主要观点二永债是商业银行普通债之外两个主要债券品种，分别用于补充商业银行的其他一级资本和二级资本。近年来发行量不断增加，已成为金融债市场的主要品种。
　　对次级债和永续债收益率及利差表现进行跟踪分析，低等级品种收益率表现相对稳定，而高等级品种存在不同程度背离。分析其原因包括市场因素、监管政策等原因。
　　同业存单作为商业银行负债管理工具主要用于商业银行主动调节同业负债进行流动性管理里，相比传统的同业拆借和同业存款，同业存单具备流动好、资金来源广泛、发行便捷、流程透明等优势。
　　同业存单相关的主要监管考核包括中国人民银行的宏观审慎评估（MPA）和流动性监管指标。进一步分析投资和发行同业存单对相关指标的影响。
　　对股份行、城商行和农村金融机构的同业存单投资进行重点分析，股份行与城商行的投资发行数据走势相似，而农商行则有明显差异。其背后原因可能是两类机构在负债端的差异导致在资产端选择的差异。
　　对2023年同业存单市场分析，预计供给端有所增加而需求端存在不确定性因素。
　　风险提示：经济失速下滑，政策超预期宽松

研究报告全文：2023年02月10日固定收益类证券研究报告二永债及同业存单跟踪研究专题报告主要观点分析师罗云峰二永债是商业银行普通债之外两个主要债券品种分别用于补充商业银行的其他一SAC执业证书编号S0910523010001级资本和二级资本近年来发行量不断增加已成为金融债市场的主要品种luoyunfenghuajinsccn对次级债和永续债收益率及利差表现进行跟踪分析低等级品种收益率表现相对稳相关报告定而高等级品种存在不同程度背离分析其原因包括市场因素监管政策等原因休养生息2023年债务周期展望202325同业存单作为商业银行负债管理工具主要用于商业银行主动调节同业负债进行流经济筑底12月全社会债务数据综述动性管理里相比传统的同业拆借和同业存款同业存单具备流动好资金来源广202324泛发行便捷流程透明等优势全面走弱11月全球经济数据综述同业存单相关的主要监管考核包括中国人民银行的宏观审慎评估MPA和流动性202322监管指标进一步分析投资和发行同业存单对相关指标的影响对股份行城商行和农村金融机构的同业存单投资进行重点分析股份行与城商行的投资发行数据走势相似而农商行则有明显差异其背后原因可能是两类机构在负债端的差异导致在资产端选择的差异对2023年同业存单市场分析预计供给端有所增加而需求端存在不确定性因素风险提示经济失速下滑政策超预期宽松httpwwwhuajinsccn125请务必阅读正文之后的免责条款部分专题报告内容目录一二永债跟踪分析4一二永债简介41二永债基本情况42二永债收益率及利差跟踪7二同业存单跟踪分析10一同业存单简介10二同业存单监管指标分析11三股份行城商行及农金机构同业存单发行投资情况17四股份行城商行及农金机构同业存单需求影响分析20五2023年同业存单展望21三风险提示24图表目录图1商业银行次级债和永续债历年发行情况亿元5图2各类型商业银行次级债发行规模情况亿元5图3各类型商业银行次级债发行只数情况只5图4各类型商业银行永续债发行规模情况亿元6图5各类型商业银行次级债发行规模情况亿元6图62019年1月至2021年2月次级债主要持有人结构亿元6图72019年至2021年2月银行持有次级债规模与收益率情况7图85年期各等级次级债中债收益率走势8图95年期AAA次级债企业债中短期票据收益率走势8图105年期AA次级债企业债中短期票据收益率走势8图115年期各等级次级债与国开债利差走势9图125年期各等级次级债与银行普通债利差走势9图135年期各等级商业银行永续债中债收益率走势9图145年期各等级永续债与国开债利差走势BP10图155年期各等级永续债与银行普通债利差走势BP10图162013年以来同业存单发行情况亿元只11图17按发行只数同业存单发行期限结构情况只17图18按发行规模同业存单发行期限结构情况亿元17图19股份行同业存单发行持有及总资产负债情况亿元19图20城商行同业存单发行持有及总资产负债情况亿元19图21农金机构同业存单发行持有及总资产负债情况亿元20图222020年至2022年高等级和低等级中短期票据与同业存单利差情况BP20图23同业存单净融资量及贷款增速情况亿元21图24同业存单发行偿还及净融资情况23图252013年至2022年新增存款-贷款情况亿元23图26同业存单发行量与利率走