随着疫情防控较快平稳转段，我国经济延续恢复发展态势。预计2023年一季度GDP实际同比增速4.9%左右。从供给侧看，企业信心逐渐修复，工业生产延续扩张态势，预计一季度规模以上工业增长值同比增长3.4%。从需求侧看，消费持续向好，叠加低基数影响，预计3月社零同比增长7.7%。投资方面，投资增速保持强劲，预计一季度制造业、基建及地产投资同比为8.5%，7.9%及-5.9%，基建和制造业维持高增，地产投资积极修复。我们继续强调2023年夺回失去的牛市行情，重点关注年轻人引领的消费领域和高端制造业。
　　工业稳中有进，服务积极向好
　　3月工业生产态势稳健向好，基建、制造业投资积极及消费修复对工业生产形成正向支撑，地产投资修复不足和出口放缓对工业生产仍有一定负向影响。一年之计在于春，两会后经济目标纲举目张，地方及企业积极性较高，我们预计3月规模以上工业增加值同比增速为5.0%，由于去年高基数影响预计一季度增速为3.4%，两年平均约5%。此外，3月服务业生产较上月进一步走强，呈现积极向好态势。
　　预计1-3月固定资产投资累计同比增速5.7%
　　预计1-3月全国固定资产投资（不含农户）累计增速为5.7%。其中，制造业投资累计增速预计为8.5%，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增速预计为7.9%，房地产开发投资同比增速预计为-5.9%。制造业投资表现出强劲韧性，强链补链和产业基础再造是其重要支撑；基建投资受益于政策呵护维持较高增速。综合研判，基建和制造业是今年一季度固定资产投资增长的主要动力源。
　　返城高峰已过，失业小幅回落
　　预计3月全国城镇调查失业率为5.5%，较前值回落0.1个百分点，仍位于5.5%目标阈值水平。一方面，节后农民工返城高峰已过，摩擦性失业减少，外来户籍人口调查失业率有望回落。但另一方面，由于工业企业利润承压，叠加青年结构性失业压力加大，城镇失业率中枢依然高于2021年和疫情前水平。
　　CPI和PPI同比延续回落趋势
　　预计3月CPI环比-0.2%，同比+0.8%（前值+1.0%）。猪价下跌趋势有所放缓，蔬菜价格季节性回调，水果价格上升形成一定对冲，原油价格回落带动成品油价格小幅下行，整体上CPI上行动力不足。预计3月PPI环比-0.1%，同比-2.6%（前值-1.4%）。基建投资维持韧性，3月国内定价品种如钢材、水泥等价格小幅上涨；受海外银行危机影响，市场避险情绪升温，3月中旬全球主要大宗商品震荡回调，原油、有色价格小幅回落。
　　消费继续修复，社零显著上行
　　预计3月社会消费品零售总额同比+7.7%，前值+3.5%，居民消费继续修复，低基数效应带动社零同比上攻。其一，3月居民出行数据保持恢复态势，高社交属性消费持续恢复；其二，地产销售持续修复，地产后周期消费有望企稳回升；其三，由于疫情影响，去年3月社零同比增速仅为-3.5%，低基数影响下，预计今年3-5月社零同比增速读数较高。
　　出口阶段性承压，关注两大潜在机遇
　　预计2023年3月人民币计价出口同比增长2.5%，贸易顺差500亿美元，3月人民币计价进口同比增速-0.8%。在出口一致性预期悲观的背景下，我们提示未来有两大领域可能出现出口亮点，独立于全球衰退和外需利空，通过份额提升或者产业成长带动相关品类出口积极增长：其一是发达经济体贫富差距扩大导致收入K型分化催生消费降级，和全球滞胀环境推动企业降本战略，我国供应链优势和产品性价比优势有望抢占份额，纺服、轻工、机械、家电、家具等领域的中高端品类或将受益；其二是全球科技周期及碳中和进程的推进，有望在全球衰退环境下走出产业发展的独立趋势，带动我国机电产品和新能源品类（新能源车、光伏等）的出口增长。
　　预计3月金融数据保持强劲
　　预计2023年3月人民币信贷新增3.6万亿，同比多增4700亿元，对应增速11.6%，与前值持平。3月信贷需求进一步回暖，宽信用政策延续，供需匹配，预计信贷投放继续大幅同比多增。结构上，受消费场景、人的流动继续恢复，地产销售回暖及去年低基数影响，居民端贷款或大幅同比多增；企业端，预计中长期贷款保持强劲，基建、制造业、普惠小微等领域是主要投向，地产为边际增量，而表内票据或大幅同比少增。
　　预计3月社融新增5万亿，同比多增约3500亿，增速较前值升0.1个百分点至10%。结构中，预计同比多增核心来自信贷，信托贷款、委托贷款及未贴现银行承兑汇票也将有小幅同比支撑；而政府债券、企业债券、股票融资可能同比少增。总体看，社融增速进入确定性上行通道。预计M2增速较前值回落0.2个百分点至12.7%，M1增速较前值回升0.2个百分点至6%。
　　我们认为3月末全面降准意味着宽信用仍是当前主基调，预计社融、M2、信贷年末增速分别为10.3%、10%、10.5%。金融数据对于实体经济的支撑力度逐步加强，我们测算的有效社融增速（中长期贷款+非标项目+直接融资）去年9月已止降企稳，对实体经济形成正面引领。
　　风险提示
　　消费者信心修复不及预期；大国博弈超预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告宏观经济月报中国宏观宏观经济月报报告日期2023年04月01日3月数据预测预计一季度GDP同比增长49核心观点分析师李超执业证书号S1230520030002随着疫情防控较快平稳转段我国经济延续恢复发展态势预计2023年一季度GDPlichao1stockecomcn实际同比增速49左右从供给侧看企业信心逐渐修复工业生产延续扩张态势分析师孙欧预计一季度规模以上工业增长值同比增长34从需求侧看消费持续向好叠加低执业证书号S1230520070006sunoustockecomcn基数影响预计3月社零同比增长77投资方面投资增速保持强劲预计一季度制造业基建及地产投资同比为8579及-59基建和制造业维持高增地产分析师张迪执业证书号S1230520080001投资积极修复我们继续强调2023年夺回失去的牛市行情重点关注年轻人引领的消zhangdistockecomcn费领域和高端制造业分析师林成炜工业稳中有进服务积极向好执业证书号S1230522080006月工业生产态势稳健向好基建制造业投资积极及消费修复对工业生产形成linchengweistockecomcn3正向支撑地产投资修复不足和出口放缓对工业生产仍有一定负向影响一年之分析师张浩计在于春两会后经济目标纲举目张地方及企业积极性较高我们预计3月规执业证书号S1230521050001模以上工业增加值同比增速为50由于去年高基数影响预计一季度增速为zhanghao1stockecomcn34两年平均约5此外3月服务业生产较上月进一步走强呈现积极向好研究助理潘高远态势pangaoyuanstockecomcn预计1-3月固定资产投资累计同比增速57相关报告预计1-3月全国固定资产投资不含农户累计增速为57其中制造业