事件：3月30日，华泰证券发布2022年年报。22年公司实现营业收入320.32亿，同比-15%，归母净利润110.53亿，同比-17%。ROE7.49%，同比-2.35pct。
　　业绩表现超预期，领跑传统券商，Q4环比改善明显。公司22年公司实现营业收入320.32亿，同比-15%，归母净利润110.53亿，同比-17%。Q4单季度营业总收入84.13亿，同比-24%，环比+13%；归母净利润32.32亿，同比+41%，环比+32%。ROE为7.49%，同比-2.35pct，远高于行业5.3%水平。22年总资产规模8466亿，同比+5%，归母净资产1651亿，同比+11%。经营杠杆率4.20倍，同比-0.22倍。经纪业务为贡献第一大板块业务，经纪\投资\投行\资管\信用\其他占比分别为27%\23%\15%\14%\10%\10%。
　　收费类业务同比-3%，轻资本业务表现亮眼。（1）经纪业务表现随行就市，财富管理转型效果显著。经纪业务净收入70.73亿，同比-10%；Q4收入17.42亿，同比-9%，环比-2%；全年收入降幅与市场股基规模增速-10%持平。2022年股基交易量38.76万亿，同比-8%，股基市占率7.82%，同比提升0.17pct。2022年代理买卖证券业务46.56亿，同比-15%；受益于保有规模增长，代销金融产品9.69亿，同比+24%，全年金融产品销售规模5123亿，同比-33%，年末偏股保有规模1226亿，同比+44%，非货1367亿，同比+47%；交易席位收入8.22亿，同比-13%。涨乐通年均月活数为927万，月活数稳位居传统券商APP第1名，流量优势驱动经纪业务稳健发展。（2）投行收入受四季度影响全年略降，行业地位稳固。投行业务净收入40.24亿，同比-7%；Q4收入11.19亿，同比-34%，环比-8%。22年公司完成股权承销金额1554亿，位列行业第4，其中IPO项目25单，承销规模319亿，同比-11%；再融资规模1234亿，同比-12%；债券承销规模9804亿，同比+5.3%，位列行业第3。（3）资管业务收入稳健，主动投资管理能力持续增强。资管收入37.69亿，同比持平；Q4单季度资管业务收入11.72亿，同比-18%，环比+26%。资产管理规模4,796亿，同比-8%。其中，集合资管落实新规转型，完成重点产品货币增利公募基金转型，集合资管666亿，同比-4%；单一资管1148亿，同比-36%；专项资管2053亿，同比+5%，主动管理规模占比进一步提高。公募型集合规模930亿，同比+26%，公募基金净收入10.42亿，同比-24%。
　　资金类业务同比-44%，重资本业务整体承压，自营业务Q4环比大幅改善，信用业务全年收入下滑。（1）自营业务Q4未受股债市双杀影响，环比高增表现远超行业。投资业务收入60.26亿，同比-47%；Q4收入15.87亿，同比-2%，环比+131%。自营总规模3371亿，同比+20%。其中权益类自营规模425亿，同比+3.7%，非权益类自营规模2945亿，同比+23%。2022收益互换业务存续规模1113亿元，同比-27%；场外期权业务存续规模1260亿元，同比+3%。（2）信用业务收入承压。利息净收入26.33亿，同比-30%；Q4收入5.54亿，同比-26%，环比-20%。两融余额1123亿，较去年末-18%，两融市占率约7.29%；股票质押式回购373亿，较去年末-15%。全年信用减值转回4.85亿，相比21年同期信用减值损失5.48亿，公司资产质量持续转好。
　　维持“强烈推荐”投资评级。公司具备前瞻战略布局，依托长期的科技高水位投入、客群高规模与高质量的优势，看好公司数字化财富管理服务水平和客需驱动的投资盈利能力的提升以及带来业绩持续高表现。展望后市，全面注册制改革落地，美联储加息有望见顶，23年市场风险偏好提升以及政策利好有望驱动券商业绩和估值修复。我们预期公司23/24/25年归母净利润为137.2/155.0/174.1亿元（原23/24年为142.6/180.2亿元），同比分别+24%/+13%/+12%。假设23年PB修复到1倍，对应目标价16.26元，空间+27%，维持强烈推荐。
　　风险提示：券商业绩低于预期；监管政策收紧；股市低迷。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年03月31日华泰证券601688SH强烈推荐维持总量研究非银行金融业绩表现超预期Q4自营表现亮眼目标估值1626元当前股价1277元事件3月30日华泰证券发布2022年年报22年公司实现营业收入32032基础数据亿同比-15归母净利润11053亿同比-17ROE749同比-235pct总股本万股907559业绩表现超预期领跑传统券商Q4环比改善明显公司22年公司实现营已上市流通股万股731212业收入32032亿同比-15归母净利润11053亿同比-17Q4单季总市值亿元1159流通市值亿元度营业总收入8413亿同比-24环比13归母净利润3232亿同934每股净资产MRQ182比环比为同比远高于行业水平4132ROE749-235pct53ROETTM6722年总资产规模8466亿同比5归母净资产1651亿同比11经资产负债率802营杠杆率420倍同比-022倍经纪业务为贡献第一大板块业务经纪投主要股东江苏省国信集团有限公司主要股东持股比例1513资投行资管信用其他占比分别为272315141010收费类业务同比-3轻资本业务表现亮眼1经纪业务表现随行就市股价表现财富管理转型效果显著经纪业务净收入7073亿同比-10Q4收入17421m6m12m亿同比-9环比-2全年收入降幅与市场股基规模增速-10持平2022绝对表现03-11年股基交易量3876万亿同比-8股基市占率782同比提升017pct相对表现1-4-62022年代理买卖证券业务4656亿同比-15受益于保有规模增长代销华泰证券沪深300金融产品969亿同比24全年金融产品销售规模5123亿同比-33105年末偏股保有规模1226亿同比44非货1367亿同比47交易席0位收入822亿同比-13涨乐通年均月活数为927万月活数稳位居传-5-10统券商APP第1名流量优势驱动经纪业务稳健发展2投行收入受四-15季度影响全年略降行业地位稳固投行业务净收入4024亿同比-7-20Apr22Jul22Nov22