核心观点：政策催化与基本面逻辑兼备，专精特新主题具备超额收益条件
　　近日，国资委印发《创建世界一流示范企业和专精特新示范企业名单》，要求同步开展创建世界一流示范企业和专精特新示范企业“双示范”行动，专精特新成为指引国央企集团下属企业的发展思路。“二十大”以来，政策高度重视专精特新。此外，专精特新企业在宏观、中观及微观均有亮点。宏观，“跨越中等收入陷阱”要求制造业比重保持基本不变，创新安全、强链补链成为长期国策，专精特新是主要抓手。中观，专精特新重仓行业处于盈利（景气周期回升）与估值（美债筑顶回落）双击起点。微观，专精特新评定标准优化保障个股硬实力，ROETTM中枢更高，具备中长期超额收益基础。
　　宏观维度：创新安全、强链补链是长期国策，专精特新是主要抓手
　　我国正进入跨越“中等收入陷阱”的关键阶段（人均GDP突破1万美元的初期），“十四五”提出“稳定制造业比重基本不变”而在劳动力及资本等要素贡献边际回落的背景下，参考韩的成功经验，制造业高级化是实现目标的必经之路，我国制造业创新能力较发达国家尚有差距，多处于国际分工价值链，在部分产业链关键环节国产化率不足10%，高端制造成色足专精特新是是突破抓手。其一，单位技术贡献规模大，平均发明专利密度是A股上市企业的3.4倍。其二，位于产业链关键环节且研发强度大，以机器人产业为例，专精特新企业实现谐波减速器国产化，2021年国内份额近25%。
　　中观维度：专精特新权重行业或处于新一轮戴维斯双击起点
　　盈利维度，专精特新重仓行业正处于景气周期上行的拐点。半导体，海外龙头彭博一致预测营收同比指引本轮半导体链下行周期或持续至2Q23（-9.7%） 3Q23回升（-4.6%），而A股半导体超额收益往往出现在全球半导体上行期，且提前启动。医疗器械，医保结余创新高，患者就诊意愿或强修复，拉动B端需求，政策面，重要高值耗材集采基本结束，且降幅收窄。CXO，全球医药投融资同比拐点初现。机器人，稳定的周期长度及海外四大家族等订单显示全球自动化周期处回暖初期。估值维度，“长久期”且对海外流动性敏感的专精特新在美债筑顶回落过程中将迎更大弹性的修复。
　　微观维度：入选企业总体成色优质，软硬实力兼具
　　第一，专精特新小巨人及制造业单项冠军的评定标准进一步明确，从从业时长、营收水平，数字化管理应用、资产负债率、国内细分市场市占率、研发投入费用、强度等多维度筛选，入选企业质量提升。第二，专精特新企业较全A非金融两油及创业板指，ROETTM中枢更高，且主要来自ROATTM而非权益乘数贡献。从历史经验看，股价年化涨跌幅与平均ROE呈强正相关，由ROA贡献的ROE中枢抬升往往对应中长期稳定的超额收益。第三，全面注册制落地后，新股审查放宽，发行受理程序缩短，上市条件简化，有利于优质专精特新企业上市，提升对PE/VC的吸引力，融资环境明显改善。
　　风险提示：1）政策力度不及预期；2）联储加息节奏及幅度超预期；3）测算误差。
　　

研究报告全文：证券研究报告策略专精特新双示范发布现代化产业体系加速华泰研究研究员王以SACNoS0570520060001wangyi012893htsccom2023年3月20日中国内地专题研究SFCNoBMQ373862128972228联系人孙瀚文核心观点政策催化与基本面逻辑兼备专精特新主题具备超额收益条件SACNoS0570122040006sunhanwenhtsccom近日国资委印发创建世界一流示范企业和专精特新示范企业名单要862128972228求同步开展创建世界一流示范企业和专精特新示范企业双示范行动专精特新成为指引国央企集团下属企业的发展思路二十大以来政策高度重视专精特新此外专精特新企业在宏观中观及微观均有亮点宏观跨越中等收入陷阱要求制造业比重保持基本不变创新安全强链补链成为长期国策专精特新是主要抓手中观专精特新重仓行业处于盈利景气周期回升与估值美债筑顶回落双击起点微观专精特新评定标准优化保障个股硬实力ROETTM中枢更高具备中长期超额收益基础宏观维度创新安全强链补链是长期国策专精特新是主要抓手我国正进入跨越中等收入陷阱的关键阶段人均GDP突破1万美元的初期十四五提出稳定制造业比重基本不变而在劳动力及资本等要素贡献边际回落的背景下参考韩的成功经验制造业高级化是实现目标的必经之路我国制造业创新能力较发达国家尚有差距多处于国际分工价值链在部分产业链关键环节国产化率不足10高端制造成色足专精特新是是突破抓手其一单位技术贡献规模大平均发明专利密度是A股上市企业的34倍其二位于产业链关键环节且研发强度大以机器人产业为例专精特新企业实现谐波减速器国产化2021年国内份额近25中观维度专精特新权重行业或处于新一轮戴维斯双击起点盈利维度专精特新重仓行业正处于景气周期上行的拐点半导体海外龙头彭博一致预测营收同比指引本轮半导体链下行周期或持续至2Q23-973Q23回升-46而A股半导体超额收益往往出现在全球半导体上行期且提前启动医疗器械医保结余创新高患者就诊意愿或强修复拉动B端需求政策面重要高值耗材集采基本结束且降幅收窄CXO全球医药投融资同比拐点初现机器人稳定的周期长度及海外四大家族等订单显示全球自动化周期处回暖初期估值维度长久期且对海外流动性敏感的专精特新在美债筑顶回落过程中将迎更大弹性的修复微观维度入选企业总体成色优质软硬实力兼具第一专精特新小巨人及制造业单项冠军的评定标准进一步明确从从业时长营收水平数字化管理应用资产负债率国内细分市场市占率研发投入费用强度等多维度筛选入选企业质量提升第二专精特新企业较全A非金融两油及创业板指ROETTM中枢更高且主要来自ROATTM而非权益乘数贡献从历史经验看股价年化涨跌幅与平均ROE呈强正相关由