一、绿电转债梳理（一）——水电、生物质发电
　　本篇绿电转债梳理包含生物质发电的长集转债、伟22转债、旺能转债，以及水电行业的川投转债。
　　绿电行业将受益于电力市场化交易价格上行，此外，含补贴项目全面参与绿色电力交易，意味着绿电企业应收补贴将减少，资金回笼加速以及现金流的改善。
　　推荐基本面良好、双低属性优越的旺能转债；长集转债股性较弱，但正股修复确定性较强，适合底仓持有；川投转债为纯股性转债，公司有转债发行成功经验且促强赎意愿较强，可在本次延迟强赎期结束前博弈转股溢价率的小幅反弹与正股的继续拉升，正股机会在于新能源装机投产带来的成长性以及增持大渡河巩固投资优势。
　　二、转债市场走势跟踪
　　转债相对于权益的性价比凸显。两会后，市场对于政策放松预期明显减弱，权益回调。与此同时，转债的债性优势则开始体现出来，跌幅明显小于正股。此外，经济恢复力度较为缓和，而社融数据在基建和财政带动下超预期，合并来看短期内剩余流动性较好，由于权益缺乏主线，转债吸引力被动抬升，两会后转债成交额由554亿元抬升至667亿元。
　　债底保护下，转债跌幅小于正股，且估值维持高位。短期内对于转债可以相对乐观，转债估值或继续在高位震荡。预计伴随剩余流动性的收窄，转债估值仍有回调空间，择券仍需选择稳健的“双低”转债。行业方面，上半年财政前置基建领先，消费复苏相对滞后，后续居民储蓄向消费转化的程度值得期待。实际上，消费转债如海澜，南航，珀莱由于正股的拉升，股性已经明显增强。
　　3月以来，3月十佳转债收跌-1.5%、中证转债指数收跌-0.4%、Wind全A收跌- 3.2%。
　　三、景气度数据跟踪
　　总结而言，3月第三周景气度边际变化值得关注的有：二手房交易热度持续提升并传递至一手房市场；基建相关品种价格以及开工率不同程度高位回落；出口集装箱运价指数跌破1000；消费相关如纺服、猪肉、造纸、乘用车均较为低迷，下游以家电为主的聚合MDI价格自3月以来亦呈高位回落态势。
　　四、申万一级行业性价比跟踪
　　从Wind全A申万一级行业历史估值位置（2018年以来）与Wind2023年一致预期增速来看，估值低位叠加业绩增速预期较高的行业有电力设备(10%,49%)、电子(32%,42%)、有色金属(1%,36%)、石油石化(12%,39%)、国防军工(7%,37%)、基础化工(14%,33%)、医药生物(10%,29%)、交通运输(8%,30%)、通信(12%,32%)。（格式为“行业(估值历史分位,2023年业绩增速预期)”）。
　　风险提示：政策超预期宽松，资金面情绪波动
　　

研究报告全文：2023年03月20日固定收益类证券研究报告绿电转债梳理一水电生物质发电专题报告可转债周报分析师罗云峰投资要点SAC执业证书编号S0910523010001一绿电转债梳理一水电生物质发电luoyunfenghuajinsccn杨斐然本篇绿电转债梳理包含生物质发电的长集转债伟22转债旺能转债以及水电报告联系人行业的川投转债yangfeiranhuajinsccn绿电行业将受益于电力市场化交易价格上行此外含补贴项目全面参与绿色电相关报告力交易意味着绿电企业应收补贴将减少资金回笼加速以及现金流的改善地方债发行计划半月报-3月地方债发行计划已披露7432亿元2023316推荐基本面良好双低属性优越的旺能转债长集转债股性较弱但正股修复确1-2月工增数据点评-生产端出现结构分化定性较强适合底仓持有川投转债为纯股性转债公司有转债发行成功经验且2023315促强赎意愿较强可在本次延迟强赎期结束前博弈转股溢价率的小幅反弹与正股12月全球经济数据综述-中国平稳其余走的继续拉升正股机会在于新能源