周度直击美欧日央行资产负债表动向|3月31日|第二期
　　3月8日硅谷银行暴雷后被接管，美欧银行风波成为市场焦点（参见《硅谷银行破产会产生蝴蝶效应吗？》，2023/3/12等一系列报告），欧美央行以扩表+加息组合应对。3月17日公布的周度联储资产负债表数据显示，联储单周扩表2970亿美元，单周数额排名史上第三。从央行储资产负债表的变化，我们可以直观、实时观察银行体系挤兑压力及资本流动方向；而联储资产负债表的变化真实反映联储政策应对的方向和力度。此外，央行资产负债表变化也是通胀、利率、收益率曲线形状以及汇率的有效前瞻性指标。3月24日我们首次发布了周度G3央行资产负债表追踪，此为第二期。
　　一．本周概览
　　3月23-29日美联储总资产小幅下降278亿美元，但SVB事件以来三周合计扩表3637亿美元（相对3月8日+4.4%）。此外，欧央行开始小幅扩表，值得关注。总体而言，G3（美、欧、日）3月第四周总资产变动不大。几点观察：1）联储贴现窗口贷款回落，显示银行流动性“急性”缺口下降，但较长期的BTFP贷款继续上升，显示银行经营仍未回正轨，流动性缺口犹存；2）虽然一边扩表、流动性支持银行，但另一边，美、欧央行继续减持所持有的证券资产，显示美欧央行并未完全转向鸽派。3）欧央行开始小幅扩表支持银行，后续值得关注。扩表+加息的组合可能不足以逆转和根除银行体系和实体经济压力。我们维持此前的结论：1）G3相对扩表，支持通胀预期中枢上行；2）美联储实际行动并不够“鸽派”（仍在减持国债等资产）；我们仍然认为，美联储有必要在实际行动上更为宽松、或基本面或金融稳定恶化将迫使联储更宽松（参见《如何解读美联储急速扩表救助银行》，2023/3/19）。
　　二．G3央行资产负债表变化简析
　　美联储（3月23-29日）总资产小幅下降278亿美元，其中对海内外金融机构的贷款总额略减，同时，联储继续减持国债和MBS。贷款分化——贴现窗口“急用”贷款和海外贷款规模下降，但较长期对银行贷款（BTFP）则继续上升。
　　1.资产端，总资产减少-278亿（前一周+945亿）。其中，贴现窗口贷款（再度）下降221亿（前一周-426亿），银行挤兑风险有所下降，短期贷款（贴现窗口，<15天）继续向略长期贷款转换——新增BTFP（<1年）107亿美元，约抵消贴现窗口降幅的一半；海外央行贷款（FIMARepo Facility）回落50亿（前一周+600亿）；其他（过桥）贷款规模基本保持不变；国债和MBS下降104亿（前一周-35亿）。
　　2.负债端，逆回购下降174亿（前一周+2269亿）；政府存款（TGA）-371亿，前值-778亿；其他存款增加268亿，前值-653亿，显示银行流动性需求边际下降。
　　3.净流动性层面（净流动性=总资产-财政存款-逆回购，代表流入金融体系的资金），净流动性上升267亿，而前一周下降546亿（2022年周平均-200亿）。
　　欧央行（3月17-24日）资产负债表微增41亿欧元（前一周+25亿欧元），主要为对银行贷款（本周+52亿欧元）。虽然瑞信处置事件告一段落，暂未导致欧央行明显扩表，但欧洲银行融资成本高企，后续仍然值得关注。
　　1.资产端，欧央行缩表（QT）导致证券资产下降23亿；对欧元区银行的贷款增加52亿；其他资产上升12亿。
　　2.负债端，对银行的负债上升512亿；而对非银的负债下降486亿；其他负债分项增加14亿。
　　日央行（3月10-20日）资产负债表小幅收缩8.3万亿日元。由于美欧银行危机，日本10年期国债收益率降至0.36%（vs.3月8日0.5%），日央行退出YCC可能暂缓，周度国债购买量维持在相对低位。
　　风险提示：美国中小银行挤兑风波升级，欧洲投行风险发酵。