投资累计增速预计为85基础设施投资不含电力热力燃气及水生产和供应业13月PMI经济保持良好修同比增速预计为79房地产开发投资同比增速预计为-59制造业投资表现出复态势20230331强劲韧性强链补链和产业基础再造是其重要支撑基建投资受益于政策呵护维2企业盈利寻底主动补库未持较高增速综合研判基建和制造业是今年一季度固定资产投资增长的主要动至20230327力源3联储关注物价稳定市场聚返城高峰已过失业小幅回落焦金融风险美联储3月议息预计3月全国城镇调查失业率为55较前值回落01个百分点仍位于55会议传递的信号20230323目标阈值水平一方面节后农民工返城高峰已过摩擦性失业减少外来户籍人口调查失业率有望回落但另一方面由于工业企业利润承压叠加青年结构性失业压力加大城镇失业率中枢依然高于2021年和疫情前水平CPI和PPI同比延续回落趋势预计3月CPI环比-02同比08前值10猪价下跌趋势有所放缓蔬菜价格季节性回调水果价格上升形成一定对冲原油价格回落带动成品油价格小幅下行整体上CPI上行动力不足预计3月PPI环比-01同比-26前值-14基建投资维持韧性3月国内定价品种如钢材水泥等价格小幅上涨受海外银行危机影响市场避险情绪升温3月中旬全球主要大宗商品震荡回调原油有色价格小幅回落消费继续修复社零显著上行预计3月社会消费品零售总额同比77前值35居民消费继续修复低基数效应带动社零同比上攻其一3月居民出行数据保持恢复态势高社交属性消费持续恢复其二地产销售持续修复地产后周期消费有望企稳回升其三由于疫情影响去年3月社零同比增速仅为-35低基数影响下预计今年3-5月社零同比增速读数较高出口阶段性承压关注两大潜在机遇预计2023年3月人民币计价出口同比增长25贸易顺差500亿美元3月人民币计价进口同比增速-08在出口一致性预期悲观的背景下我们提示未来有两大领域可能出现出口亮点独立于全球衰退和外需利空通过份额提升或者httpwwwstockecomcn123请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观经济月报产业成长带动相关品类出口积极增长其一是发达经济体贫富差距扩大导致收入K型分化催生消费降级和全球滞胀环境推动企业降本战略我国供应链优势和产品性价比优势有望抢占份额纺服轻工机械家电家具等领域的中高端品类或将受益其二是全球科技周期及碳中和进程的推进有望在全球衰退环境下走出产业发展的独立趋势带动我国机电产品和新能源品类新能源车光伏等的出口增长预计3月金融数据保持强劲预计2023年3月人民币信贷新增36万亿同比多增4700亿元对应增速116与前值持平3月信贷需求进一步回暖宽信用政策延续供需匹配预计信贷投放继续大幅同比多增结构上受消费场景人的流动继续恢复地产销售回暖及去年低基数影响居民端贷款或大幅同比多增企业端预计中长期贷款保持强劲基建制造业普惠小微等领域是主要投向地产为边际增量而表内票据或大幅同比少增预计3月社融新增5万亿同比多增约3500亿增速较前值升01个百分点至10结构中预计同比多增核心来自信贷信托贷款委托贷款及未贴现银行承兑汇票也将有小幅同比支撑而政府债券企业债券股票融资可能同比少增总体看社融增速进入确定性上行通道预计M2增速较前值回落02个百分点至127M1增速较前值回升02个百分点至6我们认为3月末全面降准意味着宽信用仍是当前主基调预计社融M2信贷年末增速分别为10310105金融数据对于实体经济的支撑力度逐步加强我们测算的有效社融增速中长期贷款非标项目直接融资去年9月已止降企稳对实体经济形成正面引领风险提示消费者信心修复不及预期大国博弈超预期httpwwwstockecomcn223请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观经济月报正文目录1预计一季度GDP增速为4952工业稳中有进服务积极向好53预计1-3月固定资产投资累计增速为57631预计1-3月制造业投资累计增速为85732预计1-3月地产投资累计增速-59财务支出发的开年跳点效应弱化833财政积极发力基建稳中有进94返城高峰已过失业小幅回落115CPI和PPI同比延续回落趋势1351猪价降幅收窄蔬果涨跌互现CPI上涨动力不足1352钢材水泥上涨原油有色下跌PPI延续下行趋势146消费继续修复社零显著上行157出口继续承压关注供给侧韧性168预计2023年3月信贷新增36万亿社融新增5万亿增速分别为116和1019httpwwwstockecomcn323请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观经济月报图表目录图12023年经济保持较好恢复性势头单位5图2基建和制造业是固定资产投资的重要支撑累计7图3固定资产投资各分项当月同比增速当月7图42023年开年停工状况明显改善9图5各省两会披露的2023年固定资产投资目标10图62023年多省披露重大项目建设投资11图7水泥出货率强于历史同期11图8磨机开工率强于历史同期11图9预计3月城镇调查失业率为55前值5612图10工业企业利润持续回落12图1116-24岁人口调查失业率趋势上升12图122023年高校毕业生高达1158万人12图133月猪肉价格小幅回调13图14豆粕价格显著回调13图153月水果价格涨幅较大14图162023年以来蔬果进口增速较过往同期显著下滑14图17钢材价格保持上涨态势14图18水泥价格环比小幅上涨14图193月中旬原油价格震荡回调15图20动力煤价格企稳焦煤价格小幅上涨单位元吨15图21去年35月社会消费品零售总额基数较低15图223月30城商品房销售面积同比增幅扩大15图233月12城市地铁客运量创历史同期新高16图24民航班机执飞量较去年有显著恢复16图253月狭义乘用车销量同比持平16图263月乘用车批发零售有所修复16图27美国批发零售库存处于历史级高位去库进程逐步开启17图28机电产品背后的增长是全球科技产业的发展性增长18图292022年Q4美股众多上市公司开启降本行动信息技术可选消费工业等公司占比较高19图303月8日起票据-同业存单利差波动走升20表1制造业分行业当月同比单位8表23月宏观经济数据预测22httpwwwstockecomcn423请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观经济月报1预计一季度GDP增速为49随着疫情防控较快平稳转段我国经济延续恢复发展态势GDP增速稳步向潜在增长中枢收敛综合研判预计2023年一季度GDP实际同比增速49左右从供给侧看工业和服务业双双回升一方面工业生产延续扩张态势3月份制造业采购经理指数为519在调查的21个行业中3月份有13个行业PMI高于2月另一方面服务业恢复发展动力有所增强3月商务活动指数为569高于上月和上年同期13和102个百分点分行业看零售铁路运输道路运输航空运输租