2023年3月27日，国家统计局公布了2023年1-2月工业企业财务数据。1-2月工业企业整体利润降幅录得22.9%，较12月8.3%的降幅明显走阔，而营业收入同比降幅1.3%，亦较12月的降幅0.7%回落。而对比工业增加值数据同比增速的回升（1-2月的工业增加值由12月的1.3%回升至2.4%），出现量价偏离，这一现象我们认为可能的原因包括：
　　1)出口走弱压制相关制造业行业盈利回升：如出口依赖度较高的计算机电子设备行业拖累盈利增速约8.4个百分点；
　　2)内需尚未完全修复：今年年初工业产能利用率仍在爬坡回升过程中，尤其是对比去年1-2月份为2022年增速的高点，同比仍有回升空间；
　　3)历史经验上看，1-2月的企业利润数据与工业增加值背离并非个例、且可能由于一些技术原因面临较大扰动，特别是在PPI下行区间时，比如2009年、2012年、2015年和2019年1-2月盈利增速与工业增加值增速方向相反、且背离较大，或因PPI核算缩减的技术性原因导致（图表1-2）。此外，今年减税降费政策调整或也有部分影响，2022年我国新增减税降费及退税缓税缓费超过4.2万亿元，而23年初缓税收入集中入库，带来1-2月增值税收入及企业所得税收入的同比上行。
　　另一方面，总量回落的同时行业分化加剧，国内行业景气度出现明显的“内外需切换”形态，出口依赖度较高行业盈利承压或有凸显。1）上游行业利润降幅由去年12月的9%收窄至0.1%，其中有色金属矿采选、石油天然气开采盈利同比维持较高增速，但中游的石油炼化、黑色金属冶炼压延（钢铁）等行业盈利增速大幅下滑；2）受外需影响较大的中游制造业盈利增速普遍回落，而出口依赖度较高的纺织、家具、计算机电子等行业同比亦大幅下行；3）电气机械行业景气度“一枝独秀”，保持超40%的同比增速，对利润增速的贡献达2.6个百分点（图表3-5）。具体看——
　　1）石油天然气开采等上游原材料采选行业盈利增速回升，但黑色、有色、石油加工等行业利润大幅回落。高基数下，有色金属矿采选行业盈利同比增速从12月的65.7%回落至30.3%。石油和天然气开采业盈利同比增速回落至8.6%；而黑色金属采选（铁矿石）盈利同比增速从12月的810.6%大幅转负至-41.5%。同时，中游的石油加工、黑色冶炼（钢铁）行业利润同比大幅回落至-111.2%/-151.1%，两个行业加总对企业盈利同比增速的拖累达到15.2个百分点。
　　2）外需走弱背景下，中游制造业利润增速普遍回落，电气机械呈“一枝独秀”。整体而言，中游制造业同比增速从去年12月的20.9%大幅回落至-31.2%、或体现外需走弱的影响加剧。分行业看，仅电气机械设备、电力热力设备1-2月利润仍保持40%以上的同比增速，其中电气机械自22年5月以来已连续10月保持20%以上、体现能源转型背景下较强的盈利韧性，对利润同比增速的贡献达2.6%。而化学制品（-56.6%）、铁路船舶制造（-64.8%）、造纸（-52.3%）等同比增速大幅回落，部分受到基数效应影响。
　　3）下游消费品中，饮料、烟草等可选消费利润增速明显回升，但计算机通信设备、汽车同比降幅走阔。内需消费品中，1-2月食品制造业利润同比增速从12月的2.2%回落至-7.3%，但受周期影响更大的饮料和烟草制品同比增速较12月上行超过10个百分点分别至11.6%、15.4%。制鞋业、医药制造业及娱乐用品同比降幅收窄，但出口依赖度较高的计算机手机行业盈利增速进一步回落至-77.1%的深负区间，对利润同比增速的拖累达8.4个百分点。此外，汽车或受到价格战等因素影响，盈利增速从12月的3.2%大幅回落至-41.7%、拖累利润同比约2.9个百分点。外需影响较大的服装制造利润同比增速从去年12月的-1.1%回落至-13.5%，家具制造业盈利也从49.7%大幅下滑至-23.5%。
　　4） 1-2月民企、外资工业企业盈利同比增速进一步下行。1-2月国有控股企业的利润降幅收窄至17.5%。民营工业企业利润降幅则从12月的3%走阔至19.9%。外资工业企业利润同比降幅也从12月的24.8%进一步走阔至35.7%。
　　2022年1-2月工业企业整体利润率为4.9%，较12月下行0.3个百分点，低于去年同期的5.9%。具体来看，1-2月上游利润率较12月的6.4%大幅回升至23.8%，中游行业利润率较12月的4.3%明显回落至2.8%，而下游行业利润率较12月的6.2%小幅回落至5.3%。分行业来看，石油和天然气开采业利润率大幅回升，中游制造业利率大多回落，特别是造纸、橡胶、纺织、化纤、仪器仪表等；下游家具、印刷等行业利润率大幅下滑，但烟草利润率明显回升（图表6-9）。
　　1-2月库存增速继续回落，杠杆基本持平，应收账款周转进一步减速。2月工业企业总体资产负债率较12月基本持平，应收账款（与销售收入）比率上行（图表11,13及15）。
　　12月工业企业亏损额增速继续下行。财务费用收入占比回升，流动资产比例略有回升（图表10，12及14，由于1-2月工业企业财务费用、流动资产和亏损额数据到目前为止仍然缺失，我们将在后续相关报告中一并更新）。
　　1-2月表观企业盈利增长明显回落，或受出口回落、内需尚未完全修复等因素影响，同时减税降费政策