势亿元24表1存量金融债情况4httpwwwhuajinsccn225请务必阅读正文之后的免责条款部分专题报告表2MPA考核同业负债指标说明12表3商业银行各类流动性监管指标比较12表4商业银行各类流动性监管指标比较13表5净稳定资金比例NSFR计算说明14表6流动性匹配率LMR计算说明计算说明16表7优质流动性资产充足率HQLAAR计算说明计算说明16表8前二十大发行银行2022年及2023年同业存单发行计划及情况亿元22httpwwwhuajinsccn325请务必阅读正文之后的免责条款部分专题报告一二永债跟踪分析一二永债简介1二永债基本情况二永债包括商业银行二级资本债以下又称次级债和商业银行无固定期限资本债以下又称永续债是商业银行普通债之外两个主要债券品种分别用于补充商业银行的其他一级资本和二级资本我国商业银行补充资本的主要工具包括可转债优先股永续债二级资本债专项债应急可转债和其他一级资本债相对于可转债优先股等工具中小银行尤其非上市银行发行二级资本债和永续债较为便捷政策支持力度较大自2013年7月天津滨海农村商业银行发行首只新式二级资本债13滨农商二级2019年1月中国银行发行首只永续债19中国银行永续债01后二永债发行量不断增加截至2023年1月19日全市场存量金融债共2308只总额1122万亿元商业银行二级资本债和永续债共存续532万亿元占全部金融债金额比重为4746其中二级资本债323万亿元占比2883永续债209万亿元占比1863表1存量金融债情况序号类别债券数量只占比债券余额亿元占比1金融债230810000112174141000011商业银行债36115642667552237812商业银行次级债券618267853239654746121商业银行二级资本债450195032340652883122商业银行永续债168728208990018632保险公司债793423053502723证券公司债9544133214756719144证券公司短期融资券1285552387302135其它金融机构债168728534250476资料来源Wind华金证券研究所httpwwwhuajinsccn425请务必阅读正文之后的免责条款部分专题报告图1商业银行次级债和永续债历年发行情况亿元资料来源Wind华金证券研究所从发行主体类型上看永续债和次级债总体结构相似由于永续债对主体资质要求较次级债更高因此在具体结构存在差别总体而言国有行的发行只数少单只规模大在总发行规模上远高于其他银行股份行和城商行二永债发行规模分列二三位但股份行单只债券发行规模相对较大因此发行只数上城商行多于股份行整体资质相对较弱的农商行永续债发行只数少总规模少次级债则是发行只数多但总规模小图2各类型商业银行次级债发行规模情况亿元图3各类型商业银行次级债发行只数情况只资料来源Wind华金证券研究所资料来源Wind华金证券研究所httpwwwhuajinsccn525请务必阅读正文之后的免责条款部分专题报告图4各类型商业银行永续债发行规模情况亿元图5各类型商业银行次级债发行规模情况亿元资料来源Wind华金证券研究所资料来源Wind华金证券研究所从发行主体来看目前二永债发行主体覆盖了国有行股份行城农商行各类银行从投资者看非法人产品商业银行保险机构是次级债的主要投资者具体来看根据中债登2022年12月数据非法人产品为次级债最主要投资者其次为商业银行不包括银行理财从商业银行持有次级债的情况来看银行持有次级债规模变化趋势与次级债收益率走势呈现正相关关系图62019年1月至2021年2月次级债主要持有人结构亿元资料来源Wind华金证券研究所httpwwwhuajinsccn625请务必阅读正文之后的免责条款部分专题报告图72019年至2021年2月银行持有次级债规模与收益率情况资料来源Wind华金证券研究所永续债方面目前国内尚无永续债持有人相关数据披露根据财政部金融司副司长胡学好商业银行永续债的前世与今生介绍从中国银行首单永续债的发行情况看认购者以银行资管和保险资金为主合计占比约89而根据农行相关负责人介绍22农业银行永续债01投资者中银行占比64保险占比19基金券商信托及其他投资者占比17此外商业银行资本管理办法试行第十二条十三条及六十七条规定对未并表的金融机构的股权投资超出本银行核心一级资本净额10的部分应从各级监管资本中对应扣除未扣除部分适用250风险权重受此影响银行自营投