投资要点
　　一、基建产业链转债梳理
　　（一）基建行业回顾与展望
　　2022年，在疫情和地产约束下，制造业、服务业、房地产行业均较为疲软，基建成为主要增长点。
　　2023年，由于海外经济增速放缓、出口替代效应减弱，内需成为经济增长主要引擎，基建对于内需的拉动作用或进一步凸显。此外，2022年疫情导致大量开标的项目推迟开工，2023年推迟的基建项目有望集中落地。
　　财政角度，2023年财政部提前下达新增专项债额度为2.19万亿元，为首次突破2万亿元，比2022年增长50%；此外2023年提前批新增专项债额度占2022年新增专项债额度比重为60%，达到新增专项债提前批额度占上一年新增专项债额度比重的上限，体现财政前置、尽快形成实物工作量的迫切程度。根据第一财经梳理统计，现在已经18个省份明确2023年重大项目年度投资9.65万亿，接近10万亿。
　　政策性机会方面，《扩大内需战略规划纲要（2022-2035）》，着重强调基建拉动内需的重要作用。纲要指明我国传统基建仍有补短板需求，新基建、“一带一路”国际间基建、乡村建设等亦有较大发展空间，此外，包括出行消费、居住消费、老育幼服务消费、体育消费、绿色消费等新型消费业态则需要针对性基建的支撑。
　　（二）基建产业链转债梳理
　　转债方面，基建板块转债中，新基建相关转债约45只，涉及领域包括5G、云计算、东数西算、人工智能、工业互联、特高压、轨道交通、充电桩等；传统基建相关转债约50只，其中以建筑设计及建筑装饰为主（约占一半）、15只为建筑材料（玻璃、水泥、玻纤、涂料、橡胶）、9只为工业金属（钢、铝、钢铁用耐火材料）、4只为机械设备。
　　本文梳理传统基建板块中主营为建筑材料的公司及转债，其中5只申万一级行业为建材，6只的申万一级行业为化工，综合正股质地与转债指标情况，推荐顺序为震安转债/长海转债>山玻转债/旗滨转债/垒知转债/博22转债>冀东转债。
　　二、后市分析与3月行业、转债推荐
　　3月预计政策很难进一步松弛，等待3月5日两会明确的政策指标。3月实体经济料出现温和改善，至少与1-2月合并比较很难有所恶化。也就是政策和经济基本面较1-2月或出现改变。股债性价比有望向债券倾斜；权益风格切换至价值占优的概率上升。
　　权益面临剩余流动性压缩的环境，转债亦将跟随权益与剩余流动性的变化，在转股价值与估值方面进一步压缩，机会在于自下而上的微观挖掘，关注相关基建产业链与消费复苏相关标的。
　　结合行业轮动量化模型，3月推荐行业为环保、储能、绿电、医药、汽车、建材。3月推荐转债为西子转债、川投转债、旺能转债、晶科转债、爱迪转债、长汽转债、震安转债、长海转债、乐普转2、康泰转2。
　　三、景气度数据跟踪
　　春节后，二手房交易、基建开工指标均明显回暖；动力煤价格上行动力较强；纺服产业链上游化工品种景气度明显上行；硅料价格止涨。
　　转债方面建议关注建材、建筑装饰、风电、环保、民航、纺服产业链化工品、储能相关标的。
　　四、转债标的业绩与估值跟
　　截至2月27日，转债市场共261家公司披露业绩预告/快报，其中65家净亏损，74家归母净利润同比下滑，122家归母净利润同比增长。从业绩增长公司数量占比角度来看，2022年业绩较好的行业为通信(100%)、银行(100%)、食品饮料(80%)、家用电器(75%)、商业贸易(67%)；纺织服装(14%)、建筑材料(14%)、非银金融(0%)、钢铁(0%)、交通运输(0%)等行业披露的正股业绩以下滑或亏损为主。关注资产端经济修复背景下纺服、建材行业的业绩反转。
　　从Wind全A申万一级行业历史估值位置（2018年以来）与Wind2023年一致预期增速来看，估值低位叠加业绩增速预期较高的行业有电子(34%,45%)、电力设备(17%,54%)、建筑装饰(44%,24%)、石油石化(18%,40%)、基础化工(20%,34%)、国防军工(16%,37%)、家用电器(27%,23%)、有色金属(6%,38%)、交通运输(7%,36%)、通信(10%,32%)、医药生物(13%,29%)、银行(5%,14%)、煤炭(6%,9%)。（格式为“行业(估值历史分位,2023年业绩增速预期)”）。
