2023年3月10日，烟台农村商业银行发布公告，宣布不行使烟台农村商业银行股份有限公司2018年第一期二级资本债券（以下简称“18烟台农商二级01”）。
　　烟台农商行近年来各项财务指标明显承压，以2022年9月30日烟台农商行公布加权风险资产净额41,741,67.46万元计算，若全部赎回次级债则资本充足率将由10.87%下降至10.15%，低于监管要求的10.5%。虽然尚未公布2022年年报，但考虑银行业整体发展情况，预计本次烟台农商行赎回满足条件可能性较小。
　　我们对农商行主体进行筛选，发现以新发方式置换次级债难度较大。此外，2023年以来市场偏好短久期品种、《商业银行资本管理办法（征求意见稿》将银行次级债风险权重由100%上调至150%，均增加了农商行发行次级债难度。
　　过往全部不赎回次级债主体中，仅吉林九台农商、贵阳农商、六安农商后续成功再次发行次级债。总体来看，选择不赎回的银行再融资难度普遍有所增加。考虑到中小银行补充资本途径有限，若后续无法发行次级债，资本充足率将进一步承压。
　　2022年至今，烟台农商行股东巴龙国际建设集团有限公司存在多起被执行案件，总金额37,123.57万元。
　　从到期行权规模来看，2023年山东区域银行次级债行权规模较小，2026年达到高峰。其中除18莱芜农商二级01外，其余2023年进入行权期的银行主体资本充足率、不良贷款率、拨备覆盖率均达到平均水平，预计发生不赎回可能性较小。
　　近期山东省政府债务化解已逐步开始，预计省内银行将承担地方政府债务化解的部分任务。此前银保监办发〔2023〕11号文也提出“指导山东地方中小银行保险机构及时向地方党委政府报告真实风险状况、用好地方政府发行专项债补充中小银行资本政策、深化农村商业银行改革试点方案贯彻落实、加快推进城商行改革化险和高质量发展、稳步实施村镇银行等中小机构并购重组计划”。在上述大背景下，我们认为本次事件不会形成系统性、区域性风险，但在短期内会对中小银行次级债品种造成一定冲击，建议保持谨慎态度。
　　风险提示：
　　1、经济失速下滑
　　2、政策超预期宽松
　　3、部分银行未公开披露数据无法获取，部分中小银行可能受政策影响超出预期

研究报告全文：2023年03月11日固定收益类证券研究报告烟台农商行次级债不赎回点评事件点评投资要点分析师罗云峰年月日烟台农村商业银行发布公告宣布不行使烟台农村商业银行股2023310SAC执业证书编号S0910523010001份有限公司2018年第一期二级资本债券以下简称18烟台农商二级01luoyunfenghuajinsccn烟台农商行近年来各项财务指标明显承压以2022年9月30日烟台农商行公布相关报告加权风险资产净额417416746万元计算若全部赎回次级债则资本充足率将由亚科转债127082SZ申购分析2023381087下降至1015低于监管要求的105虽然尚未公布2022年年报但1至2月出口数据点评-出口超预期是否可持考虑银行业整体发展情况预计本次烟台农商行赎回满足条件可能性较小续202337可转债周报2月27日3月3日-国内外我们对农商行主体进行筛选发现以新发方式置换次级债难度较大此外2023PMI超预期背景下的择券策略202336年以来市场偏好短久期品种商业银行资本管理办法征求意见稿将银行次级立高转债123179SZ申购分析202336债风险权重由100上调至150均增加了农商行发行次级债难度2023年2月信用债市场跟踪202333过往全部不赎回次级债主体中仅吉林九台农商贵阳农商六安农商后续成功再次发行次级债总体来看选择不赎回的银行再融资难度普遍有所增加考虑到中小银行补充资本途径有限若后续无法发行次级债资本充足率将进一步承压2022年至今烟台农商行股东巴龙国际建设集团有限公司存在多起被执行案件总金额3712357万元从到期行权规模来看2023年山东区域银行次级债行权规模较小2026年达到高峰其中除18莱芜农商二级01外其余2023年进入行权期的银行主体资本充足率不良贷款率拨备覆盖率均达到平均水平预计发生不赎回可能性较小近期山东省政府债务化解已逐步开始预计省内银行将承担地方政府债务化解的部分任务此前银保监办发202311号文也提出指导山东地方中小银行保险机构及时向地方党委政府报告真实风险状况用好地方政府发行专项债补充中小银行资本政策深化农村商业银行改革试点方案贯彻落实加快推进城商行改革化险和高质量发展稳步实施村镇银行等中小机构并购重组计划在上述大背景下我们认为本次事件不会形成系统性区域性风险但在短期内会对中小银行次级债品种造成一定冲击建议保持谨慎态度风险提示1经济失速下滑2政策超预期宽松3部分银行未公开披露数据无法获取部分中小银行可能受政策影响超出预期httpwwwhuajinsccn112请务必阅读正文之后的免责条款部分事件点评内容目录一事件简介3二事件点评3一监管指标分析3二发行置换分析4三再融资影响分析5四股东巴龙系9五山东存量次级债情况10六结论11三风险提示11图表目录图1主要监管指标情况4图2农商行次级债发行情况亿元只4图3不赎回银行中债隐含评级分布9图4山东存量次级债评级分布亿元10表1不赎回次级债银行情况不含包商银行亿元5表2存量次级债行权时间分布亿元10表32023年山东区域行权次级债情况亿元10表42023年山东区域行权次级债主体情况亿元11httpwwwhuajinsccn212请务必阅读正文之后的免责条款部分事件点评一事件简介2023年3月10日烟