核心观点
　　3月中采制造业PMI指数录得51.9%，较前值回落0.7个百分点，仍处于较高的扩张区间，经济保持良好修复态势。其中，新订单指数下降0.5个百分点至53.6%，回落幅度小于生产指数，订单指数更有韧性，我们认为原因有二：其一，企业信心逐步修复，采购指数录得53.5%，与前值持平，生产经营活动预期指数连续3个月位于55%以上，经济动能有望持续回升。其二，投资增速保持强劲，基建和制造业维持高增，地产投资积极修复，对订单形成有效支撑。3月非制造业PMI上升1.9个百分点至58.2%，为近10年的高点，建筑业和服务业均有不俗表现。阳春布德泽，万物生光辉，我们继续强调2023年夺回失去的牛市行情，重点关注年轻人引领的消费领域和高端制造业。
　　企业信心逐步修复，订单指数更有韧性
　　3月新订单指数下降0.6个百分点至53.6%，回落幅度小于生产指数，订单指数更有韧性，我们认为原因有二：其一，企业信心逐步修复，采购指数录得53.5%，与前值持平，且生产经营活动预期指数连续3个月位于55%以上，经济动能有望持续回升。其二，固定资产投资增速保持强劲，财政前置发力，基建投资表现亮眼；强链补链和产业基础再造双轮驱动，制造业投资表现强劲韧性。房地产市场亦保持修复态势，二手房价格及交易量有所回暖，30大中城市商品房日均成交面积回升至50万平米上方。
　　工业生产保持景气，扩张速度有所收敛
　　3月生产指数下行2.1个百分点至54.6%，虽然有所下降，但绝对水平依然较高，扩张速度相对收敛。高频数据显示，3月采暖需求下降，南方八省日耗煤冲高回落，但仍处于同期较高水平。3月高炉开工率持续上行，粗钢产量及下游钢材产量环比2月小幅上行。基建产业链方面，水泥发运率、石油沥青装置开工率有所回升，但低于2021年同期水平。PTA工厂负荷率和汽车全钢胎、半钢胎开工率环比小幅上行，扩张速度有所放缓。
　　价格指数略有回落，基本面依然在修复
　　主要原材料购进价格回落3.5个百分点至50.9%，出厂价格下降2.6个百分点至48.6%，提示PPI依然处于向下寻底阶段。3月受海外银行危机事件影响，国际大宗商品价格如原油、有色金属等价格震荡回调。经济基本面不断修复，建筑业开工景气度高，国内定价品种钢材、焦煤、水泥等价格小幅上涨。3月原材料库存指数回落1.5个百分点至48.3%，产成品库存下降1.1个百分点至49.5%，目前工业企业整体仍处于去库周期，后续观察PPI同比拐点，预计今年二季度末至三季度初开启下一轮补库周期。
　　经济保持良好修复态势
　　3月非制造业PMI上升1.9个百分点至58.2%，为近10年的高点，建筑业和服务业均有不俗表现。财政前置发力，财政支出进度较快，建筑业开工积极性强，生产活动扩张加快，3月建筑业PMI大幅上升5.4个百分点至65.6%。居民出行和消费活动持续修复，叠加各地促消费政策助力，服务业也在渐进修复，3月服务业PMI回升1.3个百分点至56.9%。阳春布德泽，万物生光辉，我们继续强调2023年夺回失去的牛市行情，重点关注年轻人引领的消费领域和高端制造业。
　　风险提示
　　消费者信心恢复不及预期；大国博弈超预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告宏观经济月报中国宏观宏观经济月报报告日期2023年03月31日3月PMI经济保持良好修复态势核心观点分析师李超执业证书号S12305200300023月中采制造业PMI指数录得519较前值回落07个百分点仍处于较高的扩张lichao1stockecomcn区间经济保持良好修复态势其中新订单指数下降05个百分点至536回落分析师张迪幅度小于生产指数订单指数更有韧性我们认为原因有二其一企业信心逐步修执业证书号S1230520080001zhangdistockecomcn复采购指数录得535与前值持平生产经营活动预期指数连续3个月位于55以上经济动能有望持续回升其二投资增速保持强劲基建和制造业维持高相关报告增地产投资积极修复对订单形成有效支撑3月非制造业PMI上升19个百分点1企业盈利寻底主动补库未至582为近10年的高点建筑业和服务业均有不俗表现阳春布德泽万物生至20230327光辉我们继续强调2023年夺回失去的牛市行情重点关注年轻人引领的消费领域2联储关注物价稳定市场聚和高端制造业焦金融风险美联储3月议息企业信心逐步修复订单指数更有韧性会议传递的信号202303233月新订单指数下降06个百分点至536回落幅度小于生产指数订单指数3ChatGPT的宏观视角更有韧性我们认为原因有二其一企业信心逐步修复采购指数录得20230318