　　五、转债市场走势及资金跟踪
　　2月24日转债收盘价中位数为122元，处于近5年85%的历史分位。转债估值呈现持续压缩，转股溢价率由33%降至28%，处于近5年77%的历史分位；隐含波动率由43%降至37%，处于近5年79%的历史分位。分版块来看，小票、成长行业估值压缩幅度较大。
　　资金流动打分模型对转债对应正股的资金流动情况进行打分，2月17日最新打分显示全市场正股资金流入量有所下降，但仍明显高于2022年全年平均水平。转债发行数量5只以上的申万一级行业中，正股资金吸引力前五的行业为通信、国防军工、计算机、钢铁、轻工制造，后五为商贸零售、农林牧渔、银行、有色金属、电力设备。医药、交运资金吸引力提高，非银金融、有色金属、农林牧渔、电力设备、商贸零售、采掘资金吸引力明显下降。
　　风险提示：政策超预期宽松，资金面情绪波动
　　

研究报告全文：2023年02月28日固定收益类证券研究报告基建产业链转债梳理一传统基建建材篇主题报告投资要点罗云峰一基建产业链转债梳理分析师SAC执业证书编号S0910523010001一基建行业回顾与展望luoyunfenghuajinsccn2022年在疫情和地产约束下制造业服务业房地产行业均较为疲软基建报告联系人杨斐然成为主要增长点yangfeiranhuajinsccn2023年由于海外经济增速放缓出口替代效应减弱内需成为经济增长主要引擎基建对于内需的拉动作用或进一步凸显此外2022年疫情导致大量开标的相关报告项目推迟开工2023年推迟的基建项目有望集中落地地方债发行计划半月报-一季度地方债发行计划已披露20760亿元2023220财政角度年财政部提前下达新增专项债额度为万亿元为首次突破202321922023年1月信用债市场跟踪-2023年1月信万亿元比年增长此外年提前批新增专项债额度占年新20225020232022用债市场跟踪2023220增专项债额度比重为达到新增专项债提前批额度占上一年新增专项债额度60商业银行金融资产风险分类办法解读-比重的上限体现财政前置尽快形成实物工作量的迫切程度根据第一财经梳事件点评2023219理统计现在已经个省份明确年重大项目年度投资万亿接近18202396510实体部门负债增速温和下行1月金融数万亿据综述-实体部门负债增速温和下行1政策性机会方面扩大内需战略规划纲要2022-2035着重强调基建拉月金融数据综述2023212动内需的重要作用纲要指明我国传统基建仍有补短板需求新基建一带一二永债及同业存单跟踪研究-专题报告-商业路国际间基建乡村建设等亦有较大发展空间此外包括出行消费居住消银行二永债及同业存单研究2023212费老育幼服务消费体育消费绿色消费等新型消费业态则需要针对性基建的支撑二基建产业链转债梳理转债方面基建板块转债中新基建相关转债约45只涉及领域包括5G云计算东数西算人工智能工业互联特高压轨道交通充电桩等传统基建相关转债约50只其中以建筑设计及建筑装饰为主约占一半15只为建筑材料玻璃水泥玻纤涂料橡胶9只为工业金属钢铝钢铁用耐火材料4只为机械设备本文梳理传统基建板块中主营为建筑材料的公司及转债其中5只申万一级行业为建材6只的申万一级行业为化工综合正股质地与转债指标情况推荐顺序为震安转债长海转债山玻转债旗滨转债垒知转债博22转债冀东转债二后市分析与3月行业转债推荐3月预计政策很难进一步松弛等待3月5日两会明确的政策指标3月实体经济料出现温和改善至少与1-2月合并比较很难有所恶化也就是政策和经济基本面较1-2月或出现改变股债性价比有望向债券倾斜权益风格切换至价值占优的概率上升权益面临剩余流动性压缩的环境转债亦将跟随权益与剩余流动性的变化在转股价值与估值方面进一步压缩机会在于自下而上的微观挖掘关注相关基建产业链与消费复苏相关标的结合行业轮动量化模型3月推荐行业为环保储能绿电医药汽车建材3月推荐转债为西子转债川投转债旺能转债晶科转债爱