ROA贡献的ROE中枢抬升往往对应中长期稳定的超额收益第三全面注册制落地后新股审查放宽发行受理程序缩短上市条件简化有利于优质专精特新企业上市提升对PEVC的吸引力融资环境明显改善风险提示1政策力度不及预期2联储加息节奏及幅度超预期3测算误差免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1策略研究正文目录宏观创新安全强链补链是长期国策3以半导体和工业机器人为例看专精特新企业在产业链安全及创新上的价值7机器人7半导体9政策支持力度大且持续二十大以来的关注度进一步提升11中观专精特新权重行业或处于新一轮戴维斯双击起点14微观入选企业总体成色优质软硬实力兼具19华泰策略专精特新组合22风险提示22免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2策略研究宏观创新安全强链补链是长期国策制造业高级化是十四五期间的长期主线历史上五年计划浓墨重彩定调的增量政策常对应资本市场超额收益持续性板块十三五期间提出扩大内需消费升级对应2016年-2020年消费板块持续的超额收益行情十四五的关键词是稳定制造业比重基本不变去年中央经济工作会议至今年二十大开题报告产业基础高级化多次被重点提及原因或在于制造业结构转型是一国能否成功突围上升为发达经济体的胜负手日韩在人均GDP接近1万美元前后尽管中低端制造业外迁但在高端制造业上取得突破如日本的芯片与高端装备韩国的芯片与汽车产业从而保证制造业比重基本不变而专精特新在以高端制造为底色的战略性新兴产业中的占比明显高于全A及创业板指图表1中国位于跨越中等收入陷阱的关键阶段45中等收入陷阱高发区域4035中国30制突破中等造韩国业收入陷阱增25加值占GDP20马来西亚比重日本15墨西哥阿根廷10深陷中等巴西收入陷阱505000100001500020000250003000035000人均GDP美元不变价注数据统计区间为1960-2021资料来源CEICWind华泰研究图表2专精特新上市企业在10大战略性新兴产业上的市值占比明显高于全A及创业板指注不含纳入最新公布的世界一流专精特新示范企业中未在此前通过专精特新评定的企业资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3策略研究图表3专精特新上市企业在10大战略性新兴产业上的数量占比明显高于全A及创业板指注不含纳入最新公布的世界一流专精特新示范企业中未在此前通过专精特新评定的企业资料来源Wind华泰研究创新是实现制造业高级化的关键抓手之一与其他国家相似我国目前面临的挑战有1劳动力要素的优势弱化2投资率偏高而近年来债务增加限制了资本要素对经济增长的贡献从韩国新加坡等国的经验看通过大力发展教育推进功能性产业政策鼓励创新提高全要素生产率成为转型升级成功的关键图表42015年后劳动力人口及占比回落图表52010年后资本要素对GDP的拉动作用减弱劳动力人口万人劳动力占比右轴20资本形成总额最终消费支出货物和服务净出口8100059800005815790007800057107700056760005750005574000540730007200053-5201020182003200420052006200720082009201120122013201420152016201720192020202120012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222000资料来源国家统计局华泰研究资料来源Wind华泰研究我国的创新能力近年来有所提升但较发达国家仍有较大差距发展专精特新企业是提升创新能力的有效举措WIPO发布的2022年全球创新指数报告显示我国创新指数排名上升至第11位但仍落后于美国英国德国等发达国家对于提升创新能力专精特新企业的头雁效应强截至2022年6月专精特新小巨人企业在数量上仅占全国企业的004但以发明专利指标计算则创造了464的技术贡献总计152万件专精特新小巨人企业的平均发明专利密度更是A股上市企业的34倍对于全社会科技创新的支撑作用显著且能够拉动产业链上下游转型升级免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4策略研究图表62022年创新指数对比我国较主流发达国家尚有不足图表7专精特新小巨人对于就业及创新发展的贡献度高020406080瑞士646美国618瑞典616专精特新全国企业小巨人维度英国597小巨人企业不含港澳台占全国比重荷兰580韩国578新加坡573德国572企业数量家927925055456004芬兰569丹麦559中国553总就业数法国5502245636437035日本536万人中国香港518加拿大508授权发明专利量奥地利502151632702464以色列502万件爱沙尼亚498卢森堡495冰岛492资料来源WIPO华泰研究资料来源智慧芽2022专精特新小巨人企业科创能力报告华泰研究全球产业链重构已在进行且未来进一步深化或难避免补链强链是实现制造业高级化的又一大当务之急2018年中美贸易摩擦以来全球产业链回流本土产业分工地区化的特征愈发明显是科技革命大国竞争的必然结果而新冠疫情与俄乌冲突等风险冲击进一步加速了全球产业链去中国化我国产业链具备纵深优势但存在卡脖子问题部分高端制造业的重要细分环节国产化率不足10逆全球化使得补链的必要性不断提升同时尽管我国的全球化参与程度高但诸多产业尤其是高端制造业在国际分工中处于中下游位置强链形成更高附加值的产业链是制造业高级化的客观目标而对于智能车等渗透率尚