赁及商务服务等行业商务活动指数高于600表明近期居民消费和商旅出行意愿增强相关行业市场活跃度较快回升电信广播电视及卫星传输服务互联网软件及信息技术服务等行业商务活动指数升至高位景气区间行业运行稳中向好从需求侧看预计Q1将延续投资挑大梁的结构消费和投资均呈现环比修复的特征消费方面1-2月份社会消费品零售总额同比增长35限额以上18类商品零售额中有12类回升投资方面2023年以来保持了平稳增长1-2月份固定资产不含农户同比增长55比去年全年增速加快04个百分点特别值得关注的是1-2月份新开工项目计划总投资同比增长118投资到位资金不含房地产开发投资增长125为投资持续稳定增长提供了有力保障图12023年经济保持较好恢复性势头单位20GDP不变价当季同比15491050-5-10资料来源Wind浙商证券研究所2工业稳中有进服务积极向好3月工业生产态稳健向好基建制造业投资积极及消费修复对工业生产形成正向支撑地产投资修复不足和出口放缓对工业生产仍有一定负向影响一年之计在于春两会后经济目标纲举目张地方及企业积极性较高我们预计3月规模以上工业增加值同比增速为50由于去年高基数影响预计一季度增速为34两年平均约53月工业生产景气较上月总体平稳地产链相关行业景气有所修复从高频数据上看与地产链相关的螺纹钢产量水泥产能利用率环比回升逐步强于去年同期此外PTA产量较上月小幅回落汽车半钢胎开工率维持高位3月南方八省电厂日均耗煤量同比及环比均正增长当前工业企业盈利增速面临较大压力库存周期总体处于去库过程工业企业仍需稳预期强信心httpwwwstockecomcn523请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观经济月报内外需求对工业生产的支撑仍然分化总体保持向好态势内需方面制造业投资基建投资对工业生产的支撑仍有韧性消费修复向好提振企业生产信心建筑业商务活动指数为656较上月进一步提升3月PMI新订单指数保持在扩张区间表明制造业市场需求有所回升出口在外需走弱背景下仍有一定压力3月CCFI运价指数持续下探3月服务业生产较上月进一步走强呈现积极向好态势一方面城市内和城市间人的流动保持积极态势供应链效率稳健国内主要城市地铁客流量城市拥堵延时指数高位运行国内执飞航班数量同比高增体现居民消费和商旅出行意愿增强零售铁路运输道路运输航空运输租赁及商务服务等行业商务活动指数高于600货运物流方面3月供应商配送时间指数为508比上月略有下降但仍高于临界点表明制造业原材料供应商交货时间继续加快另一方面随着我国数字产业化的持续推进为实体经济数字化赋能的数字相关行业在经济修复过程中保持积极态势3月电信广播电视及卫星传输服务互联网软件及信息技术服务等行业商务活动指数升至高位景气区间3预计1-3月固定资产投资累计增速为57预计1-3月全国固定资产投资不含农户累计增速为57其中制造业投资累计增速预计为85基础设施投资不含电力热力燃气及水生产和供应业同比增速预计为79房地产开发投资同比增速预计为-59制造业投资表现出强劲韧性强链补链和产业基础再造是其重要支撑基建投资受益于政策呵护维持较高增速综合研判基建和制造业是今年一季度固定资产投资增长的主要动力源第一制造业投资仍表现出一定韧性2023年1-2月制造业投资同比增长81增速高于全部投资26个百分点最值得关注的是外生产业政策驱动的资本开支成为制造业投资的核心增量高技术制造业投资保持良好增势2023年1-2月高技术产业投资同比增长151高技术制造业投资同比增长162比全部制造业投资增速高96个百分点2023年3月份生产指数和新订单指数分别为546和536位于高景气度区间从行业情况看木材加工及家具制造金属制品电气机械器材等行业两个指数均升至60以上高位景气区间行业产需活跃度回升第二稳增长背景下财政前置支撑基础设施投资发力2023年1-2月基础设施投资同比增长90其中水利管理业投资增长30公共设施管理业投资增长1121月28日国常会再提推动重大项目建设设备更新改造形成更多实物工作量地方政府推动重大项目落地的积极性较强财政资金配套将有所保障有助于维持基建增速财政部已提前下达2023年新增地方政府专项债务限额21900亿元截止至2月下旬2023年新增专项债发行规模达8305亿元广东省山东省河北省河南省发行规模均超500亿元2023年重大项目建设开工情况良好2月份建筑业业务活动预期指数为658位于高景气区间第三地产投资降幅超预期收敛1-2月份商品房销售面积15133万平方米同比下降36其中住宅销售面积下降06商品房销售额15449亿元下降01其中住宅销售额增长35httpwwwstockecomcn623请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观经济月报图2基建和制造业是固定资产投资的重要支撑累计图3固定资产投资各分项当月同比增速当月固定资产投资完成额累计同比房地产开发投资完成额当月同比增速房地产开发投资完成额累计同比固定资产投资完成额基础设施建设投资不含电力累计同比固定资产投资完成额基础设施建设投资不含电力当月同比增速固定资产投资完成额制造业累计同比固定资产投资完成额制造业当月同比增速5050404030302020101000-10-102019-062021-092018-022018-072018-122019-112020-052020-102021-042022-032022-082023-022018-022018-122019-062019-112020-052020-102021-042021-092022-032022-082023-02-20-202018-07-30-30-40-40资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所31预计1-3月制造业投资累计增速为85预计1-3月份制造业投资累计增速为853月制造业PMI录得519产需两端继续扩张随着国内经济循环加快恢复制造业生产和市场需求稳步回升生产指数和新订单指数分别为546和536比上月回落21和05个百分点仍位于近期较高景气水平从行业看非金属矿物制品通用设备专用设备汽车等行业两个指数均升至570及以上较高景气区间行业产需加快释放第一高新技术制造业投资仍将保持较高增速带动制造业投资上行2023年1-2月高技术制造业投资同比增长151其中医疗仪器设备及仪器仪表制造业投资增长213电子及通信设备制造业投资增长205第二信贷助力制造业资本开支2022年制造业各项贷款新增47万亿元增量为2021年的17倍其中制造业中长期贷款增长3382023年1月对实体经济发放的人民币贷款增加49万亿元同比多增7308亿元企事业单位贷款增加47万亿元其中新增的中长期贷款占比为752023年2月国家发改委印发了关于组织开展2023年制造业中长期贷款备选项目申报工作的通知组织开展2023年制造业中长期贷款