迪转债长汽转债震安转债长海转债乐普转2康泰转2三景气度数据跟踪春节后二手房交易基建开工指标均明显回暖动力煤价格上行动力较强纺服产业链上游化工品种景气度明显上行硅料价格止涨转债方面建议关注建材建筑装饰风电环保民航纺服产业链化工品储能相关标的四转债标的业绩与估值跟踪httpwwwhuajinsccn126请务必阅读正文之后的免责条款部分主题报告截至2月27日转债市场共261家公司披露业绩预告快报其中65家净亏损74家归母净利润同比下滑122家归母净利润同比增长从业绩增长公司数量占比角度来看2022年业绩较好的行业为通信100银行100食品饮料80家用电器75商业贸易67纺织服装14建筑材料14非银金融0钢铁0交通运输0等行业披露的正股业绩以下滑或亏损为主关注资产端经济修复背景下纺服建材行业的业绩反转从Wind全A申万一级行业历史估值位置2018年以来与Wind2023年一致预期增速来看估值低位叠加业绩增速预期较高的行业有电子3445电力设备1754建筑装饰4424石油石化1840基础化工2034国防军工1637家用电器2723有色金属638交通运输736通信1032医药生物1329银行514煤炭69格式为行业估值历史分位2023年业绩增速预期五转债市场走势及资金跟踪2月24日转债收盘价中位数为122元处于近5年85的历史分位转债估值呈现持续压缩转股溢价率由33降至28处于近5年77的历史分位隐含波动率由43降至37处于近5年79的历史分位分版块来看小票成长行业估值压缩幅度较大资金流动打分模型对转债对应正股的资金流动情况进行打分2月17日最新打分显示全市场正股资金流入量有所下降但仍明显高于2022年全年平均水平转债发行数量5只以上的申万一级行业中正股资金吸引力前五的行业为通信国防军工计算机钢铁轻工制造后五为商贸零售农林牧渔银行有色金属电力设备医药交运资金吸引力提高非银金融有色金属农林牧渔电力设备商贸零售采掘资金吸引力明显下降风险提示政策超预期宽松资金面情绪波动httpwwwhuajinsccn226请务必阅读正文之后的免责条款部分主题报告内容目录一基建产业链转债梳理传统基建建材篇5一基建行业回顾与展望5二基建产业链转债梳理71玻璃72水泥83混凝土外加减水剂94玻纤105橡胶涂料11二景气度数据跟踪12一地产基建产业链12二其他周期板块公用事业交通运输14三化工行业16四农业17五消费衣食住行18六成长板块20三转债标的业绩与估值跟踪22四转债市场走势及资金跟踪23五3月市场及行业观点25图表目录图12022年基建行业的固定资产投资增速维持高位5图22022年基建行业PMI指数高于制造业服务业6图32022年基建行业PMI经营预期指数高于制造业服务业6图4建筑材料相关转债7图5房地产景气度数据12图6基建产业链景气度数据13图7公用事业景气度数据14图8交运景气度数据15图9化工景气度数据16图10农业景气度数据17图11乘用车销量18图12可选消费景气度数据18图13可选消费景气度数据19图14新能源汽车光伏景气度数据20图15电子半导体景气度数据21图16转债市场正股业绩预告快报2022年度业绩情况截至2月27日单位个22图17各行业权益指数PE-TTM历史分位2018年以来与预期2023年净利润增速23图18全市场转债数据中位数24图19各转债持有者交易量月环比24图20转债对应正股资金流动情况全市场24图21四大行业板块转债对应正股资金流动打分均值分24图22不同规模按正股总市值划分转债对应正股资金流动打分均值分25图23不同信用评级转债对应正股资金流动打分均值分25图24各申万一级行业转债对应正股资金流动历次打分均值单位分25httpwwwhuajinsccn326请务必阅读正文之后的免责条款部分主题报告表1扩大内需战略规划纲要2022-2035基建相关提法6httpwwwhuajinsccn426请务必阅读正文之后的免责条款部分主题报告一基建产业链转债梳理传统基建建材篇一基建行业回顾与展望2022年在疫情和地产约束下制造业服务业房地产