装机投产带来的成长性以及增持大渡河巩固投弱20233112月金融数据综述-实体部门负债增速全面资优势反弹2023311月全社会债务数据综述企业中长期贷款二转债市场走势跟踪1-余额增速见顶了吗2023311转债相对于权益的性价比凸显两会后市场对于政策放松预期明显减弱权益回调与此同时转债的债性优势则开始体现出来跌幅明显小于正股此外经济恢复力度较为缓和而社融数据在基建和财政带动下超预期合并来看短期内剩余流动性较好由于权益缺乏主线转债吸引力被动抬升两会后转债成交额由554亿元抬升至667亿元债底保护下转债跌幅小于正股且估值维持高位短期内对于转债可以相对乐观转债估值或继续在高位震荡预计伴随剩余流动性的收窄转债估值仍有回调空间择券仍需选择稳健的双低转债行业方面上半年财政前置基建领先消费复苏相对滞后后续居民储蓄向消费转化的程度值得期待实际上消费转债如海澜南航珀莱由于正股的拉升股性已经明显增强3月以来3月十佳转债收跌-15中证转债指数收跌-04Wind全A收跌-32三景气度数据跟踪总结而言3月第三周景气度边际变化值得关注的有二手房交易热度持续提升并传递至一手房市场基建相关品种价格以及开工率不同程度高位回落出口集装箱运价指数跌破1000消费相关如纺服猪肉造纸乘用车均较为低迷下游以家电为主的聚合MDI价格自3月以来亦呈高位回落态势四申万一级行业性价比跟踪从Wind全A申万一级行业历史估值位置2018年以来与Wind2023年一致预期增速来看估值低位叠加业绩增速预期较高的行业有电力设备1049电子3242有色金属136石油石化1239国防军工737基础化工1433医药生物1029交通运输830通信1232格式为行业估值历史分位2023年业绩增速预期风险提示政策超预期宽松资金面情绪波动httpwwwhuajinsccn124请务必阅读正文之后的免责条款部分专题报告内容目录一绿电转债梳理一水电生物质发电4绿电行业发展形势与机会4水力发电标的5川投转债5生物质发电标的7生物质发电行业成长空间广阔7长集转债9旺能转债10伟22转债12二转债市场走势及资金跟踪13三景气度数据跟踪16一地产基建产业链16二电力及公用事业17三交运及出口18四化工行业19五农业20六消费衣食住行21四转债标的业绩与估值跟踪22图表目录图1川投能源财务数据5图2川投转债价格转换价值转股溢价率以及正股价格6图3已退市利尔转债与蓝晓转债在宣布暂不强赎后的表现浅红色柱为宣布暂不强赎时点7图4生物质能热电联产工程项目8图5长青集团财务数据9图6长集转债价格转换价值以及正股价格10图7旺能环境财务数据11图8旺能转债价格转换价值以及正股价格11图9伟明环保财务数据12图10伟22转债价格转换价值以及正股价格13图11各宽基指数收益率14图12各行业转债及其正股收益率14图13全市场转债数据中位数15图14华金固收十佳转债权益指数及转债指数涨幅15图15本月十佳转债表现15图16各转债持有者交易量月环比15图17房地产景气度数据16图18基建产业链景气度数据17图19公用事业景气度数据18图20交运景气度数据19图21化工景气度数据19图22农业景气度数据20图23可选消费景气度数据21图24转债市场正股业绩预告快报2022年度业绩情况截至3月17日数字为公司个数22httpwwwhuajinsccn224请务必阅读正文之后的免责条款部分专题报告图25各行业权益指数PE-TTM历史分位2018年以来与预期2023年净利润增速截至3月17日23表1绿电转债基本指标4表2生物质发电上网电价及补贴有关政策8httpwwwhuajinsccn324请务必阅读正文之后的免责条款部分专题报告一绿电转债梳理一