台农村商业银行发布公告宣布不行使烟台农村商业银行股份有限公司2018年第一期二级资本债券以下简称18烟台农商二级01根据发行时募集说明书本期债券规模3亿元票面利率580起息日为2018年4月13日期限为55年中诚信给予主体AA-评级债券评级为A发行人可以在满足条件情况下在第五个计息年度最后一日行使赎回权包括全额或部分赎回具体需满足条件为1使用同等或更高质量的资本工具替换被赎回的工具并且只有在收入能力具备可持续性的条件下才能实施资本工具的替换或2行使赎回权后的资本水平仍明显高于银监会规定的监管资本要求在满足赎回条件下发行人若选择行使赎回权将至少提前一个月发出赎回公告若行使赎回权则本期债券兑付日为2023年4月13日不行使赎回权则本期债券兑付日为2028年4月13日二事件点评本次烟台农商行选择不赎回发生在商业银行资本管理办法征求意见稿发布之后尽管市场对中小银行次级债未来后续发展已有所担忧但本次事件预计仍将对市场产生冲击一监管指标分析烟台农商行近年来各项财务指标明显承压以2022年9月30日烟台农商行公布加权风险资产净额417416746万元计算若全部赎回次级债则资本充足率将由1087下降至1015低于监管要求的105虽然尚未公布2022年年报但考虑银行业整体发展情况预计本次烟台农商行赎回满足条件2可能性较小httpwwwhuajinsccn312请务必阅读正文之后的免责条款部分事件点评图1主要监管指标情况资料来源Wind华金证券研究所二发行置换分析近年来农商行发行次级债数量较多单只规模较小我们对2013年以来全部农商行发行次级债进行统计筛选发行2只及2只以上主体并对其中有存续余额债券和余额为0债券进行对比若存续债券发行规模大于等于余额为0债券发行规模且债券间隔期间在5年附近则视为该主体通过新发次级债进行置换筛选后199家农商行主体中仅有20家通过新发方式完成置换以置换发行债券规模计总规模为42300亿元远小于发行规模且置换发行利率普遍下调此外2023年以来市场偏好短久期品种商业银行资本管理办法征求意见稿将银行次级债风险权重由100上调至150均增加了农商行发行次级债难度2023年初至今市场仅发行1只银行次级债规模5亿元主体为长兴农商行评级为AA-图2农商行次级债发行情况亿元只httpwwwhuajinsccn412请务必阅读正文之后的免责条款部分事件点评资料来源Wind华金证券研究所三再融资影响分析烟台农商行目前除18烟台农商二级01无存续债券从过往宣布不赎回主体来看除15包商银行二级全额减记外还包括2021年晋城银行并入山西银行主体中债隐含评级以A级为最多全部不赎回主体中仅吉林九台农商贵阳农商六安农商后续成功再次发行次级债总体来看选择不赎回的银行再融资难度普遍有所增加考虑到中小银行补充资本途径有限若后续无法发行次级债资本充足率将进一步承压如无特殊说明银行数据均采用2021年年报数据下同表1不赎回次级债银行情况不含包商银行亿元中债核心一一级资发行最新资本充不良贷债券余起息日到期日票面类隐证券简称级资本本充足总额省份评级足率款比率额期期利率型含充足率率评级城14临商银行2014-12024-1AA山东省商A二级13308861133262140014001-281-28610行城14南粤银行2014-12024-1AAAA广东省商二级131411591159162150015002-092-09600-行农14鄞州银行2014-02024-0AAAA浙江省商二级债15721271205135013508-258-25685-行城15石嘴山银2015-02025-0宁夏回族AA-商A行二级12442306006007-247-24610自治区行农15九台农商2015-02025-0AA吉林省商A二级11638838961888008004-134-13630行农15贵阳农商2015-02025-0AA-贵州省商A二级11608528522007007005-135-13640行农15桐城农商2015-02025-0BBA安徽省商二级1167107610765852702705-285-28650B行农15大连农商2015-12025-1AA-辽宁省商A二级424200020002-142-14509行城16朝阳银行2016-02026-0AA辽宁省商A二级8008006-296-29490行httpwwwhuajinsccn512请务必阅读正文之后的免责条款部分事件点评中债核心一一级资发行最新资本充不良贷债券余起息日到期日票面类隐证券简称级资本本充足总额省份评级足率款比率额期期利率型含充足率率评级城16丹东银行2016-12026-1A辽宁省商A二级120012001-211-21440行城16抚顺银行2016-12026-1AA-辽宁省商A二级100010002-132-13450行农16诸城农商2016-02026-0A山东省商A二级12409739831335005002-022-02550行农16咸宁农商2016-02026-0A湖北省商A-二级13258548544343003005-265-26530行农16襄阳农商2016-02026-0A湖北省商A二级12058598592465005006-216-21515行农16庐江农商2016-02026-0A安徽省商A二级12379869862442002008-238-23480行农16莱州农商2016-12026-1AA-山东省商A二级10968048043508