低的新兴产业抢的先发优势是未来占据价值链上游的关键图表82008年后我国的全球化进程放缓贸易方面甚至有所收缩图表9我国全球价值链分工地位及排名较为靠后全球化指数贸易全球化程度分工地位指数排名经济体7020002014增长率20002014变化量65中国005170073341783930960巴西008270096216311596金砖印度005440062013973637655国家俄罗斯00863012464438145950均值00688008902944---45加拿大0078100927186923131040德国0088500872-1471017-735法国00868008983461116-530英国0095200974231880G7国家意大利250096800931-382712-5日本0132301023-226826-420美国012420128837043119842012197219741976197819801982198619881990199219941996199820002002200420062008201020142016201820201970均值0100300988-151---资料来源KOF华泰研究资料来源中国的全球价值链分工地位及驱动因素葛海燕2021华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5策略研究图表10国产化率较低的领域集中在半导体机器人新能源信创等专精特新密度高的行业导体半涂胶显影设备导体半IC设计-存储器DRAM导体半IC封测导体半IC设计-存储器NAND器人机控制器PLC导体半薄膜沉积设备PVD导体半IC设计-EDA软件导体半光刻胶导体半半导体硅片12英寸床机高端数控机床伏光跟踪支架导体半IC设计-模拟芯片导体半CMP抛光材料-抛光垫导体半测试设备导体半IC设计-功率半导体IGBT导体半CMP抛光材料-抛光液导体半碳化硅导体半IC设计-WiFiMCU芯片导体半特种气体导体半半导体硅片8英寸导体半刻蚀机字基建数光模块导体半IC设计-CIS联网物物联网芯片导体半IC设计-射频芯片射频开关器人机减速器-谐波减速器导体半IC设计-功率半导体MOSFET联网物传感器电锂辅材-导电剂碳纳米管电风大功率主轴轴承字基建数服务器导体半溅射靶材器人机机器人本体导体半清洗设备器人机低压变频器器人机伺服系统联网物通信模组字基建数内存接口芯片电风碳纤维器人机减速器-RV减速器床机刀具床机主轴字基建数大功率光纤0102030405060注由于不同数据源的数据有差异半导体硅片8英寸国产化率为20-30溅射靶材和数字基建服务器国产化率为30-40图中以中枢值记高端数控机床和半导体硅片12英寸国产化率10图中以10记资料来源MIR中国信通院Gartner观研天下未来智库CBInsights高工产研佐思汽研华泰研究专精特新企业通常位于基础核心领域和产业链关键环节能够发挥强链补链的关键作用补链方面专精特新通过专业深耕能够更快实现创新技术突破并产生创新正反馈从而填补产业链空白典型案例是日本哈默纳科通过与美国USM合作推出谐波传动国产1号机后持续专注改良于1977年推出机电一体产品并在1990后开始将产品推广到其他低负载减速器不仅补充日本在机器人核心零部件上的短板甚至成为减速器领域的全球专家强链方面专精特新的优势在于快速灵活能够承接大企业的碎片式创新业务强化产业价值典型的是韩国围绕三星等大厂构建半导体产业链更快实现了国产化并在DRAM等部分产品上做到全球领先免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6策略研究以半导体和工业机器人为例看专精特新企业在产业链安全及创新上的价值机器人作为制造业大国机器人之于我国产业链安全的重要性不言而喻而机器人产业链中核心零部件以及六轴机器人国产化率较低亟需补短板核心零部件在机器人生产过程中的成本占比较高控制器伺服系统及减速器的占比分别为152035是影响下游机器人性能和利润空间的关键但国产化率却较低根据高工机器人数据截至2020年国产化率均在30左右市场主要被日系品牌占领减速器的差距尤为明显六轴机器人方面国产机器人在电子金属制品汽车零部件锂电等重点产业中的主要应用场景为搬运而对精度要求更高的焊接装配喷涂等领域则几乎被海外四大家族垄断图表11机器人产业链的成本分布减速器伺服系统的价值量高图表12不同行业机器人的国产化率2021年光伏其他其他5本体1516食品饮料157汽车整车8控制系统电子1528锂电池减速器1035伺服系统20汽车零部件金属制品1214资料来源MIR华泰研究资料来源MIR华泰研究专精特新企业在创新研发提升机器人行业的国产化率的过程中发挥了重要作用机器人产业链的A股上市公司中有12家为专精特新企业数量占比达67营收占比2021年年报达到52专精特新企业在研发投入强度上明显高于非专精特新企业体现为更高的平均研发费用率75vs63兑现为更高的创新产出体现为更高的平均人均专利数75vs63专精特新企业通过专业深耕更可能在细分环节实现创新突破成为细分环节的稀缺龙头以减速器环节为例专精特新企业绿的谐波逐步实现谐波减速器国产化首先应用于国内品牌机器人2021年国内市占率247仅次于全球龙头哈默纳科的355免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7策略研究图表13专精特新企业在国产化率较低的机器人行业占比高且研发强度创新能力占优专精特新非专精特新数量占比1267633营收占比525475161081268营收和研发费用率分布442平均