水电生物质发电什么是绿电广义绿电的定义是相对燃煤型的火电而言包括太阳能风力生物质能地热水电核电中国的绿电主要以太阳能及风力为主如果以碳排放量界定水电与核电不算严格意义上的绿电水电由于建坝后微生物分解淹没的有机物的过程中会产生大量的甲烷二氧化碳等温室气体而且热带水库的排放量甚至比同级火力发电厂还高同理在铀矿提取铀浓缩核废料处理过程中也会排放大量二氧化碳让核电也被排除在狭义绿电之外资本市场对绿电的界定较为宽泛绿电交易中的绿证核发范围也包含了所有可再生能源嘉实国证绿色电力ETF159625SZ2022年年报前三大重仓股便为水电行业的长江电力三峡能源与中国核电绿证核发范围亦由初期的风电与光伏发电为主扩展为包含风电含陆上海上光伏发电含集中式分布式常规水电生物质发电地热能发电等可再生能源发电项目因此绿电行业转债梳理也将采用广义界定方法本篇绿电转债梳理包含生物质发电的长集转债伟22转债旺能转债以及水电行业的川投转债表1绿电转债基本指标纯主转对年转正转债纯平转体最发未债债流内债股纯转正股债到债底股剩余win最新行转券年通日隐历债换转债正股申万收盘收期溢溢溢上市期限d新债规股余成股均含史价价esg名称名称一级价盘收价价价日期年信项模比额交稀换波波值值评元价益率率率用评亿例亿量释手动动元元级元率评级元元亿率率率率级元川投川投公用2019-AAAA134155101-1253153511266BB40873426803715转债能源事业12-02AA长集长青公用2020-541069621168-2957307BBAAAA-89981018063830转债集团事业05-13伟伟明公用2022-22环保事业1871099311857-3992535BBAAAA1510014353014622转债08-12旺能旺能公用2021-180126100-3271151510376BBAAAA1490121216041114转债环境事业01-18资料来源Wind华金证券研究所绿电行业发展形势与机会绿电装机已成为我国新增装机的主体我国持续推进发电装机绿色转型2022年全国火电装机容量占比下降29pct而非化石能源装机同比增长138占总发电装机比重为496占比提升26pct2022年太阳能风电核电水电火电装机同比增速分别为281112435827绿电装机增速明显高于火电2022年全国电力交易市场化快速发展南方区域电力市场启动试运行全国统一电力市场开启新阶段清洁能源对地区消纳能力储能设备电网安全性有较高要求因此打破不同省区之间的交易壁垒进行全国统一的市场化交易有重要意义2022年初关于加快建设全国统一电力市场体系的指导意见明确到2025年全国统一电力市场体系初步建成到2030年全国统一电力市场体系基本建成电力资源在全国范围内得到进一步优化配置2022年市场交易电量占全社会用电比重已经达到608同比提高154pct含补贴项目全面参与绿色电力交易意味着绿电企业应收补贴将减少资金回笼加速以及现金流的改善今年2月15日国家发改委财政部能源局联合发布关于享受中央政府补httpwwwhuajinsccn424请务必阅读正文之后的免责条款部分专题报告贴的绿电项目参与绿电交易有关事项的通知一方面绿色溢价与补贴电价不再冲突绿色溢价与补贴电价采取等金额冲抵的方式确认了含补贴项目补贴电价的应有金额项目可以同时参与绿证绿色电力交易并等待补贴偿还只需将取得的绿色溢价在应收补贴款中扣除另一方面补贴资金来源得到了扩充绿证或绿电交易基本没有账期可以当期取得现金在不影响补贴总规模的情况下含补贴项目也会有动力参与以降低补贴拖欠水力发电标的川投转债正股川投能源水电行业项目建设期的一次性固定资产投资大但建成投