北京时间3月23日（周四）凌晨，联储3月FOMC决议加息25个基点、基准利率升至4.75%-5.0%区间，释放一定鸽派信号，决议声明软化了加息的前瞻指引，承认曾考虑过3月不加息，但点阵图指示未来还有一次加息，2023年不降息。缩表方面，美联储仍然维持月度950亿美元（600亿国债+350亿MBS）的缩表速度。议息决议公布后，标普500及纳斯达克综指分别下跌1.7%和1.6%，2年期和10年期美债收益率分别下降23bp和17bp至3.93%和3.43%，美元指数下跌0.7%至102.5。会后市场的加息预期变动不大，预计5月有48%的概率加息25bp，加息终点达到4.93%，下半年降息75bp（图表1）。
　　鲍威尔认为通胀位于高位，就业市场表现好于预期，但银行风波降低了软着陆的可能性。近期数据反映通胀压力回升（continue to run high）；尽管工资增长有所缓和，但劳工需求仍远超供给。近期的银行风波将导致信贷紧缩（tighter credit conditions）拖累增长和通胀，不利于实现软着陆，但对具体的幅度还难以估计（too early to say）。鲍威尔称，增长低迷将持续（subdued growth to continue），但仍然追求软着陆的可能性。鲍威尔强调，美国银行体系稳健而有弹性，贷款计划有效地满足了银行的需求，准备动用所有工具保障银行系统的稳定。
　　加息路径方面，美联储软化前瞻指引，但鲍威尔强调基准情形下2023年不降息。鲍威尔称，3月会议曾考虑停止加息，但增长和通胀保持强劲，委员会一致支持加息25个基点。美联储软化前瞻指引中的表述，不再预计持续加息（ongoing rate increases），而是强调额外紧缩（some additional policyfirming）可能是适当的，为停止加息保留了灵活性，更加接近停止加息。但鲍威尔强调，降息不是2023年的基准情形（rate cuts are not in our basecase），具体路径将取决于数据，这与市场的降息预期存在巨大分歧。3月点阵图显示美联储指示美联储2023年不准备降息，18位委员中17名联储官员预计2023年利率超过5%，10位委员预计2023年底利率为5.1%，基本持平于去年12月的预测（图表2）。
　　美联储小幅下调近期增长预测，并上调通胀预测。2023-24年四季度GDP增速预测下调至0.4%（-0.1pct）和1.2%（-0.4pct），2025年四季度GDP增速预测上调至1.9%（+0.1pct）；2023-24年四季度核心PCE预测均上调0.1个百分点至3.6%和2.6%；2023年四季度失业率预测下调0.1个百分点至4.5%（图表3）。此外，联邦基金利率的中位数预测显示，2023-25年年末的利率分别为5.1%、4.3%和3.1%，2024年上调了0.2个百分点，2023年和2025年保持不变。
　　往前看，银行风波影响的不确定性导致美联储坚持不降息的判断，二季度美联储可能采取加息+提供额外流动性的组合，但下半年联储或仍有必要降息。美联储坚持不降息的判断与市场隐含的利率路径存在巨大分歧，部分是因为银行风波影响幅度存在较大不确定性。我们认为，美联储下半年或仍有必要降息。一方面，地方银行所面临的挤兑风险并没有完全消除。财长耶伦称，不考虑大幅提高存款保险额度及其覆盖面，而美联储当前所采取的加息+扩表的组合并不足以消除挤兑风险以及金融体系所面临的潜在压力。另一方面，利率在1年内快速上行，利率曲线倒挂也近一年，加息和利率倒挂对实体经济的累计效应或在下半年达到最大。美联储降息最早可能是JacksonHole会议或四季度。不排除降息时点比我们预期更晚，但这也意味着金融体系和实体经济所面临的压力可能会倒逼联储降息。
　　风险提示：美国银行事件发展超预期、联储政策收紧超预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告宏观3月FOMC变鸽派但或仍不够鸽华泰研究研究员易峘SACNoS0570520100005evayihtsccom2023年3月23日中国内地动态点评SFCNoAMH26385236586000联系人胡李鹏PhD北京时间3月23日周四凌晨联储3月FOMC决议加息25个基点SACNoS0570122120062hulipenghtsccom基准利率升至475-50区间释放一定鸽派信号决议声明软化了加息861063211166的前瞻指引承认曾考虑过3月不加息但点阵图指示未来还有一次加息2023年不降息缩表方面美联储仍然维持月度950亿美元600亿国债350亿MBS的缩表速度议息决议公布后标普500及纳斯达克综指分别下跌17和162年期和10年期美债收益率分别下降23bp和17bp至393和343美元指数下跌07至1025会后市场的加息预期变动不大预计5月有48的概率加息25bp加息终点达到493下半年降息75bp图表1鲍威尔认为通胀位于高位就业市场表现好于预期但银行风波降低了软着陆的可能性近期数据反映通胀压力回升continuetorunhigh尽管工资增长有所缓和但劳工需求仍远超供给近期的银行风波将导致信贷紧缩tightercreditconditions拖累增长和通胀不利于实现软着陆但对具体的幅度还难以估计tooearlytosay鲍威尔称增长低迷将持续subduedgrowthtocontinue但仍然追求软着陆的可能性鲍威尔强调美国银行体系稳健而有弹性贷款计划有效地满足了银行的需求准备动用所有工具保障银行系统的稳定加息路径方面美联储软化前瞻指引但鲍威尔强调基准情形下2023年不降息鲍威尔称3月会议曾考虑停止加息但增长和通胀保持强劲委员会一致支持加息25个基点美联储软化前瞻指引中的表述不再预计持续加息ongoingrateincreases而是强调额外紧缩someadditionalpolicyfirming可能是适当的为停止加息保留了灵活性更加接近停止加息但鲍威尔强调降息不是2023年的基准情形ratecutsarenotinourbasecase具体路径将取决于数据这与市场的降息预期存在巨大分歧3月点阵图显示美联储指示美联储2023年不准备降息18位委员中17名联储官员预计2023年利率超过510位委员预计2023年底利率为51基本持平于去年12月的预测图表2美联储小幅下调近期增长预测并上调通胀预测2023-24年四季度GDP增速预测下调至04-01pct和12-04pct2025年四季度GDP增速预测上调至1901pct2023-24年四季度核心PCE预测均上调01个百分点至36和262023年四季度失业率预测下调01个百分点至45图表3此外联邦基金利率的中位数预测显示2023-25年年末的利率分别为5143和312024年上调了02个百分点2023年和2025年保持不变往前看银行风波影响的不确定性导致美联储坚持不降息的判断二季度美联储可能采取加息提供额外流动性的组合但下半年联储或仍有必要降息美联储坚持不降息的判断与市场隐含的利率路径存在巨大分歧部分是因为银行风波影响幅度存在较大不确定性我们认为美联储下半年或仍有必要降息一方面地方银行所面临的挤兑风险并没有完全消除财长耶伦称不考虑大幅提高存款保险额度及其覆盖面而美联储当前所采取的加息扩表的组合并不足以消除挤兑风险以及金融体系所面临的潜在压力另一方