行业均较为疲软基建成为主要增长点2022年基建行业的固定资产投资增速PMI景气度生产经营活动预期均高于其他行业2023年由于海外经济增速放缓出口替代效应减弱内需成为经济增长主要引擎基建对于内需的拉动作用或进一步凸显此外2022年疫情导致大量开标的项目推迟开工2023年推迟的基建项目有望集中落地风险点在于财政资金下沉效果实际情况财政角度2023年财政部提前下达新增专项债额度为219万亿元为首次突破2万亿元比2022年增长50此外2023年提前批新增专项债额度占2022年新增专项债额度比重为60达到新增专项债提前批额度占上一年新增专项债额度比重的上限体现财政前置尽快形成实物工作量的迫切程度根据第一财经梳理统计现在已经18个省份明确2023年重大项目年度投资965万亿接近10万亿1图12022年基建行业的固定资产投资增速维持高位资料来源Wind华金证券研究所1地方全力扩投资18省份今年重大项目投资近10万亿yicaicomhttpwwwhuajinsccn526请务必阅读正文之后的免责条款部分主题报告图22022年基建行业PMI指数高于制造业服务业图32022年基建行业PMI经营预期指数高于制造业服务业资料来源Wind华金证券研究所资料来源Wind华金证券研究所政策性机会方面2022年12月中共中央国务院印发扩大内需战略规划纲要2022-2035着重强调把恢复和扩大消费摆在优先位置并强调通过政府投资和政策而激励有效带动全社会投资加快实施十四五重大工程加强区域间基础设施联通下表为基建相关提法可以看到我国传统基建仍有补短板需求新基建一带一路国际间基建乡村建设等亦有较大发展空间此外包括出行消费居住消费老育幼服务消费体育消费绿色消费等新型消费业态则需要针对性基建的支撑表1扩大内需战略规划纲要2022-2035基建相关提法扩大内需战略规划纲要2022-2035基建相关提法我国正处于新型工业化信息化城镇化农业现代化快速发展阶段与发达国三机遇和挑战家相比在很多方面还有较大投资空间投资需求潜力巨大释放出行消费潜力优化城市交通网络布局大力发展智慧交通促进居住消费健康发展完善住房保障基础性制度和支持政策以人口净流入的大城市为重点扩大保障性租赁住房供给推进无障碍设施建设促进家庭装修消八持续提升传统消费费增加智能家电消费推动数字家庭发展更好满足中高端消费品消费需求培育建设国际消费中心城市打造一批区域消费中心深入推进海南国际旅游消费中心建设扩大文化和旅游消费加快培育海岛邮轮低空沙漠等旅游业态释放通用航空消费潜力九积极发展服务消费增加养老育幼服务消费推动公共设施适老化改造增加普惠托育供给发展集中管理运营的社区托育服务促进群众体育消费建设国家步道体系推动体育公园建设支持线上线下商品消费融合发展加快传统线下业态数字化改造和转型升级丰十加快培育新型消费富5G网络和千兆光网应用场景大力发展节能低碳建筑推进绿色社区建设按照绿色低碳循环理念规划建设城十一大力倡导绿色低碳消费乡基础设施倡导绿色低碳出行发展城市公共交通完善城市慢行交通系统完善城市生态和通风廊道提升城市绿化水平加快交通基础设施建设加强能源基础设施建设加快水利基础设施建设十三持续推进重点领域补短板投资完善物流基础设施网络加大生态环保设施建设力度完善社会民生基础设施加快建设信息基础设施建设高速泛在天地一体集成互联安全高效的信息基础设施十四系统布局新型基础设施全面发展融合基础设施推动5G人工智能大数据等技术与交通物流能源生态环保水利应急公共服务等深度融合前瞻布局创新基础设施httpwwwhuajinsccn626请务必阅读正文之后的免责条款部分主题报告扩大内需战略规划纲要2022-2035基建相关提法培育城市群和都市圈推进成渝地区双城经济圈等城市群建设十五推进以人为核心的新型城镇化推进以县城为重要载体的城镇化建设推进城市设施规划建设和城市更新实施乡村建设行动合理确定村庄布局和规模完善乡村基础设施和综合服务设十六积极推动农村现代化施发挥政府资金引导带动作用引导民间资本参与新型基础设施新型城镇化交通水利等重大工程和补短板领域建设二十