投资要点
　　本次发行规模11.59亿元，期限6年，评级为AA/AA（联合）。转股价6.46元，到期补偿利率为12%属一般水平。下修条款15/30，90%较为宽松，强赎条款15/30，130%为市场化条款。以2023年3月7日中债6YAA企业债到期收益率4.2838%贴现率计算，纯债价值91.44元，对应YTM为2.71%，债底保护性较好。总股本稀释率12.80%、流通股本稀释率17.02%，对股本摊薄压力尚可。
　　截至2022年6月30日，亚太科技前十大股东持股比例合计60.01%（不包含回购专用证券账户），持股相对集中。假设前十大股东配售比例为80%，剩余股东配售比例为50%，则股东优先配售比例为68.00%。网上申购额度为3.71亿元。从近期市场转债申购情况看，假设网上申购数为1000万户，单户申购上限金额100万元，则中签率预计为0.0037%。
　　公司主营业务为高性能铝挤压材的研发、生产和销售，是国内工业领域特别是汽车领域的重要供应商，目前已取得超百家国内外大型制造企业认证，包括德国大陆集团、德国马勒集团、德国博世、日本电装、德国欧福等国际知名制造企业。公司主要产品为基于挤压工艺生产的高性能精密铝管、专用型材和高精度棒材，下游应用领域主要为汽车行业，具体应用场景包括汽车热交换系统、底盘系统、制动系统、动力系统、车身系统等。除汽车领域外，公司产品已逐步覆盖军民融合、航空航天、白色家电、轨道交通等其他工业领域。公司的主要产品可分为管材类、型材类及棒材类三大类别，公司产品的下游应用领域主要是汽车行业，并已逐步覆盖航空航天、轨道交通、白色家电、海洋工程等其他工业领域。
　　2019年末至2022年9月末，公司流动比率、速动比率、资产负债率、资产周转率、存货周转率总体呈下降态势，但仍保持在合理水平。公司资产负债率始终保持较低水平，远低于同行业可比上市公司，主要得益于公司上市较早，融资渠道较为通畅，有息负债始终保持了较低水平。
　　公司行业属于申万行业-有色金属-工业金属-铝，截至2023年3月7日，公司在同行业可比上市公司中PE（TTM）11.69为最低水平。年初至3月7日，公司股价上涨25.98%，申万行业指数为11.51%。
　　风险提示：
　　1、本次可转债募投项目不能达到预期效益。
　　2、下游技术路线变化、新材料替代、产业政策变化。
　　3、公司外部竞争日益激烈导致销售业绩下滑、盈利水平下降。
　　4、正股股价波动风险。
　　

研究报告全文：2023年03月07日固定收益类证券研究报告亚科转债127082SZ申购分析主题报告投资要点分析师罗云峰本次发行规模亿元期限年评级为联合转股价元11596AAAA646SAC执业证书编号S0910523010001到期补偿利率为12属一般水平下修条款153090较为宽松强赎条款1530luoyunfenghuajinsccn为市场化条款以年月日中债企业债到期收益率1302023376YAA42838相关报告贴现率计算纯债价值9144元对应YTM为271债底保护性较好总股本可转债周报2月27日3月3日-国内外稀释率1280流通股本稀释率1702对股本摊薄压力尚可PMI超预期背景下的择券策略202336截至2022年6月30日亚太科技前十大股东持股比例合计6001不包含回购立高转债123179SZ申购分析202336专用证券账户持股相对集中假设前十大股东配售比例为80剩余股东配售2023年2月信用债市场跟踪202333比例为50则股东优先配售比例为6800网上申购额度为371亿元从近地方债发行计划半月报-3月地方债发行计划期市场转债申购情况看假设网上申购数为1000万户单户申购上限金额100万已披露7195亿元202332元则中签率预计为00037信用风险加权资产计量权重法-商业银行资本管理办法征求意见稿解读系列公司主营业务为高性能铝挤压材的研发生产和销售是国内工业领域特别是汽车202331领域的重要供应商目前已取得超百家国内外大型制造企业认证包括德国大陆集团德国马勒集团德国博世日本电装德国欧福等国际知名制造企业公司主要产品为基于挤压工艺生产的高性能精密铝管专用型材和高精度棒材下游应用领域主要为汽车行业具体应用场景包括汽车热交换系统底盘系统制动系统动力系统车身系统等除汽车领域外公司产品已逐步覆盖军民融合航空航天白色家电轨道交通等其他工业领域公司的主要产品可分为管材类型材类及棒材类三大类别公司产品的下游应用领域主要是汽车行业并已逐步覆盖航空航天轨道交通白色家电海洋工程等其他工业领域2019年末至2022年9月末公司流动比率速动比率资产负债率资产周转率存货周转率总体呈下降态势但仍保持在合理水平公司资产负债率始终保持较低水平远低于同行业可比上市公司主要得益于公司上市较早融资渠道较为通畅有息负债始终保持了较低水平公司