2023年3月制造业PMI录得51.9%，高于彭博一致预期51.6%、继续处于扩张区间；而非制造业PMI较2月上行1.9个百分点至58.2%，大幅高于彭博一致预期55.0%。3月PMI各项均比1-2月平均继续向好，显示内需回升趋势再继续巩固中。考虑到2月春节因素的扰动，对比1-2月均值来看，3月制造业PMI稳步回升0.5个百分点，非制造业大幅回升2.9个百分点。显示内需快速回升、制造业及非制造业消费活动景气度均继续向好。
　　生产方面，3月制造业复工节奏加快叠加内需继续回升，拉动工业生产景气度持续走高。3月生产指数为54.6%，较1-2月均值上行1.4个百分点。分行业看，设备制造、汽车制造等出口相关行业产需景气度回升较快。分规模看，3月大/中/小型企业PMI均值均处于扩张区间。此外，3月制造业供应商配送时间指数上行1.0个百分点至50.8%，体现物流情况持续好转，制造业原材料供应量交货时间持续加快。
　　1）制造业内需快速回暖，新订单指数从1-2月平均的52.5%上行至3月的53.6%。在手订单指数亦从1-2月的46.9%上行至3月的48.9%。3月进口指数上行1.9个百分点至50.9%。
　　2）制造业出口出现筑底迹象，3月PMI新出口订单指数较1-2月平均上升1.2个百分点至50.4%，位于扩张区间。3月义乌小商品出口价格指数同比增速明显回升，或显示外需有所回暖，出口相关行业景气度或有望回升。
　　3）生产动能回升，上游原材料库存均环比回落。3月上游原材料库存较1-2月下行1.4个百分点至48.3%，成品库存上行0.6个百分点至49.6%，显示开年后工业生产持续加速，上游原材料消耗较快，而下游产成品库存下行速度有所放缓。
　　3月PMI原材料及出厂价格指数均下行。3月原材料购进价格较1-2月环比下行2.4个百分点至50.9%，出厂价格下行1.4个百分点至48.6%，出厂价格与原材料购进价格价差有所收窄。
　　3月居民出行消费活跃度仍较为强劲，带动非制造业PMI较1-2月均值上行2.9个百分点至58.2%，建筑业商务活动亦大幅上行超7个百分点至65.6%，或体现基建开工加快及地产回暖。具体而言，居民服务业景气度继续向好，3月服务业商务活动指数上行2.1个百分点至56.9%。分行业看，道路及航空运输、零售、租赁等等与旅游出行消费相关商务活动指数均位于60%以上的高景气区间。此外，基建开工节奏继续加快叠加地产基本面回暖，3月建筑业商务活动指数较1-2月均值大幅上行至65.6%的高景气度区间。
　　就业方面，3月制造业/非制造业就业指数均低位回升，或显示居民就业仍有所承压、但边际有所修复。3月制造业和非制造业的PMI就业指数均较1-2月上行0.8个百分点，分别录得49.7%、49.2%，仍处收缩区间。
　　整体而言，3月制造业及非制造业景气度继续上行、经济复苏走势进一步得到确认，其中服务业和建筑业活动回暖推动非制造业商业活动PMI持续攀升、而制造业出口订单也可能呈现早期筑底迹象。3月制造业新订单及非制造业PMI中消费出行相关分项均较1-2月继续上行，与我们观察到节后居民出行消费高频指标持续复苏相呼应，内需回暖可能继续推升制造业及非制造业景气度回升。另一方面，前期拖累全球制造业需求的因素边际改善，外需相关指标下行速度有所放缓，有望继续推高出口相关行业景气度（参见《全球制造业需求是否将初现曙光》，2023/02/12）。
　　风险提示：外需超预期下跌，内需回升不及预期。