3月24日|第一期
　　3月8日硅谷银行（SVB）暴雷后，美欧银行风波持续发酵、演绎（参见《硅谷银行破产会产生蝴蝶效应吗？》，2023年3月12日；《瑞信AT1转债清零、或有“余震”》，2023年3月20日）。3月17日凌晨公布的周度联储资产负债表数据显示，联储单周扩表2970亿美元，单周数额排名史上第三（参见《如何解读美联储急速扩表救助银行》，2023年3月19日）。从美联储资产负债表的变化，我们可以直观、实时观察美国银行体系挤兑压力以及联储主动应对的方向和力度。同时，央行资产负债表变化也是通胀、利率、收益率曲线形状以及汇率的有效前瞻性指标。在海外金融市场动荡之际，我们推出周度G3央行资产负债表追踪产品，助力投资者尽早把握央行动向。
　　一．本周概览
　　美联储3月16-23日扩表945亿美元，两周合计扩表3915亿美元（相对3月8日+4.7%）。有趣的是1）联储可能通过FIMA向瑞士央行贷款600亿美元，显示海外银行危机仍在发酵、海外央行或有所协同；2）增加贷款的同时，美联储继续减持国债，显示联储并未完全转向鸽派。同期，欧央行资产负债表规模暂时保持稳定。总体而言，G3（美、欧、日）3月第三周继续扩表，显示银行风险仍有余震。由此看，美国中小银行风险仍在发酵，欧洲瑞信事件处置虽暂告段落，但经济基本面和金融体系脆弱性仍在，资金成本快速上升的压力将继续传导、蔓延，日本退出收益率曲线控制（YCC）的时点也可能因此推迟。结论是：1）G3继续扩表，支持通胀预期中枢上行；2）美联储实际行动并不够“鸽派”（仍在减持国债等资产）；我们认为美联储有必要在实际行动上更为宽松、或者基本面或金融稳定恶化将迫使联储更宽松。
　　二．G3央行资产负债表变化简析
　　美联储（3月16-23日）总体净扩表速度较此前一周放缓，但仍快于SVB暴雷之前。新增资产主要来自对海外央行的贷款，较长期的国内贷款周环比上升；而贴现窗口“急用”贷款、国债和MBS规模则继续下降。
　　1.资产端，总资产增加945亿（前一周+2970亿）。其中，新增海外央行贷款（FIMARepo Facility）600亿，可能是瑞士央行为应对瑞银瑞信合并从美联储获得美元流动性；贴现窗口贷款下降426亿（前一周+1483亿），银行挤兑可能没有此前“危机”，但短期（贴现窗口，<15天）贷款向略长期贷款转换，仍有净增——新增BTFP（<1年）周使用规模则从119亿升至417亿，与贴现窗口下降基本抵消；新增其他（过桥）贷款370亿（前一周+1428亿）。
　　2.负债端，新增逆回购2269亿，（前一周-1372亿）；政府存款（TGA）-778亿，前值-341亿；其他存款减少653亿，较前一周的+4703亿明显回落，与银行流动性需求边际下降但仍高于SVB事件前的均值趋势一致。
　　3.净流动性层面（净流动性=总资产-财政存款-逆回购，代表流入金融体系的资金），净流动性下降546亿，而前一周则大幅上升4683亿（2022年周平均-200亿）。
　　欧央行（3月10-17日）资产负债表微增25亿欧元，显示欧洲银行的资金缺口暂时可控。由于瑞信风波在3月16日才爆发，最新欧央行资产负债表数据仅截至3月17日，目前数据可能尚不足以判断瑞信事件“余震”。
　　1.资产端，欧央行缩表（QT）导致证券资产下降66亿；对欧元区银行的贷款增加145亿；其他资产下降54亿。
　　2.负债端，对银行的负债下降1567亿；而对非银的负债增加1557亿；其他负债分项增加35亿。
　　日央行（3月10-17日）资产负债表小幅收缩8.3万亿日元；本周购买国债1.3万亿日元。由于美欧银行危机，日本10年期国债收益率降至0.33%（vs.3月8日0.5%），日央行退出YCC可能暂缓，因此本周的国债购买量出现下降。
　　风险提示：美国中小银行挤兑风波升级，欧洲投行风险发酵。
　　

研究报告全文：证券研究报告宏观视角周度直击美欧日央行资产负债表动向华泰研究2023年3月24日中国内地易峘胡李鹏PhD胡昊PhD研究员联系人联系人SACNoS0570520100005SACNoS0570122120062SACNoS0570122090198SFCNoAMH263hulipenghtsccomhuhaohtsccomevayihtsccom861063211166862128972228852365860003月24日第一期3月8日硅谷银行SVB暴雷后美欧银行风波持续发酵演绎参见硅谷银行破产会产生蝴蝶效应吗2023年3月12日瑞信AT1转债清零或有余震2023年3月20日3月17日凌晨公布的周度联储资产负债表数据显示联储单周扩表2970亿美元单周数额排名史上第三参见如何解读美联储急速扩表救助银行2023年3月19日从美联储资产负债表的变化我们可以直观实时观察美国银行体系挤兑压力以及联储主动应对的方向和力度同时央行资产负债表变化也是通胀利率收益率曲线形状以及汇率的有效前瞻性指标在海外金融市场动荡之际