资永续债大幅受到限制2二永债收益率及利差跟踪1商业银行次级债收益率及利差情况2018年12月至2023年1月20日商业银行二级资本债收益率总体呈周期性波动各等级存在差别其中AAA-收益率1低点出现在2022年10月31日AA出现在2022年9月22日AA出现在2022年9月2日AA-出现在2022年9月6日A和A出现在2020年4月8日各等级次级债平均到期收益率分别为383394427490569和6531以下债券评级均指中债隐含评级httpwwwhuajinsccn725请务必阅读正文之后的免责条款部分专题报告图85年期各等级次级债中债收益率走势资料来源Wind华金证券研究所考虑到目前市场上商业银行次级债和永续债主要以55和5N年为主且5年期满后大部分银行会选择赎回因此我们以5年期品种作为主要观察对象从收益率走势上看5年期次级债与同等级同期限企业债以及中短期票据到期收益率走势相似其中AAA利差均值分别为1338BP1159BPAA利差均值分别为992BP784BPAA利差空间较AAA缩小图95年期AAA次级债企业债中短期票据收益率走势图105年期AA次级债企业债中短期票据收益率走势资料来源Wind华金证券研究所资料来源Wind华金证券研究所以中债5年期各等级次级债到期收益率减去中债5年期国开债到期收益率计算信用利差2018年12月17日至2023年1月20日各级别次级债信用利差均值分别为7178BP8306BP11583BP17882BP25741BP34210BP其中AAA-与AA利差差异较小且在2021年10月到2022年3月期间与其他级别次级债利差走势出现背离可能是受期间多只次级债选择不赎回引起次级债价格波动引起2021年和2022年次级债不赎回只数由2020年的5只增长至17只和24只其债隐含评级均低于AA-从利差走势上看在利差走势背离后其后AA次级债利差迅速向AA和AAA次级债收敛而低等级次级债利差仍维持较高水平httpwwwhuajinsccn825请务必阅读正文之后的免责条款部分专题报告以5年期各等级的商业银行普通债收益率计算信用利差均值分别为3693BP3474BP4706BP7847BP10943BP14628BP该利差基本可以视为次级债所含赎回权减记条款的补偿AAA-次级债与普通债利差均值大于AA次级债利差考虑到中债AAA-次级债其主体均为AAA国有银行中农工建交邮储或由于国有银行普通债利差压缩更为明显图115年期各等级次级债与国开债利差走势图125年期各等级次级债与银行普通债利差走势资料来源Wind华金证券研究所资料来源Wind华金证券研究所2商业银行永续债收益率及利差情况从收益率看2021年8月16日至2023年1月20日各等级商业银行永续债中债收益率走势较为相似尤其是AAA-和AA永续债收益率高度接近由于AAA-永续债发行主体均为中农工建交邮储六大国有行而AA永续债发行主体除全国性股份行外还包括杭州银行江苏银行北京银行南京银行可理解为由于AAA-和AA永续债受利率水平影响高度一致而市场对两类发行主体信用资质定价的差距较小图135年期各等级商业银行永续债中债收益率走势资料来源Wind华金证券研究所以中债5年期商业银行无固定期限资本债行权收益率减去5年期国开债收益率计算信用利差在2021年8月到10月5年期高等级AAA-AA永续债和低等级AAAA-A永httpwwwhuajinsccn925请务必阅读正文之后的免责条款部分专题报告续债与国开债信用利差走势存在背离可能原因是当年8月银保监会对六家国有大行及其理财公司做出指导要求资管新规过渡期结束后2021年末不得再存续或新发以摊余成本计量的定期开放式理财产品且除严格按照现行监管规定使用摊余成本计量外理财产品除现金管理产品自2021年9月1日之后新增的直接和间接投资的资产均应优先使用市值法进行公允价值计量已适用成本法估值的理财产品存量资产应于2021年10月底前完成整改2022年1季度股市大幅调整引发固收产品赎回导致流动性较好的高等级永续债被抛售利差迅速走阔此外2022年11月以来受理财产品破净潮影响债市抛压剧增导致各等级永续债利差迅速上升并超过2021年8月以来水平以中债5年期商业银行无固定期限资本债行权收益率减去同期限商业银行普通债收益率计算品种信用利差AAA-和AA永续债与普通债的利差较小走势高度相似A和AA-永续债对应利差之间差距较大AA永续债利差走势较为特殊自