备选项目申报专项工作重点支持传统产业改造升级信息基础设施国产化替代等16个方向的制造业改造升级未来为制造业投资提供充裕资金支持第三中小企业资本开支有所回升2023年1月中小企业发展指数SMEDI为896进一步回升07个点连续两个月上升且上升幅度达到两年来次高分行业指数和分项指数来看交通运输邮政仓储业住宿餐饮业信息传输计算机服务业和软件业等行业景气程度改善显著中小企业对宏观经济信心大幅改善投入指数大幅提升企业扩大再生产的投资意愿同步回升第四产业政策强调强链补链和产业基础再造2023年2月14日国务院常务会议再提推进制造业强链补链和产业基础再造加快新型基础设施建设重点领域节能降碳技术改造等扩大有效投资强链补链和产业基础再造是驱动制造业投资两条主线当前我国制造业正处在新一轮爬坡过坎的关键时期制造业投资作为中国固定资产投资的主引擎我们认为强链补链固链稳链等产业政策将驱动技术改造投资保持较高增速而产业基础再造工程项目的重点在于制造业向新能源化智能化转型带动厂房机器设备等资本开支我们再次提示制造业投资在产业政策的引领下不再依赖于过往内生式的增长模式与利润httpwwwstockecomcn723请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观经济月报出口订单等变量的关联性明显下降后续需要更多关注地方政府关于先进制造业的招商引资方案以及亩均论英雄激励方案下产业政策对战略新兴制造业的倾向我们判断随着我国扩大内需形成实物工作量制造业企业将由主动去库转向被动去库进一步带动制造业投资增速持续增长我们重点提示强链补链和产业基础再造已成为制造业投资的新动能制造业投资增速大概率保持较强韧性当前已积累较大的市场预期差我们预计2023年制造业投资是经济增长的主引擎表1制造业分行业当月同比单位行业名称2023-22022-122022-112022-10制造业81746269其中农副食品加工业132124132143纺织业-110-241035化学原料及化学制品制造业172107147290医药制造业-06350269有色金属冶炼及压延加工业16230358320金属制品业7411819115通用设备制造业10517213819专用设备制造业122638543汽车制造业23815385135铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业-66-87-10421电气机械及器材制造业337543539408计算机通信和其他电子设备制造业17392129272资料来源Wind浙商证券研究所32预计1-3月地产投资累计增速-59财务支出发的开年跳点效应弱化预计2023年1-3月房地产开发投资累计增速为-591-2月地产投资的同环比增速大幅改善主要源于两方面因素一是财务支出法的统计方式下地产投资容易呈现出开年跳点的特征2018年起统计局对地产投资的统计方法逐渐由形象进度法转向财务支出法财务支出法按实际支出确认开发投资的进度相较过去的形象进度法更容易形成投资规模的前置二是各项供给端政策对保交楼发挥极为积极作用我们估算的停工面积相较前值有明显改善停工面积环比减少8是去年停工停贷问题发酵以来的最大改善幅度展望3月我们认为财务支出法下开年跳点对地产投资的支撑可能弱化对应3月同比增速相较1-2月可能有所下滑但2022年Q4以来推行的各项供给端政策可能继续对保交楼发挥作用整体来看预计1-3月地产投资累计增速-59相较前值小幅回落httpwwwstockecomcn823请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观经济月报图42023年开年停工状况明显改善停工面积环比改善1008060402000-202022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02资料来源Wind浙商证券研究所33财政积极发力基建稳中有进预计2023年1-3月基建投资统计局口径同比增长79我们认为三重压力之下基建作为重要抓手开年以来两会及地方两会积极定调重大项目开工积极推进财政支出进度创新高等逻辑支撑下基建投资将保持较高增速地方两会积极定调投资发力稳增长2022年底中央经济工作会定调要求推动经济运行整体好转实现质的有效提升和量的合理增长为全面建设社会主义现代化国家开好局起好步各地开会后积极采取措施服务于政策目标一方面从头号任务来看地方政府更加强调经济高质量发展和实施国家战略任务比如上海提出着力实施国家重大战略任务勇当推进中国式现代化的开路先锋浙江强调精准高效实施84经济政策体系推动经济稳进提质山东明确扎实扛牢责任推进经济量质齐升另一方面明确投资发力推动经济回升至合理区间修复市场信心稳定社会预期httpwwwstockecomcn923请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观经济月报图5各省两会披露的2023年固定资产投资目标2023GDP目标较2022年调整社零固定资产投资进出口省市区上海市55不变河北省6下调056655天津市4下调163持平略增江西省7不变858云南省6下调110915四川省6下调05福建省6下调05106出口7广东省5下调05683广西55下调16587陕西省55下调056内蒙古6不变10黑龙江省6上调058山西省6下调0577浙江省5下调1辽宁省5下调057106重庆市6上调056103宁夏65下调05510贵州省6下调1755西藏8不变山东省5下调05海南省95上调051012湖北省65下调0512安徽省65下调059510出口17河南省6下调1810保持平稳增长湖南省65不变710新疆7上调1121110北京市45下调05青海省5下调05甘肃省6下调051010江苏省5下调05吉林省6不变77资料来源Wind浙商证券研究所稳增长背景下地方重大项目积极推进我们此前在地方重大项目投资怎么看今年重大项目有望拉动多少GDP诸多报告提示重大项目变化对基建及固定资产投资有重要的反映2023年以来各个地方政府积极推进重大项目建设1节奏上继续表现出抢先特征江苏四川黑龙江辽宁等省份较早出台2023年重大项目方案早出台为了早实施和早推进进而尽快回升至经济合理运行区间2幅度上诸多已经公布2023年重大项目的地方政府投资规模较2022年有所提升内蒙古山东重庆贵州广西等计划投资规模增长较快3方向上重点聚焦四大领域一是高效益基建项目如5G基站新型电力系统城市轨道交通等新基建二是通过联动片区开发园区开发聚焦三区一村改造的城市更新项目三是强链补链安全保障工程如粮食生产储备设施能源安全战略性先进制造业等保障城市生命线安全运行四是大力支持乡村振兴县域基础设施等项目促进旅游业生态环保产业发展httpwwwstockecomcn1023请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