我们推出周度G3央行资产负债表追踪产品助力投资者尽早把握央行动向一本周概览美联储3月16-23日扩表945亿美元两周合计扩表3915亿美元相对3月8日47有趣的是1联储可能通过FIMA向瑞士央行贷款600亿美元显示海外银行危机仍在发酵海外央行或有所协同2增加贷款的同时美联储继续减持国债显示联储并未完全转向鸽派同期欧央行资产负债表规模暂时保持稳定总体而言G3美欧日3月第三周继续扩表显示银行风险仍有余震由此看美国中小银行风险仍在发酵欧洲瑞信事件处置虽暂告段落但经济基本面和金融体系脆弱性仍在资金成本快速上升的压力将继续传导蔓延日本退出收益率曲线控制YCC的时点也可能因此推迟结论是1G3继续扩表支持通胀预期中枢上行2美联储实际行动并不够鸽派仍在减持国债等资产我们认为美联储有必要在实际行动上更为宽松或者基本面或金融稳定恶化将迫使联储更宽松二G3央行资产负债表变化简析美联储3月16-23日总体净扩表速度较此前一周放缓但仍快于SVB暴雷之前新增资产主要来自对海外央行的贷款较长期的国内贷款周环比上升而贴现窗口急用贷款国债和MBS规模则继续下降1资产端总资产增加945亿前一周2970亿其中新增海外央行贷款FIMARepoFacility600亿可能是瑞士央行为应对瑞银瑞信合并从美联储获得美元流动性贴现窗口贷款下降426亿前一周1483亿银行挤兑可能没有此前危机但短期贴现窗口15天贷款向略长期贷款转换仍有净增新增BTFP1年周使用规模则从119亿升至417亿与贴现窗口下降基本抵消新增其他过桥贷款370亿前一周1428亿2负债端新增逆回购2269亿前一周-1372亿政府存款TGA-778亿前值-341亿其他存款减少653亿较前一周的4703亿明显回落与银行流动性需求边际下降但仍高于SVB事件前的均值趋势一致3净流动性层面净流动性总资产-财政存款-逆回购代表流入金融体系的资金净流动性下降546亿而前一周则大幅上升4683亿2022年周平均-200亿欧央行3月10-17日资产负债表微增25亿欧元显示欧洲银行的资金缺口暂时可控由于瑞信风波在3月16日才爆发最新欧央行资产负债表数据仅截至3月17日目前数据可能尚不足以判断瑞信事件余震1资产端欧央行缩表QT导致证券资产下降66亿对欧元区银行的贷款增加145亿其他资产下降54亿2负债端对银行的负债下降1567亿而对非银的负债增加1557亿其他负债分项增加35亿日央行3月10-17日资产负债表小幅收缩83万亿日元本周购买国债13万亿日元由于美欧银行危机日本10年期国债收益率降至033vs3月8日05日央行退出YCC可能暂缓因此本周的国债购买量出现下降风险提示美国中小银行挤兑风波升级欧洲投行风险发酵免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1宏观研究图表13月8-23日美联储总资产扩张3915亿美元图表2美联储连续第二周扩表945亿资料来源Haver华泰研究资料来源Haver华泰研究图表3美联储资产周度变动分解图表4美联储负债周度变动分解资料来源Haver华泰研究资料来源Haver华泰研究图表53月8日以来对国内银行和海外央行贷款是美联储资产扩张的主要原因图表63月8日以来对国内银行贷款的主要构成资料来源Haver华泰研究资料来源Haver华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2宏观研究图表73月8日以来其他存款增加推升美联储负债图表8美国净流动性整体回升资料来源Haver华泰研究资料来源Haver华泰研究图表93月10-17日欧央行资产负债表变动不大图表103月10-17日欧央行资产负债表仅扩张25亿欧元资料来源Haver华泰研究资料来源Haver华泰研究图表113月8日以来欧央行对银行的贷款上升图表123月8日以来欧央行对银行的负债下降对非银的负债上升资料来源Haver华泰研究资料来源Haver华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3宏观研究图表133月10-17日日央行资产负债表小幅收缩83万亿日元图表14周度国债购买量下降至13万亿日元资料来源Haver华泰研究资料来源Haver华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4宏观研究免责声明分析师声明本人易峘兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5宏观研究香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师易峘本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告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