研发费用率平均研发费用率000255002040营业收入亿元营业收入亿元3020201510105ROAROE和ROA分布0ROA01052010500502002040ROEROE平均ROE6669平均ROA5759平均研发费用率7563平均累计专利数个21883702平均人均专利数个026018注不含纳入最新公布的世界一流专精特新示范企业中未在此前通过专精特新评定的企业专利数统计不包括软件著作权申昊科技为2021年年报数据三丰智能为2020年年报数据其余数据截至2022年半年报资料来源各公司半年报及年报Wind华泰研究图表14专精特新企业覆盖了机器人产业链各个重要环节图表15机器人产业链专精特新企业研发投入与盈利能力分布25伺服系统20系统集成谐波减速器特种机器人25815特种机器人谐波减速器17ROE控制器108平均系统集成5控制器工业机器人伺服系统0348工业机器人5051015平均研发费用率注不含纳入最新公布的世界一流专精特新示范企业中未在此前通过专精特注不含纳入最新公布的世界一流专精特新示范企业中未在此前通过专精特新评资料来源工信部Wind华泰研究定的企业基于2021年年报数据资料来源工信部Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8策略研究半导体我国半导体制造与海外差距较大上游设备及材料的核心环节国产化进程有待推进晶圆制造设备方面关键环节如前道工艺的核心光刻机尚难实现零的突破EUV光刻机由荷兰ASML垄断28mm制程之外更先进的制程覆盖能力偏弱部分设备处于验证阶段封装测试设备方面部分品种的基本实现自主供应但整体国产化率仅为10左右较晶圆制造设备更低测试设备等由美日垄断价值量与重要性不匹配是主要痛点晶圆制造材料方面光刻胶等品种的卡脖子问题突出国产化率仅在5左右该领域需要长时间的工艺积累材料纯度要求高我国在上游材料供给方面也存在短板如抛光液上游研磨粒子等几乎完全依赖进口封装测试材料方面国产化率分化严重引线框架等已达40以上但封装基板等品种的国产化率仅5左右图表16半导体设备和材料分环节国产化率及全球市场规模2021全球市场规模国产化率亿美元光刻机18101薄膜沉积设备190010CMP设备24015左右刻蚀机194025左右晶圆制造设备清洗设备42035左右热处理设备20020左右涂胶显影设备3405量检测设备90010左右离子注入设备2205测试机4305键合机1695探针台1205左右封装测试设备切割机2005左右分选机17925左右焊线机2165光刻胶24710硅片141712英寸10湿化学品54320-30晶圆制造材料电子特气49030-40靶材188030-40光掩膜板46510封装基板14205左右陶瓷封装材料14610封装测试材料引线框架38240左右键合金属丝20030资料来源SEMIYole中研网华经产业研究院华泰研究半导体制造端设备及材料适合专精特新进入补链资源属性上设备材料在半导体制造产业链中属于研发投入强度更大的技术密集型行业且国产化整体较低亟需创新能力强的中小企业切入产业周期上国内半导体区别于全球半导体处于成熟期由于起步较晚国内多数设备材料赛道处于成熟期技术迭代速度快竞争格局不稳定有利于专精特新企业切入产业集中度上设备材料行业细分环节的市场规模不大但集中度高全球CR5均在70以上专精特新企业能够发挥专业深耕的优势产业链位置上设备及材料处于中上游专精特新企业通过差异化竞争能够获得议价优势更快融入产业链免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9策略研究从韩国半导体产业发展的经验看政府引导产学研融合中小企业与龙头板伴生占据产业链上游设备材料促进设备材料本土化采购的模式取得了成效1994年三星先于美日推出256MDRAM产品标志着韩国半导体的技术水平和生产能力进入世界领先国内半导体制造端设备及材料领域的专精特新企业在创新能力及盈利能力上均具备竞争力尽管A股半导体材料及设备的上市公司中专精特新企业的数量占比及营收占比并不高但其2021年平均ROEROA分别为1182明显优于非专精特新企业8565专精特新企业的平均研发费用率及平均人均专利数分别为99及028个均高于非专精特新企业显示专精特新企业研发创新资源投入密度更大专利产出效率较高图表17半导体材料及设备行业的专精特新企业在盈利能力研发投入及创新产出上占优专精特新非专精特新数量占比3035营收占比1678332540352030152520营收和研发费用率分布1015510平均研发费用率平均研发费用率5000501000200400营业收入亿元营业收入亿元202015151010ROAROE和ROA分布ROA550002040101030ROEROE平均ROE11085平均ROA8265平均研发费用率9987平均累计专利数个22109450平均人均专利数个028023注不含纳入最新公布的世界一流专精特新示范企业中未在此前通过专精特新评定的企业专利数统计不包括软件著作权2022年半年报未披露专利数据的以2021年年报补充仍未披露则以2020年数据补充资料来源各公司半年报及年报Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10策略研究图表18主营分布看专精特新企业主要集中于晶圆制造材料及设备图表19半导体材料及设备专精特新企业研发投入与盈利能力分布18封测材料封测设备3封测材料1716晶圆制造设备晶圆制造设2314备ROE平均12封测设备10晶圆制造材料晶圆制造材料857051015平均研发费用率注不含纳入最新公布的世界一