五推进投融资体制改革健全投资项目融资机制有序推动基础设施领域不动产投资信托基金健康发展通过多种方式盘活存量资产形成存量资产和新增投资的良性循环规范有序推进政府和社会资本合作二十七发挥对外开放对内需的促进作高质量共建一带一路推进基础设施互联互通拓展第三方市场合作加快推用进西部陆海新通道高质量发展提高中欧班列开行质量三十四推动应急管理能力建设支持城乡防灾基础设施建设推进公共基础设施安全加固资料来源扩大内需战略规划纲要2022-2035华金证券研究所整理二基建产业链转债梳理转债方面基建板块转债中新基建相关转债约45只涉及领域包括5G云计算东数西算人工智能工业互联特高压轨道交通充电桩等传统基建相关转债约50只其中以建筑设计及建筑装饰为主约占一半15只为建筑材料玻璃水泥玻纤涂料橡胶9只为工业金属钢铝钢铁用耐火材料4只为机械设备下文梳理传统基建板块中主营为建筑材料的公司及转债其中5只申万一级行业为建材6只的申万一级行业为化工分别是旗滨转债万青转债冀东转债天路转债垒知转债博22转债山玻转债长海转债天铁转债震安转债飞鹿转债综合正股质地与转债指标情况推荐顺序为震安转债长海转债山玻转债旗滨转债垒知转债博22转债冀东转债图4建筑材料相关转债资料来源Wind华金证券研究所1玻璃2023年浮法玻璃行业或迎来业绩触底反弹2022年受房地产市场低迷住房供给侧改革以及疫情影响浮法玻璃需求端走弱与此同时成本端燃料纯碱价格大幅上涨利润空间httpwwwhuajinsccn726请务必阅读正文之后的免责条款部分主题报告受到压缩2023年成本端纯碱行业产能将陆续释放浮法玻璃成本压力有望缓解需求端伴随保交楼目标达成竣工端或持续修复浮法玻璃需求有望回升1旗滨集团正股方面旗滨集团主营业务为浮法玻璃近年来业务范围向节能建筑玻璃光伏玻璃电子玻璃药用玻璃等领域拓展公司在产能产线运输条件方面均有领先优势此外公司油气双燃料系统可以根据不同燃料价格相对变化情况控制成本2022年三季度公司实现营业收入984亿元同比增长-91归属母公司股东净利润亿元同比增长-66毛利率252净利率128预计2022年年度实现归属于母公司所有者的净利润为125亿元145亿元同比-6578-7050转债方面截至2月24日旗滨转债收盘价127672元转换价值944元平价底价溢价率-45转股溢价率352可转债发行总额15亿元未转股比例9991对流通股稀释率4过去一个月日均换手率14转债隐含波动率36正股60天历史波动率43转债相对正股波动率低估-7pct旗滨转债在建筑行业转债中属于偏双高的转债可在转股溢价率进一步压缩后逢低布局2水泥2022年受房地产市场低迷极端天气影响疫情反复等影响水泥价格呈震荡下调走势同时成本端煤炭价格大幅上涨2023年2月第三周以来南方陆续复工华南华东西南水泥出现新年第一轮提价基建项目陆续开工将对水泥销量提供重要支撑1万年青正股方面万年青为江西水泥龙头企业公司生产的万年青牌系列硅酸盐水泥广泛用于机场高楼桥梁隧道高等级公路等国家大型重点工程建设中公司业绩受江西地区基建房地产发展情况影响较大2022年三季度公司实现营业收入839亿元同比增长-13归属母公司股东净利润亿元同比增长-498毛利率181净利率932022年归属于上市公司股东的净利润45600万元58700万元同比-7138-6316转债方面截至2月24日万青转债收盘价114712元转换价值735元平价底价溢价率-303转股溢价率56可转债发行总额10亿元未转股比例9996对流通股稀释率9过去一个月日均换手率04转债隐含波动率28正股60天历史波动率25转债相对正股波动率高估3pct万青转债属于低价高转股溢价率转债债性保护较强但复苏行情中跟随正股上涨弹性较差2冀东水泥正股方面冀东水泥是一家综合型建材企业集水泥混凝土业务平台集水泥混凝土砂石骨料干混砂浆外加剂环保耐火材料物流矿粉等为一体形成上下游配套的完整建材产业链布局京津冀辽吉黑蒙陕晋鲁豫湘渝等多个省2023年年初至今京津冀山西陕西重庆等公司核心地区市场启动较快公司水泥和熟料综合httpwwwhuajinsccn826请务必阅读正文之后的免责条款部分主题报告销量均略有增长2022年12月与天山股份成立合资公司两者水泥产能分别占东北市场的9和23有利于整合东北市场资源2022年三季度公司实现营业收入2735亿元同比增长44归属母公司股东净利润亿元同比增长-102毛利率216净利率63预计2022年全年实现归母净利润135亿元152亿元同比-4591-5196转债方面截至2月24日冀东转债收盘价108281元转换价值686元平价底价溢价率-297转股溢价率58可转债发行总额28亿元未转股比例6299对流通股稀释率8过去一个月日均换手率04转债隐含波动率33正股60天历史波动率21转债相对正股波动率高估12pct冀东转债属于低价高转股溢价率转债债性保护较强但复苏行情中跟随正股上涨弹性较差3西藏天路正股方面西藏天路主营为水泥沥青的生产及销售公路工程施工的基础设施建设主要承担西藏自治区内的公路桥梁的建设任务公司股票主要受益一带一路西部大开发主题注意管理层风险因素2022年三季度公司实现营业收入279亿元同比增长-292归属母公司股东净利润亿元同比增长-5755毛利率78净利率-101转债方面截至2月24日天路转债收盘价11861元转换价值939元平价底价溢价率-86转股溢价率263可转债发行总额11亿元未转股比例6497对流通股稀释率12过去一个月日均换手率08转债隐含波动率25正股60天历史波动率19转债相对正股波动率高估6pct3混凝土外加减水剂混凝土外加剂是在拌制混凝土过程中添加的用于改善混凝土性能的材料掺量不大于水泥质量的5减水剂产业链具有化学建材与水泥链条双重属性相对于纯水泥股而言其市占率更据空间业绩弹性也可能更大减水剂行业目前国内共三家上市公司苏博特垒知集团红墙股份其中苏博特为唯一全产业链龙头1苏博特正股方面苏博特为减水剂行业中唯一拥有全产业链的龙头其成本低于同行而产品定价高于同行公司自主研发的风电灌浆料打破了海上风电高强灌浆料国外品牌的市场垄断且价格低于进口产品国产替代空间广阔2022年公司新增基地拖累业绩2023年将迎来盈利反转2022年三季度公司实现营业收入271亿元同比增长-16归属母公司股东净利润亿元同比增长-358毛利率342净利率104转债方面截至2月24日博22转债收盘价118441元转换价值798元平价底价溢价率-66转股溢价率484可转债发行总额8亿元未转股比例100对流通股稀释率7过去一个月日均换手率26转债隐含波动率49正股60天历史波动率45转债相对正股波动率高估4pct博22转债估值偏高正股质地良好可待估值回调后布局2垒知集团httpwwwhuajinsccn926请务必阅读正文之后的免责条款部分主题报告正股方面垒知集团以工程检测业务起家减水剂业务占比较另外两家减水剂上市企业偏低工程检测业务相较于外加剂业务毛利率水平高且应收账款周期短2022年三季度公司实现营业收入306亿元同比增长-142归属母公司股东净利润亿元同比增长-99毛利率205净利率68转债方面截至2月24日垒知转债收盘价118646元转换价值805元平价底价溢价率-73转股溢价率474可转债发行总额4亿元未转股比例9997对流通股稀释率8过去一个月日均换手率25转债隐含波动率48正股60天历史波动率32转债相对正股波动率高估16pct垒知转债波动率相对于正股波动率偏高双低属性一般可待估值调整后布局4玻纤2022年玻纤同样受上游天然气煤炭等价格影响成本承压但由于玻纤较水泥玻璃而言下游应用较为广泛不止局限于建筑领域因此相关标的在2022年实现正增长玻纤是一种性能优异的无机非金属材料能够替代传统金属塑料水泥木材等材料广泛应用于建筑节能电子电器交通运输风能新能源汽车轻量化等领域建筑行业中玻纤用于建筑外墙保温隔热增强混凝土门窗卫浴复合材料墙体玻纤行业全球的集中度较高存在一定技术壁垒六大供应商分别为中国巨石欧文斯科宁日本NEG泰山玻纤重庆国际圣戈班我国已成为玻纤产能第一大国国内市场中山东玻纤四川威玻长海股份也占据一席之地预计2023年伴随下游基建汽车