008000-130-13445行农16潜江农商2016-12026-1A湖北省商A二级12659159152822502501-301-30470行农16禹城农商2016-12026-1A山东省商A二级11097607602463003001-211-21460行农16唐山农商2016-12026-1AA河北省商A二级13991023292150015001-211-21420行农16张店农商2016-12026-1AA-山东省商A二级1598121412146006001-291-29460行农16六安农商2016-12023-1AA-安徽省商A二级0111099309302462502502-202-20480行农16滨海农商2016-12026-1AA天津商A二级0116417951360260200020002-202-20450行16辽东农商A2016-12026-1辽宁省农A-httpwwwhuajinsccn612请务必阅读正文之后的免责条款部分事件点评中债核心一一级资发行最新资本充不良贷债券余起息日到期日票面类隐证券简称级资本本充足总额省份评级足率款比率额期期利率型含充足率率评级二级84367767711523003002-282-28480商行农16东港农商2016-12026-1A辽宁省商A二级12659889881313003002-292-29480行农16大通农商2017-02027-0A青海省商A二级170513672871501501-031-03500行城17营口银行2017-02027-0AA辽宁省商A二级9009003-033-03480行城17晋城银行2017-02027-0AAA山西省商A二级130710201020329100010005-155-15500行城17抚顺银行2017-12027-1AA辽宁省商A二级100010002-012-01500行城17朝阳银行2017-12027-1AA辽宁省商A二级100010002-222-22500行农17蛟河农商2017-02027-0BBBBB吉林省商二级01174-383-3836360900901-251-25530B-行农17莒县农商2017-02027-0BBA山东省商二级11508818812474174173-173-17500B行农17齐河农商2017-02027-0A山东省商A二级11158868863353003003-163-16470行农17蛟河农商2017-02027-0BBBBB吉林省商二级02174-383-3836361601603-213-21570B-行农17安丘农商2017-02027-0AA-山东省商A二级11188818811024704703-293-29550行农17铜陵农商2017-02027-0BBA安徽省商二级011001004-284-28550B行17滨海农商2017-02027-0农AA天津A二级0116417951360260200020005-225-22500商httpwwwhuajinsccn712请务必阅读正文之后的免责条款部分事件点评中债核心一一级资发行最新资本充不良贷债券余起息日到期日票面类隐证券简称级资本本充足总额省份评级足率款比率额期期利率型含充足率率评级行农17广饶农商2017-02027-0A山东省商A二级014204206-066-06520行农17颍东农商2017-02027-0AA-安徽省商A二级011326117611764331001006-286-28550行农17黄石农商2017-02027-0A湖北省商A-二级13039249242582002007-037-03580行农17延边农商2017-02027-0A吉林省商A二级0111868219422102502508-258-25550行农17运城农商2017-02027-0A山西省商A二级11238488482075005008-088-08570行农17皖东农商2017-12027-1A安徽省商A二级011204100510052181001000-300-30600行农17铜陵农商2017-02027-0BBA安徽省商二级024004009-299-29570B行农17龙口农商2017-12027-1AA-山东省商A二级011179101310191842002001-291-29600行农17延边农商2017-12027-1A吉林省商A二级0211868219422103003001-221-22500行农17荣成农商2017-12027-1A山东省商A-二级0111179139133393003002-182-18600行农17延边农商2017-12027-1A吉林省商A二级0311868219422104004002-282-28500行农17十堰农商2017-12027-1AA-湖北省商A二级013003002-282-28550行农16郓城农商2016-12026-1BBA山东省商二级13329759751884004002-062-06470B行httpwwwhuajinsccn812请务必阅读正文之后的免责条款部分事件点评中债核心一一级资发行最新资本充不良贷债券余起息日到期日票面类隐证券简称级资本本充足总额省份评级足率款比率额期期利率型含充足率率评级农18烟台农商2018-02028-0A山东省商A二级0111909929923843003004-134-13