投资要点
　　一、市场回顾与展望
　　2月国内PMI数据超预期，尤其是基建拉动下生产加速回暖，以及欧美PMI超预期带动我国外需明显反弹。经济数据改善短期带来资本市场风险偏好提升，转债跟随权益上涨但弹性弱于正股。2月24日至3月3日，中证500收涨0.8%、创业板收跌0.3%、上证50收涨1.7%、中证转债指数收涨0.6%。分行业来看，转债涨幅前五为钢铁(转债3.1%,正股2.3%）、化工(转债2.8%,正股-3.4%）、通信(转债2.6%,正股0.1%）、计算机(转债2.1%,正股16.6%）、银行(转债1.7%,正股2.2%）。
　　风险偏好提升导致转债估值明显修复，预计伴随剩余流动性的收窄，转债估值仍有回调空间，择券仍需选择稳健的“双低”转债。上周转债估值明显修复，3月3日转债收盘价中位数为124元，处于近5年81%的历史分位。转股溢价率波动回升至30%，处于近5年80%的历史分位；隐含波动率由37%回升至39%，处于近5年87%的历史分位，转债隐波与正股历史波动率差值推高至7%，处于近5年97%的历史分位。
　　十佳转债业绩跟踪：3月以来，3月十佳转债收涨0.8%、中证转债指数收涨0.7%、Wind全A收涨0.9%。
　　转债投资者数据跟踪：2月转债投资热度下降，环比1月持有量变动0%。其中四大主要投资者公募、企业年金、一般机构投资者、自然人投资者分别减持1%、增持2%、减持0.3%、增持1%。
　　财政政策带动下经济自发修复的弹性较强，流动性进一步宽松的必要性较小，资本市场面临剩余流动性的减少，择券思路应聚焦正股业绩改善，同时尽量选择较为稳健的“双低”转债。
　　二、行业推荐：
　　1）短期景气度边际变化值得关注的有：
　　房地产&基建：上周二手房、新房销售持续修复，建材价格继续上行，石油沥青开工率提升，钛白粉提价2%。关注建筑装饰、建材及相关化工品。
　　电力及公用事业：煤价转跌，硅价跌幅缩窄，锂价继续下跌。关注受益于原材料成本下跌的电池、绿电、储能行业。
　　交运及出口：海外经济超预期，出口明显回暖。关注出口依赖相关行业（交运、家电、家居、商贸零售、消费电子、医疗服务、医疗器械）。
　　消费：猪肉价格短期反弹，鸡肉景气度高位上行；纺服产业链价格普遍提升。关注肉鸡养殖、纺服、化纤。
　　2）2023年全年角度，从Wind全A申万一级行业历史估值位置（2018年以来）与Wind 2023年一致预期增速来看，估值低位叠加业绩增速预期较高的行业有：
　　电力设备(15%,50%)、有色金属(5%,35%)、石油石化(20%,48%)、交通运输(12%,33%)、通信(13%,32%)、国防军工(19%,37%)、基础化工(22%,33%)、电子(34%,42%)、医药生物(12%,29%)（格式为“行业(估值历史分位,2023年业绩增速预期)”）。
　　风险提示：政策超预期宽松，资金面情绪波动
　　

研究报告全文：2023年03月06日固定收益类证券研究报告国内外PMI超预期背景下的择券策略定期报告可转债周报2月27日3月3日分析师罗云峰投资要点SAC执业证书编号S0910523010001一市场回顾与展望luoyunfenghuajinsccn杨斐然2月国内PMI数据超预期尤其是基建拉动下生产加速回暖以及欧美PMI超预报告联系人期带动我国外需明显反弹经济数据改善短期带来资本市场风险偏好提升转债yangfeiranhuajinsccn跟随权益上涨但弹性弱于正股2月24日至3月3日中证500收涨08创业板收跌03上证50收涨17中证转债指数收涨06分行业来看转相关报告债涨幅前五为钢铁转债31正股23化工转债28正股-34通信2023年2月信用债市场跟踪202333转债26正股01计算机转债21正股166银行转债17正地方债发行计划半月报-3月地方债发行计股22划已披露7195亿元202332信用风险加权资产计量权重法-商业银风险偏好提升导致转债估值明显修复预计伴随剩余流动性的收窄转债估值仍行资本管理办法征求意见稿解读系列有回调