产后经营期长寿命长达数十年长于所有类型电站此外水电运行维护成本低于火电属于长期稳定收益型投资长期以来国家按照成本加上合理利润空间为水电定价因而水电政策优惠少电价低于火电未来水电上网电价上调政策的实施将显著提升水电公司盈利能力2022年公司累计实现营业总收入142亿元同比增长1224归母净利润35亿元同比增长136川投能源主要盈利来自投资收益自身经营性业务盈利比重较小其最大的看点是拥有雅砻江水电公司48的股权雅砻江公司水电装机规模位居全国第三具备规模优势且盈利能力极强后续业绩将有望受益于电力市场化交易价格上行新能源装机投产也将贡献较大成长性图1川投能源财务数据资料来源Wind华金证券研究所川投转债httpwwwhuajinsccn524请务必阅读正文之后的免责条款部分专题报告川投转债在能源转债中属于评级高上市早股性最强的转债川投转债2019年12月2日上市剩余期限27年可转债发行总额40亿元未转股比例8705对流通股稀释率8最新主体信用评级AAA最新债项评级AAA截至3月17日川投转债收盘价155元转换价值153元纯债价值101元纯债到期收益率-124平价底价溢价率511转股溢价率13纯债溢价率531过去一个月日均换手率03转债隐含波动率7正股60天历史波动率15大股东川投集团持有川投转债424家银行共持有221只固收型养老金产品持有2社保基金持有15图2川投转债价格转换价值转股溢价率以及正股价格资料来源Wind华金证券研究所川投能源有成功转债发行经验川投能源在2011年发行过可转债金融危机后经济复苏全社会用电量增加业绩有向上驱动力同时金融危机导致公司股票被低估选择2011年发行转债2014年首次触发赎回条款就选择强赎短短3年就完成转股并且转债对每股收益的稀释比较小说明在发行时机转股价发行数量上的定位比较合理最后退市价是159历史上最低价是124最高价是160川投转债于2022年12月9日再次触发强赎并发布公告称2023年12月9日均不行驶提前赎回权利预计延迟强赎期间川投转债转股溢价率持续磨底其投资风险收益与投资正股基本无异风险偏好较强的转债投资者或可在延迟强赎期间博弈弹性收益以及转股溢价率的阶段性回升川投转债不强赎原因1大股东或未完成减持2022年中报川投集团持有转债比例为422公司短期不想对股票造成抛压实际上2022年12月22日公司宣布对大渡河比例由10提升至20此后股价持续拉升转股价值迅速回到强赎线以上川投转债目前转股溢价率已经低至0复盘已退市的延迟强赎过的转债会发现宣布暂不提前赎回后有几种可能1转股溢价率再次拉升但一般不会过高转债依然是股性转债正股上涨时能够跟涨甚至由于估值同步抬升而涨幅比正股高如2021年4月27日第三次宣布强赎后的蓝晓转债但如果正股出现大幅下跌转债由于转股溢价率有一定保护而跌幅小于正股实际上川投转债在即将满足强赎条件的11月30日至12月9日转债价格因强赎压力下跌转股溢价率出现负值并产生少量转股但在宣布延迟强赎后转股溢价率便由0反弹至4httpwwwhuajinsccn624请务必阅读正文之后的免责条款部分专题报告2转股溢价率持续磨底转债完全跟随正股波动如2022年2月8日第二次宣布延迟强赎后的利尔转债要注意不提前赎回期结束后的强赎风险如利尔转债于第三次延迟强赎期结束后重新数日子满足了强赎条件随机强赎退市实际上川投转债转股价上市以来共进行过3次下修公司为最终顺利强赎积极进行铺垫不提前赎回期结束后的强赎风险比较高图3已退市利尔转债与蓝晓转债在宣布暂不强赎后的表现浅红色柱为宣布暂不强赎时点资料来源Wind华金证券研究所生物质发电标的生物质发电行业成长空间广阔生物质能是国际公认的零碳可再生能源主要包括农业废弃