研究报告全文：2023年02月18日固定收益类证券研究报告2023年1月信用债市场跟踪定期报告投资要点罗云峰2022年四季度理财破净潮对信用债严重冲击叠加春节效应央行继2022年12分析师月净投放15570亿元后1月份继续净投放5780亿元呵护资金面稳定春节后随SAC执业证书编号S0910523010001着疫情缓解政策面不确定性消除市场情绪回升信用债市场整体呈现企稳回luoyunfenghuajinsccn暖态势部分品种期限信用债估值修复但长期仍存在不确定性反映在信用相关报告债上体现为短久期品种估值开始修复长久期品种较仍与大跌前持平或继续下实体部门负债增速温和下行1月金融数跌据综述-实体部门负债增速温和下行12023年1月份主要品种信用债券发行总量839575亿元较12月份下降月金融数据综述2023212880增长品种包括SCPPPN私募债CP净融资方面1月份主要品种二永债及同业存单跟踪研究-专题报告-商业净融资规模-38207亿元较12月份增加608823亿元虽然大幅增长但尚未回银行二永债及同业存单研究2023212正休养生息2023年债务周期展望202325发行利率方面2022年12月企业债发行利率波动较大总体高于公司债和中经济筑底12月全社会债务数据综述票进入2023年1月企业债发行利率迅速下行公司债和中票总体保持稳定202324全面走弱11月全球经济数据综述2023年1月份主要品种信用债总成交量3338646亿元较2023年12月份下202322降3879分品种看各品种成交量均呈减少态势2022年12月受理财破净潮影响信用债收益率大幅上升进入2023年1月后大部分品种估值开始逐步修复但修复程度不一1Y期限各品种明显修复更为充分3Y期限各品种收益率也有所恢复而5Y期限品种里AA中短期票据AA企业债AA企业债仍处于下跌状态其余各品种5Y债券收益率下降程度也较低分区域来看安徽湖南湖北四川辽宁的AAA信用利差收缩程度较其他省份更小值得关注挖掘投资机会产业债方面2023年1月产业债利差最大值与2022年12月份最大值相比AAA产业债利差收缩为707AA为227AA为065整体为611各等级信用利差对应历史分位数分别为859061608950按期限看期限与信用利差收缩关系与其他品种存在差异其中05-1年期利差收缩为8881-3年期为10283-5年期为11425-10年期为44310年期以上为0633-5年期收缩程度最大与中短期票据企业债等品种存在一定区别或是由产业债整体期限结构与其他品种存在差异所致从节后高频数据来看之前的流动性冲击有所缓解但市场对长期经济复苏程度存在分歧反映在信用债市场上表现为短久期品种涨幅较大长久期品种仍未进入真正修复阶段但正如我们之前在宏观系列报告里所建议的一样2023年债市面临的整体环境是供给下降实体部门负债增速下行需求平稳货币政策中性的组合应当坚持久期策略当前长久期品种估值尚未修复或是配置的合适时机风险提示经济失速下滑政策超预期宽松httpwwwhuajinsccn113请务必阅读正文之后的免责条款部分定期报告内容目录一一月信用债市场回顾3一信用债审核进度3二信用债发行情况3三信用债二级市场5四结论11二风险提示12图表目录图12022年12月至2023年1月主要品种信用债发行情况亿元4图22022年12月至2023年1月公司债企业债及中票加权票面利率走势5图32022年12月至2023年1月城投债发行利率5图41Y3Y5YAAA中短期票据中债收益率7图51Y3Y5YAA中短期票据中债收益率7图61Y3Y5YAA中短期票据中债收益率7图71Y3Y5YAAA企业债中债收益率7图81Y3Y5YAA企业债中债收益率8图91Y3Y5YAA企业债中债收益率8图101Y3Y5YAAA城投债中债收益率8图111Y3Y5YAA城投债中债收益率8图121Y3Y5YAA城投债中债收益率8图132023年1月各品种收益率最高值相对2022年12月收益率最高值变动情况BP9图14各等级产业债2022年12月至2023年1月信用利差走势11表12022年12月及2023年1月信用债净融资情况亿元只4表22023年1月份信用债负面事件亿元6表32022年12月至2023年1月主要品种信用债成交情况亿元6表42023年1月31日各省份信用利差相对2023年12月最高值变动情况9httpwwwhuajinsccn213请务必阅读正文之后的免责条款部分定期报告一一月信用债市场回顾2022年四季度理财破净潮对信用债严重冲击叠加春节效应央行继2022年12月净投放15570亿元后1月份继续净投放5780亿元呵护资金面稳定春节后随着疫情缓解政策面不确定性消除市场情绪回升信用债市场整体呈现企稳回暖态势部分品种期限信用债估值修复但长期仍存在不确定性反映在信用债上体现为短久期品种估值开始修复长久期品种较仍与大跌前持平或继续下跌一信用债审核进度证监会交易所2023年1月份受理公司债拟发行金额1864280亿元较2022年12月份1867577亿元基本持平分地区来看北京江苏上海浙江山东受理金额分列前五分别为563250亿元353552亿元158900亿元147979亿元98560亿元分品种看短期公司债私募债小公募永续债受理金额分别为268670亿元606410亿元962300亿元26900亿元12月份分别为129320亿元603257亿元1082100亿元52900亿元通过方面短期公司债为50223亿元永续债3500亿元私募债278201亿元小公募为242800亿元合计574724亿元较12月份减少339707亿元下降幅度3715主