空间择券仍需选择稳健的双低转债上周转债估值明显修复3月3202331日转债收盘价中位数为124元处于近5年81的历史分位转股溢价率波动回2月PMI数据点评-经济大幅改善202331升至30处于近5年80的历史分位隐含波动率由37回升至39处于传统基建建材篇-基建产业链转债梳理一近5年87的历史分位转债隐波与正股历史波动率差值推高至7处于近52023228年97的历史分位十佳转债业绩跟踪3月以来3月十佳转债收涨08中证转债指数收涨07Wind全A收涨09转债投资者数据跟踪2月转债投资热度下降环比1月持有量变动0其中四大主要投资者公募企业年金一般机构投资者自然人投资者分别减持1增持2减持03增持1财政政策带动下经济自发修复的弹性较强流动性进一步宽松的必要性较小资本市场面临剩余流动性的减少择券思路应聚焦正股业绩改善同时尽量选择较为稳健的双低转债二行业推荐1短期景气度边际变化值得关注的有房地产基建上周二手房新房销售持续修复建材价格继续上行石油沥青开工率提升钛白粉提价2关注建筑装饰建材及相关化工品电力及公用事业煤价转跌硅价跌幅缩窄锂价继续下跌关注受益于原材料成本下跌的电池绿电储能行业交运及出口海外经济超预期出口明显回暖关注出口依赖相关行业交运家电家居商贸零售消费电子医疗服务医疗器械消费猪肉价格短期反弹鸡肉景气度高位上行纺服产业链价格普遍提升关注肉鸡养殖纺服化纤22023年全年角度从Wind全A申万一级行业历史估值位置2018年以来与Wind2023年一致预期增速来看估值低位叠加业绩增速预期较高的行业有电力设备1550有色金属535石油石化2048交通运输1233通信1332国防军工1937基础化工2233电子3442医药生物1229格式为行业估值历史分位2023年业绩增速预期风险提示政策超预期宽松资金面情绪波动httpwwwhuajinsccn116请务必阅读正文之后的免责条款部分定期报告内容目录一转债市场走势及资金跟踪3二景气度数据跟踪6一地产基建产业链6二电力及公用事业8三交运及出口9四化工行业10五农业11六消费衣食住行12三转债标的业绩与估值跟踪13图表目录图1各宽基指数收益率3图2各宽基指数收益率4图3全市场转债数据中位数4图4华金固收十佳转债累计涨幅权益及转债指数涨幅5图5本月十佳转债表现5图6各转债持有者交易量月环比5图7房地产景气度数据6图8基建产业链景气度数据7图9公用事业景气度数据8图10交运景气度数据9图11化工景气度数据10图12农业景气度数据11图13可选消费景气度数据12图14转债市场正股业绩预告快报2022年度业绩情况截至2月27日单位个13图15各行业权益指数PE-TTM历史分位2018年以来与预期2023年净利润增速14httpwwwhuajinsccn216请务必阅读正文之后的免责条款部分定期报告一转债市场走势及资金跟踪2月国内PMI数据超预期尤其是基建拉动下生产加速回暖以及欧美PMI超预期带动我国外需明显反弹经济数据改善短期带来资本市场风险偏好提升转债跟随权益上涨但弹性弱于正股财政政策带动下经济自发修复的弹性较强流动性进一步宽松的必要性较小资本市场面临剩余流动性的减少择券思路应聚焦正股业绩改善同时尽量选择较为稳健的双低转债2月24日至3月3日转债涨幅小于正股中证500收涨08创业板收跌03上证50收涨17中证转债指数收涨06分行业来看转债涨幅前五为钢铁转债31正股23化工转债28正股-34通信转债26正股01计算机转债21正股166银行转债17正股22转债涨幅后五为汽车转债-02正股-18食品饮料转债-02正股-15机械设备转债-03正股-36农林牧渔转债-03正股-05电气设备转债-04正股-52图1各宽基指数收益率资料来源Wind华金证券研究所httpwwwhuajinsccn316请务必阅读正文之后的免责条款部分定期报告图2各宽基指数收益率资料来源Wind华金证券研究所风险偏好提升导致转债估值明显修复预计伴随剩余流动性的收窄转债估值仍有回调空间择券仍需选择稳健的双低转债上周转债估值明显修复3月3