2021年12月7日高位的10218BP同时间AAA-AA永续债利差为3613BP4518BP开始迅速收缩并于2022年1月19日降至3488BP同时间AAA-AA永续债利差为3582BP3588BP此后继续降低并保持低于同时间AAA-AA永续债利差水平直至2022年3月4日又重新回到高评级永续债利差上方水平进一步观察AA永续债和普通债收益率曲线发现此次利差收缩主要是由AA永续债收益率迅速下行导致图145年期各等级永续债与国开债利差走势BP图155年期各等级永续债与银行普通债利差走势BP资料来源Wind华金证券研究所资料来源Wind华金证券研究所二同业存单跟踪分析一同业存单简介同业存单是由银行业存款类金融机构法人在全国银行间市场发行的记账式定期存款凭证是一种货币市场工具存款类金融机构包括政策性银行商业银行农村合作金融机构以及中国人民银行认可的其他金融机构2013年8月央行提出在银行间市场尝试发行同业存单并择机推出相关政策2013年12月8日人行公布同业存单管理暂行办法对同业存单的发行条件发行流程额度管理定价方式等做出明确规定同年12月12日四大行和国开行同时发行首单同业存单httpwwwhuajinsccn1025请务必阅读正文之后的免责条款部分专题报告图162013年以来同业存单发行情况亿元只资料来源Wind华金证券研究所同业存单业务初始开展阶段发行人范围为市场利率定价自律机制成员单位以大中型银行为主由于大中型银行信誉较好同业存单发行利率较低且自身资金较为充裕发行意愿也不强2015年以后随着同业存单发行人范围的不断扩大我国大部分商业银行均获准发行同业存单同业存单发行总量开始快速增长2相比股份行城商行和农商行同业存单发行规模自2014年起迅速增长国有行同业存单发行量直到2018年才由367770亿元猛增至1706470亿元从结构上看更加依赖同业负债的股份行和城商行已经稳定占据同业存单发行规模的第一和第二位作为商业银行负债管理工具同业存单主要用于商业银行主动调节同业负债进行流动性管理里相比传统的同业拆借和同业存款同业存单具备更多优势主要包括1流动好同业存单作为一种标准化产品发行后可在二级市场进行交易及作为回购交易标的物定向发行只能在初始投资人范围内流通转让2资金来源广泛同业存单在全国银行间市场发行参与机构范围广除了传统的银行机构外还包括其他银行间拆借市场成员非法人账户广义基金3发行便捷流程透明同业存单采用电子化发行发行人在每年首只同业存单发行前向中国人民银行备案年度发行计划当年内自行确定发行期数金额期限实行余额管理二同业存单监管指标分析同业存单既是商业银行拓宽负债工具也是商业银行资产配置的重要标的我国商业银行发行同业存单相关的主要监管考核包括中国人民银行的宏观审慎评估MPA和流动性监管指标其中MPA考核于2018年一季度和2019年一季度分别将资产规模5000亿元以上银行和资产规模5000亿元以下银行发行的同业存单纳入同业负债管理同时要求同业负债占负债总额不得超过三分之一从而对同业存单的发行进行了总量约束2商业银行同业存单业务发展与审计关注要点httpswwwauditgovcnn6n41c96876contenthtmlhttpwwwhuajinsccn1125请务必阅读正文之后的免责条款部分专题报告表2MPA考核同业负债指标说明指标体系全国性系统重要性机构区域性系统重要性机构普通机构CFIssN-SIFIsR-SIFIs同业负债共25分25得25分28得25分30得25分计算方式同业负债负债所有机构若指标大于33均得0分总额资料来源中国人民银行华金证券研究所整理流动性监管指标包括流动性比例LR流动性匹配率LMR流动性覆盖率LCR净稳定资金比例NSFR优质流动性资产充足率HQLAAR等其中流动性覆盖率LCR和净稳定资金比例NSFR在央行主导的MPA考核中和银保监会商业银行流动性风险管理办法中均有要求流动性比例LR流动性匹配率LMR优质流动性资产充足率HQLAAR为银保监会商业银行流动性风险管理办法所要求上述监管指标各有差异核心目的都是引导商业银行更多持有高流动性高质量资产减少期限错配提高应对流动性风险能力表3商业银行各类流动性监管指标比较指标名称目的计算方式标准适用对象确保商业银行具有充足的合格优质流动性资产合格优质流动性资总资产流动性覆盖率LCR能够在规定的流动性压力情景下通过变现这些产未来30天现金1002000亿资产满足未来至少30