观经济月报图62023年多省披露重大项目建设投资2023年2022年2023年2022年地区方向地区方向亿元亿元亿元亿元新疆科技基础设施现代农业旅游业2700山东新能源新材料基础设施交通水利34462857辽宁服务业新兴产业工业1008841北京重大科技创新及高精尖产业基础设施民生改善10002802黑龙江基础设施水利30002150陕西光伏汽车集成电路48184600交通能源水利新基建城市更新改河北26002500上海高端制造业现代服务业21502000造乡村振兴吉林新基建水利内蒙古能源现代农业数字经济基础设施民生改善77395854战略性新兴产业先进制造业现代农业江苏56665590江西交通水利1560011800现代服务业安徽交通新能源环保165732河南交通能源水利民生2000013000湖北数字经济新基建44603038湖南先进制造业能源基础设施4527海南旅游业现代服务业基础设施876广东交通100009000四川能源交通7484广西交通新基建50004008宁夏新材料新能源新食品667850重庆新能源新材料交通民生42963570浙江制造业高新技术产业1000010000贵州新材料能源新型装备制造现代农业旅游业80006449战略性新兴产业现代服务业交通水福建64807916云南旅游业交通764利天津制造业基础设施服务业23612158甘肃2225青海能源水利130002000西藏1404山西交通新能源水利新基建资料来源Wind浙商证券研究所财政支出进度高增长支撑基建投资开年财政数据对基建显现出较强支撑一方面一般公共预算支出进度创历史新高另一方面专项债发展速率也相对较快全年新增专项债发行已经突破12万亿元据我们梳理其中53左右的比例投向了狭义基建相对较强整体来看财政政策前置发力财政支出对基建支持较强基建开工数据改善显著建筑业央企积极发力疫情感染高峰过后2023年疫后实体经济V型修复在稳住经济大盘的政策基调下基建相关企业活动显著改善高频数据有所验证水泥出货率磨机开工率等处于近5年较高水平此外建筑业央企积极发力也对基建投资积极增长有所验证图7水泥出货率强于历史同期图8磨机开工率强于历史同期水泥出货率磨机开工率202320222021101020202019201820232022202109202020192018080807060605040403020201001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所4返城高峰已过失业小幅回落预计3月全国城镇调查失业率为55较前值回落01个百分点仍位于55目标阈值水平一方面节后农民工返城高峰已过摩擦性失业减少外来户籍人口调查失业率有望回落但另一方面由于工业企业利润承压叠加青年结构性失业压力加大城镇失业率中枢依然高于2021年和疫情前水平httpwwwstockecomcn1123请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观经济月报图9预计3月城镇调查失业率为55前值56图10工业企业利润持续回落城镇调查失业率工业企业利润总额累计同比2017年2018年2019年2020年200城镇调查失业率右轴逆序刻度40652021年2022年2023年160456012050805555406006550-4070452019-112021-022020-022020-052020-082020-112021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-021月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019-08资料来源浙商证券研究所资料来源浙商证券研究所高校毕业生人数创新高关注青年结构性压力2月16-24岁人口城镇调查失业率录得181处于历史同期最高水平而从过去几年的数据来看一季度并非16岁-24岁调查失业率的高点青年结构性失业压力值得关注一方面2023年高校毕业生数量再创历史新高达到1158万人对于新岗位的需求不断增多二则经济转型过程中所需要的劳动力与教育体系的匹配度欠佳过去几年大学生更多地从事了互联网教育等行业学习并扎根制造业的人数较少这导致就业市场出现结构性错配图1116-24岁人口调查失业率趋势上升图122023年高校毕业生高达1158万人高校毕业生万人城镇调查失业率16-24岁人口1400252018年2019年2020年115812002021年2022年2023年1076201000874909795820834727749765800680699156004001020005201320142015201620172018201920202021202220231月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2012资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所向前看二季度调查失业率有望进入下行通道其一劳动力招聘市场往往有金三银四之说随着企业开工率提升消费场景打开二季度一般是全年调查失业率的低点其二就业优先政策持续发力多措并举保障农民工以及高校毕业生就业创业2023年中央一号文件强调加快完善灵活就业人员权益保障制度强化各项稳岗纾困政策落实加大对中小微企业稳岗倾斜力度稳定农民工就业2023年2月教育部办公厅发文表示要抢抓春招关键期全力攻坚促就业国聘行动在多地陆续开展面向2023届普通高校毕业生2022届离校未就业毕业生等重点群体集中发布优质就业岗位httpwwwstockecomcn1223请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观经济月报5CPI和PPI同比延续回落趋势预计3月CPI环比-02同比08前值10猪价下跌趋势有所放缓蔬菜价格季节性回调水果价格上升形成一定对冲原油价格回落带动成品油价格小幅下行整体上CPI上行动力不足预计3月PPI环比-01同比-26前值-14基建投资维持韧性3月国内定价品种如钢材水泥等价格小幅上涨受海外银行危机影响市场避险情绪升温3月中旬全球主要大宗商品震荡回调原油有色价格小幅回落51猪价降幅收窄蔬果涨跌互现CPI上涨动力不足预计3月CPI环比-02同比08前值10猪价下跌趋势有所放缓蔬菜价格季节性回调水果价格上升形成一定对冲原油价格回落带动成品油价格小幅下行居民消费价格整体上行动力不足3月猪肉价格回落趋势有所放缓3月农业农村平均猪肉价为266元公斤环比下降19降幅有所收窄当前猪肉供给压力仍然偏大叠加气温转暖猪肉需求有所回落猪肉价格仍在寻底另外豆粕玉米等饲料价格回落猪价也缺乏成本端的支撑Q2猪价弱势行情或将延续图133月猪肉价格小幅回调图14豆粕价格