Mar23Q4收入1119亿同比-34环比-822年公司完成股权承销金额1554资料来源公司数据招商证券亿位列行业第4其中IPO项目25单承销规模319亿同比-11再相关报告融资规模1234亿同比-12债券承销规模9804亿同比53位列行业第33资管业务收入稳健主动投资管理能力持续增强资管收入37691华泰证券601688投行资管业务表现亮眼投资业务短期承亿同比持平Q4单季度资管业务收入1172亿同比-18环比26压2022-10-30资产管理规模4796亿同比-8其中集合资管落实新规转型完成重点2华泰证券601688业绩稳中产品货币增利公募基金转型集合资管666亿同比-4单一资管1148亿有增经纪投行业务持续领跑2022-03-31同比-36专项资管2053亿同比5主动管理规模占比进一步提高公募型集合规模930亿同比26公募基金净收入1042亿同比-24郑积沙S1090516020001zhengjishacmschinacomcn风险提示券商业绩低于预期监管政策收紧股市低迷张成凌S1090522120002财务数据与估值zhangcl2cmschinacomcn会计年度202120222023E2024E2025E杨海盟研究助理营业总收入百万元3790532032394784252845778同比增长205-1552327776yanghaimengcmschinacomcn营业利润百万元1633912142178682017022641衣冠英研究助理同比增长210-257472129122yiguanyingcmschinacomcn归母净利润百万元1334611053137241549917408研究助理同比增长233-172242129123朱丽芳每股收益元147122151171192zhulifangcmschinacomcnPE87105847567PB0807080708资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明公司点评报告资金类业务同比-44重资本业务整体承压自营业务Q4环比大幅改善信用业务全年收入下滑1自营业务Q4未受股债市双杀影响环比高增表现远超行业投资业务收入6026亿同比-47Q4收入1587亿同比-2环比131自营总规模3371亿同比20其中权益类自营规模425亿同比37非权益类自营规模2945亿同比232022收益互换业务存续规模1113亿元同比-27场外期权业务存续规模1260亿元同比32信用业务收入承压利息净收入2633亿同比-30Q4收入554亿同比-26环比-20两融余额1123亿较去年末-18两融市占率约729股票质押式回购373亿较去年末-15全年信用减值转回485亿相比21年同期信用减值损失548亿公司资产质量持续转好维持强烈推荐投资评级公司具备前瞻战略布局依托长期的科技高水位投入客群高规模与高质量的优势看好公司数字化财富管理服务水平和客需驱动的投资盈利能力的提升以及带来业绩持续高表现展望后市全面注册制改革落地美联储加息有望见顶23年市场风险偏好提升以及政策利好有望驱动券商业绩和估值修复我们预期公司232425年归母净利润为137215501741亿元原2324年为14261802亿元同比分别241312假设23年PB修复到1倍对应目标价1626元空间27维持强烈推荐图1华泰证券总营收单位亿元图2华泰证券归母净利润单位亿元资料来源wind招商证券资料来源wind招商证券图3华泰证券营收占比单位图4华泰证券ROE单位资料来源wind招商证券资料来源wind招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告图5华泰证券历史PEBand图6华泰证券历史PBBand元元402535203025x2520x1509x10x2008x15x151010x10555x00Apr20Oct20Apr21Oct21Apr22Oct22Apr20Oct20Apr21Oct21Apr22Oct22资料来源公司数据招商证券资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告附财务预测表表1损益表单位百万元2020202120222023E2024E2025E营业收入314453790532032394784252845778手续费及佣金净收入136081667316236170571843219708代理买卖证券业务净收入646078797073738081108759证券承销业务净收入364443444024429949355553受托客户资产管理业务净收入298037723769400040004000利息净收入260537512633305835064186投资净收益171111359210459154981668217621其中对联营企业和合营企业的投资收420426302000250025002500益公允价值变动净收益-274830985365393415汇兑净收益-821-282-231-231-231-231其他收益273271288302317650其他业务收入141435923430343034303430营业支出179442156719890216102235823137税金及附加20916240190241260280管理费用1516591727416849174911815918853资产减值损失002122信用减值损失1306-548485790851916其他业务成本126335053336308730873087营业利润135011633912142178682017022641加营业外收入8680000减营业外支出827449606570利润总额135041627312228178082010622571减所得税26342672863388743884926净利润108701360111365139211571717645减少数股东损益48255313197218236归属于母公司所有者的净利润108231334611053137241549917408加其他综合收益-539-626-85101110861146综合收益总额103311297512561149321680418790减归属于少数股东的综合收益总额-71215499254281304