物林业废弃物畜禽粪便城市生活垃圾有机废水和废渣等在我国缺油少气的能源结构下农林生物质发电项目及热电联产项目可在用户侧直接替代燃煤具有巨大的发展空间根据IRENA数据2020年欧洲沼气发电并网装机容量市占比超过50而我国沼气发电并网装机容量仅相当于欧洲装机规模的7未来增长潜力巨大httpwwwhuajinsccn724请务必阅读正文之后的免责条款部分专题报告图4生物质能热电联产工程项目资料来源长青集团公司年报华金证券研究所与此同时随着城镇化带来的固废增加固废处理行业处于快速成长阶段垃圾无害化处理主要分为焚烧堆肥填埋三种方式其中焚烧具有处理效率高占地面积小对环境影响相对最小的优点其产生的热能可用于发电根据2020年全国大中城市固体废物污染环境防治年报我国已成为世界第二大生活垃圾生产大国仅次于美国然而相对于发达国家我国生活垃圾焚烧处理比例仍偏低十四五规划目标为2025年底全国城市生活垃圾焚烧处理能力占比65左右2030年基本建成垃圾焚烧型社会实现原生垃圾零填埋生物质发电行业受政策影响较大其上网电价和补贴政策逐步过渡到全部参与绿色电力市场化交易伴随碳价格上涨碳交易将改善垃圾焚烧公司盈利能力以及现金流推荐垃圾焚烧龙头表2生物质发电上网电价及补贴有关政策年份文件政策可再生能源发电价格和费生物质发电项目实行政府定价的由国务院价格主管部门分地区制定标杆电2006年用分摊管理试行办法发价电价标准由各省自治区直辖市2005年脱硫燃煤机组标杆上网电价加补贴改价格20067号电价组成补贴电价标准为025元千瓦时单独提高了农林生物质发电上网标杆电价一方面农林生物质发电项目的原料收集和运输成本上涨较多另一方面未提价之前中西部地区的农林生物质发关于完善农林生物质发电电价格偏低不利于当地农林生物质产业发展和农民增收2010年价格政策的通知发改价对未采用招标确定投资人的新建农林生物质发电项目统一执行标杆上网电价格20101579号每千瓦时075元含税下同已核准的农林生物质发电项目招标项目除外上网电价低于上述标准的上调至每千瓦时075元高于上述标准的国家核准生物质发电项目仍执行原电价标规定以生活垃圾为原料的垃圾焚烧发电项目均先按其入厂垃圾处理量折算成关于完善垃圾焚烧发电价上网电量进行结算每吨生活垃圾折算上网电量暂定为280千瓦时并执行全国统2012年格政策的通知发改价格一垃圾发电标杆电价每千瓦时065元其余上网电量执行当地同类燃煤发电机组上2012801号网电价关于营造更好发展环境支要营造公平开放的市场环境进一步引入市场竞争机制放开节能环保竞争性2020年5月持民营节能环保企业健康业务发展的实施意见完善生物质发电项目建设2021年1月1日以后完全执行新补贴政策即规划内已核准未开工新核准的2020年9月运行的实施方案发改能生物质发电项目全部通过竞争方式配置并确定上网电价源20201421号2021年生物质发电项目申报中央补贴的生物质发电项目分为非竞争配置项目和竞争配置项目竞争配2021年建设工作方案发改能源置项目的申报电价需低于现行标杆上网电价新开工垃圾焚烧发电项目全面实施20211190号竞价上网可再生能源补贴将逐步退出关于享受中央政府补贴的可再生能源项目含有补贴项目平价上网项目将全部参与绿色电力市场化2022年2月绿电项目参与绿电交易有关交易参与绿电交易时高于项目所执行的煤电基准电价的溢价收益等额冲抵国家可15日事项的通知再生能源补贴或归国家所有发电企业放弃补贴的参与绿电交易的全部收益归发httpwwwhuajinsccn824请务必阅读正文之后的免责条款部分专题报告年份文件政策电企业所有资料来源政府网站华金证券研究所长集转债正股长青集团公司主营业务为生物质热电联