研究报告全文：证券研究报告宏观开年工业企业盈利下降的部分解释华泰研究研究员易峘SACNoS0570520100005evayihtsccom2023年3月27日中国内地动态点评SFCNoAMH263852365860002023年3月27日国家统计局公布了2023年1-2月工业企业财务数据1-2月工业企业整体利润降幅录得229较12月83的降幅明显走阔而营业收入同比降幅13亦较12月的降幅07回落而对比工业增加值数据同比增速的回升1-2月的工业增加值由12月的13回升至24出现量价偏离这一现象我们认为可能的原因包括1出口走弱压制相关制造业行业盈利回升如出口依赖度较高的计算机电子设备行业拖累盈利增速约84个百分点2内需尚未完全修复今年年初工业产能利用率仍在爬坡回升过程中尤其是对比去年1-2月份为2022年增速的高点同比仍有回升空间3历史经验上看1-2月的企业利润数据与工业增加值背离并非个例且可能由于一些技术原因面临较大扰动特别是在PPI下行区间时比如2009年2012年2015年和2019年1-2月盈利增速与工业增加值增速方向相反且背离较大或因PPI核算缩减的技术性原因导致图表1-2此外今年减税降费政策调整或也有部分影响2022年我国新增减税降费及退税缓税缓费超过42万亿元而23年初缓税收入集中入库带来1-2月增值税收入及企业所得税收入的同比上行另一方面总量回落的同时行业分化加剧国内行业景气度出现明显的内外需切换形态出口依赖度较高行业盈利承压或有凸显1上游行业利润降幅由去年12月的9收窄至01其中有色金属矿采选石油天然气开采盈利同比维持较高增速但中游的石油炼化黑色金属冶炼压延钢铁等行业盈利增速大幅下滑2受外需影响较大的中游制造业盈利增速普遍回落而出口依赖度较高的纺织家具计算机电子等行业同比亦大幅下行3电气机械行业景气度一枝独秀保持超40的同比增速对利润增速的贡献达26个百分点图表3-5具体看1石油天然气开采等上游原材料采选行业盈利增速回升但黑色有色石油加工等行业利润大幅回落高基数下有色金属矿采选行业盈利同比增速从12月的657回落至303石油和天然气开采业盈利同比增速回落至86而黑色金属采选铁矿石盈利同比增速从12月的8106大幅转负至-415同时中游的石油加工黑色冶炼钢铁行业利润同比大幅回落至-1112-1511两个行业加总对企业盈利同比增速的拖累达到152个百分点2外需走弱背景下中游制造业利润增速普遍回落电气机械呈一枝独秀整体而言中游制造业同比增速从去年12月的209大幅回落至-312或体现外需走弱的影响加剧分行业看仅电气机械设备电力热力设备1-2月利润仍保持40以上的同比增速其中电气机械自22年5月以来已连续10月保持20以上体现能源转型背景下较强的盈利韧性对利润同比增速的贡献达26而化学制品-566铁路船舶制造-648造纸-523等同比增速大幅回落部分受到基数效应影响免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1宏观研究3下游消费品中饮料烟草等可选消费利润增速明显回升但计算机通信设备汽车同比降幅走阔内需消费品中1-2月食品制造业利润同比增速从12月的22回落至-73但受周期影响更大的饮料和烟草制品同比增速较12月上行超过10个百分点分别至116154制鞋业医药制造业及娱乐用品同比降幅收窄但出口依赖度较高的计算机手机行业盈利增速进一步回落至-771的深负区间对利润同比增速的拖累达84个百分点此外汽车或受到价格战等因素影响盈利增速从12月的32大幅回落至-417拖累利润同比约29个百分点外需影响较大的服装制造利润同比增速从去年12月的-11回落至-135家具制造业盈利也从497大幅下滑至-23541-2月民企外资工业企业盈利同比增速进一步下行1-2月国有控股企业的利润降幅收窄至175民营工业企业利润降幅则从12月的3走阔至199外资工业企业利润同比降幅也从12月的248进一步走阔至3572022年1-2月工业企业整体利润率为49较12月下行03个百分点低于去年同期的59具体来看1-2月上游利润率较12月的64大幅回升至238中游行业利润率较12月的43明显回落至28而下游行业利润率较12月的62小幅回落至53分行业来看石油和天然气开采业利润率大幅回升中游制造业利率大多回落特别是造纸橡胶纺织化纤仪器仪表等下游家具印刷等行业利润率大幅下滑但烟草利润率明显回升图表6-91-2月库存增速继续回落杠杆基本持平应收账款周转进一步减速2月工业企业总体资产负债率较12月基本持平应收账款与销售收入比率上行图表1113及1512月工业企业亏损额增速继续下行财务费用收入占比回升流动资产比例略有回升图表1012及14由于1-2月工业企业财务费用流动资产和亏损额数据到目前为止仍然缺失我们将在后续相关报告中一并更新1-2月表观企业盈利增长明显回落或受出口回落内需尚未完全修复等因素影响同时减税降费政策下台阶工业增加值计算口径误差亦可能带来部分干扰1历史上看1-2月企业盈利增速波动较大与工业增加值也较多出现背离因此不必对这一盈利回落过于悲观往前看我们认为总量上企业盈利修复动能回升仍可期待去年一季度企业盈利同比增速为全年高点后续随着基数回落以及内需逐步修复同比或呈明显上升趋势但从结构上看我们认为行业盈利水平或将进一步分化如我们在2023年哪些行业会有定价权2023327中分析此前三年外需强内虚弱环境下产能布局已然发生变化此前外需拉动板块若经历产能扩张价格下行压力可能凸显另一方面内需逐步回升过程中相关行业产能经历3年的整合退出定价权反而明显上升其中上游高耗能原材料电力供应和大量可选消费行业整合度明显提高叠加需求回升双重推动定价权或将上升而产能扩张较快但受外需影响较大行业的定价权和盈利能力可能短期承压包括计算机通信电子新能源设备运输设备橡胶塑料等行业后续仍需重点关注各行业产能利用率的回升及价格指标的显现此外海外需求总体尚未明显好转仍在筑底过程后续仍需关注港口吞吐量美欧新订单等宏观数据及对制造业周期拐点较敏感的行业的库存筑顶迹象风险提示海外衰退风险加大稳增长政策效果弱于预期1增速背离的现象可能与指标统计规则有关月度工业增加值是由企业直接报送工业总产值数据再结合上年增加值率推算得出本月的现价工业增加值在经PPI进行缩减后得到剔除价格因素后的同比增速而当PPI价格出现快速下行