要受小公募通过金额减少288150亿元所致全部品种终止审查17960亿元较12月份16350亿元上升985其中12月份无小公募终止1月份有1只小公募终止金额为8000亿元NAFMII2023年1月份显示预评中金额95380亿元较12月份68984亿元上升3826分地区看江苏浙江分别以24950亿元14450亿元排名前二其余地区均不超过100亿元完成注册金额185165亿元较2022年12月份265910亿元下降3037分地区看江苏浙江注册金额分别为3125025270亿元广东湖南陕西江西福建四川金额均超100亿元分品种看中票PPNSCPCP等主要品种金额分别为76430亿元68415亿元20200亿元6800亿元企业债2023年1月受理金额48910亿元较2022年12月67380亿元下降2741分地区看浙江省为11600亿元其余地区均不超100亿元1月已注册金额94920亿元较12月份20550亿元上升36190浙江江苏山东福建四省金额分别为16590亿元14780亿元11500亿元10000亿元其余地区均不超过100亿元二信用债发行情况httpwwwhuajinsccn313请务必阅读正文之后的免责条款部分定期报告2023年1月份主要品种信用债券发行总量839575亿元较12月份下降880增长品种包括SCPPPN私募债CP净融资方面1月份主要品种净融资规模-38207亿元较12月份增加608823亿元虽然大幅增长但尚未回正图12022年12月至2023年1月主要品种信用债发行情况亿元资料来源Wind华金证券研究所表12022年12月及2023年1月信用债净融资情况亿元只总发行量总偿还量净融资额发行只数2022年12月9205551567585-64703013382023年1月839575877783-382071063资料来源Wind华金证券研究所取消及推迟发行方面2023年1月取消发行金额46939亿元较2022年12月大幅下降61891月份推迟发行金额1700亿元12月份为3100亿元分地区来看江苏山东湖北河南浙江为取消发行前五地区金额分别为12939亿元6150亿元3900亿元3300亿元3200亿元考虑到1月工作日较少12月份理财破净赎回潮对一级发行的影响是否已经完全结束仍有待观察发行利率方面2022年12月企业债发行利率波动较大总体高于公司债和中票进入2023年1月企业债发行利率迅速下行公司债和中票总体保持稳定httpwwwhuajinsccn413请务必阅读正文之后的免责条款部分定期报告图22022年12月至2023年1月公司债企业债及中票加权票面利率走势资料来源Wind华金证券研究所城投债方面2023年1月份城投债发行金额386373亿元发行只数485只较2022年12月分别上升3118和16291月加权票面利率由46967下降至46518下降449BP图32022年12月至2023年1月城投债发行利率资料来源Wind华金证券研究所三信用债二级市场2023年1月份信用债负面事件涉及评级下调推迟评级未按时兑付本息展期列入评级观察名单等其中正邦科技是唯一主体评级下调的发行人涉及正邦转债违约主体以房地产企业为主城投类涉及六盘水市开发投资有限公司和临沂投资发展集团有限公司六盘水开投此前多次被纳入失信被执行人名单2022年7月临沂投发受主营业务钢铁业务影响已被中诚信列入信用观察名单httpwwwhuajinsccn513请务必阅读正文之后的免责条款部分定期报告表22023年1月份信用债负面事件亿元存续债券已实质违约债券主体发债主体发生债券债券余债券债券余地区行业事件类别评级日期只数额只数额江西正邦科技股份有2023-食品加工与主体评级下调113170000BB-江西限公司01-29肉类2023-奥园集团有限公司推迟评级886060000A广东房地产开发01-30金科地产集团股份有2023-未按时兑付本息201529121175AAA重庆房地产开发限公司01-30融创房地产集团有限2023-推迟评级8153140000AAA天津房地产开发公司01-31鸿达兴业集团有限公2023-未按时兑付利息6475553855C广东基础化工司01-30泛海控股股份有限公2023-其他多元金未按时兑付本息9577131773C北京司01-30融服务阳光城集团股份有限未按时兑付回售款和利2023-25166431312455BB福建房地产开发公司息01-30步步高投资集团股份发行人被列入评级观察2023-630400000AA湖南百货商店有限公司名单01-30景瑞地产集团有限2023-推迟评级218500000AA上海房地产开发公司01-29临沂投资发展集团有发行人被列入评级观察2023-14104000000AA山东钢铁限公司名单01-29广西万通房地产有限2022-房地产经营未按时兑付利息5279352793AA广西公司03-31公司华夏幸福基业股份有2023-未按时兑付本息1629955812312C河北房地产开发限公司01-20六盘水市开发投资有发行人被列入评级观察2023-12000000AA贵州建筑与工程限公司名单01-04上海世茂股份有限公2023-展期1192400000AAA上海房地产开发司01-09上海宝龙实业发展2023-展期1476320000AAA上海房地产开发集团有限公司01-11江南模塑科技股份有发行人被列入评级观察2023-机动车零配11310000AA-江苏限公司名单可能调低01-03件与设备资料来源Wind华金证券研究所2023年1月份主要品种信用债总成交量3338646亿元较2023