进入2023年2月份，资金面逐渐趋紧，全月央行净回笼1410亿元。信用债收益率各期限有所波动，但总体仍处于下降状态，表现较好。2月下旬以来信用债调整幅度有所增大，反映市场对后市看法存在分歧。
　　相较1月份，1Y品种收益率结束修复进入分化状态，3Y5Y品种总体保持平稳。其中1YAA城投债收益率下降幅度较大，可能是市场仍在偏好短久期品种的同时信用有所下沉。城投债利差变动方面，仅有天津AAA和云南AA城投债利差2月最高值相对1月增加，其余各省份均处于下降状态。北京、广东、广西、海南、河南、黑龙江、湖南、江苏、江西、内蒙古、宁夏、山东、四川、新疆、浙江、重庆均表现为高等级城投债信用利差下降幅度更大。其余省份等级利差存在分化。
　　进入2月，信用债收益率整体企稳，但下旬有所调整。2月《商业银行金融资产风险分类办法》、《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》先后发布，对信用债市场影响已经初步体现。预计中小弱资质银行未来充足率将进一步承压，同时符合投资级要求的城投有望降低再融资成本。地方政府债务方面，各地两会已经召开完毕，隐债化解进程符合预期，各地政府均积极表态坚决遏制地方政府隐性债务增量、积极化解隐债存量、出台防范化解地方政府债务风险的政策措施。甘肃、广西等地召开投资人见面会，表示将确保国有企业所有债券均能够按期足额偿付，确保债券投资人的合法权益。此外，银保监会印发《银行业保险业贯彻落实〈国务院关于支持山东深化新旧动能转换推动绿色低碳高质量发展的意见〉实施意见》，对山东部分地区债务忧虑有所缓解。
　　后续资金面是否能够有所宽松、市场对经济复苏程度意见是否能达成一致以及两会是否有超预期政策将是信用债市场后续发展的主要影响因素，我们仍维持之前观点认为今年货币政策将保持中性，2022年1到8月的宽松局面很难再现。在整体债务增速下降的大背景下，建议继续坚持久期策略，同时城投债方面在优质区域可适当下沉层级，以获取更高收益。
　　风险提示：经济失速下滑，政策超预期宽松

研究报告全文：2023年03月02日固定收益类证券研究报告2023年2月信用债市场跟踪定期报告投资要点罗云峰进入2023年2月份资金面逐渐趋紧全月央行净回笼1410亿元信用债收益分析师率各期限有所波动但总体仍处于下降状态表现较好2月下旬以来信用债调SAC执业证书编号S0910523010001整幅度有所增大反映市场对后市看法存在分歧luoyunfenghuajinsccn相较1月份1Y品种收益率结束修复进入分化状态3Y5Y品种总体保持平稳相关报告其中1YAA城投债收益率下降幅度较大可能是市场仍在偏好短久期品种的同时信用风险加权资产计量权重法-商业银信用有所下沉城投债利差变动方面仅有天津AAA和云南AA城投债利差2月行资本管理办法征求意见稿解读系列最高值相对1月增加其余各省份均处于下降状态北京广东广西海南202331河南黑龙江湖南江苏江西内蒙古宁夏山东四川新疆浙江2月PMI数据点评-经济大幅改善202331重庆均表现为高等级城投债信用利差下降幅度更大其余省份等级利差存在分传统基建建材篇-基建产业链转债梳理化一2023228地方债发行计划半月报-一季度地方债发行进入2月信用债收益率整体企稳但下旬有所调整2月商业银行金融资产计划已披露20760亿元2023220风险分类办法商业银行资本管理办法征求意见稿先后发布对信用2023年1月信用债市场跟踪-2023年1月债市场影响已经初步体现预计中小弱资质银行未来充足率将进一步承压同时信用债市场跟踪2023220符合投资级要求的城投有望降低再融资成本地方政府债务方面各地两会已经召开完毕隐债化解进程符合预期各地政府均积极表态坚决遏制地方政府隐性债务增量积极化解隐债存量出台防范化解地方政府债务风险的政策措施甘肃广西等地召开投资人见面会表示将确保国有企业所有债券均能够按期足额偿付确保债券投资人的合法权益此外银保监会印发银行业保险业贯彻落实国务院关于支持山东深化新旧动能转换推动绿色低碳高质量发展的意见实施意见对山东部分地区债务忧虑有所缓解后续资金面是否能够有所宽松市场对经济复苏程度意见是否能达成一致以及两会是否有超预期政策将是信用债市场后续发展的主要影响因素我们仍维持之前观点认为今年货币政策将保持中性2022年1到8月的宽松局面很难再现在整体债务增速下降的大背景下建议继续坚持久期策略同时城投债方面在优质区域可适当下沉层级以获取更高收益风险提示经济失速下滑政策超预期宽松httpwwwhuajinsccn112请务必阅读正文之后的免责条款部分定期报告内容目录一二月信用债市场回顾3一信用债审核进度3二信用债发行情况3三信用债二级市场5四结论11二风险提示11图表目录图12023年1月至2023年2月主要品种信用债发行情况亿元4图22023年1月至2023年2月公司债企业债及中票加权票面利率走势4图32023年1月至2023年2月城投债发行金额只数及利率5图41Y3Y5YAAA中短期票据中债收益率7图51Y3Y5YAA中短期票据中债收益率7图61Y3