时如果企业报送的总产值数据低估了价格下降的影响就可能会导致PPI缩减后的工业增加值增速面临高估免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2宏观研究图表12009年至今工业企业利润同比与工业增加值同比多次背离图表21-2月的企业利润同比增速波动较大工业企业利润同比工业增加值同比增速工业企业利润同比工业增加值同比PPI同比右轴同比右轴915015200PPI666940843433010150320070101100-08105-16-16-33030-43250-53100200730540-50122009年2011年2013年2015年2017年2019年2021年2023年50101-2月1-2月1-2月1-2月1-2月1-2月1-2月1-2月200912011320135201572017920191120221资料来源CEIC华泰研究资料来源CEIC华泰研究图表31-2月工业企业利润收入增速回落图表4中游企业利润增速回落上游企业利润增速小幅上行中游行业利润同比工业企业销售收入同比210250下游行业利润同比400180工业企业利润同比上游行业利润同比右2003001501501202001009010060500300050100306010020015-0516-0517-0518-0519-0520-0521-0522-0522-0615-1016-0316-0817-0117-0617-1118-0418-0919-0219-0719-1220-0520-1021-0321-0822-0122-1123-0415-05资料来源CEIC华泰研究资料来源CEIC华泰研究图表51-2月企业收入增速下行图表61-2月工业企业整体利润率较去年12月小幅回落上游行业主营业务收入同比工业企业利润率80中游行业主营业务收入同比920192021下游行业主营业务收入同比20222023608407206052044015-0516-0517-0518-0519-0520-0521-0522-0531月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源CEIC华泰研究资料来源CEIC华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3宏观研究图表71-2月工业企业上游利润率环比大幅回升图表81-2月工业企业中游利润率环比回落工业企业上游利润率工业企业中游利润率820192021202220233020192021202220237256205151045301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月21月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源CEIC华泰研究资料来源CEIC华泰研究图表91-2月工业企业下游利润率环比回落图表1012月工业企业亏损额同比增速有所回落工业企业下游利润率工业企业亏损额累计同比增速11802019202120222023106094082076052044031月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月21-1216-0216-0716-1217-0517-1018-0318-0819-0119-0619-1120-0420-0921-0221-0722-0522-1015-09资料来源CEIC华泰研究资料来源CEIC华泰研究图表111-2月整体杠杆率回落图表1212月流动资产比率回落总负债总资产流动资产总资产季调后59513553总负债流动资产右590130525851255805112057550570115495651105601054855555010047545954622-0115-1016-0316-0817-0117-0617-1118-0418-0919-0219-0719-1220-0520-1021-0321-0822-0622-1119-0616-0216-0716-1217-0517-1018-0318-0819-0119-1120-0420-0921-0221-0721-1222-0522-1015-09资料来源CEIC华泰研究资料来源CEIC华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4宏观研究图表131-2月工业企业应收账款同比增速上行图表1412月工业企业财务费用占比上行应收账款年化销售收入财务支出主营业务收入季调后19202040应收账款同比增速右1818财务支出累计同比增速右351730161625141420151212151013101058080115606041041590222000257015-1116-1117-1118-1119-1120-1121-1122-1121-0722-0515-0916-0216-0716-1217-0517-1018-0318-0819-0119-0619-1120-0420-0921-0221-1222-10资料来源CEIC华泰研究资料来源CEIC华泰研究图表151-2月库存增速回升库销比回升工业企业库存季调后25562051库存年化销售收入右轴15461041536031库存水平增长率52615-1016-0817-0117-0617-1118-0418-0919-0219-0719-1220-0520-1021-0321-0822-0122-0622-1116-03资料来源CEIC华