天的流动性需求净流出量净稳定资金比例确保商业银行具有充足的稳定资金来源以满足可用的稳定资金总资产100NSFR各类资产和表外风险敞口对稳定资金的需求所需的稳定资金2000亿测算一个月内到期的流动性资产对流动性负债流动性资产余额流动性比例LR的有效覆盖率旨在衡量短期应对流动性冲击的25所有银行流动性负债余额能力引导商业银行合理配置长期稳定负债高流动性加权资金来源加流动性匹配率LMR或短期资产避免过度依赖短期资金支持长期业100所有银行权资金运用务发展提高流动性风险抵御能力确保商业银行保持充足的无变现障碍的优质流优质流动性资产充足优质流动性资产总资产动性资产在压力情况下银行可通过变现这些100率HQLAAR短期现金净流出2000亿资产来满足未来30天内的流动性需求资料来源中国人民银行银保监会华金证券研究所整理在商业银行监管指标体系里现金超额准备金国债政金债地方债等债券折扣率通常为100其余品种债券折扣率在不同监管指标里折扣率有所不同而在同一监管指标里同品种债券不同期限的折扣率也有所差别具体来看1流动性覆盖率LCR首先在分子项下同业存单不属于一级资产或者二级资产而信用等级更低的BBB-公司债券却纳入计算可能监管出于避免同业存单在银行间空转压力情形下出现流动性风险的考虑分母项下因为现金流出考核的时间范围为未来30天所以发行1M以下的同业存单不产生影响而发行1M以上期限存单将有助于改善此项指标同时投资1M以下同业存单会减少合格优质流动性资产同时减少未来30天现金流净流出量到期资金回收而投资1M以上同业存单则在减少合格优质流动性资产的同时未来30天现金净流出量不变这两种情况下流动性覆盖率LCR是否改善取决于初始值是否大于100httpwwwhuajinsccn1225请务必阅读正文之后的免责条款部分专题报告表4商业银行各类流动性监管指标比较折总合格优质算量流动性资具体内容比限产例制现金存放于中央银行且在压力情景下可以提取的准备金由主权实体中央银行国际清算银行国际货币基金组织欧洲央行和欧盟委员会或多边开发银行发行或担保的可在市场上交易且满足以下条件的证券按第一按照银行业监督管理机构的资本监管规定风险权重为0市第二在规模大具有市场深度交易活跃且集中度低的市场中交易场第三历史记录显示在市场压力情景下仍为可靠的流动性来源一级资产价无第四最终偿付义务不是由金融机构或其附属机构承担值当银行母国或银行承担流动性风险所在国家地区的主权风险权重不为0时由上述国家计的主权实体或中央银行发行的本币债券算当银行承担流动性风险所在国家地区的主权风险权重不为0时由上述国家的主权实体或中央银行发行的外币债券但仅限于流动性覆盖率所设定的压力情景下银行在承担流动性风险所在国家地区的该外币现金净流出由主权实体中央银行公共部门实体或多边开发银行发行或担保的可在市场上交易且满足以下条件的证券第一按照银行业监督管理机构的资本监管规定风险权重为20第二在规模大具有市场深度交易活跃且集中度低的市场中交易第三历史记录显示在市场压力情景下仍为可靠的流动性来源在严重的流动性压力时期按该证券在30天内价格下跌不超过10或回购交易折扣率上升不超过10个百分点市第四最终偿付义务不是由金融机构或其附属机构承担场不2A2满足以下条件的公司债券和担保债券价超资第一不是由金融机构或其附属机构发行的公司债券值过产第二不是由本行或其附属机构发行的担保债券8540第三经银行业监督管理机构认可的合格外部信用评级机构给出的长期信用评级至少为AA-计二级或者缺乏长期信用评级时具有同等的短期信用评级或者缺乏外部信用评级时根据银行算资产内部信用评级得出的违约概率与外部信用评级AA-及以上对应的违约概率相同第四在规模大具有市场深度交易活跃且集中度低的市场中交易第五历史记录显示在市场压力情景下仍为可靠的流动性来源在严重的流动性压力时期该债券在30天内价格下跌不超过10或回购交易折扣率上升不超过10个百分点满足下列条件的公司债券按第一不是由金融机构或其附属机构发行市第二经银行业监督管理机构认可的合格外部信用评级机构给出的长期信用评级为BBB-至场不2BA或者缺乏长期信用评级时具有同等的短期信用评级或者缺乏外部信用评级时根据价超资银行内部信用评级得出的违约概率与外部信用评级BBB-至A对应的违约概率相同值过产第三在规模大具有市场深度交易活跃且集中度低的市场中交易5015第四历史记录显示在市场压力情景下仍为可靠的流动性来源在严重的流动性压力时