年12月份下降3879分品种看各品种成交量均呈减少态势其中中票和公司债成交量减少绝对值分别为793790亿元和660641亿元是成交量下降的主要原因1月份涉及春节假期导致交易日减少但相比2019年至2023年每年春节所在月与前一月交易量2023年1月份交易量下降幅度仍属于较高水平表32022年12月至2023年1月主要品种信用债成交情况亿元2022年12月2023年1月增减值增减幅企业债277970156338-121632-4376公司债1637718977077-660641-4034中期票据1739695945904-793790-4563一般短期融资券172733119715-53018-3069超短期融资债券754822653015-101807-1349项目收益票据2250613-1637-7275定向工具564586334340-230246-4078证监会主管ABS11280168667-44134-3913银保监会主管ABS11695730135-86822-7423交易商协会ABN7456652842-21724-2913httpwwwhuajinsccn613请务必阅读正文之后的免责条款部分定期报告2022年12月2023年1月增减值增减幅总计54540983338646-2115452-3879资料来源Wind华金证券研究所2022年12月受理财破净潮影响信用债收益率大幅上升进入2023年1月后大部分品种估值开始逐步修复但修复程度不一我们选取中债中短期票据中债企业债中债城投债三种收益率曲线进行观察2022年12月各品种期限债券收益率上行峰值出现时间略有差异主要集中在2022年12月13日附近图41Y3Y5YAAA中短期票据中债收益率图51Y3Y5YAA中短期票据中债收益率资料来源Wind华金证券研究所资料来源Wind华金证券研究所图61Y3Y5YAA中短期票据中债收益率图71Y3Y5YAAA企业债中债收益率资料来源Wind华金证券研究所资料来源Wind华金证券研究所httpwwwhuajinsccn713请务必阅读正文之后的免责条款部分定期报告图81Y3Y5YAA企业债中债收益率图91Y3Y5YAA企业债中债收益率资料来源Wind华金证券研究所资料来源Wind华金证券研究所图101Y3Y5YAAA城投债中债收益率图111Y3Y5YAA城投债中债收益率资料来源Wind华金证券研究所资料来源Wind华金证券研究所图121Y3Y5YAA城投债中债收益率资料来源Wind华金证券研究所httpwwwhuajinsccn813请务必阅读正文之后的免责条款部分定期报告图132023年1月各品种收益率最高值相对2022年12月收益率最高值变动情况BP资料来源Wind华金证券研究所我们选取各品种期限债券收益率在12月份的最高值并与2023年1月最高值相比较以判断各品种债券收益率变动情况从变动情况看1Y期限各品种明显修复更为充分3Y期限各品种收益率也有所恢复而5Y期限品种里AA中短期票据AA企业债AA企业债仍处于下跌状态其余各品种5Y债券收益率下降程度也较低城投债利差变动方面我们仍以各省份AAAAAAA城投债2023年12月利差最高值和2022年1月最高值相比较以判断利差收缩情况整天来看各省份分为三类1各等级利差均处于收缩AAA利差降幅最大AA其次AA最小或是由于市场对地区整体认可程度较高2各等级利差均处于收缩但是存在分化包括吉林内蒙贵州陕西AA降幅大于AA山西AA降幅大于AAA或是由于市场对地区认可度存在分化3部分等级仍处于下跌状态利差较12月份扩大包括甘肃天津的AAA广西云南青海宁夏AA河南江西河北的AA该类地区后续收益率变化趋势有待观察1类省份里安徽湖南湖北四川辽宁等地区的AAA信用利差收缩程度较其他省份更小值得关注挖掘投资机会后续我们将针对上述区域进一步进行深度调研研究发掘重点投资标的表42023年1月31日各省份信用利差相对2023年12月最高值变动情况安徽北京福建广东云南AAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAA2022年1231421191871731691242661878912201708636386494750月最大值08341170504584201429647889httpwwwhuajinsccn913请务必阅读正文之后的免责条款部分定期报告安徽北京福建广东云南2023年131320941841701631182631837832161637486346649748月最大值37267953472136238877163746-------------增减值107115072-251274222571532345380326652384154824285-------------增减幅121133023-11814612833842912920314838306023803207黑龙江湖南湖北四川天津AAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAA2022年1242143821985682792182882271665332681985546308454月最大值88694213346289490955498445312023年142043621955662772132862231625312671925496288459月最大值8604884108137845773345497820------------增减值102-206346138223465