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5宏观研究图表16工业企业利润同比增速2023年1-220192020202120222Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q222022年12月月规模以上工业企业-3341343-4040162210137336814812485-46-87-86-83-229上游行业10-3071890487-518-246-4879119062076270014771014230-84-90-01煤炭开采和洗选业-24-2112127443-321-2817794312852759296918901367198-191119-23石油和天然气开采业18-83258471098-1128-640-3210184NA3037-198415111071883896157686黑色金属矿采选业39657491135-220570716-2103478049821051-534174-184-62616628106-415有色金属矿采选业-28814744537367422346952763268223748485194218657303水泥矿采选业6142233620840162509175231189294112-17-042412中游行业-5171242-13144219281174238342-117-79-149-256-30209-312农副食品加工业3959-9202177201-79289-125-282-126-229112-9213434-63纺织业-1097941-178191259135404-1230086140-171-308-217-158-371木材加工和木竹藤棕草制品业-62-8813171-25-125-04272542019637-114-40258273-22造纸和纸制品业-9121269-298453733411127506-217-311-493-429-29531347-523石油加工炼焦和核燃料加工业-425-2651646-835-658637341NA7508NA-655-310-371-1593-2257694-1112化学原料和化学制品制造业-256209878-87-13486316634251125702288184148-257-362-332-566化学纤维制造业-198-1511492-622-257-209133596930232154103-549-486-912-585-56-972橡胶和塑料制品业120244-29-564673063211400-146-213-175-296-1152511890-153水泥制品业7527143-15562111117691112-18135110-152-189-256-208-392黑色金属冶炼和压延加工业-376-75755-913-33937819538761913436-381-497-776-1513-9073023-1511有色金属冶炼和压延加工业122031159-161-29154065047102019783459529-79-634-207511-572金属制品业5941287-10585146133116726815717811-148-125-114-111-237通用设备制造业371308304260327180118764-51-113-170-1519921123602专用设备制造业129244102346272462871455-38-03-4648-942114748-89铁路船舶航空航天和其他运输设备119-15-15944599115-55724-76-57-543-1533134919253127-648电气机械和器材制造业10860122312181168128166707-8146104223395442437415仪器仪表制造业5911611043207303841110151244-74-0210284120-45废弃资源综合利用业51-52447-12280-02-37992487289377163-114-444-6278-615电力热力生产和供应业19034-571863119227117507-163-692-2463-352-141543-13841740469燃气生产和供应业0677184-154-4981281661350-15-84-146-195-06-223-185-10下游行业-1372266-8314518511110771491428011-17862-175-357-254食品制造业9164-0176379272-41521-133-18010133331213422-73酒饮料和精制茶制造业10289241176232592904412192234225618127610-9224烟草制品业132543311917832641118766-163232941823909-5896汽车制造业-15940190626545678434-151-47837-119-3697136932-417纺织服装服饰业-98-213144-63-159-162-182433-02-47301109-08-16-18311-135皮革毛皮羽毛及其制品和制鞋业-19-2071533-251-159-12429322-79-3739-514778-134-72家具制造业108-1110979-184-1089272695108-238044079141497-235印刷和记录媒介复制业41-57-04-375604-09493-51-16900-73-7103-2