流专精特新示范企业中未在此前通过专精特注不含纳入最新公布的世界一流专精特新示范企业中未在此前通过专精特新评资料来源工信部Wind华泰研究定的企业基于2021年年报数据资料来源工信部Wind华泰研究政策支持力度大且持续二十大以来的关注度进一步提升专精特新已形成动态管理梯度培育的完备体系发展目标明确具体措施力度大2021年6月工信部科技部等六部门联合发布关于加快培育发展制造业优质企业的指导意见提出建立百十万千的优质中小企业梯度培育体系2022年6月工信部优质中小企业梯度培育管理暂行办法再次明确十四五期间在全国推动培育百万家左右的创新型中小企业十万家左右专精特新中小企业一万家左右专精特新小巨人企业的目标图表20专精特新梯度培育体系长期专注于制造业细分产品市场生产技术或工艺国际领先单项产品市场占有率位全球或国内前列的企业代表全球制造业细分领域最高发展水平千家单项最强市场实力冠军企业专精特新小巨人企业位于产业基础核心领域和产业链关键环节创新能力突出核心技术细分万家专精特新市场占有率高质量效益是优质中小企业的核心小巨人企业力量具有专业化精细化特色化新化特征的十万家专精特新中小企业创新能力强质量效益是优质中小企业的中力量中小型企业具有较高专业化水平较强创新能力和百万家创新型中小企业发展力的企业是优质中小企业的基础力量资料来源工信部国务院商务部等华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读11策略研究图表21专精特新梯度培育体系维度简要内容关于支持专精特新中小企业高质量发展的通知财政支持2021-2025年中央财政累计安排100亿元以上奖补资金分三批每批不超过三年重点支持1000余家国家级专精特新小巨人企业以下简称重点小巨人企业高质量发展为专精特新中小企业办实事清单财税支持开展税收服务专项行动开通税费服务直通车为专精特新中小企业提供点对点精细服务信贷支持鼓励银行业金融机构量身定制金融服务方案加大银行对其信贷投放鼓励保险机构提供信用保险服务鼓励开发银行在业务范围内为符合条件的专精特新中小企业技术改造和转型升级提供金融支持资本市场支持在区域性股权市场推广设立专精特新专板探索为专精特新企业申请在新三板挂牌开辟绿色通道产业链协同推动行业龙头企业对小巨人企业开放资源要素向大型骨干企业定向推荐不少于1000家小巨人企业不少于1500项技术产品创新能力提升支持有条件的专精特新中小企业优先参与新培育的制造业创新中心建设推动产学研供需双向揭榜加强知识产权公益性节能诊断计量技术等服务工业和信息化部所属事业单位对小巨人企业减半收取非强制测试认证服务费数字化转型打造一批数字化标杆企业组织开展智能制造进园区活动为不少于10万家中小企业提供数字化转型评价诊断服务和解决方案人才聚焦组织专精特新中小企业人才培训推动各地建设一批工程师协同创新中心专家志愿服务团或服务站市场开拓在中国国际中小企业博览会APEC中小企业技术交流暨展览会设计专精特新展区开展中小企业跨境撮合活动为小巨人企业提供出口信用保险支持精准服务建设全国中小企业服务一体化平台移动端为专精特新中小企业定制专属服务包举办全国专精特新中小企业高峰论坛地方助企为每家专精特新中小企业配备一名服务专员一企一策精准培育引导地方创造性提出实施支持专精特新中小企业发展的务实举措资料来源工信部国务院财政部等华泰研究二十大以来相关部门多次强调深入实施优质中小企业梯度培育工程专精特新与数字中国国企改革等重点任务高度融合数字中国方面政策支持专精特新企业进行数字化转型发挥引领作用在数据安全等重点领域通过培育专精特新企业促进产业发展国企改革方面国资委近日印发创建世界一流示范企业和专精特新示范企业名单同步开展创建世界一流示范企业和专精特新示范企业双示范行动专精特新示范企业与此前入选的专精特新企业重合度很低差异体现在1入选上市企业均为国央企vs民企占比达882按数量看行业分布更分散前10大行业占比39vs54且不再以中游制造为主3按市值看规模200亿以上企业占比超过50vs不到10造成差异的原因是世界一流专精特新示范企业本质上是对世界一流示范企业的补充专精特新是分类建一流策略的载体是分类分层推进世界一流企业创建的实践分层体现在从央企拓展到地方国企分类体现在从示范企业拓展到专精特新示范企业鼓励国企从提升局部竞争力做起为大型集团下属企业指引了发展方向200家已公布的专精特新示范企业中仅有91家上市未上市的优质专精特新企业未来或以资产注入等形式上市与国企改革形成共振免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读12策略研究图表22二十大以来对专精特新的重要表述时间文件发布会简要内容20221192022全国中小企业数发布中小企业数字化水平评测指标2022年版和中小企业数字化转型指南支字化转型大会持专精特新中小企业开展数字化转型发挥引领示范作用带动更多中小企业数字化发展其中测评指标是专精特新企业认定标准中的数字化水平评价依据20221129关于巩固回升向加力支持中小企业和民营企业专精特新发展深入实施优质中小企业梯度培育工程组织趋势加力振作工业经开展中小企业数字化赋能专项行动大中小企业融通创新携手行动千校万企协济的通知同创新伙伴行动大力促进中小企业特色产业集群发展激发涌现一大批专精特新企业小巨人企业和制造业单项冠军企业2023111助力中小微企业稳加大专精特新中小企业培育力度中央财政通过中小企业发展专项资金继续支持专精特新增长调结构强能力若中小企业高质量发展和小微企业融资担保业务降费奖补到2023年底累计培育创新型干措施中小企业15万家以上省级专精特新中小企业8万家以上专精特新小巨人