显著回调全国猪肉平均价元公斤元吨全国市场价豆粕2018年2019年2020年60002021年2022年2023年2019年2020年2021年605500505000450040400030350030002025001020001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所水果价格涨幅较大对于CPI食品项下行形成一定对冲3月农业农村部7种重点监测水果平均价为79元公斤环比46同比161价格涨幅超出季节性一方面3月气候变化较快不利于水果生长上旬气温偏高下旬受寒潮影响气温快速回落水果供给偏紧另一方面今年蔬果进口量一般1-2月蔬果累计进口金额25增速显著低于除了2020年以外的其他年份随着天气好转水果产量回升本轮水果涨价较难出现2019年的持续性httpwwwstockecomcn1323请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观经济月报图153月水果价格涨幅较大图162023年以来蔬果进口增速较过往同期显著下滑7种重点监测水果平均价SITC标准蔬菜及水果进口金额累计同比美元计价元公斤605541002019年2020年2021年2022年2023年2020年90504008040703060205011010654025053001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2月2019年2月2020年2月2021年2月2022年2月2023年2月资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所52钢材水泥上涨原油有色下跌PPI延续下行趋势预计3月PPI环比-01同比-26前值-14商品涨跌互现PPI延续下行趋势基建投资维持韧性3月国内定价品种如钢材水泥等价格小幅上涨受海外银行危机影响市场避险情绪升温3月中旬全球主要大宗商品震荡回调原油有色金属价格小幅回落基建投资保持韧性国内定价品种钢材水泥等价格小幅上涨对PPI形成一定支撑财政前置发力明显基建开工保持高景气度叠加铁矿石价格小幅上涨螺纹钢线材普通中板等钢材价格保持去年11月中旬以来的上涨态势图17钢材价格保持上涨态势图18水泥价格环比小幅上涨元吨市场价螺纹钢HRB40016-25mm全国水泥价格指数全国点市场价线材HPB30065mm全国2005700市场价普通中板Q23520mm全国190180520017047001601504200140370013012032002022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032022-122022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112023-012023-022023-032022-01资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所受海外银行危机影响风险偏好下降导致原油价格震荡走弱3月布伦特原油现货平均价约为788美元桶环比下行47国内成品油价格跟随小幅下调23年以来煤炭库存持续去化动力煤价格止跌企稳全国主要钢厂开工率较高3月焦煤价格小幅上涨httpwwwstockecomcn1423请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观经济月报图193月中旬原油价格震荡回调图20动力煤价格企稳焦煤价格小幅上涨单位元吨现货价原油英国布伦特Dtd美元桶市场价山西优混Q5500市场价13焦煤右轴14020004500130180040001201600350011014003000100120025009010002000808007060015006040010005020050040002021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032022-072022-052022-062022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032022-04资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所6消费继续修复社零显著上行预计3月社会消费品零售总额同比77前值35居民消费继续修复低基数效应带动社零同比上攻其一3月居民出行数据保持恢复态势高社交属性消费持续恢复其二地产销售持续修复地产后周期消费有望企稳回升其三由于疫情影响去年3月社零同比增速仅为-35低基数影响下预计今年35月社零同比增速读数较高图21去年35月社会消费品零售总额基数较低图223月30城商品房销售面积同比增幅扩大40社会消费品零售总额当月同比万平方米30大中城市商品房销售面积30802022年2023年201060040-10-2020-300月月月月月月月月月月月月2020-092018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032018-06123456789101112资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所3月居民出行数据保持修复态势有助于线下消费恢复从地铁客运量数据来看3月12个主要城市地铁客运量创历史新高同比2021年增长112同比2019年增长94跨城出行方面民航执行客运航班量稳中有升显著高于2021年同期水平2023年第12周同比2021年增长约166httpwwwstockecomcn1523请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观经济月报图233月12城市地铁客运量创历史同期新高图24民航班机执飞量较去年有显著恢复万人次2019202020217000中国民航执行客运航班量2023万次2022202310中国民航执行客运航班量同比2021右轴206000500091040008030007-1020006-20100012城市北京上海广州深圳成都南京武汉西安苏州郑州重庆合肥5-30周周周周周周周周周周周0周8123456791112JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec10第第第第第第第第第第第第资料来源Wind浙商证券研究所资料来源航旅管家浙商证券研究所3月乘用车销量有所恢复政策退坡影响逐渐消化乘联会数据显示3月狭义乘用车零售159万辆环比增长145同比持平与1-2月车市相比显著回暖其中新能源汽车零售560万辆环比增长27同比增长258新能源持续回温由于燃油车购置税减半政策和新能