Y5YAA中短期票据中债收益率7图71Y3Y5YAAA企业债中债收益率7图81Y3Y5YAA企业债中债收益率8图91Y3Y5YAA企业债中债收益率8图101Y3Y5YAAA城投债中债收益率8图111Y3Y5YAA城投债中债收益率8图121Y3Y5YAA城投债中债收益率8图132023年2月各品种收益率最高值相对2023年1月收益率最高值变动情况BP9图142023年2月各省份信用利差最高值相对2023年1月最高值变动情况10图15各等级产业债2023年1月至2023年2月信用利差走势10表12023年1月及2023年2月信用债净融资情况亿元只4表22023年2月信用债负面事件亿元5表32023年1月至2023年2月主要品种信用债成交情况亿元6httpwwwhuajinsccn212请务必阅读正文之后的免责条款部分定期报告一二月信用债市场回顾进入2023年2月份资金面逐渐趋紧全月央行净回笼1410亿元信用债收益率各期限有所波动但总体仍处于下降状态表现较好2月下旬以来信用债调整幅度有所增大反映市场对后市看法存在分歧一信用债审核进度证监会交易所2023年2月份受理公司债拟发行金额1435976亿元较1月份1864280亿元下降2297分地区来看上海北京江苏浙江山东受理金额分列前五分别为317300亿元258132亿元178270亿元155452亿元99406亿元分品种看短期公司债私募债小公募永续债证券公司次级债受理金额分别为154760亿元551824亿元603392亿元46000亿元80000亿元1月份分别为268670亿元606410亿元962300亿元26900亿元和0亿元通过方面短期公司债为10750亿元永续债5000亿元私募债114597亿元小公募为77600亿元证券公司次级债20000亿元合计231947亿元较1月份减少342777亿元下降幅度5964主要品种小公募和私募债通过量均大幅下降全部品种终止审查8300亿元较1月份17960亿元下降5379其中2月份有私募债和小公募各有两只终止NAFMII2023年2月份显示预评中金额110341亿元较1月份95380亿元增长1569分地区看分地区看浙江江苏以22700亿元和21830亿元分列前二其余地区均不超百亿元完成注册金额194705亿元较1月份185165亿元增长515分地区看江苏广东浙江重庆上海注册金额分列前五分别为41660亿元18000亿元16354亿元16050亿元15180亿元分品种看中票PPNSCPCP等主要品种金额分别为67820亿元73745亿元31154亿元6800亿元企业债2023年2月受理金额80160亿元较1月48910亿元增长6389分地区看山东22330亿元湖北10730亿元其余地区均不超百亿元2月已注册金额为80320亿元较1月94920亿元下降1538浙江山东四川三省分别为18300亿元13700亿元13700亿元其余省份均不超百亿元二信用债发行情况2023年2月份主要品种信用债券发行总量963978亿元较1月份增长1482增长品种包括SCPABN私募债CP小公募MTN银保监会主管ABS净融资方面2月份主要品种净融资规模277389亿元较1月份增加315596亿元实现大幅回正httpwwwhuajinsccn312请务必阅读正文之后的免责条款部分定期报告图12023年1月至2023年2月主要品种信用债发行情况亿元资料来源Wind华金证券研究所表12023年1月及2023年2月信用债净融资情况亿元只总发行量总偿还量净融资额发行只数2023年1月839575877783-3820710632023年2月9736266962362773891206资料来源Wind华金证券研究所取消及推迟发行方面2023年2月取消发行金额19350亿元较1月46939亿元下降58782月份无推迟发行1月为1700亿元分地区来看江西河南江苏湖南陕西为取消发行前五地区金额分别为3490亿元2160亿元1900亿元1800亿元1500亿元2月信用债发行情况明显好转短期限品种发行受到市场追逐长期限品种发行仍存在一定困难发行利率方面2023年2月下旬公司债和中票发行利率出现反弹公司债上升幅度大于中票企业债2月发行较少发行利率总体保持稳定图22023年1月至2023年2月公司债企业债及中票加权票面利率走势资料来源Wind华金证券研究所httpwwwhuajinsccn412请务必阅读正文之后的免责条款部分定期报告城投债方面2023年2月城投债发行金额412641亿元发行只数604只较1月份分别上升680和7092月加权票面利率由46518下降至44409下降2425BP图32023年1月至2023年2月城投债发行金额只数及利率资料来源Wind华金证券研究所三信用债二级市场2023年2月份信用债负面事件涉及评级下调推迟评级未按时兑付本息展期列入评级观察名单等其中贵州多个城投涉及债项评级下调涉及遵义六盘水违约和展期主体包括金科富力永城煤电其中20永煤PPN001展期方案为兑付50本金剩余展期15年表22023年2月信用债负面事件亿