企业1万家以上加大人才兴企支持力度支持符合条件的专精特新小巨人企业备案设立博士后科研工作站遴选一批专家教授担任专精特新中小企业技术管理导师2023113工业和信息化部等到2025年产业生态完备有序建成3-5个国家数据安全产业园10个创新应用先进示十六部门关于促进数范区发展一批具有生态引领力的龙头骨干企业培育一批核心技术具有特色优势据安全产业发展的指的数据安全专精特新中小企业专精特新小巨人企业培育一批技术产品全球领先导意见的单项冠军企业202331权威部门话开局今年我国将深入实施优质企业梯度培育工程力争今年全国专精特新中小企业数量超过8系列主题新闻发布会万家计划培育100个左右中小企业特色产业集群第6场2023317关于印发创建世界同步开展创建世界一流示范企业和专精特新示范企业双示范行动努力打造一批产品一流示范企业和专精卓越品牌卓著创新领先治理现代的世界一流企业和专业突出创新驱动管理精益特新示范企业名单的特色明显的世界一流专精特新企业通知资料来源工信部国新办等华泰研究图表23此前公布的专精特新企业以民企为主且集中于中游制造图表24双示范专精特新均为央国企数量分布看行业集中度低地方国有企业数量占比数量占比地方国有中央国有企业企业民营企业公企业中央国有企业电力电池小金属服务乘用车半导体通用设备专用设备化学纤维电网设备工业金属通用设备专用设备化学制品医疗器械电网设备计算机设备汽车零部件自动化设备军工电子资料来源工信部Wind华泰研究资料来源国资委华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读13策略研究中观专精特新权重行业或处于新一轮戴维斯双击起点分母端专精特新企业是典型的长久期资产对美债长端利率更为敏感相较全A非金融两油及创业板2018年以来专精特新企业的资本开支增速始终较高尤其是在研发投入强度上明显占优更多将利润用于扩产研发而非分红使其成为典型的长久期资产即分子端现金流折现的中枢在远端在利率筑顶下行的过程中估值扩张的弹性更大进一步地对于专精特新企业而言由于大量可比公司在海外映射效应下对于长端美债利率更为敏感而当前看长端美债大概率已经完成筑顶进入下行通道专精特新有望迎来弹性更大的估值修复美债大概率筑顶回落的原因有二1历史上每一轮长短端利率倒挂10Yvs3M初期均确认长端美债顶部本轮出现在2022年10月彼时长端美债高点4252近期以SVB为代表的美国中小型银行接连破产警示联储快速激进加息加剧金融体系脆弱性的风险或成为联储提前转向的催化剂当前CME利率期货甚至已隐含年内降息预期意味着专精特新企业的估值修复行情有望逐步开启图表25专精特新企业保持较高的资本开支强度图表26专精特新企业的研发投入及强度较高仅次于科创板80专精特新全部A股非金融石油石化创业板专精特新全部A股创业板中证100070资本开支增速20177601850164014301210208106058604102200研发支出占营业收入比研发支出占营业收入比研发人员数量占比整体法中位数2022-092018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-122018-03资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表27从10Y-3M倒挂的历史指引看其大概率难以突破前高425202210长短端利率倒挂区间美国国债收益率10年-3个月右轴美国国债收益率10年146125410382614021021989-011990-011996-012022-012023-011982-011983-011984-011985-011986-011987-011988-011991-011992-011993-011994-011995-011997-011998-011999-012000-012001-012002-012003-012004-012005-012006-012007-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-01资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读14策略研究分子端专精特新的重仓行业半导体医疗设备以及自动化设备机器人等当前的景气周期也处于回升的拐点位相对全A的业绩剪刀差转为扩张且短期而言股价较景气基本匹配或折价是本轮行业配置的重点图表28从股价涨跌幅与景气度变化的匹配度看半导体医疗器械医疗服务CXO机器人自动化设备处于股价匹配或折价状态60R201050港股互联网白酒40装修建材传媒1031工程机械30休闲食品工业金属调味发酵品家用电器轻工制造社会服务至纺织服饰软件开发普钢饮料乳品玻璃玻纤水泥今20通信化学原料小金属涨化学纤维美容护理元件跌自动化设备光学光电子化学制品幅汽车医疗服务铁路公路化学制药航空机场农化制品消费电子10农林牧渔商贸零售石油石化电网设备通用设备物流电池半导体公用事业0航运港口风电设备国防军工煤炭医疗器械能源金属光伏设备10504030201001020景气度变化202210-202302资料来源Wind华泰研究1半导体从历史上看全球半导体周期是A股半导体超额收益最有效的择时指标以TMT整体占优为前提2段长行情200812-20108以及20192-20202均出现在全球半导体上行周期且行情领先于半导体周期拐点启动两轮占优区间分别对应3G手机及5G智能车驱动半导体销售额持续增长中游产能较快扩张的阶段而从Bloomberg业绩一致预期看本轮半导体链下行周期或持续至2Q23海外半导体