源汽车国家补贴政策同时在2022年退出政策退坡效应导致开年车市承压3月终端折扣力度较大乘联会数据显示3月中旬乘用车市场平均折扣率为144较2月底的139进一步上升车市需求随之释放政策退坡影响逐渐消化图253月狭义乘用车销量同比持平图263月乘用车批发零售有所修复万辆2018年2019年2020年60乘用车批发同比乘用车零售同比2502021年2022年2023年4020x10000x2000-20150-40100-60-8050-10001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2023-01-312023-02-052023-02-122023-02-192023-02-282023-03-052023-03-122023-03-192023-03-262023-01-27资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所7出口继续承压关注供给侧韧性预计2023年3月人民币计价出口增速25贸易顺差500亿美元我们认为短期海外滞胀叠加高库存去库进程放大牛鞭效应的冲击效果导致我国出口阶段性承压我们对后续出口不悲观提示关注我国供给的相对优势一方面相比海外供给的优势带动我国出口部门溢价能力提升出海抢订单也有助提升份额另一方面提示关注未来出口部门的两大结构性亮点httpwwwstockecomcn1623请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观经济月报图27美国批发零售库存处于历史级高位去库进程逐步开启美国制造商库存季调季同比30美国零售商库存季调季同比10000美国批发商库存季调季同比25出口金额当月值季同比800020156000104000520000-5000-10-2000-15-20-40002004-122013-062020-122000-122001-062001-122002-062002-122003-062003-122004-062005-062005-122006-062006-122007-062007-122008-062008-122009-062009-122010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062021-062021-122022-062022-122023-062000-06资料来源Wind浙商证券研究所滞胀趋势叠加高库存放大对我国出口冲击出口短期继续承压当前海外经济滞胀趋势更为清晰全球主要消费国PMI指数进一步走弱美国1月2月制造业PMI再创新低下行至48下方日本及欧元区2月制造业PMI也维持在477和485的较低水平通胀层面美欧通胀仍位于较高水平1月CPI同比分别为64和86滞胀状态下美国经济从2022年下半年起逐步开启去库进程进而对其进口需求产生较大冲击并对我国出口产生拖累美国2022年Q4进口出现显著下滑1112月自中国进口同比分别达到-238和-247与之对应的是2023年1-2月我国对美国出口同比-152我们认为滞胀环境叠加高库存去库进程放大了对我国出口的冲击导致出口阶段性承压重点提示关注供给侧对出口形成的支撑考虑短期承压背后逻辑和全球面临的潜在滞胀冲击我们继续坚定提示对全年出口无需过度悲观相比需求侧更应该关注供给侧逻辑其一是海外供给面临多重约束和冲击脆弱性提升而我国供应链优势随着经济修复有望进一步提升其二是在全球滞胀环境下我国供给优势将在产品性价比供应链成本企业议价能力提升等层面有所凸显将成为出口韧性的重点来源特别是在海外企业降本和消费降级中抢占更多市场份额海外供给面临一系列地缘政治冲突工人罢工供应链中断资产负债表恶化等冲击扰动海外供给具体表现在以下方面1企业资产负债表受挫扰动扩产意愿2疫情高通胀等因素加剧贫富差距体现为社会撕裂和民粹主义抬头工人提高工资诉求提升工会对抗力量增强在挪威韩国加拿大美国等地接连出现大规模工人罢工物价-工资螺旋式上升与罢工冲击供应链稳定性施压海外供给2022年以来罢工事件不断出现3滞胀预期加剧企业扩产意愿受限4全球供应链仍面临多重不确定性冲击受疫情地缘政治因素成本冲击等因素影响根据我们梳理全球供应链仍面临多重不确定性冲击采购生产物流仓储分销等领域均有表现海外滞胀中国复苏我国供给优势将逐步凸显海外滞胀环境下疫后我国经济进入渐进修复阶段1-2月以来各类经济活动显著回升可选及服务业消费重大项目投资建筑业开工等高频数据已有积极反映随着经济的修复我国供应链的强大优势将进一步提升首先采购生产物流仓储通关等各环节效率的提升将提升供应链优势其次海外高通胀环境下提升价格容忍度供应链稳定性给予国内企业议价空间和提价能力进出口价格指数剪刀差已有反映此外在动态清零框架下我国2020-2021年出口超预期本质上是通过供给优势被动抢订单进入2023年企业得以自发出海抢订单被动抢订单向主动抢订单的切换也有助于我国供给优势兑现进而稳出口httpwwwstockecomcn1723请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观经济月报聚焦两大出口亮点海外消费降级和企业降本关注科技周期与能源革命出口结构层面全球滞胀逐步演绎市场对我国出口存在一致性的悲观预期我们认为未来有两大领域可能出现亮点独立于全球衰退带来的外需下滑通过份额提升或者独立的产业发展趋势带动出口积极增长图28机电产品背后的增长是全球科技产业的发展性增长半导体销售额合计当月值同比150出口金额机电产品当月值同比3月中心移动平均800费城半导体指数月同比右轴60010040050200000200-50400600-1002003-082016-122021-082001-082002-042002-122004-042004-122005-082006-042006-122007-082008-042008-122009-082010-042010-122011-082012-042012-122013-082014-042014-122015-082016-042017-082018-042018-122019-082020-042020-122022-042022-122000-12资料来源Wind浙商证券研究所其一重点关注海外消费降级和企业降本带来的出口机会三年疫情和海外发达经济体天量流动性投放加剧全球贫富分化发达经济体出现收入K型分化导致消费升级与消费降级并存前者映射奢侈品的消费积极增长和涨价后者则驱动消费者更加偏好性价比高的商品此前在20世纪70年代美国面临高通胀背景下日本生产的汽车家具家电影音设备等依赖性价比优势大幅抢占美国市场此外全球滞涨背景下企业经营面临挑战积极推进降本战略我们梳理美股超过四分之一的公司在2022年Q4开始缩减营业成本形如特斯拉这样的科技巨头在3月2日投资者日上