公司近期发布2022年年报，全年实现营收332.4亿元(yoy+11.9%)，实现归母净利润85.0元(yoy+18.6%)。22H2，公司实现营收166.4亿元(yoy+14.6%)，归母净利润38.9亿元(yoy+23.4%)，疫情影响下业绩仍保持稳健增速。
　　茶饮料增速突出，PET价跌盈利有望受益。分产品来看，22年公司包装水、茶饮料、功能饮料、果汁的营收分别为182.6亿元(yoy+7.1%)、69.1亿元(yoy+50.8%)、38.4亿元(yoy+3.9%)、28.8亿元(yoy+10.2%)；茶饮料占比提升5.4pct至20.8%，增速较快，其余板块稳定增长。22年，包装水、茶饮料、功能饮料、果汁饮料、其他产品营业利润率分别为35.3%(yoy-3.3pct)、39.9%(yoy-0.2pct)、40.0%(yoy3.2pct)、20.1%(yoy+0.9pct)、20.7%(yoy+7.8pct)，包装水、功能饮料利润率下降主要因PET采购成本提高。22年10月以来，我国PET价格持续回落，预计公司盈利水平将受益回升。
　　疫情期间加强费控，盈利水平提升。22年，公司毛利率为57.4%(yoy-2.0pct)，主要因成本增加；销售费用率为23.5%(yoy-0.8pct)，管理费用率为5.5%(yoy-0.4pct)，主要因疫情下减少开支。22H2，公司毛利率为55.6%(yoy-2.3pct)，销售费用率为25.3%(yoy+0.0pct)，管理费用率为5.8%(yoy-1.7pct)；其他开支为0.2亿元(yoy83.8%)，主要因汇兑亏损减少。综合，22年公司销售净利率为25.6%(yoy+1.4pct)，22H2净利率为23.4%(yoy+1.7pct)，盈利水平继续提升。
　　积极推新拓宽矩阵，看好疫后恢复性增长。22年，公司包装水推出4.5L、6L产品，进一步完善规格矩阵；茶Π、东方树叶推出新口味、新包装；此外，公司推出创新即饮咖啡，有望打造新增长点。产能端，公司广西大明山生产基地投产，全国水源地达到12个，进一步巩固公司包装水龙头的地位。随着疫情高峰期渡过，线下人流量快速恢复，公司有望受益于消费场景恢复，看好23年业绩恢复性增长。
　　盈利预测与投资建议
　　根据22年基数，对于23、24年略下调营收，上调毛利率，下调费用率。我们预测公司23-25年每股收益分别为0.89、1.02、1.17元（原预测23-24年为0.80、0.94元）。沿用FCFF估值法，得到公司权益价值为5051亿元，以港元兑人民币汇率0.88计算，对应目标价51.33港元，维持买入评级。
　　风险提示：消费升级不及预期、水源地污染、市场份额下降或新品推广不及预期。