龙头营收增速或从2Q21的305逐步滑落至2Q23的-973Q23回升-46下游驱动力包括汽车电子消费电子的景气复苏以及AIGC快速迭代提升算力芯片需求等射频CIS等环节已经出现筑底回升迹象A股半导体正处于趋势性配置的最佳阶段免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读15策略研究图表29A股半导体的超额收益往往出现在全球半导体周期上行的阶段半导体占优区间相对股价半导体全相对股价费半指数标普500半导体销售额合计当月同比右轴风国险内偏现率年期国债收益率业绩增速剪刀差半导体全右轴资料来源Wind华泰研究图表30根据彭博一致预测海外半导体龙头营收同比或下行至2Q23亿美元海外半导体大厂合计营收yoy右轴180050按国内上市公司营收结构加权yoy右轴百1600401400301200201000108000600-10400200-200-302017-092020-062023-032016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-062023-092023-12资料来源BloombergWind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读16策略研究2医疗器械及CXO医疗器械方面第一尽管疫情防控下2022年医院诊疗延续疲软态势但医保结余创历史新高患者就诊意愿2023年有望强劲恢复国家医保中短期有望展现强有力的支付能力带动toB需求回暖第二政策层面2022年为触底转向年重要高值耗材的国家集采已基本结束且降幅不断收窄集采对企业的负面影响边际递减CXO方面2023年Wind预期市盈率处于2017年来低位且全球医疗健康投融资同比拐点回升迹象初现需求逐步修复且新冠相关订单扰动将逐步减弱CXO相对全A估值有望扩张图表31全国医保基金收支图表32全国医保基金结余较为充裕基本医疗保险收入亿元基本医疗保险当期结余亿元基本医疗保险支出亿元40000基本医疗保险收入增速右轴207000基本医疗保险当期结余同比右轴80基本医疗保险支出右轴6000706030000155000504000402000010300030202000100005101000000010201820192020202120182019202020212021M1-M112022M1-M112022M1-M112021M1-M11注2021年支出数据参照潍坊市疫苗支出占当期支出7的比例进行剔除注2021年支出数据参照潍坊市疫苗支出占当期支出7的比例进行剔除资料来源国家医保局华泰研究资料来源国家医保局华泰研究图表33全球医疗健康投融资同比拐点初现图表34全球医疗健康投融资同比是CXO相对收益的有效择时指标亿元国内融资额x相对PETTM剔除负值CXO全A海外融资额全球医药健康领域投融资额同比右轴75200400全球医疗健康投融资额同比右轴40035065150300300551002502002004550150100350100025-50500-10015-1002018Q12012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12019-012021-012017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-052019-092020-012020-052020-092021-052021-092022-012022-052022-092023-01注1Q23数据基于已有月度数据以可比口径计算资料来源动脉橙Wind华泰研究资料来源动脉橙华泰研究3机器人尽管受12月疫情扰动工业机器人产量同比再度转负-95但全年维度从稳定的周期长度及海外四大家族等高频订单数据来看全球机器人及机床大周期正处回暖初期国内自动化设备将受益于全球自动化产业周期拐点回升免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读17策略研究图表352023年自动化设备或受益于全球通用机械大周期回升日本工业机器人订单同比日本机床订单同比相对自动化设备全右轴350PETTMvsA63005250200415015年小盘-16年大盘风格切换100的扰动3502050110015002014-012016-122022-102004-062004-112005-042005-092006-022006-072006-122007-052007-102008-032008-082009-012009-062009-112010-042010-092011-022011-072011-122012-052012-102013-032013-082014-062014-112015-042015-092016-022016-072017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052004-01资料来源日本工作机械工业会Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读18策略研究微观入选企业总体成色优质软硬实力兼具专精特新小巨人及制造业单项冠军的评定标准进一步明确有效保证了入选标的质量2022年6月工信部在优质中小企业梯度培育管理暂行办法中明确专精特新小巨人认定标准从专精特新链品六方面展开对企业深耕一细分环节的时长2年以上营收水平近两年CAGR10数字化管理应用至少一项资产负债率不超过70国