日转债收盘价中位数为124元处于近5年81的历史分位转股溢价率波动回升至30处于近5年80的历史分位隐含波动率由37回升至39处于近5年87的历史分位转债隐波与正股历史波动率差值推高至7处于近5年97的历史分位图3全市场转债数据中位数资料来源Wind华金证券研究所十佳转债业绩跟踪3月以来3月十佳转债收涨08中证转债指数收涨07Wind全A收涨09httpwwwhuajinsccn416请务必阅读正文之后的免责条款部分定期报告图4华金固收十佳转债累计涨幅权益及转债指数涨幅图5本月十佳转债表现资料来源Wind华金证券研究所资料来源Wind华金证券研究所转债投资者数据跟踪2月转债投资热度下降环比1月持有量变动0其中四大主要投资者公募企业年金一般机构投资者自然人投资者分别减持1增持2减持03增持1图6各转债持有者交易量月环比资料来源Wind华金证券研究所httpwwwhuajinsccn516请务必阅读正文之后的免责条款部分定期报告二景气度数据跟踪总结而言景气度边际变化值得关注的有房地产基建上周二手房新房销售持续修复建材价格继续上行石油沥青开工率提升钛白粉提价2关注建筑装饰建材及相关化工品电力及公用事业煤价转跌硅价跌幅缩窄锂价继续下跌关注受益于原材料成本下跌的电池绿电储能行业交运及出口海外经济超预期出口明显回暖关注出口依赖相关行业交运家电家居商贸零售消费电子医疗服务医疗器械消费猪肉价格短期反弹鸡肉景气度高位上行纺服产业链价格普遍提升关注肉鸡养殖纺服化纤一地产基建产业链房地产市场2月26日至3月4日30大中城市商品房成交面积周同比18周环比210城二手房成交面积周同比87周环比11二手房新房销售持续修复二手房交易更为活跃转债方面建议关注房地产后周期建筑装饰相关标的图7房地产景气度数据资料来源Wind华金证券研究所httpwwwhuajinsccn616请务必阅读正文之后的免责条款部分定期报告基建产业链2月24日至3月3日玻璃期货价格上涨09PO425水泥全国均价上涨06唐山钢厂高炉开工率由595小幅回落至5872月22日至3月1日石油沥青装置开工率由30提升至316预计2023年上半年基建受益于财政前置2022年疫情导致的项目推迟扩大内需相关新消费业态的场景需求转债方面建议关注玻纤减震材料一带一路相关标的图8基建产业链景气度数据资料来源Wind华金证券研究所httpwwwhuajinsccn716请务必阅读正文之后的免责条款部分定期报告二电力及公用事业公用事业煤价转跌硅价跌幅缩窄锂价继续下跌12月24日至3月3日秦皇岛港动力煤平仓价下跌6虽然供给端受煤矿事故导致的停产检查影响由于下游需求释放有限市场多空分歧较大22月22日至3月1日晶硅光伏组件光伏级多晶硅单晶PERC电池片价格分别变动-05-16-14跌幅环比缩窄预计硅价中长期继续向合理价格回归有助于下游电站利润改善3受新能源车需求增长放缓叠加锂盐累库影响锂价持续下跌带动碳酸锂磷酸铁锂价格下跌由于全球锂矿供应充足且可开采量持续增加锂价或将继续趋向正常化锂原材料价格持续下跌有利于中下游锂电池及储能厂家降低成本并加快储能项目新增装机的落地转债方面关注绿电储能相关标的图9公用事业景气度数据资料来源Wind华金证券研究所httpwwwhuajinsccn816请务必阅读正文之后的免责条款部分定期报告三交运及出口交通运输海外经济超预期出口明显回暖2月摩根大通全球制造业PMI由491上升至50为2022年9月以来重回扩张区间在此背景下韩国2月出口金额同比降幅缩窄至-75前值1662月中国出口新订单PMI亦大幅改善由前值461增长至524运价方面2月24日至3月3日由于前期集装箱存量较高中国出口集装箱运价指数继续下降与国内当前出口景气度存在背离转债方面关注出口依赖相关行业交运家电家居商贸零售消费电子医疗服务医疗器械图10交运景气度数据资料来源Wind华金证券研究所httpwwwhuajinsccn916请务必阅读正文之后的免责条款部分定期报告四化工行业化工建筑地产领域3月3日钛白粉提价2至15400元