产生活垃圾发电和工业园区燃煤集中供热三大板块主要从事农林废弃物及生活垃圾的综合利用生产及出售电力和热力2022年前期投建的非补贴项目投产盈利其中一半以上实现热电联产在2021年原材料价格上行导致亏损的低基数背景下2022年归母净利润扭亏为盈营收增长108经营性现金流翻倍增长图5长青集团财务数据资料来源Wind华金证券研究所长集转债长集转债2020年5月13日上市剩余期限31年可转债发行总额8亿元未转股比例9993对流通股稀释率18最新主体信用评级AA最新债项评级AA-截至3月17日长集转债收盘价106元转换价值68元纯债价值96元纯债到期收益率24平价底价溢价率-293转股溢价率572纯债溢价率112过去一个月日均换手率06转债隐含波动率38正股60天历史波动率30债项评级下调受短期成本上涨以及项目投建影响2023年将明显改善2022年5月20日中诚信对长集转债的跟踪评级由AA下调至AA-而历史上转债跟踪评级调整案例较为少见下调评级原因主要为动力煤供应紧张带动生物质燃料价格上涨公司生物质及热电联产项目盈利受到较大影响2021年生物质能源补贴滞后且规模持续扩大导致应收账款占比较高httpwwwhuajinsccn924请务必阅读正文之后的免责条款部分专题报告经营活动净现金流持续收窄2021年热电联产项目投建偿债压力增大展望2023年煤价回调将带动生物质燃料回归正常区间叠加热电联产项目投产回款纯债风险将明显缓解长集转债适合适合低风险偏好投资者作为底仓持有长集转债是典型的债性转债正股较弱债底保护较厚期权价值仅12元左右转股溢价率偏高其正股2020年10月跌破130转股价并持续下跌至2022年中在此期间长集转债价格靠债底支撑与转换价值差距持续拉大长集转债价格提升需待正股修复以及转股溢价率压缩适合低风险偏好投资者长期持有2023年2月8日长集转债再次满足下修转股价条件公司公告2023年8月7日前暂不下修短期难以进行下修博弈鉴于公司2022年经营情况明显好转并且长集转债不存在大股东重仓转债的情况公司不下修一定程度上反映了对于股价的修复的信心根据公司2022年年报转债前十大持有人分别为QFII西北投资管理香港有限公司西北飞龙基金持仓占比1265只公募基金持仓占比149范德堡大学1只固收型养老金产品持仓占比311位自然人投资者持仓占比081只私募基金持仓占比18图6长集转债价格转换价值以及正股价格资料来源Wind华金证券研究所旺能转债正股旺能环境旺能环境采用BOTBOOPPP等投资运营模式承接全国各地生活垃圾焚烧发电餐厨垃圾处理污泥处理处置及其他固体废物资源综合利用等环保项目2022年实现营业收入337亿元同比增长136归母净利润71亿元同比增长101公司增长点垃圾焚烧处理需求刚性主业固废发电投产规模持续增长经营性净现金流持续为正大力发展餐厨垃圾处理业务与固废发电高度协同贡献业绩增量加码资源循环业务锂电池回收全资子公司已进入工信部白名单2023年1月收购南通回力13股权累计持股达90南通回力再生橡胶项目2023年正式运营盈利能力有望好转httpwwwhuajinsccn1024请务必阅读正文之后的免责条款部分专题报告图7旺能环境财务数据资料来源Wind华金证券研究所旺能转债旺能转债2021年1月18日上市剩余期限38年可转债发行总额14亿元未转股比例9072对流通股稀释率16最新主体信用评级AA最新债项评级AA截至3月17日旺能转债收盘价126元转换价值115元纯债价值100元纯债到期收益率-26平价底价溢价率153转股溢价率99纯债溢价率268过去一个月日均换手率04转债隐含波动率11正股60天历史波动率14旺能转债是生物质发电企业中股性最强的转债双低属性优越此外公司由于积极拓展新项目债务规模较大股权质押比例较高因而促转股动力充足图8旺能转债价格转换价值以及正股价格资料来源Wind华金证券研究所httpwwwhuajinsccn1124请务必阅读正文之后的免责条款部分专题报告伟22转债正股伟明环保伟明环保深耕环保事业二十年已成为中国固废处理行业领军企业2021年全国城市生活垃圾处理份额369公司固废运营增长稳健2022年前三季度公司实现营业收入331亿元同比减少-19归母净利润125亿元同比增长14加权平均ROE同比降低6pct至15毛利率同比提升3pct至50净利率同比提升2pct至38经营性净现金流同比增48公司拟投资的高冰镍新材料业务以及新能源业务有望提升成长属性图9伟明环保财务数据资料来源Wind华金证券研究所伟22转债伟22转债2022年8月12日上市剩余期限54年可转债发行总额15亿元未转股比例100对流通股稀释率3最新主体信用评级AA最新债项评级AA截至3月17日伟22转债收盘价109元转换价值57元纯债价值93元纯债到期收益率1平价底价溢价率-385转股溢价率917纯债溢价率179过去一个月日均换手率01转债隐含波动率46正股60天历史波动率22伟22转债上市以来正股下跌-71转债下跌15转股溢价率由55上升至92转债触发强赎需要正股在目前的基础上拉升130由于下修转股价条件较为宽松连续30个交易日中至少15日收盘低于当期转股价格的90可以博弈下修转股价需要注意的是2023-03-17已满足下修条件公司公告2023-09-16前暂不行使下修权利伟22转债十大持有人中伟明集团占比41子公司嘉伟实业占比75为公司高管占比21其余3个为社保基金416组合占比2瑞远混合型基金占比1基本养老保险基金806组合占比1httpwwwhuajinsccn1224请务必阅读正文之后的免责条款部分专题报告图10伟22转债价格转换价值以及正股价格资料来源Wind华金证券研究所二转债市场走势及资金跟踪转债相对于权益的性价比凸显两会后市场对于政策放松预期明显减弱权益回调与此同时转债的债性优势则开始体现出来跌幅明显小于正股此外经济恢复力度较为缓和而社融数据在基建和财政带动下超预期合并来看短期内剩余流动性较好由于权益缺乏主线转债吸引力被动抬升两会后转债成交额由554亿元抬升至667亿元债底保护下转债跌幅小于正股且估值维持高位短期内对于转债可以相对乐观转债估值或继续在高位震荡预计伴随剩余流动性的收窄转债估值仍有回调空间择券仍需选择稳健的双低转债行业方面上半年财政前置基建领先消费复苏相对滞后后续居民储蓄向消费转化的程度值得期待实际上消费转债如海澜南航珀莱由于正股的拉升股性已经明显增强3月6日至3月17日Wind全A收跌-37上证50收跌-53中证500收跌-32创业板指收跌-53中证转债指数收跌-12分行业来看转债涨幅前五为计算机转债35正股32交通运输转债12正股09医药生物转债08正股-35电子转债05正股04建筑装饰转债05正股24转债涨幅后五为化工转债-36正股-77采掘转债-38正股-37电气设备转债-39正股-82建筑材料转债-42正股-23通信转债-45正股109httpwwwhuajinsccn1324请务必阅读正文之后的免责条款部分专题报告图11各宽基指数收益率资料来源Wind华金证券研究所图12各行业转债及其正股收益率资料来源Wind华金证券研究所httpwwwhuajinsccn1424请务必阅读正文之后的免责条款部分专题报告图13全市场转债数据中位数资料来源Wind华金证券研究所十佳转债业绩跟踪3月以来3月十佳转债收跌-15中证转债指数收跌-04Wind全A收跌-