内细分市场市占率10研发投入费用强度产业链地位主导产品属性属于工业四基或制造强国网络强国等重点领域等做明确要求制造业单项冠军的评定则更加严格包含目标市场1-2个细分市场销售收入占比70市场占有率单项产品全球前3创新能力核心自主知识产权产品细分产品从事10年以上发展方向工业强基或制造强国图表36专精特新小巨人的评定标准进一步明确注重创新能力产业链配套专精特新小巨人评定标准序号专项指标具体条件1专业化指标持专业化发展道路长期专注并深耕于产业链一环节或一产品截至上年末企业从事特定细分市场时间达到3年以上主营业务收入总额占营业收入总额比重不低于70近2年主营业务收入平均增长率不低于52精细化指标重视并实施长期发展战略公司治理规范信誉良社会责任感强生产技术工艺及产品质量性能国内领先注重数字化绿色化发展在研发设计生产制造供应链管理等环节至少1项核心业务采用信息系统支撑取得相关管理体系认证或产品通过发达国家和地区产品认证国际标准协会行业认证截至上年末企业资产负债率不高于703特色化指标技术和产品有自身独特优势主导产品在全国细分市场占有率达到10以上且享有较高知名度和影响力拥有直接面向市场并具有竞争优势的自主品牌4创新能力指标满足一般性条件或创新直通条件A一般性条件需同时满足以下三项a上年度营业收入总额在1亿元以上的企业近2年研发费用总额占营业收入总额比重均不低于3上年度营业收入总额在5000万元1亿元的企业近2年研发费用总额占营业收入总额比重均不低于6上年度营业收入总额在5000万元以下的企业同时满足近2年新增股权融资总额合格机构投资者的实缴额8000万元以上且研发费用总额3000万元以上研发人员占企业职工总数比重50以上b自建或与高等院校科研机构联合建立研发机构设立技术研究院企业技术中心企业工程中心院士专家工作站博士后工作站等c拥有2项以上与主导产品相关的类知识产权且实际应用并已产生经济效益B创新直通条件满足以下一项即可a近三年获得国家级科技奖励并在获奖单位中排名前三b近三年进入创客中国中小企业创新创业大赛全国50强企业组名单5产业链配套指标位于产业链关键环节围绕重点产业链实现关键基础技术和产品的产业化应用发挥补短板锻长板填空白等重要作用6主导产品所属领域指标主导产品原则上属于以下重点领域从事细分产品市场属于制造业核心基础零部件元器件关键软件先进基础工艺关键基础材料和产业技术基础或符合制造强国战略十大重点产业领域或属于网络强国建设的信息基础设施关键核心技术网络安全数据安全领域等产品资料来源工信部华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读19策略研究图表37制造业单项冠军评定标准进一步明确强调高全球市占率制造业单项冠军评定标准序号专项指标具体条件1目标市场聚焦有限的目标市场主要从事制造业1-2个特定细分产品市场特定细分产品销售收入占企业全部业务收入的比重在70以上2市场占有率在相关细分产品市场中拥有强大的市场地位和很高的市场份额单项产品市场占有率位全球前3位3创新能力生产技术工艺国际领先产品质量精良相关关键性能指标处于国际同类产品的领先水平企业持续创新能力强拥有核心自主知识产权4经营业绩企业经营业绩优秀利润率超过同期同行业企业的总体水平企业重视并实施国际化经营战略市场前景5主营产品企业长期专注于瞄准的特定细分产品市场从事相关业务领域的时间达到10年或以上或从事新产品生产经营的时间达到3年或以上6发展方向符合工业强基工程等重点方向从事细分产品市场属于制造业关键基础材料核心零部件专用高端产品以及属于重点领域技术路线寒中有关产品的企业予以优先考虑7品牌培育制定并实施品牌战略建立完善的品牌培育管理体系并取得良绩效公告为我部工业品牌建设和培育示范的企业优先考虑8环保能耗企业近三年无环境违法记录企业产品能彩达到能耗限额标准先进值9管理制度具有独立法人资格具有健全的财务知识产权技术标准和质量保证等管理制度资料来源工信部华泰研究从实际情况看专精特新企业的ROE水平相比全A及创业板能够稳定保持在较高水平历史经验表明能够创造长期超额收益从二级市场行业股价表现来看过去15年中股价年化涨跌幅与平均ROE呈明显的正相关性将ROE中枢与稳定性两个因素结合起来看平均ROEROE下行波动率的比值对行业的超额收益解释力度更大比值较大者行业长期取得超额收益反之亦然可见中长期稳定高ROE的企业能大概率获得中长期稳定的超额收益而自2018年以来专精特新企业的ROETTM中枢稳定高于全A非金融两油及创业板指且主要来自ROATTM而非权益乘数贡献具备创造长期超额收益的基础图表38ROE中枢与行业长期股价表现呈正相关性图表39高且稳定的ROE是行业长期超额收益的重要来源食品饮料2222食品饮料家电家电20电力设备及新医药20电力设备及新医药过能源汽车能源过18去1518计算机消费者服务电子消费者服务去15汽车建材16建材年16电子基础化工股基础化工年计算机y002x00614y075x004价14股农林牧渔农林牧渔R032价有色金属R025年轻工制造机械银行化机械银行年1212有色金属化国防军工房地产收通信非银行金融通信非银行金融煤炭益国防军工房地产收1010建筑益率轻工制造纺织服装电力及公用事4Q06率8钢铁建筑8钢铁煤炭电力及公用事业4Q06石油石化纺织服装-6业63Q21传媒传媒交通运输商贸零售-商贸零售3Q2144石油石化交通运输22491419012345678过去15年平均ROEROE下行波动率4Q06-3Q21过去15年平均ROE4Q06-3Q21资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读20