期计该债券在30天内价格下跌不超过20或回购交易折扣率上升不超过20个百分点算资料来源中国人民银行银保监会华金证券研究所整理httpwwwhuajinsccn1325请务必阅读正文之后的免责条款部分专题报告2净稳定资金比例NSFR商业银行流动性风险管理办法对可用的稳定资金和所需的稳定资金项目进行了详细规定其中分子项剩余期限在6个月到1年的其他有担保和无担保融资包括中央银行和金融机构提供的剩余期限在6个月到1年的融资的折算系数为50即6M-1Y的同业存单可以按50计入可用稳定资金而分母项中主要计算项目为存在变现障碍的合格优质流动性资产无变现障碍的非合格优质流动性资产各类贷款等与同业存单关系不大因此发行6M-1Y的同业存单有利于银行改善净稳定资金比例NSFR而投资同业存单对于该项指标影响不大表5净稳定资金比例NSFR计算说明折算折算分子项可用稳定资金分母项所需稳定资金系数系数1存在变现障碍的期限在1年及以上的全部资产1监管资本2净稳定资金比例衍生产品资产大于净稳定资金比例衍生产品2有效剩余期限在1年及以上负债时净稳定资金比例衍生产品资产与净稳定资金比例衍生产品的其他资本工具负债的差额1001003有效剩余期限在1年及以上3以上所列之外的所有其他资产包括逾期超过90天的贷款的所有有担保和无担保借款和负向金融机构发放的剩余期限1年及以上的贷款非交易所交易的权债益类证券固定资产监管资本扣除项留存利息保险资产子公司权益和违约证券等1作为衍生产品交易初始保证金的现金证券或其他资产以及向中央交易对手违约基金提供的现金或其他资产来自零售和小企业客户的稳定存2剩余期限1年及以上信用风险标准法下风险权重超过35款包括无确定到期日活期存的无变现障碍的未逾期或逾期未超过90天的贷款但不包括向金9585款和剩余期限小于1年的定期存融机构发放的贷款款3不符合合格优质流动性资产标准剩余期限1年及以上的未违约的无变现障碍证券和在交易所交易的权益类证券4实物交易的大宗商品包括黄金来自零售和小企业客户的欠稳定1剩余期限在1年及以上在信用风险标准法下风险权重不高存款包括无确定到期日活期于35的无变现障碍住房抵押贷款9065存款和剩余期限小于1年的定期存2剩余期限在1年及以上在信用风险标准法下风险权重不高款于35的其他无变现障碍贷款但不包括向金融机构发放的贷款1非金融企业客户提供的剩余1无变现障碍的2B资产无变现障碍2B资产须满足流动性覆期限小于1年的有担保和无担保融盖率的相关要求包括信用评级在A至BBB-之间的企业债券含资商业票据2业务关系存款2存在变现障碍的时间在6个月到1年之间的合格优质流动性3主权公共部门实体以及多资产边和国家开发银行提供的剩余期3向金融机构和中央银行发放的剩余期限为6个月到1年的贷5050限小于1年的融资款4以上所列之外的剩余期限在64存放在其他金融机构的业务关系存款且接收存款方对该业个月到1年的其他有担保和无担保务关系存款适用50的可用稳定资金系数融资包括中央银行和金融机构提5其他剩余期限小于1年的非合格优质流动性资产包括向非供的剩余期限在6个月到1年的融金融机构客户零售和小企业客户主权公共部门实体多边和资国家开发银行发放的贷款httpwwwhuajinsccn1425请务必阅读正文之后的免责条款部分专题报告折算折算分子项可用稳定资金分母项所需稳定资金系数系数1向金融机构发放的剩余期限小于6个月的其他无变现障碍贷款不包括已纳入10所需稳定资金系数类别的贷款2无变现障碍的2A资产无变现障碍2A资产须满足流动性覆盖率的相关要求包括1由在信用风险标准法下适用20风险15权重的主权实体中央银行公共部门实体PSEs多边开发银行发行或担保的可交易证券2信用评级为AA-或更高的公司债券含商业票据和担保债券向金融机构发放的符合以下条件的剩余期限小于6个月的无变现1以上所列之外的其他负债和障碍贷款权益包括中央银行和金融机构提1贷款由一级资产担保10供的剩余期限在6个月以内的融2银行在贷款期限内能自由地使用收到的担保物将其用于再资抵质押2无明确到期日的负债无明表内资产无变现障碍的其他一级资产不包括已纳入0所需稳确到期日的负债包括空头和无到定资金系数类别的资产期日的头寸但不含递延税负债和无变现障碍的其他一级资产须满足流动性覆盖率的相关要求包括少数股东权益1由在信用风险标准法下适用0风险权重的主权实体中央银03净稳定资金比例衍生产品负行公共部门实体PSEs国际清算银行国际货币