379-243文教工美体育和娱乐用品制造业99-92192-22-88-844057090842047162171-213-372-96医药制造业59128779-318175213259887889658713-89-392-328-382-531-163计算机通信和其他电子设备制造业31172389-13148322207141414529539328-129-35-282-540-771资料来源CEIC华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6宏观研究图表17工业企业主营业务收入同比增速2023年1-220192020202120222Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q222022年12月月规模以上工业企业380819459385265387199129130127606502-07-13上游行业7931-270789-127-91-1325333647355542137288-524618煤炭开采和洗选业32-84583195-110-12415296320706910608540102-139-1209石油和天然气开采业-08-201359381-383-203-1793562944142946652336321418755黑色金属矿采选业111112343-1666214322757057434801-103-148-305-72191-52有色金属矿采选业-46-32148153-1447-34290150671372442026512819460水泥矿采选业24-13103246315-0635797-13811101320-18-47-19中游行业9647-21154528446638924116013613567481409-52农副食品加工业40221266573541726012958943741106727385纺织业-18-67100-11-62-122827312933399409-26-86-90-79木材加工和木竹藤棕草制品业06-62125-0903-41-39392791311474-06-32-48-31906造纸和纸制品业-30-22147040738493731516871450707-34-65-56石油加工炼焦和核燃料加工业40-134323173-171-147-129196449343315245228185597762化学原料和化学制品制造业-10-37311104-29-074840231628227124116465-15-34-49化学纤维制造业40-10427853-121-44-144073073031511497124-11-53-50橡胶和塑料制品业20-10129-17531663440121493638-07-12-72-101-79水泥制品业99-01138-19463243400133657294-17-30-86-118-88黑色金属冶炼和压延加工业6852322-982210316450548826711621-79-194-119-98-67有色金属冶炼和压延加工业7242316103815111043034831521924413624413100金属制品业4918223-13417710249225017511110705-42-82-94-77通用设备制造业3932151-2210211489494156743727-8713-27-46-39专用设备制造业63761281819511912949896503447-243220-17-11铁路船舶航空航天和其他运输设备45-061113045561537893405122-1272348309电气机械和器材制造业594523720767124142565239142158239187243173153115仪器仪表制造业5535159421191146446113091997402712935-04废弃资源综合利用业88142523142151153319909647444348406212-0366142-90电力热力生产和供应业60171431711942532121369114616017820514220362燃气生产和供应业120-54258212-63-543426224231123226230824290113103下游行业6623-19041886876640489186470-02101-08-56-43食品制造业4216100409349-032324246107874255-120708酒饮料和精制茶制造业50-261314926210030386471231331774-223236烟草制品业613166543434-501300454441012958-15-9486汽车制造业-1834676814116610271526-137-3209-9230970-38-62纺织服装服饰业-34-11365-46-98-87-6316510230129305-16-200-148-105皮革毛皮羽毛及其制品和制鞋业-11-14582-04-126-148-9817773317510829-24-95-116-88家具制造业15-60135-81-760813399218164332-98-83-141-144-157印刷和记录媒介复制业16-52103-1521-14-23308101325238-1203-68-106-79文教工美体育和娱乐用品制造业20-44156-19-73423535620940106111-19-02-126-178-55医药制造业7445