事件：3月30日华泰证券发布2022年年度报告，公司2022年度实现营业收入320.32亿元，同比下降15.5%；实现归母净利润110.53亿元，同比下降17.18%；加权平均ROE为7.49%，同比下降2.35pct。
　　核心观点：
　　机构业务拖累营收，国际业务亮眼。公司财富管理业务收入156亿元，同比减少4%，主要是经纪业务手续费净收入下降以及融资融券利息收入下降所致；机构业务收入49亿元，同比减少48%，投资管理业务收入8亿元，同比减少80%，主要是受市场波动影响，投资交易业务收入下降，私募基金及另投项目估值下降所致。国际业务业绩上涨，主要是因为华泰金控（香港）及AssetMark业绩提升。AssetMark在美国TAMP（全托管资产管理平台）行业占有率11%，排名第三，平台总资产规模915亿元，总计服务9297名独立顾问。
　　投行部分细分领域保持领先。2022年公司投行业务手续费净收入40亿，同比下降7.36%。IPO项目主承销规模1554亿元，同比下降12%，行业排名第四；全品种债券主承销金额9804亿元，同比上升5.29%，位居行业第三；全年完成5单港股IPO保荐项目，加权规模居中资投行第二。港股IPO的保荐承销份额跻身市场第二。公司投资银行业务持续保持市场领先地位，国际业务实力进一步提升。在2023年2月正式施行全面注册制的当下，公司注重境内外一体化布局，预计作为头部券商发展前景良好。
　　财富管理业务平台化、生态化。2022年公司财富管理业务收入156亿元，同比减少4.04%，占总收入的49%。经纪业务方面，公司股基交易量合计39.76万亿元，连续九年排名行业第一，市占率同比提升0.34%。旗下财富管理平台APP“涨乐财富通”用户月活数连续多年保持增长，2022年平均月活为927万，稳居证券行业首位。截至报告期末，公司基金投顾业务授权资产139亿元，参与客户62万户；股票及混合型基金保有规模1226亿元，非货基金保有规模1367亿元，均排名行业第二；融资融券业务余额1123亿元，市场份额7.29%，行业排名第二。公司持续优化财富管理全业务链条协同机制，积极推进线上线下能力整合，叠加行业相对客户优势，预计将更能把握财富管理转型中纵深发展的机遇。
　　投资建议：华泰证券作为头部券商，拥有坚实的客户基础，加上不断建设的财富管理服务生态，预计在市场行情好转，交易信心增加后，财富管理业务可期。全面注册制下预计头部券商更加受益，公司内地投行业务收入有望恢复增长。因此我们预测华泰证券2023-25年总营业收入分别为385/443/510亿元，归母净利润分别为126/149/186亿元，对应增速分别为14%/19%/24%，对应2023年3月30日收盘价12.50元/股，2023-25年PE分别为9/8/6倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：
　　股基交易大幅下滑；金融监管政策趋严；公司战略实施不顺利。