也提出目标下代车型致力于降低50组装成本我们认为在海外消费降级和企业降本的大背景下我国供给优势背后的性价比优势带来的出口机会需重点关注一方面是得益于我国供应链的强大稳定性在生产物流仓储等环节的稳定性有助于降低总体供应链成本另一方面我国作为全球第一大制造业强国在装备制造业和消费制造业领域有突出优势特别是纺服轻工机械家电家具等高端品类有望受益其二关注新一轮科技周期和全球碳中和进程的演绎全球碳中和科技革命具备独特的产业发展逻辑与全球宏观经济周期不同步当经济处于下行阶段而产业发展处于积极增长阶段其相关品类出口也较为积极机电产品占我国出口近六成比例其产业变化与科技周期高度相关特别是全球半导体周期近期半导体周期已经接近底部拐点随着ChatGPT等终端应用场景和云计算大数据物联网等业态的进一步丰富未来库存驻底回升以及算力需求的大幅提升有望带动半导体周期触底回升从而带动相关品类的出口增长此外全球碳中和进程下我国在新能源制造领域具备超强能力新能源车光伏等新能源相关领域的出口保持较高的成长性httpwwwstockecomcn1823请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观经济月报图292022年Q4美股众多上市公司开启降本行动信息技术可选消费工业等公司占比较高公司数量家2022营业成本Q4环比增速变动右轴4000300-10200-20100-300-40信息技术可选消费工业医疗保健材料日常消费房地产能源公用事业金融电信服务资料来源Wind彭博浙商证券研究所经济渐进修复带动进口回升预计2023年3月人民币计价进口同比增速-081-2月进口表现较弱我们认为主因在于两个方面1价格因素拖累名义进口增速我们此前在多篇报告中提示CRB指数对进口价格指数走势有较强指示今年以来与我国进口关系较为密切的CRB金属工业原料油脂纺织品等价格逐步下滑进口价格指数下滑拖累进口名义增速2疫后经济还未回升至常态水平叠加疫情时期推高的库存还未去化企业经营较为审慎存在一定伤痕效应担忧经济修复的不确定性2月制造业PMI进口显著低于同期制造业PMIPMI生产PMI新订单等数据也有印证考虑2023年后疫时代经济动能逐步回升和修复内需改善有助于带动进口回升随着耐用消费品及服务消费重大项目投资建筑业开工等高频数据有显著改善进口表现也将会改善8预计2023年3月信贷新增36万亿社融新增5万亿增速分别为116和10预计2023年3月人民币信贷新增36万亿同比多增4700亿元对应人民币信贷增速为116与前值持平3月信贷需求进一步回暖宽信用政策延续供需匹配预计信贷投放继续大幅同比多增结构上受消费场景人的流动继续恢复地产销售回暖及去年低基数影响居民端贷款或大幅同比多增企业端预计中长期贷款保持强劲基建制造业普惠小微等领域是主要投向地产为边际增量而与去年3月冲票据形成鲜明对比预计今年票据融资降为负值大幅同比少增3月信贷供需匹配预计信贷大月有强劲投放首先3月经济基本面继续修复信贷需求改善工业高频数据显示钢材库存自3月初起回落说明节后开工提速下游需求逐步回暖水泥产能利用率也自3月快速上行液化天然气开工率大幅回升炼油厂开工率纯碱开工率汽车半钢胎开工率等保持稳健消费端重点城市地铁客运量国内航班数目保持高位人的流动在疫后逐步回归常态3月份30城商品房成交面积同比环比增幅分别达436和320景气度逐步恢复以上对应企业居民信贷需求的提高httpwwwstockecomcn1923请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观经济月报其次宽信用政策基调延续一方面3月27日央行降准落地增量资金释放有助于推动宽信用另一方面银行当前仍普遍担忧利率继续下行带来的净息差压力因此倾向于在年初增加信贷投放结构上预计居民端继续大幅同比改善企业中长期贷款仍将保持强劲基建制造业尤其是科创绿色普惠小微等领域是主要投向地产为边际增量3月多家银行在2022年年报业绩发布会上表示今年绿色基建科创将是重点布局领域对于基建我们认为去年大量重大项目集中开工加速推进今年进入施工阶段对资金的需求量保持稳健对于制造业政策持续鼓励银行加大制造业中长期贷款投放其中高技术制造业新能源是侧重点实体也有较强的信贷需求2022年制造业各项贷款新增47万亿元增量为2021年的17倍其中制造业中长期贷款增长338预计今年全年延续该特征对于房地产2022年末地产金融政策转向要求落实落细金融支持房地产市场一揽子政策措施的基调下地产开发贷保交楼贷款也为企业中长期贷款贡献增量最后与去年3月冲票据形成鲜明对比预计今年票据融资降为负值大幅同比少增从票据利率角度观察月内信贷状况相比对流动性的指示性意义票据更具信贷属性将票据利率与同期限同业存单利率做差可剔除短端流动性的扰动该指标与信贷增速正相关度较高当银行一般贷款投放较为充足即信贷形势较好时则其购入贴现票据减少票据市场供大于求会使得利率上行幅度较大反之若实体信贷需求较弱银行往往会通过冲票据以保持信贷规模相对稳健此时贴现票据需求增大供不应求导致票据利率下行幅度加大而此时信贷总体形势是偏弱的2023年3月8日起票据-同业存单利差6个月波动走升3月8日至30日利差上行幅度达26BP或反映出3月信贷投放偏强图303月8日起票据-同业存单利差波动走升同业存单国有银行到期收益率6个月4010国股银票转贴现利率曲线6个月35票据-同业存单国股6个月右轴05300025-0520-1015-1510-2005-2500-302023-01-192022-06-132022-06-232022-07-032022-07-132022-07-232022-08-022022-08-122022-08-222022-09-012022-09-112022-09-212022-10-012022-10-112022-10-212022-10-312022-11-102022-11-202022-11-302022-12-102022-12-202022-12-302023-01-092023-01-292023-02-082023-02-182023-02-282023-03-102023-03-202023-03-302022-06-03资料来源Wind浙商证券研究所预计3月社融新增5万亿同比多增约3500亿元增速较前值升01个百分点至10结构中预计同比多增核心来自信贷信托贷款委托贷款及未贴现银行承兑汇票也将有小幅同比多增而政府债券企业债券股票融资可能出现同比少增对于信贷预计3月表内非银贷款约-1000亿使得社融口径人民币贷款较信贷口径人民币贷款更高对于信托贷款预计继续同比多增主要受地产金融政策影响十六条明确规定支持开发贷款信托贷款等存量融资合理展期近期金融机构积极落实预计将支撑信托贷款数据且融资类信托若依据存量比例压降则每年压降规模也是同比减少的httpwwwstockecomcn2023请务必阅读正文之后的免责条款部分