2019年以来，河南省连续遭遇“7.20郑州特大暴雨”、“河南村镇银行暴雷”、“郑州富士康疫情”等事件冲击，但GDP总体仍保持了增长态势，与其余五省差距未被明显拉近，2022年GDP增速3.1%超过全国平均增速3%。从这点看，河南经济总体具有较强的韧性和持续性。
　　河南以农业、有色金属采矿、食品加工等传统行业为主。相较于中部其他五省，河南在汽车制造、通用设备、仪器仪表制造等行业发展较好，但在计算机、互联网、软件、环保等高新技术产业差距较大。整体来看，河南在制造业升级方面仍有改善空间。
　　河南第三产业发展较快，作为人口大省，常住人口总数远超其他中部省份，但是第三产业未能充分吸收相关劳动人口。2021年、2022年河南常住人口连续两年减少，在我国人口负增长和老龄化加深的大背景下，河南人口对传统优势劳动密集型产业和第三产业的支撑力长期来看不容乐观。
　　财政收入方面，河南总体水平落后于GDP发展水平。一般公共预算收入中税收收入占比较低，主要原因包括河南农业产值基数大、人均GDP偏低，对税收收入贡献较低。而受房地产行业整体影响，近年来河南财政对土地出让收入依赖程度由85%左右下降至不足五成，2022年占比排名在全国靠后。
　　河南具有典型中部省份的强省会特征，郑州经济首位度在中部六省中排名最后，远低于武汉、长沙、合肥。郑州对于周边的辐射效应尚未充分实现。
　　以财政自给率看，郑州、平顶山、许昌、焦作、济源相对较高。税收收入占比则各市水平相近，在60%到70%不等。地方政府债务方面，郑州、新乡、洛阳政府债务余额距离限额尚有15%左右空间，其余地市政府债务余额增长空间有限。以债券融资占有息负债比重来看，新乡、驻马店、洛阳直接融资比例较高。统计GDP对政府债务覆盖情况，郑州、开封覆盖水平较高，信阳、安阳、新乡覆盖水平较低。
　　以交易所公司债募集资金用途包含补流的债券数量占比来观察各地债务情况，总体看河南公司债补流的比重呈下降态势，或从侧面反映部分城市可能由黄绿档次转入红橙档。
　　从发行债券设置回售期限看，从2019年到2020年，先是5年回售债券发行减少，转向3年回售债券，其后2021年3年回售债券发行减少，转向2年、1年回售债券。2022年随着市场好转，新发债券设置回售期限有所拉长，但2023年开年以来受市场流动性和区域舆情影响，1年回售债券发行比例大幅增加，当年新发行城投债基本以1年和2年回售期限为主，反映发行难度明显增加。
　　从担保角度看，本省担保公司占比接近60%。非本省专业担保公司中，中债信用增进、中证信用担保在2020年和2021年对河南城投担保规模相对较高，2022年开始下降。我们对此理解如下：1、河南在2020年、2021年遭遇融资困难，中债增相应增加了担保支持力度；2、在区域融资困难缓解后中债增近年来承担了支持民营房企的任务，担保额度相应有所转移；3、目前河南区域再次面临融资压力，后续是否能得到中债增支持仍有待观察。
　　从政府对债务问题的理解和态度看，经历了永煤事件、村镇银行事件的河南较其他省份理应更加谨慎。河南当前的问题，更多的是来自经济发展方面的问题，结构性问题包括制造业升级、劳动人口减少。2023年以来区域内非标负面舆情的发生，直接原因的是化解资源和能力上的不足。而从过往三年的情况来看，河南经济具有较强的韧性和自我修复能力，过往风险事件最终也得到了较为妥善的解决，关键点在于时间。河南的债务压力并不显著高于可比省份，一旦经济发展势头有所好转，债务压力有望快速缓解。
　　风险提示
　　1、宏观经济、城投监管政策变化超预期
　　2、城投统计口径偏差
　　3、非公开数据获取不完整可能导致偏差
　　4、对区域评价存在主观性可能导致偏差