面利率在1年内快速上行利率曲线倒挂也近一年加息和利率倒挂对实体经济的累计效应或在下半年达到最大美联储降息最早可能是JacksonHole会议或四季度不排除降息时点比我们预期更晚但这也意味着金融体系和实体经济所面临的压力可能会倒逼联储降息风险提示美国银行事件发展超预期联储政策收紧超预期免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1宏观研究图表13月FOMC后市场加息预期变动不大预计年底降息75个基点资料来源彭博华泰研究图表22023年3月美联储点阵图预测资料来源彭博华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2宏观研究图表3美联储预测一览指标时间2021年12月值2022年3月值2022年6月值2022年9月值2022年12月值2023年3月值相较上次的变动2023222217120504-012024202019171612-04GDP增速2025---181819012026及之后18181818181800202323262731353601核心PCE2024212323232526012025---212121002023353539444645-01202435364144464600失业率2025---434546012026及之后40404040404000202316283846515100202421283439414302联邦基金利率2025---293131002026及之后25242525252500资料来源彭博华泰研究附录美联储FOMC声明相较2月FOMC的变化RecentindicatorspointtomodestgrowthinspendingandproductionJobgainshavepickedupbeenrobustinrecentmonthsandarerunningatarobustpacetheunemploymentratehasremainedlowInflationhaseasedsomewhatbutremainselevatedTheUSbankingsystemissoundandresilientRecentdevelopmentsarelikelytoresultintightercreditconditionsforhouseholdsandbusinessesandtoweighoneconomicactivityhiringandinflationTheextentoftheseeffectsisuncertainTheCommitteeremainsRussiaswaragainstUkraineiscausingtremendoushumanandeconomichardshipandiscontributingtoelevatedglobaluncertaintyThecommitteeishighlyattentivetoinflationrisksTheCommitteeseekstoachievemaximumemploymentandinflationattherateof2percentoverthelongerrunInsupportofthesegoalstheCommitteedecidedtoraisethetargetrangeforthefederalfundsrateto412to4-34to5percentTheCommitteewillcloselymonitorincominginformationandassesstheimplicationsformonetarypolicyTheCommitteeanticipatesthatsomeadditionalpolicyfirmingmayongoingincreasesinhetargetrangewillbeappropriateinordertoattainastanceofmonetarypolicythatissufficientlyrestrictivetoreturninflationto2percentovertimeIndeterminingtheextentoffutureincreasesinthetargetrangetheCommitteewilltakeintoaccountthecumulativetighteningofmonetarypolicythelagswithwhichmonetarypolicyaffectseconomicactivityandinflationandeconomicandfinancialdevelopmentsInadditiontheCommitteewillcontinuereducingitsholdingsofTreasurysecuritiesandagencydebtandagencymortgage-backedsecuritiesasdescribedinitspreviouslyannouncedplansTheCommitteeisstronglycommittedtoreturninginflationtoits2percentobjectiveInassessingtheappropriatestanceofmonetarypolicytheCommitteewillcontinuetomonitortheimplicationsofincominginformationfortheeconomicoutlookTheCommitteewouldbepreparedtoadjustthestanceofmonetarypolicyasappropriateifrisksemergethatcouldimpedetheattainmentoftheCommitteesgoalsTheCommitteesassessmentswilltakeintoaccountawiderangeofinformationincludingreadingsonlabormarketconditionsinflationpressuresandinflationexpectationsandfinancialandinternationaldevelopmentsVotingforthemonetarypolicyactionwereJeromeHPowellChairJohnCWilliamsViceChairMichaelSBarrMichelleWBowmanLaelBrainardLisaDCookAustanDGoolsbeePatrickHarkerPhilipNJeffersonNeelKashkariLorieKLoganandChristopherJWaller免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3宏观研究免责声明分析师声明本人易峘兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切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