201-16389311933523518010155-59-5300-0809计算机通信和其他电子设备制造业4583147551531201033969773112956185-03-59-65资料来源CEIC华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7宏观研究图表18工业企业销售利润率2023年1-22020202120221Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q222022年12月月规模以上工业企业5968615066676565756865626857584946上游行业91181231125811077914117722518324526023818164238煤炭开采和洗选业107205255115105114121140182251248250281255233153245石油和天然气开采业29191281220-7786-702052512416735134133399-306342黑色金属矿采选业821321184312313749131153213331711481005388104有色金属矿采选业130168207128120153147156185182150214226201186123257水泥矿采选业931061076895101109751021281198711110812114289中游行业5357454257616557645550465138464328农副食品加工业4234003139395437302743283321455524纺织业4745003454475932424662333531516321木材加工和木竹藤棕草制品业4040003939345033383453323435657632造纸和纸制品业6059003948618873624556353531589814石油加工炼焦和核燃料加工业22500024114062746648134034-25-18-42-04化学原料和化学制品制造业64970056627491951009993919969594740化学纤维制造业2861002624225661745257263604233101橡胶和塑料制品业6559004274747762565561425054727936水泥制品业8183006791889165898197657766766940黑色金属冶炼和压延加工业31430025343642416641232016-250219-08有色金属冶炼和压延加工业2644001220363538464944473817324020金属制品业4347003444465739454661353841555729通用设备制造业6867005378797662726965506672797348专用设备制造业7780005293898874828579737681878558铁路船舶航空航天和其他运输设备4943003666505838554534315756726931电气机械和器材制造业5553004166676149545555435558676148仪器仪表制造业101103006012711711780114108112681121071149854废弃资源综合利用业3837003738374931343350262517426510电力热力生产和供应业61270066737451605419-2733454617-1438燃气生产和供应业82740051901017876966956525948385231下游行业6878005483756572887477687169646153食品制造业8577008290929180757182847572889577酒饮料和精制茶制造业14716200129187144122151213143143167245155149175176烟草制品业706300120129127-119147137102-133146136119-151-598157汽车制造业5961003587815762724960544463606132纺织服装服饰业4751004554465641494271414848727341皮革毛皮羽毛及其制品和制鞋业5552005549656051475754474461646645家具制造业5654004755608040506859385770759930印刷和记录媒介复制业6156005266677247575368425453719532文教工美体育和娱乐用品制造业5052004451476741464972405057666938医药制造业14421200137164145141179249206212154162142133127137计算机通信和其他电子设备制造业4557002458505245606164414952474409资料来源CEIC华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8宏观研究免责声明分析师声明本人易峘兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9宏观研究香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师易峘本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10宏观研究法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读11