基金组织5债大于净稳定资金比例衍生产品欧洲央行和欧盟委员会或多边开发银行发行或担保的可交易证券资产时净稳定资金比例衍生产品2流动性覆盖率要求中规定的特定的非0风险权重的主权或中负债与净稳定资金比例衍生产品央银行债券资产的差额表外资产向客户提供的不可撤销或可以有条件撤销的信用便利和4由购买金融工具外汇和大流动性便利按当前未提取部分的5计算所需稳定资金宗商品产生的交易日应付款1现金2存放于中央银行的准备金包括法定准备金和超额准备金03剩余期限小于6个月的对中央银行的债权4由出售金融工具外汇和大宗商品产生的交易日应收款由监1或有融资义务包括无条件可撤销的信用便利和流动性便利管机贸易融资工具与贸易融资工具无关的担保和信用证以及非契约构视性义务情形2其他表外业务确定系数资料来源中国人民银行银保监会华金证券研究所整理3流动性比例LR由于流动性比例流动性资产余额流动性负债余额发行同业存单相当于在分子和分母分别增加相同的资产额和负债额负债端的增加是确定的但资产端则取决于发行同业存单所获得的资金用途若资金不用于相应的流动性资产则流动性比例会降低投资同业存单则在流动性资产余额抵消负债端不增加因此没有影响4流动性匹配率LMR商业银行流动性风险管理办法对加权资金来源和加权资金运用项目进行了详细规定分子项里的加权资金来源中对3个月以内3-12个月1年以上同业存单的折算率分别为050和100而分母项加权资金运用中同期限的贷款折算率最低存放同业及投资同业存单仅次于贷款同时同期限的同业存单发行的折算率低于投资的折算率httpwwwhuajinsccn1525请务必阅读正文之后的免责条款部分专题报告监管目的明确为引导银行回归信贷业务避免套利因此发行3-12M同业存单通常有利于改善流动性匹配率投资同业存单时若期限少于3M折算率最低为40期限多于3M则折算率为60因此投资较短期限的同业存单有利于改善该指标表6流动性匹配率LMR计算说明计算说明折算率按剩余期限项目3个月3-12个月1年加权资金来源1来自中央银行的资金70801002各项存款50701003同业存款0301004同业拆入及卖出回购0401005发行债券及发行同业存单050100加权资金运用1各项贷款3050802存放同业及投资同业存单40601003拆放同业及买入返售50701004其他投资1005由银行业监督管理机构视情形确定的项目由银行业监督管理机构视情形确定资料来源中国人民银行银保监会华金证券研究所整理5优质流动性资产充足率HQLAAR该指标与流动性覆盖率LCR相似但针对于总资产小于2000亿元的银行可视为流动性覆盖率LCR的简化版从分子分母来看分子由合格优质流动性资产降低为优质流动性资产分母短期现金净流出可能现金流出-确定现金流入因为短期现金净流出是针对未来30天内的资金情况而发行1M以内的同业存单作为分母项的可能现金流出和确定现金流入将抵消所以只有发行1M以上的同业存单可以作为分母项的的确定现金流入而无需作为可能现金流出计算因此发行长期限的同业存单有利于改善优质流动性资产充足率HQLAAR同样投资同业存单是否改善优质流动性资产充足率HQLAAR取决于同业存单的期限以及初始值是否大于100表7优质流动性资产充足率HQLAAR计算说明计算说明项目折算率优质流动性资产1一级资产1002二级资产85可能现金流出1一般性存款零售存款与小企业存款8大中型企业存款和机构存款352同业业务结算目的同业存款25质押式和买断式卖出回购5其他同业业务1003发行债券1004来自中央银行的资金0httpwwwhuajinsccn1625请务必阅读正文之后的免责条款部分专题报告5其他项目衍生产品净负债100不可无条件撤销的承诺和银行承兑汇票10保函和信用证25表外理财产品5其他由银行业监督管理机构视情形确定确定现金流入1贷款502同业业务结算目的存放同业0买断式买入返售0其他同业业务1003投资债券1004投资金融工具由银行业监督管理机构视情形确定5其他由银行业监督管理机构视情形确定资料来源中国人民银行银保监会华金证券研究所整理上述分析不难看出各项监管指标目标主要是为了引导商业银行发行较长期限的同业存单提高负债稳定性避免期限错配和同业套利从实际情况来看同业存单发行期限逐渐拉长9-12M同业存单是最主要的品种2013年至今总发行量达到4723万亿元0-3M和3-6M历年发行金额和占比相近总发行量在36万亿元到37万亿元6-9M为1