535与前值持平且生产经营活动预期指数连续3个月位于55以上经济动能有望持续回升其二固定资产投资增速保持强劲财政前置发力基建投资表现亮眼强链补链和产业基础再造双轮驱动制造业投资表现强劲韧性房地产市场亦保持修复态势二手房价格及交易量有所回暖30大中城市商品房日均成交面积回升至50万平米上方工业生产保持景气扩张速度有所收敛3月生产指数下行21个百分点至546虽然有所下降但绝对水平依然较高扩张速度相对收敛高频数据显示3月采暖需求下降南方八省日耗煤冲高回落但仍处于同期较高水平3月高炉开工率持续上行粗钢产量及下游钢材产量环比2月小幅上行基建产业链方面水泥发运率石油沥青装置开工率有所回升但低于2021年同期水平PTA工厂负荷率和汽车全钢胎半钢胎开工率环比小幅上行扩张速度有所放缓价格指数略有回落基本面依然在修复主要原材料购进价格回落35个百分点至509出厂价格下降26个百分点至486提示PPI依然处于向下寻底阶段3月受海外银行危机事件影响国际大宗商品价格如原油有色金属等价格震荡回调经济基本面不断修复建筑业开工景气度高国内定价品种钢材焦煤水泥等价格小幅上涨3月原材料库存指数回落15个百分点至483产成品库存下降11个百分点至495目前工业企业整体仍处于去库周期后续观察PPI同比拐点预计今年二季度末至三季度初开启下一轮补库周期经济保持良好修复态势3月非制造业PMI上升19个百分点至582为近10年的高点建筑业和服务业均有不俗表现财政前置发力财政支出进度较快建筑业开工积极性强生产活动扩张加快3月建筑业PMI大幅上升54个百分点至656居民出行和消费活动持续修复叠加各地促消费政策助力服务业也在渐进修复3月服务业PMI回升13个百分点至569阳春布德泽万物生光辉我们继续强调2023年夺回失去的牛市行情重点关注年轻人引领的消费领域和高端制造业风险提示消费者信心恢复不及预期大国博弈超预期httpwwwstockecomcn13请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观经济月报重要图表图1制造业PMI及其生产指数新订单指数图2制造业新出口订单指数及进口指数60PMI新出口订单PMI进口60PMIPMI生产PMI新订单5656525248484444404036363232282824242020-092018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032019-032020-062021-092022-122018-062018-092018-122019-062019-092019-122020-032020-092020-122021-032021-062021-122022-032022-062022-092023-032018-03资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所图3制造业PMI价格指数图4制造业库存指数76新订单产成品库存右轴PMI出厂价格PMI主要原材料购进价格-7260PMI新订单1556PMI产成品库存68106452485604405640-552363248-1028-1544244020-202018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032018-092021-062018-062018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032018-03资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所图5从业人员指数图6非制造业PMI指数PMI制造业从业人员76非制造业PMI商务活动5472非制造业PMI建筑业PMI非制造业从业人员685064非制造业PMI服务业6046565242484438403634322830242019-092018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032018-03资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn23请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观经济月报股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn33请务必阅读正文之后的免责条款部分