580行资料来源Wind华金证券研究所图3不赎回银行中债隐含评级分布资料来源Wind华金证券研究所四股东巴龙系烟台农商行第一大股东青岛巴龙房地产开发有限公司第四大股东巴龙国际建设集团有限公司为关联方合计持有烟台农商行10股份根据募集说明书公司无实际控制人工商登记信息显示巴龙国际建设集团有限公司直接加间接持有多家山东省内银行股权包括青岛农商行潍坊农商行济南农商行上述银行间接持有山东江西海南省内多家村镇银行股权2023年2月6日青岛农商行公告称近日收到青岛市市南区人民法院协助执行通知书法院通过集中竞价交易方式处置巴龙国际建设集团有限公司持有的144637股本行股票巴龙国际建设集团有限公司持有本行股份173134637股占本行总股本的312巴龙国际建设集团有限公司与巴龙国际集团有限公司为一致行动人合计持股比例717本次巴龙国际建设集团有限公司拟被动减持不超过144637股占本行总股本的000262022年至今巴龙国际建设集团有限公司存在多起被执行案件总金额3712357万元httpwwwhuajinsccn912请务必阅读正文之后的免责条款部分事件点评五山东存量次级债情况截至2023年3月10日山东省存量银行次级债总金额为32127亿元其中AA规模最大其次为AA-AA-以下规模为9427亿元图4山东存量次级债评级分布亿元资料来源Wind华金证券研究所从到期行权规模来看2023年行权规模较小2026年达到高峰其中除18莱芜农商二级01外其余2023年进入行权期的银行主体资本充足率不良贷款率拨备覆盖率均达到平均水平预计发生不赎回可能性较小表2存量次级债行权时间分布亿元行标签BBBA-AAAA-AA总计2023年1720552722024年141020442025年83020582026年4221001262027年41731394263072028年33资料来源Wind华金证券研究所表32023年山东区域行权次级债情况亿元市场隐证券简称发行总额债券余额起息日期行权日期含评级18青州农商二级0105005020184262023425A18莱芜农商二级0117017020185312023530A18齐商银行二级0150050020186272023626AA-18潍坊银行二级011000100020189282023927A18东营银行二级011000100020181192023118A资料来源Wind华金证券研究所httpwwwhuajinsccn1012请务必阅读正文之后的免责条款部分事件点评表42023年山东区域行权次级债主体情况亿元营业收资本充足不良贷款不良贷款拨备覆盖净利证券简称总资产净资产入率率率润18齐商银行二级0119147412501681413516461321968718莱芜农商二级0140695105516215849305158114518东营银行二级0115120612231491368811068286147418潍坊银行二级01204288117512814566135594346117518青州农商二级01523911171130182603569132820018烟台农商二级015666111903841434736281078100资料来源Wind华金证券研究所六结论正如我们之前在商业银行资本管理办法征求意见稿解读报告里提到的商业银行面临的是监管持续加紧的态势在次级债风险权重上调之后应当谨慎规避弱资质银行次级债本次烟台农商行选择不赎回预计对次级债市场会产生一定影响近期山东省政府债务化解已逐步开始预计省内银行将承担地方政府债务化解的部分任务此前银保监办发202311号文也提出指导山东地方中小银行保险机构及时向地方党委政府报告真实风险状况用好地方政府发行专项债补充中小银行资本政策深化农村商业银行改革试点方案贯彻落实加快推进城商行改革化险和高质量发展稳步实施村镇银行等中小机构并购重组计划在上述大背景下我们认为本次事件不会形成系统性区域性风险但在短期内会对中小银行次级债品种造成一定冲击建议保持谨慎态度三风险提示1经济失速下滑2政策超预期宽松3部分银行未公开披露数据无法获取部分中小银行可能受政策影响超出预期httpwwwhuajinsccn1112请务必阅读正文之后的免责条款部分事件点评分析师声明罗云峰声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布免责声明本报告仅供华金证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发篡改或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华金证券股份有限公司研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权风险提示报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或询价投资者对其投资行为负完全责任我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责华金证券股份有限公司办公地址上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元电话021-20655588网址wwwhuajinsccnhttpwwwhuajinsccn1212请务必阅读正文之后的免责条款部分