行业属于申万行业-有色金属-工业金属-铝截至2023年3月7日公司在同行业可比上市公司中PETTM1169为最低水平年初至3月7日公司股价上涨2598申万行业指数为1151风险提示1本次可转债募投项目不能达到预期效益2下游技术路线变化新材料替代产业政策变化3公司外部竞争日益激烈导致销售业绩下滑盈利水平下降4正股股价波动风险httpwwwhuajinsccn110请务必阅读正文之后的免责条款部分主题报告内容目录一亚科转债分析3一转债分析3二中签率分析4二正股分析4一公司简介4二行业分析4三财务分析4四估值表现7五募投项目分析8风险提示9图表目录图1营业收入情况5图2归母净利润情况5图3全国铝锭市场价走势元吨6图4公司经营现金流情况万元7图52023年申万有色金属铝行业指数及亚太科技股价走势8表1转债基本要素3表2公司主要财务指标5表32022年9月末可比上市公司财务指标5表4公司主营业务收入按产品分类情况万元5表5期间费用情况万元6表6同行业可比上市公司对比7表7募投项目建设情况万元8表8募投项目收益情况万元8httpwwwhuajinsccn210请务必阅读正文之后的免责条款部分主题报告一亚科转债分析一转债分析本次发行规模1159亿元期限6年评级为AAAA联合转股价646元到期补偿利率为12属一般水平下修条款153090较为宽松强赎条款1530130为市场化条款以2023年3月7日中债6YAA企业债到期收益率42838贴现率计算纯债价值9144元对应YTM为271债底保护性较好公司总股本1250169663股其中回购专户库存股28037354股可参与本次发行优先配售的A股股本为1222132309股总股本稀释率1280流通股本稀释率1702对股本摊薄压力尚可表1转债基本要素基本要素债券简称亚科转债债券代码127082SZ正股简称亚太科技股票代码002540SZ评级AAAA联合认购代码72540发行金额1159发行期限6转股价646起息日2023年3月9日转股期2023-09-15至2029-03-08下修条款153090强赎条款1530130回售条款3070附加回售补偿利率12利率030510151820发行方式网上发行优先配售09483总股本1250169663优先配售占总发行额999955非限售流通股87469927600总股本稀释率1280流通股本稀释率1702募集资金用途项目名称项目投资总额拟使用募集资金金额年产200万套新能源汽车用高强度铝制58000004800000系统部件项目年产1200万件汽车用轻量化高性能铝40000003500000型材零部件项目航空用高性能高精密特种铝型材制造30000001290000项目年产14000吨高效高耐腐家用空调铝管20000002000000项目合计1480000011590000主要指标42838202337中债6YAA转股价646折现率到期收益率债券面值100平价溢价率835正股收盘价6402023年3月7日转股溢价率094纯债价值9144纯债溢价率937httpwwwhuajinsccn310请务必阅读正文之后的免责条款部分主题报告基本要素平价9907纯债YTM271资料来源Wind华金证券研究所二中签率分析截至2022年6月30日亚太科技前十大股东持股比例合计6001不包含回购专用证券账户持股相对集中假设前十大股东配售比例为80剩余股东配售比例为50则股东优先配售比例为6800网上申购额度为371亿元从近期市场转债申购情况看假设网上申购数为1000万户单户申购上限金额100万元则中签率预计为00037二正股分析一公司简介公司主营业务为高性能铝挤压材的研发生产和销售是国内工业领域特别是汽车领域的重要供应商目前已取得超百家国内外大型制造企业认证包括德国大陆集团德国马勒集团德国博世日本电装德国欧福等国际知名制造企业公司主要产品为基于挤压工艺生产的高性能精密铝管专用型材和高精度棒材下游应用领域主要为汽车行业具体应用场景包括汽车热交换系统底盘系统制动系统动力系统车身系统等除汽车领域外公司产品已逐步覆盖军民融合航空航天白色家电轨道交通等其他工业领域公司的主要产品可分为管材类型材类及棒材类三大类别公司产品的下游应用领域主要是汽车行业并已逐步覆盖航空航天轨道交通白色家电海洋工程等其他工业领域二行业分析从应用领域上看铝挤压材主要包括建筑铝挤压材和工业铝挤压材两大类其中工业铝挤压材应用领域包括汽车航空航天太阳能光伏轨道交通消费电子机械等行业公司主营业务为高性能铝挤压材的研发生产和销售产品下游主要应用以汽车行业为主亦在航空航天空调等领域逐步覆盖延伸铝挤压材行业整体呈现企业数量多低集中度特点根据中国有色金属工业协会的数据2021年中国铝挤压材产量为2202万吨公司2021年年产量为2293万吨在市场可比上市公司中产量位居