驱动下，我们认为公司未来仍将继续保持稳健的增长。
　　盈利预测与投资建议。预计23-25年公司收入396.27/466.28/542.23亿元，同比增长19.22%/17.67%/16.29%；归母净利润105.46/128.68/151.04亿元，同比增长24.14%/22.01%/17.38%，EPS为0.94/1.14/1.34元/股，对应PE为42/35/30倍。给予公司23年45倍PE估值，对应合理价值49.28HKD/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。瓶装水消费升级超过预期；渠道扩张不达预期；食品安全。
　　如无特殊提示，使用人民币单位，使用港币兑人民币汇率为0.8562