191411433222120645447-196489------------增减幅024-047174024080213066180259042045324081-031108新疆浙江重庆上海陕西AAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAA2022年1241322801432821971255372882251931389874273249233月最大值5722330898897566781222475902023年141222581352801951185372852201881298814233232231月最大值676606346711052298721923513-------------增减值105090-216763167243717087304538494901424-1702783-------------增减幅106022-095533059123570016105238255652099-0521196江苏辽宁山东江西青海AAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAA2022年1232823071455565722485493891563972841951007月最大值--22729915879869977367765612023年132622791395565692465473871503992811921014月最大值--5285783619750849917699520----------增减值170-279572008297182236215578180308270-659-----------增减幅052-121394001052073043055369045108138065甘肃广西河北河南宁夏AAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAA2022年1265715643035529072033603691295452832686153188月最大值-7249271338679172974192887292023年165513743075469111983623681215572822656174182月最大值-829370778122033253944962277---------增减值1895125190443536443545112140844143326-20455163增减幅---------httpwwwhuajinsccn1013请务必阅读正文之后的免责条款部分定期报告安徽北京福建广东云南0291212146097049267031038650230050121033293贵州吉林内蒙山西海南AAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAA2022年129521167329618453293472268176442356231268173月最大值-18629860160573077486296855322023年19461166327617453289420261162441351229266162月最大值-0916435007832054734497183831-------------增减值525140110609-146255111009322653142432250217-310-------------增减幅111064-0130770180021102437930321211080816351资料来源Wind华金证券研究所产业债方面2023年1月产业债利差最大值与2022年12月份最大值相比AAA产业债利差收缩为707AA为227AA为065整体为611各等级信用利差对应历史分位数分别为859061608950按期限看期限与信用利差收缩关系与其他品种存在差异其中05-1年期利差收缩为8881-3年期为10283-5年期为11425-10年期为44310年期以上为0633-5年期收缩程度最大与中短期票据企业债等品种存在一定区别或是由产业债整体期限结构与其他品种存在差异所致图14各等级产业债2022年12月至2023年1月信用利差走势资料来源Wind华金证券研究所四结论从节后高频数据来看之前理财赎回潮引起的流动性冲击有所缓解但市场对长期经济复苏程度存在分歧反映在信用债市场上表现为短久期品种涨幅较大长久期品种仍未进入真正修复阶段但正如我们之前在宏观系列报告里所建议的一样2023年债市面临的整体环境是供httpwwwhuajinsccn1113请务必阅读正文之后的免责条款部分定期报告给下降实体部门负债增速下行需求平稳货币政策中性的组合应当坚持久期策略当前长久期品种估值尚未修复或是配置的合适时机二风险提示1经济失速下滑2政策超预期宽松httpwwwhuajinsccn1213请务必阅读正文之后的免责条款部分定期报告分析师声明罗云峰声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布免责声明本报告仅供华金证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发篡改或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华金证券股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