前列三财务分析2019年末至2022年9月末公司流动比率速动比率资产负债率资产周转率存货周转率总体呈下降态势但仍保持在合理水平其中流动比率速动比率2020年下降较多主要原因为公司2020年因业务扩张增加外部借款由483386万元增长至1501473万元此外当年推进年产65万吨新能源汽车铝材项目等项目导致相关工程应付账款由1840546万元httpwwwhuajinsccn410请务必阅读正文之后的免责条款部分主题报告增长至2960005万元公司资产负债率始终保持较低水平远低于同行业可比上市公司主要得益于公司上市较早融资渠道较为通畅有息负债始终保持了较低水平表2公司主要财务指标财务指标2022年9月末2021年末2020年末2019年末流动比率441478533912速动比率363400462811资产负债率152414371275798应收账款周转率649987839840存货周转率324473405428资料来源Wind华金证券研究所表32022年9月末可比上市公司财务指标证券简称流动比率速动比率资产负债率应收账款周转率存货周转率亚太科技4413631524287649豪美新材1651296047231511和胜股份1861434599240455闽发铝业1731384151317513鑫铂股份11209753413541120资料来源Wind华金证券研究所2017年至2022年9月公司营收和归母净利润总体保持增长态势2017年-2021年复合增长率分别为1527和1083营收和归母净利润增速近几年存在较大波动原因为公司的产品主要应用于汽车行业受汽车行业发展影响较大近年来新能源汽车迅速发展对公司营收利润有一定提振作用图1营业收入情况图2归母净利润情况资料来源Wind华金证券研究所资料来源Wind华金证券研究所从毛利率看公司主营业务各类产品毛利率总体呈下降态势主要原因包括1公司铝挤压材产品通常采用铝锭价格加工费的定价模式当铝锭原材料价格呈上升态势时产品毛利率水平则通常呈反向变动趋势2公司自2020年起执行新收入准则将运输费用纳入营业成本中进行核算表4公司主营业务收入按产品分类情况万元主营构成2021-12-312020-12-312019-12-312018-12-312017-12-31httpwwwhuajinsccn510请务必阅读正文之后的免责条款部分主题报告主营构成2021-12-312020-12-312019-12-312018-12-312017-12-31营业收入毛利率营业收入毛利率营业收入毛利率营业收入毛利率营业收入毛利率2102408型材类140112886000151111715151185811559398208210681681212811731368棒材类126410397187139188015211671989984717378232601184101452101管材类18381065027623821014468026121052350925921088445124625铸棒类42328454353951270574279977672822231207792470948669其他非铝产15979717217234355446862345423120193042133468品其他业务2916273236519389252147180213427161671281243917630822047资料来源Wind华金证券研究所图3全国铝锭市场价走势元吨资料来源Wind华金证券研究所2017年至2022年9月公司期间费用率总体保持下降态势其中2020年公司根据新收入准则将原计入销售费用中核算的运输费用列入营业成本核算导致销售费用下降疫情期间享受社保费优惠政策导致支付的职工薪酬下降因而管理费用下降人民币升值形成汇兑损失102270万元导致财务费用上升表5期间费用情况万元项目2022年1-9月2021年度2020年度2019年度2018年度2017年度营业收入482664136016769039896001353101233590027534074896销售费用189341243674206282634740630629590896管理费用164042619670001366099152735715372652819257财务费用-294760587881418449765-13962857107合计153500722694621714225217186220282663467260占比3183774306155651018资料来源Wind华金证券研究所httpwwwhuajinsccn610请务必阅读正文之后的免责条款部分主题报告公司主营业务现金产生能力表现较好近年来销售商品提供劳务收到的现金占营业收入保持在90以上公司经营净现金流表