风电等行业投资建设回暖玻纤价格有望筑底回升此外伴随欧洲能源价格上涨有利于海外产能向国内进一步转移1山东玻纤正股方面山东玻纤为国内玻纤产业第二梯队龙头公司背靠山能集团可利用其绿色电力能源资源优势同时公司积极研发风电光伏项目建设用玻纤制品可进一步提升竞争力2022年三季度公司实现营业收入215亿元同比增长47归属母公司股东净利润亿元同比增长-21毛利率336净利率205转债方面截至2月24日山玻转债收盘价116312元转换价值799元平价底价溢价率-102转股溢价率455可转债发行总额6亿元未转股比例9999对流通股稀释率16过去一个月日均换手率11转债隐含波动率44正股60天历史波动率23转债相对正股波动率高估21pct山玻转债波动率相对于正股波动率偏高双低属性一般可待估值调整后布局2长海股份正股方面长海股份处于国内玻纤产业链第二梯队短切毡和湿法薄毡细分领域龙头汽车顶棚用短切毡市占率超50将持续受益汽车轻量化发展趋势此外中长期湿法薄毡在我国建筑装饰以及风电领域未来的发展空间较大2022年三季度公司实现营业收入23亿元同比增长253归属母公司股东净利润亿元同比增长431毛利率353净利率2622022年全年实现归母净利润727883亿元同比增长2754httpwwwhuajinsccn1026请务必阅读正文之后的免责条款部分主题报告转债方面截至2月24日长海转债收盘价125798元转换价值998元平价底价溢价率02转股溢价率26可转债发行总额6亿元未转股比例9995对流通股稀释率12过去一个月日均换手率25转债隐含波动率28正股60天历史波动率19转债相对正股波动率高估9pct在传统基建建材转债标的中长海转债的双低属性较好5橡胶涂料1天铁股份正股方面天铁股份主营为事轨道工程橡胶制品是国内轨交减震降噪领域龙头公司发展依托城市群发展背景下城际轨道交通的发展2022年三季度公司实现营业收入121亿元同比增长-99归属母公司股东净利润亿元同比增长175毛利率602净利率276转债方面截至2月24日天铁转债收盘价3384元转换价值3023元平价底价溢价率210转股溢价率119可转债发行总额4亿元未转股比例1466对流通股稀释率2过去一个月日均换手率73转债隐含波动率93正股60天历史波动率33转债相对正股波动率低估60pct天铁转债未转股比例较少转债价格过高警惕炒作风险2震安科技正股方面震安科技为建筑减隔震行业龙头公司减隔震产品主要应用在学校医院和其他公共建筑中市场范围集中在云南等地震高发地带行业上游主要为钢材橡胶铅锭等我国建筑行业强制性减震要求范围逐年扩大未来绿色建筑装配式建筑老旧小区改造等领域均可为公司带来增长点2022年三季度公司实现营业收入65亿元同比增长42归属母公司股东净利润亿元同比增长05毛利率426净利率121转债方面截至2月24日震安转债收盘价132938元转换价值1061元平价底价溢价率219转股溢价率253可转债发行总额3亿元未转股比例8752对流通股稀释率3过去一个月日均换手率83转债隐含波动率49正股60天历史波动率35转债相对正股波动率高估14pct震安转债正股质地双低属性均尚可隐含波动率相对于正股波动率偏高3飞鹿股份正股方面飞鹿股份主营业务为轨道交通防腐涂料防水涂料应用领域有高铁线路城际线路地铁线路建筑防水装饰内外墙地坪涂料市政工程城市管廊水利工程公路工程等2022年三季度公司实现营业收入38亿元同比增长-53归属母公司股东净利润亿元同比增长-3892毛利率139净利率-912022年全年实现净利润-9000万元-6100万元同比-81344-58355转债方面截至2月24日飞鹿转债收盘价13604元转换价值1141元平价底价溢价率175转股溢价率192可转债发行总额2亿元未转股比例8493对流通股稀释率14过去一个月日均换手率15转债隐含波动率35正股60天历史波动率17转债相对正股波动率高估18pcthttpwwwhuajinsccn1126请务必阅读正文之后的免责条款部分主题报告二景气度数据跟踪总结而言春节后二手房交