3月韩国出口点评
　　3月韩国出口同比增速为-13.6%，较1-2月平均增速下滑1.6个百分点，高于彭博一致预期的-16.0%；工作日调整后出口同比增速为-16.6%（2月-15.9%）。分产品看，半导体、手机、计算机等出口增速仍然低迷，但汽车表现较有韧性。分国别看，对欧美和中国出口增速均进一步回落。由于船舶业出口波动较大，而韩国能源出口主要为转口贸易，扣除船舶业和石油石化出口后，韩国出口同比增速为-12.3%，较2月下行3.5个百分点(图表1)。韩国出口增速仍然位于低位，反映全球贸易周期或仍在磨底阶段。
　　分产品看，半导体出口增速边际改善但跌幅仍深，计算机、手机等电子设备的出口低迷，汽车表现较为亮眼。作为韩国最重要的出口品类（21年占韩国出口的20%），半导体出口持续低迷，3月同比增速录得-34.5%，高于2月的-42.6%，拖累出口增速7.1个百分点（图表2）。计算机、手机等电子产品出口同样低迷，计算机3月同比录得-34.9%，较2月小幅下行1.8个百分点；手机3月大幅下滑，同比增速下降40.5pct至-42.4%；汽车出口韧性较强，3月同比录得39.5%，较2月出口增速上行4.1pct，拉动韩国出口同比3.8个百分点，或反映此前供应链瓶颈缓解，积压的订单逐步释放（图表3）。
　　分国家/地区看，韩国对中国出口未明显好转，对美欧出口增速也进一步回落。3月韩国对中国的出口同比下降33.4%，较1-2月平均增速进一步下降5.5pct(图表4)。作为韩国最大出口对象（2021年约占韩国总出口的26%），3月韩国对中国出口拖累韩国整体出口约8.2个百分点（图表5）。同期，韩国对美欧出口也进一步下滑。3月韩国对美国和欧盟出口同比分别录得1.6%和-1.1%，较1-2月的4.5%和6.9%分别下滑2.9pct和8.0pct，反映美欧商品消费需求有所回落。新兴市场方面，韩国对东盟的3月出口为-20.1%，持续低迷。
　　往前看，韩国3月出口增速维持低位，反映全球贸易周期仍在“筑底”阶段。3月美国和欧元区Markit制造业PMI分别为49.3和47.1，仍然位于50荣枯线以下，反映美欧商品需求总体疲弱，短期内或持续制约韩国出口。此外，欧美银行风波演绎或进一步带来不确定性。考虑到美联储和欧央行仍未暂缓加息，随着通胀数据惯性回落，真实利率或将上行至实体经济难以承受的程度，消费能力或进一步受抑制。
　　风险提示：海外通胀超预期上行，全球衰退风险加剧。
　　

研究报告全文：证券研究报告宏观韩国出口持续低迷或仍在筑底华泰研究研究员易峘SACNoS0570520100005evayihtsccom2023年4月01日中国内地动态点评SFCNoAMH26385236586000联系人胡李鹏PhD3月韩国出口点评SACNoS0570122120062hulipenghtsccom3月韩国出口同比增速为-136较1-2月平均增速下滑16个百分点高861063211166于彭博一致预期的工作日调整后出口同比增速为月-160-1662联系人齐博成-159分产品看半导体手机计算机等出口增速仍然低迷但汽SACNoS0570122080197qibochenghtsccom车表现较有韧性分国别看对欧美和中国出口增速均进一步回落由于船862128972228舶业出口波动较大而韩国能源出口主要为转口贸易扣除船舶业和石油石化出口后韩国出口同比增速为-123较2月下行35个百分点图表1韩国出口增速仍然位于低位反映全球贸易周期或仍在磨底阶段分产品看半导体出口增速边际改善但跌幅仍深计算机手机等电子设备的出口低迷汽车表现较为亮眼作为韩国最重要的出口品类21年占韩国出口的20半导体出口持续低迷3月同比增速录得-345高于2月的-426拖累出口增速71个百分点图表2计算机手机等电子产品出口同样低迷计算机3月同比录得-349较2月小幅下行18个百分点手机3月大幅下滑同比增速下降405pct至-424汽车出口韧性较强3月同比录得395较2月出口增速上行41pct拉动韩国出口同比38个百分点或反映此前供应链瓶颈缓解积压的订单逐步释放图表3分国家地区看韩国对中国出口未明显好转对美欧出口增速也进一步回落3月韩国对中国的出口同比下降334较1-2月平均增速进一步下降55pct图表4作为韩国最大出口对象2021年约占韩国总出口的263月韩国对中国出口拖累韩国整体出口约82个百分点图表5同期韩国对美欧出口也进一步下滑3月韩国对美国和欧盟出口同比分别录得16和-11较1-2月的45和69分别下滑29pct和80pct反映美欧商品消费需求有所回落新兴市场方面韩国对东盟的3月出口为-201持续低迷往前看韩国3月出口增速维持低位反映全球贸易周期仍在筑底阶段3月美国和欧元区Markit制造业PMI分别为493和471仍然位于50荣枯线以下反映美欧商品需求总体疲弱短期内或持续制约韩国出口此外欧美银行风波演绎或进一步带来不确定性考虑到美联储和欧央行仍未暂缓加息随着通胀数据惯性回落真实利率或将上行至实体经济难以承受的程度消费能力或进一步受抑制风险提示海外通胀超预期上行全球衰退风险加剧免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1宏观研究图表13月韩国出口同比下滑韩国出口同比增速情况韩国总出口同比剔除船舶和石油石化的韩国出口60剔除船舶石油石化和汽车的韩国出口40200-123-136-20-193-40-602007-032009-032011-032013-032015-032017-032019-032021-032023-03注2020上半年2021上半年均采用2021年相对于2019年同期的两年复合增速资料来源彭博华泰研究图表2半导体出口持续拖累韩国出口增长韩国出口主要分项对同比增速的拉动百分点半导体汽车计算机电子船舶石油和石化加工品一般机械手机纺织品钢50其他韩国出口YoY403020100-10-20-136-3021-0522-0820-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-0321-0421-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0320-06资料来源彭博华泰研究图表3韩国主要出口产品同比情况韩国出口主要分项金额同比增速半导体汽车计算机电子石油和石化加工品手机100806040395200-20-182-345-40-349-424-6019-0319-0920-0320-0921-0321-0922-0322-0923-03资料来源彭博华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2宏观研究图表4韩国对主要目的地出口情况韩国出口同比分地区50韩国整体出口中国东盟欧盟美国403020101580-11-10-136-20-201-30-334-402020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-03资料来源彭博华泰研究图表5韩国对美欧的出口边际下降韩国出口同比分地区拉动50欧盟美国中国东盟其他韩国出口同比YoY403020100-10-136-2020-0920-1020-1120-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0320-08资料来源彭博华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3宏观研究免责声明分析师声明本人易峘兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4宏观研究香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师易峘本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5宏观研究法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