归属于母公司普通股东综合收益总额104021276012062146781652318486每股收益基本每股收益120001470011800151201707619179稀释每股收益119001460011600151201707619179资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明4公司点评报告表2资产负债表单位百万元2020202120222023E2024E2025E资产货币资金153162147868155612134952146532153462其中客户资金存款103511110631110431112460122110127885结算备付金281134159138746373754312044168其中客户备付金211243301030029317693665237543拆出资金融出资金102574116942100648101027113878121044金融投资339053397982410845433652457827483462其中交易性金融资产292695356082351546371400392475414855债权投资304123242248553509805352956206其它债权投资5268931510504110301158112160其他权益工具投资10678163242242242242衍生金融资产72951524815788185701962420743买入返售金融资产195361175234824269902930630692应收款项9096102877804105841110211792存出保证金247642762742707229592652630480长期股权投资184451919519241192871933319380固定资产377939504682522260066804在建工程3796196206216227无形资产527667917440781282028613商誉226128363352345335563663递延所得税资产340655596501546607投资性房地产408294218239263290使用权资产119911321410其他资产141524042458251325692627资产总计716751806651844831847507904939938555负债短期借款1130084927997824581218183应付短期融资款439515359925773283503118534303拆入资金48151401925878310533726444717交易性金融负债153823112348576534335877664654衍生金融负债13399106439638106871175512931卖出回购金融资产款139900130710144118121457131879138116代理买卖证券款136388147502152552151097165147173790代理承销证券款71391508792110应付职工薪酬111321281511893123461281713307应交税费19502036999145616431845应付款项43706103637105298106985108699110441长期借款475723805805805805应付债券97053133338139419146390153710161395递延所得税负债254626192204321036244068租赁负债1231其他负债6103118241681154914281316负债合计584439654615676981677149726946769981所有者权益或股东权益股本907790779077907790779077其它权益工具999619200130001300013000其中优先股永续债999619200130001300013000资本公积金707507056270482704827048270482减库存股162712321202其它综合收益369-217793700700700敬请阅读末页的重要说明5公司点评报告2020202120222023E2024E2025E盈余公积金571165707791779177917791未分配利润289993556037923432954936438541一般风险准备157931810621024224172398825753归属于母公司所有者权益合计129072148423165089166761174402165343少数股东权益324136132762359735923231所有者权益合计132312152036167850170358177994168574负债及股东权益总计716751806651844831847507904939938555资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明6公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关非银行金融团队背靠百年央企招商局以招商局金融产业为研究依托对证券保险金融科技多元金融等行业和优秀上市非上市公司进行长期深入跟踪研究专注研究领域包括财富管理产寿险支付征信等获得2021年新财富第四名水晶球第五名2020年新财富水晶球第五名2019年新财富第五名金牛奖第三名郑积沙招商证券非银行金融首席分析师金融科技小组执行组长中国证券业协会培训讲师证券保险美国纽约大学硕士9年从业经验2015年加入招商证券张成凌证券行业研究员美国德州大学达拉斯分校硕士4年证券从业经历9年风险管理经验2018年加入招商证券曾任职于招商证券风险管理部全面风险管理组组长从事总量风控券商研究等工作衣冠英金融科技研究员美国哥伦比亚大学精算学硕士2022年加入招商证券曾就职于腾讯微保平安人寿5年精算从业经验对保险金融科技等领域进行长期跟踪研究杨海盟证券行业研究员北京大学金融硕士2022年加入招商证券曾就职于中国互联网金融协会华创证券从事券商及金融科技监管研究工作对券商金融科技金融机构数字化转型有深刻理解朱丽芳保险行业研究员厦门大学保险硕士2022年加入招商证券评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明7