元存续债券已实质违约债券主体地发债主体发生日债券债券余额债券债券余额行业事件类别评级区期只数亿元只数亿元2023-广奥园集团有限公司推迟评级886060000A房地产开发02-28东2023-上房地产经营上海世茂建设有限公司推迟评级8137340000AA02-28海公司2023-上景瑞地产集团有限公司推迟评级218500000AA房地产开发02-28海2023-天融创房地产集团有限公司推迟评级8153140000AAA房地产开发02-28津2023-重金科地产集团股份有限公司未按时兑付本息191528232075AAA房地产开发02-25庆中债隐含评级下2023-云昆明交通产业股份有限公司1197440000AA建筑与工程调02-23南赤水市城市建设投资经营有限2023-贵债项评级下调212000000AA-建筑与工程公司02-23州遵义鸭溪大地投资开发有限责2023-贵债项评级下调27000000AA房地产开发任公司02-23州遵义市汇川区娄海情旅游发展2023-贵债项评级下调430000000AA建筑与工程投资有限公司02-23州中债隐含评级下2023-吉通化市丰源投资开发有限公司411200000AA建筑与工程调02-22林贵州新蒲经济开发投资股份有中债隐含评级下2023-贵12700000AA-房地产开发限公司调02-22州httpwwwhuajinsccn512请务必阅读正文之后的免责条款部分定期报告中债隐含评级下2023-湖步步高投资集团股份有限公司630400000AA-百货商店调02-22南遵义市汇川区城市建设投资经中债隐含评级下2023-贵212360000AA建筑与工程营有限公司调02-21州西安迈科金属国际集团有限公中债隐含评级下2023-陕332570000AA金属非金属司调02-20西2023-浙传化集团有限公司推迟评级12000000AA综合类行业02-16江2023-辽广汇汽车服务集团股份公司主体评级下调349660000AA汽车零售02-16宁中债隐含评级下2023-北综合支持服北京昌平科技园发展有限公司742000000AA调02-15京务营口经济技术开发区城市开发中债隐含评级下2023-辽414000000AA建筑与工程建设投资有限公司调02-13宁2023-江江苏南通二建集团有限公司主体评级下调15000000A建筑与工程02-10苏维尔利环保科技集团股份有限发行人被列入评2023-江环境与设施19170000AA-公司级观察名单02-07苏服务舟山市定海区城市建设投资开中债隐含评级下2023-浙217600000建筑与工程发有限公司调02-09江贵州盘州旅游文化投资有限责中债隐含评级下2023-贵15040000A房地产开发任公司调02-09州青岛海创开发建设投资有限公中债隐含评级下2023-山14129000000AA综合类行业司调02-09东2023-河煤炭与消费永城煤电控股集团有限公司展期1071550000B01-20南用燃料中债隐含评级下2023-宁银川住房保障投资有限公司27000000AA房地产开发调02-08夏上海全筑控股集团股份有限公2023-上主体评级下调13840000BBB-建筑与工程司02-06海中债隐含评级下2023-江赣州振兴实业有限责任公司438000000AA建筑与工程调02-07西发行人被列入评2023-广蒙娜丽莎集团股份有限公司111690000AA建筑产品级观察名单02-03东中债隐含评级下2023-贵六枝特区水务有限责任公司25600000AA-建筑与工程调02-03州2023-广广州富力地产股份有限公司展期8144990000AA房地产开发04-07东六盘水市农业投资开发有限责中债隐含评级下2023-贵26800000AA-建筑与工程任公司调02-03州资料来源Wind华金证券研究所2023年2月份主要品种信用债总成交量4088627亿元较2023年1月份增长2246分品种看各品种成交量均呈增长态势其中中票和公司债成交量增加绝对值分别为314481亿元和207252亿元是成交量增长的主要原因此外1月份涉及春节假期导致交易日减少基数相对较低表32023年1月至2023年2月主要品种信用债成交情况亿元2023年1月2023年2月增减值增减幅企业债156338172859165211057公司债97707711798292027522075中期票据94590412603853144813325一般短期融资券119715154805350902931超短期融资债券653015731503784881202项目收益票据613622009151定向工具334340400447661071977证监会主管ABS6866788137194702835银保监会主管ABS3013524848-5287-1755httpwwwhuajinsccn612请务必阅读正文之后的免责条款部分定期报告2023年1月2023年2月增减值增减幅交易商协会ABN5284275192223504230总计333864640886277