954万亿元1年期以上为155990亿元2017年8月30日中国人民银行发布公告要求自2017年9月1日起金融机构不得新发行期限超过1年不含的同业存单此前已发行的1年期不含以上同业存单可继续存续至到期中国人民银行公告2017第12号此后同业存单再无1年期以上品种由于监管指标考核通常为季度考核因此同业存单作为较为便利的负债调节工具经常会在季末增加而通过上文分析可以看到1M以内的短期限同业存单在监管指标考核中折算率低对监管指标改善有限银行发行此类同业存单主要用于短期的流动性管理图17按发行只数同业存单发行期限结构情况只图18按发行规模同业存单发行期限结构情况亿元资料来源Wind华金证券研究所资料来源Wind华金证券研究所三股份行城商行及农金机构同业存单发行投资情况httpwwwhuajinsccn1725请务必阅读正文之后的免责条款部分专题报告从投资者结构上来看首先自2014年底至2016年底各机构持有同业存单规模均保持高速增长自2017年后非法人类产品持有同业存单金额不断增长绝对水平远高于其他机构其次为农商行及农合行在2022年3月达到最大值2336929亿元其后在2022年呈下降状态国有行信用社分别在10000亿元和5000亿元左右保持波动态势而股份行总体呈下降趋势并在2021年8月至10月跌破1000亿元水平随后缓慢回复至2000亿元水平我们对股份行城商行和农村金融机构的同业存单投资进行重点分析将机构的同业存单的发行规模和投资规模以及资产负债规模相结合发现如下特点2014年至今在各类机构资产负债保持同步增长的同时股份行和城商行同业存单的发行量季节性波动较为明显而农金机构发行量总体较为稳定在月均1500亿元左右波动在同业存单投资方面股份行持有同业存单规模与发行量总资产总负债在多个时间段存在明显背离首先是2017年1月至2018年7月股份行同业存单持有规模持续下降重要影响原因之一是监管政策调整包括2017年3月29日银监会发布关于开展银行业监管套利空转套利关联套利专项治理工作的通知要求检查是否存在利用同业理财购买本行同业存单现象是否通过大量发行同业存单甚至通过自发自购同业存单互换等方式来进行同业理财投资委外投资债市投资导致期限错配加剧流动性风险隐患延长资金链条使得资金空转套利脱实向虚2017年4月10日银监会发布关于切实弥补监管短板提升监管效能的通知要求对同业融资依存度高同业存单增速快的银行业金融机构重点检查期限错配情况及流动性管理有效性对于同业投资业务占比高的机构要重点检查是否落实穿透管理是否充足计提拨备和资本同业融资占比高的银行业金融机构要披露期限匹配和流动性风险信息同业投资业务占比高的机构应披露投资产品的类型基础资产性质等信息2017年8月11日中国人民银行发布2017年第二季度中国货币政策执行报告拟于2018年一季度评估时起将资产规模5000亿元以上的银行发行的一年以内同业存单纳入MPA同业负债占比指标进行考核2017年之前同业存单作为新兴品种的监管政策较少同时受益于商业银行良好的信用背书同业存单不仅是负债扩张的有效工具也是资产扩张的优质标的同时在利率市场化改革资金面相对宽松的背景下部分机构采取发短买长发存单买理财等方式进行套利上述政策有效缩小了同业存单套利的空间此后同业存单市场逐渐进入规范化2020年9月至2021年10月股份行同业存单持有规模再次下降我们分别以中债1年期AAA中短期票据收益率减去中债1年期AAA同业存单以及相应的AA品种计算利差在2020年9月至2021年10月AA利差明显超出AAA利差或是由于股份行受制于吸储能力和负债成本在这一时间段选择信用下沉减持同业存单而选择更多投向低等级信用债httpwwwhuajinsccn1825请务必阅读正文之后的免责条款部分专题报告图19股份行同业存单发行持有及总资产负债情况亿元资料来源Wind上清所华金证券研究所图20城商行同业存单发行持有及总资产负债情况亿元资料来源Wind上清所华金证券研究所httpwwwhuajinsccn1925请务必阅读正文之后的免责条款部分专题报告图21农金机构同业存单发行持有及总资产负债情况亿元资料来源Wind上清所华金证券研究所图222020年至2022年高等级和低等级中短期票据与同业存单利差情况BP资料来源Wind华金证券研究所四股份行城商行及农金机构同业存单需求影响分析httpwwwhuajinsccn2025请务必阅读正文之后的免责条款部分