现较差一方面公司业务快速发展应收账款和存货规模逐年增长销售回款与采购付款具有不同结算账期另一方面公司应收票据期末余额随收入规模增加亦有上升公司将部分应收票据背书用于支付工程及设备款使得本应到期托收计入经营活动现金流的经营性应收票据未体现在经营活动现金流入中此外公司使用部分信用度较低的票据贴现取得的现金回款也未计入经营活动现金流入而体现在筹资活动现金流入图4公司经营现金流情况万元资料来源Wind华金证券研究所四估值表现公司行业属于申万行业-有色金属-工业金属-铝截至2023年3月7日公司在同行业可比上市公司中PETTM1169为最低水平年初至3月7日公司股价上涨2598申万行业指数为1151表6同行业可比上市公司对比代码证券简称总市值万元流通市值万元TTM市净率PBMRQ002540SZ亚太科技80010858800108581169155002824SZ和胜股份70059326700593263161467002988SZ豪美新材38151087381510876371173003038SZ鑫铂股份63758001637580013760349002578SZ闽发铝业41018139410181398438272资料来源Wind华金证券研究所httpwwwhuajinsccn710请务必阅读正文之后的免责条款部分主题报告图52023年申万有色金属铝行业指数及亚太科技股价走势资料来源Wind华金证券研究所五募投项目分析本次可转债拟投资项目情况如下表7募投项目建设情况万元项目名称投资总额募集资金拟投资额1年产200万套新能源汽车用高强度铝制系统部件项目580000048000002年产1200万件汽车用轻量化高性能铝型材零部件项目400000035000003航空用高性能高精密特种铝型材制造项目300000012900004年产14000吨高效高耐腐家用空调铝管项目20000002000000合计1480000011590000资料来源Wind华金证券研究所截至2022年6月末公司固定资产账面原值26257675万元年产能超27万吨本次募投项目预计新增固定资产总计10978342万元其中项目1和2不涉及新增铝挤压材产能项目达产后将形成年产超过200万套的新能源汽车用高强度铝制系统部件年产1200万件汽车用轻量化高性能铝型材零部件产能项目3建成后将形成年产1000吨高性能高强度航空用特种铝型材产能产品具备高技术工艺水平及附加值项目4项目建成后将形成年产14000吨产品产能项目产品下游应用领域为空调领域项目配有管路成型设备内齿管冷拉设备在线式热处理设备等高价值设备表8募投项目收益情况万元新增营业收入不含项目名称年利润总额IRR税年产200万套新能源汽车用高1997000016493871966强度铝制系统部件项目年产1200万件汽车用轻量化2800900012821512197高性能铝型材零部件项目httpwwwhuajinsccn810请务必阅读正文之后的免责条款部分主题报告新增营业收入不含项目名称年利润总额IRR税航空用高性能高精密特种铝324100007791132050型材制造项目年产14000吨高效高耐腐家451200007551672280用空调铝管项目合计255090004465818资料来源Wind华金证券研究所风险提示1本次可转债募投项目不能达到预期效益2下游技术路线变化新材料替代产业政策变化3公司外部竞争日益激烈导致销售业绩下滑盈利水平下降4正股股价波动风险httpwwwhuajinsccn910请务必阅读正文之后的免责条款部分主题报告分析师声明罗云峰声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布免责声明本报告仅供华金证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发篡改或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华金证券股份有限公司研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权风险提示报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或询价投资者对其投资行为负完全责任我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责华金证券股份有限公司办公地址上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元电话021-20655588网址wwwhuajinsccnhttpwwwhuajinsccn1010请务必阅读正文之后的免责条款部分