32图14华金固收十佳转债权益指数及转债指数涨幅图15本月十佳转债表现资料来源Wind华金证券研究所资料来源Wind华金证券研究所转债投资者数据跟踪2月转债投资热度下降环比1月持有量变动0其中四大主要投资者公募企业年金一般机构投资者自然人投资者分别减持1增持2减持03增持1图16各转债持有者交易量月环比资料来源Wind华金证券研究所httpwwwhuajinsccn1524请务必阅读正文之后的免责条款部分专题报告三景气度数据跟踪总结而言景气度边际变化值得关注的有二手房交易热度持续提升并传递至一手房市场基建相关品种价格以及开工率不同程度高位回落出口集装箱运价指数跌破1000消费相关如纺服猪肉造纸乘用车均较为低迷下游以家电为主的聚合MDI价格自3月以来亦呈高位回落态势一地产基建产业链房地产市场销售热度不减持续性有待验证3月18日30大中城市商品房成交面积周同比69周环比-710城二手房成交面积周同比104周环比18图17房地产景气度数据资料来源Wind华金证券研究所基建产业链相关品种价格均触顶回调开工率数据小幅回落3月10日至3月17日玻璃期货价格回调-24前值30PO425水泥全国均价上涨03前值14螺纹钢期货活跃合约下跌-12前值10石油沥青开工率3月8日触顶328后于3月15日小幅回落至307唐山钢厂高炉开工率于2月下旬触顶5953月17日为579httpwwwhuajinsccn1624请务必阅读正文之后的免责条款部分专题报告图18基建产业链景气度数据资料来源Wind华金证券研究所二电力及公用事业公用事业煤价转跌硅价跌幅缩窄锂价继续下跌13月17日秦皇岛港动力煤平仓价较3月初高点下跌-623月8日至3月15日晶硅光伏组件光伏级多晶硅单晶PERC电池片价格分别变动0-0707整体呈低位震荡预计硅价中长期继续向合理价格回归有助于下游电站利润改善3受新能源车需求增长放缓叠加锂盐累库影响锂价持续下跌带动碳酸锂磷酸铁锂价格下跌3月17日周度跌幅均在10左右由于全球锂矿供应充足且可开采量持续增加锂价或将继续趋向正常化锂原材料价格持续下跌有利于中下游锂电池及储能厂家降低成本并加快储能项目新增装机的落地转债方面关注绿电储能相关标的httpwwwhuajinsccn1724请务必阅读正文之后的免责条款部分专题报告图19公用事业景气度数据资料来源Wind华金证券研究所三交运及出口交通运输在中国疫后生产恢复带动下东盟等协同生产国生产处于扩张区间中国对这些生产国出口恢复超预期中间品出口增速可观高新技术产品以及消费品出口没有明显恢复中长期而言我国出口更为依赖欧美等主要消费国的需求增长在海外库存高位叠加政策收紧背景下我国出口仍面临较大压力运价方面3月17日出口集装箱运价指数跌破1000受海外耐用品库存高位以及前期集装箱存量较高影响httpwwwhuajinsccn1824请务必阅读正文之后的免责条款部分专题报告图20交运景气度数据资料来源Wind华金证券研究所四化工行业化工建筑地产领域3月17日钛白粉维持15400元吨的短期高位聚合MDI3月以来呈现高位回落趋势下游家电需求恢复程度弱于供应端纺服产业链各品种均出现1至3的回调图21化工景气度数据资料来源Wind华金证券研究所httpwwwhuajinsccn1924请务必阅读正文之后的免责条款部分专题报告五农业3月3日至3月17日自繁自养生猪外购仔猪利润亏损幅度分别扩大3468主要由于需求季节性转弱以及瘟病对生猪供给的影响减弱白羽鸡价格及养殖利润均保持高位转债方面关注肉鸡养殖相关标的图22农业景气度数据资料来源Wind华金证券研究所httpwwwhuajinsccn2024请务必阅读正文之后的免责条款部分