499812246资料来源Wind华金证券研究所我们选取中债中短期票据中债企业债中债城投债三种收益率曲线进行观察2023年1月后大部分品种估值进入修复阶段但修复程度不一短期限品种修复进程更快2月以来各品种收益率总体平稳继续保持下行但2月下旬有所抬升特别是1Y品种收益率上升较3Y5Y更为明显AA企业债除外图41Y3Y5YAAA中短期票据中债收益率图51Y3Y5YAA中短期票据中债收益率资料来源Wind华金证券研究所资料来源Wind华金证券研究所图61Y3Y5YAA中短期票据中债收益率图71Y3Y5YAAA企业债中债收益率资料来源Wind华金证券研究所资料来源Wind华金证券研究所httpwwwhuajinsccn712请务必阅读正文之后的免责条款部分定期报告图81Y3Y5YAA企业债中债收益率图91Y3Y5YAA企业债中债收益率资料来源Wind华金证券研究所资料来源Wind华金证券研究所图101Y3Y5YAAA城投债中债收益率图111Y3Y5YAA城投债中债收益率资料来源Wind华金证券研究所资料来源Wind华金证券研究所图121Y3Y5YAA城投债中债收益率资料来源Wind华金证券研究所httpwwwhuajinsccn812请务必阅读正文之后的免责条款部分定期报告图132023年2月各品种收益率最高值相对2023年1月收益率最高值变动情况BP资料来源Wind华金证券研究所我们选取各品种期限债券收益率在2023年2月的最高值并与1月最高值相比较以判断各品种债券收益率变动情况从变动情况看相较1月份1Y品种收益率结束修复进入分化状态3Y5Y品种总体保持平稳其中1YAA城投债收益率下降幅度较大可能是市场仍在偏好短久期品种的同时信用有所下沉城投债利差变动方面仅有天津AAA和云南AA城投债利差2月最高值相对1月增加其余各省份均处于下降状态北京广东广西海南河南黑龙江湖南江苏江西内蒙古宁夏山东四川新疆浙江重庆均表现为高等级城投债信用利差下降幅度更大其余省份等级利差存在分化httpwwwhuajinsccn912请务必阅读正文之后的免责条款部分定期报告图142023年2月各省份信用利差最高值相对2023年1月最高值变动情况资料来源Wind华金证券研究所产业债方面全体产业债各等级利差较1月处于下行阶段AAA产业债与AA利差走势较为接近等级利差收缩AA产业债利差下降程度较低与高等级产业债等级利差走阔图15各等级产业债2023年1月至2023年2月信用利差走势资料来源DM查债通华金证券研究所httpwwwhuajinsccn1012请务必阅读正文之后的免责条款部分定期报告四结论进入2月信用债收益率整体企稳但下旬有所调整2月商业银行金融资产风险分类办法商业银行资本管理办法征求意见稿先后发布对信用债市场影响已经初步体现预计中小弱资质银行未来充足率将进一步承压同时符合投资级要求的城投有望降低再融资成本地方政府债务方面各地两会已经召开完毕隐债化解进程符合预期各地政府均积极表态坚决遏制地方政府隐性债务增量积极化解隐债存量出台防范化解地方政府债务风险的政策措施甘肃广西等地召开投资人见面会表示将确保国有企业所有债券均能够按期足额偿付确保债券投资人的合法权益此外银保监会印发银行业保险业贯彻落实国务院关于支持山东深化新旧动能转换推动绿色低碳高质量发展的意见实施意见对山东部分地区债务忧虑有所缓解后续资金面是否能够有所宽松市场对经济复苏程度意见是否能达成一致以及两会是否有超预期政策将是信用债市场后续发展的主要影响因素我们仍维持之前观点认为今年货币政策将保持中性2022年1到8月的宽松局面很难再现在整体债务增速下降的大背景下建议继续坚持久期策略同时城投债方面在优质区域可适当下沉层级以获取更高收益二风险提示1经济失速下滑2政策超预期宽松httpwwwhuajinsccn1112请务必阅读正文之后的免责条款部分定期报告分析师声明罗云峰声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布免责声明本报告仅供华金证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发篡改或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华金证券股份有限公司研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权风险提示报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或询价投资者对其投资行为负完全责任我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责华金证券股份有限公司地址上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场31层电话021-20655588网址wwwhuajinsccnhttpwwwhuajinsccn1212请务必阅读正文之后的免责条款部分