易基建开工指标均明显回暖动力煤价格上行动力较强纺服产业链上游化工品种景气度明显上行硅料价格止涨转债方面建议关注建材建筑装饰风电环保民航纺服产业链化工品储能相关标的一地产基建产业链房地产市场二手房热度持续1月下旬以来全国城市二手房出售挂牌量与挂牌价均持续上行受春节错位影响30城新房成交面积同比降幅有所收窄伴随房地产交付风险逐步消退消费者购房信心改善二手房市场热度有望向一房传递转债方面建议关注房地产后周期建筑装饰相关标的图5房地产景气度数据资料来源Wind华金证券研究所httpwwwhuajinsccn1226请务必阅读正文之后的免责条款部分主题报告基建产业链2月第二周以来玻璃期货价格同比降幅持续收窄全国PO425水泥平均价亦低位企稳同比降幅呈温和收窄趋势2月份石油沥青开工率及水泥发运率均快速上行唐山钢厂高炉开工率呈温和恢复趋势转债方面建议关注玻纤玻璃水泥相关标的图6基建产业链景气度数据资料来源Wind华金证券研究所httpwwwhuajinsccn1326请务必阅读正文之后的免责条款部分主题报告二其他周期板块公用事业交通运输公用事业安全监管要求下煤炭供给短缺问题再度凸显2月下旬以来秦皇岛动力煤Q5500价格快速上行预计伴随非电用煤进入旺季煤价将继续上行转债方面关注风电环保相关标的图7公用事业景气度数据资料来源Wind华金证券研究所交通运输出口方面海外经济增速下滑背景下韩国1月出口金额同比降幅再创2022年以来的新低2月中国出口集装箱运价指数保持-69的同比降幅国内物流方面2月第二周中国物流运价指数大幅上行接近春运高位第三周明显回落至2022年9月份水平转债方面关注国内民航相关标的httpwwwhuajinsccn1426请务必阅读正文之后的免责条款部分主题报告图8交运景气度数据资料来源Wind华金证券研究所httpwwwhuajinsccn1526请务必阅读正文之后的免责条款部分主题报告三化工行业化工纺服相关品种价格上行明显如纯MDI氨纶建筑地产领域品种价格呈现平稳或上行钛白粉于2月下旬提价08PVC价格上涨农药化肥价格持续下行转债方面关注纺服建筑产业链上下游标的图9化工景气度数据资料来源Wind华金证券研究所httpwwwhuajinsccn1626请务必阅读正文之后的免责条款部分主题报告四农业2月第二周开始猪肉价格猪料比价养殖利润触底反弹但猪料比价仍较盈亏平衡点有较大差距养殖利润仍在-298头的低位饲料价格呈下行趋势棚前收购肉鸡价格持续上行鸡料比价大幅超过盈亏平衡点转债方面关注鸡养殖相关标的图10农业景气度数据资料来源Wind华金证券研究所httpwwwhuajinsccn1726请务必阅读正文之后的免责条款部分主题报告五消费衣食住行可选消费从地铁客运量来看2月底北上广深7日移动平均客运量数据已超前三年疫情期间任何一个阶段的水平接近2019年底纺服相关品种价格有所抬升1月家电价格同比平均涨幅2但环比低于2022年末经济活动活跃程度明显恢复但消费者消费意愿与信心的恢复情况需待社零数据公布转债方面关注纺服民航相关标的图11乘用车销量资料来源Wind华金证券研究所图12可选消费景气度数据资料来源Wind华金证券研究所httpwwwhuajinsccn1826请务必阅读正文之后的免责条款部分主题报告图13可选消费景气度数据资料来源Wind华金证券研究所httpwwwhuajinsccn1926请务必阅读正文之后的免责条款部分主题报告六成长板块新能源车板块由于春节错位新能源汽车购置补贴政策到期等因素1月国内新能源汽车销量环比下降50同比下降5差于预期新能源车进入以价换量阶段上游锂钴价格延续下行磷酸铁锂跟随降价新能源汽车市场竞争竞争程度加深价格调整带来较大盈利不确定性风电光伏板块2月硅料价格持续提升2月第三周开始止涨2月13日国家能源局宣布将储能纳入中央预算资金支持并推进健全新型储能价格和市场机制转债方面关注储能企业图14新能源汽车光伏景气度数据资料来源Wind华金证券研究所httpwwwhuajinsccn2026请务必阅读正文之后的免责条款部分