吨纺服产业链纯MDIPXPTA涤纶短纤价格均明显上行农业方面2月底农药化肥价格持续下行转债方面关注纺服建筑产业链化工标的图11化工景气度数据资料来源Wind华金证券研究所httpwwwhuajinsccn1016请务必阅读正文之后的免责条款部分定期报告五农业国家收储消息刺激下猪肉价格短期反弹亏损幅度继续收窄供应下行周期鸡肉景气度高位上行2月第二周开始猪肉价格猪料比价养殖利润触底反弹3月1日猪料比价与盈亏平衡点差距明显缩窄自繁自养生猪亏损周度收窄19至-190元头棚前收购肉鸡价格持续上行1月下旬开始鸡料比价超过盈亏平衡点3月1日鸡料比价超盈亏平衡点17转债方面关注肉鸡养殖相关标的图12农业景气度数据资料来源Wind华金证券研究所httpwwwhuajinsccn1116请务必阅读正文之后的免责条款部分定期报告六消费衣食住行可选消费从地铁客运量来看2月底以来北上广深7日移动平均客运量数据已超前三年疫情期间任何一个阶段的水平接近2019年底纺服相关品种价格有所抬升3月纸浆价格继续下跌1月家电价格同比平均涨幅2但环比低于2022年末乘联会预计2月乘用车零售同比增长72环比增长43新能源乘用车零售同比增长466环比增长203经济活动活跃程度明显恢复但消费者消费意愿与信心的恢复情况需待社零数据公布转债方面关注纺服民航相关标的图13可选消费景气度数据资料来源Wind华金证券研究所httpwwwhuajinsccn1216请务必阅读正文之后的免责条款部分定期报告三转债标的业绩与估值跟踪截至3月5日转债市场共261家公司披露业绩预告快报其中65家净亏损74家归母净利润同比下滑122家归母净利润同比增长从业绩增长公司数量占比角度来看2022年业绩较好的行业为通信100银行100食品饮料80家用电器75商业贸易67纺织服装14建筑材料14非银金融0钢铁0交通运输0等行业披露的正股业绩以下滑或亏损为主图14转债市场正股业绩预告快报2022年度业绩情况截至2月27日单位个资料来源Wind华金证券研究所httpwwwhuajinsccn1316请务必阅读正文之后的免责条款部分定期报告从Wind全A申万一级行业历史估值位置2018年以来与Wind2023年一致预期增速来看估值低位叠加业绩增速预期较高的行业有电力设备1550有色金属535石油石化2048交通运输1233通信1332国防军工1937基础化工2233电子3442医药生物1229格式为行业估值历史分位2023年业绩增速预期图15各行业权益指数PE-TTM历史分位2018年以来与预期2023年净利润增速资料来源Wind华金证券研究所httpwwwhuajinsccn1416请务必阅读正文之后的免责条款部分定期报告分析师声明罗云峰声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布免责声明本报告仅供华金证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发篡改或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华金证券股份有限公司研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权风险提示报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或询价投资者对其投资行为负完全责任我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责华金证券股份有限公司办公地址上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元httpwwwhuajinsccn1516请务必阅读正文之后的免责条款部分定期报告电话021-20655588网址wwwhuajinsccnhttpwwwhuajinsccn1616请务必阅读正文之后的免责条款部分