美国2月PCE点评
　　美国2月核心PCE略低于预期。2月PCE环比增速边际放缓至0.3%，与预期一致（前值+0.6%），同比增速录得+5.0%，略低于预期的+5.1%和1月的5.3%；核心PCE环比从1月的0.5%放缓至0.3%，略低于彭博一致预期的0.4%。2月PCE通胀相较2月CPI并无过多“增量信息”，市场反映较为“平淡”：美债10年和2年利率分别小幅下行3bp和2bp至3.51%和4.09%，美元指数持平于102点，联邦基金利率期货隐含美联储5月加息25bp的概率变动不大，为55%左右。
　　受2月能源价格回落影响，能源PCE价格环比转负，录得-0.4%（1月+2.0%）。其中，能源服务环比增速从+2.1%大幅下降3.8pct至-1.7%，能源商品环比也放缓至+0.4%（1月+2.0%）。另外，食品PCE价格环比增速也小幅放缓0.2pct至+0.2%。
　　耐用品价格环比转负，拖累核心商品PCE通胀。2月核心商品PCE环比较1月下降0.4pct至+0.1%，耐用品通胀回落较为明显，环比增速下降0.5pct至-0.2%，非耐用品通胀则放缓至0.4%。从分项来看，耐用品中的二手车价格持续低迷，环比跌幅加深至-2.8%，与曼海姆二手车价格之间的背离进一步加大；非耐用品中的家具（+0.2%），娱乐商品（+0.3%）环比增速均明显下降。核心商品通胀尤其是耐用品通胀迅速回落，反映2月美国商品消费需求边际走弱。
　　核心服务通胀小幅下行但住房通胀仍“居高不下”。2月核心服务PCE价格环比录得+0.4%，较1月的+0.5%小幅下降，其中住房价格环比增速维持在0.7%的较高水平，粘性仍强。剔除住房分项的核心服务环比增速回落0.2pct至0.3%，其中，交通服务（下行0.9pct）和金融服务（下行0.6pct）下降明显，而医疗服务（+0.2%）和娱乐服务（+0.9%）价格环比小幅回升。
　　2月CPI和PCE环比均边际放缓，通胀压力有所下降，近期美国银行业风波为通胀走势带来不确定性。一方面，2023年一季度美联储调查显示美国银行快速收紧对工商业贷款的标准，而信贷标准作为美国工商业贷款（C&Iloan)的领先指标，指示企业信贷未来或步入低迷期，一定程度上为通胀降温（参见《SVB解决方案：近忧暂缓、远虑犹存》，2023/3/13）。另一方面，美联储加息+扩表应对银行危机，可能导致中期通胀压力更高（参见《如何解读美联储急速扩表救助银行》，2023/3/19）。
　　往前看，美联储未来可能采取继续加息+扩表的组合应对通胀和金融稳定风险，但下半年降息仍有一定可能。3月FOMC会议上，鲍威尔称，基准情形下2023年下半年不降息，而市场预计美联储下半年将降息40个基点，两者之间存在较大分歧。美联储虽然在过去三周累计扩表3637亿美元，但仍继续减持国债等资产，行动上仍然不够“鸽”。我们认为，扩表+加息的组合可能不足以逆转和根除银行体系和实体经济压力，美联储有必要在实际行动上更为宽松、或基本面或金融稳定恶化将迫使联储更宽松（参见《如何解读美联储急速扩表救助银行》，2023/3/19）。
　　风险提示：美国银行风险发展超预期；美联储政策收紧超预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告宏观2月美国核心PCE通胀略低于预期华泰研究研究员易峘SACNoS0570520100005evayihtsccom2023年4月01日中国内地动态点评SFCNoAMH26385236586000联系人胡李鹏PhD美国2月PCE点评SACNoS0570122120062hulipenghtsccom美国2月核心PCE略低于预期2月PCE环比增速边际放缓至03与861063211166预期一致前值同比增速录得略低于预期的和0650511联系人齐博成月的53核心PCE环比从1月的05放缓至03略低于彭博一致SACNoS0570122080197qibochenghtsccom预期的042月PCE通胀相较2月CPI并无过多增量信息市场反映862128972228较为平淡美债10年和2年利率分别小幅下行3bp和2bp至351和409美元指数持平于102点联邦基金利率期货隐含美联储5月加息25bp的概率变动不大为55左右受2月能源价格回落影响能源PCE价格环比转负录得-041月20其中能源服务环比增速从21大幅下降38pct至-17能源商品环比也放缓至041月20另外食品PCE价格环比增速也小幅放缓02pct至02耐用品价格环比转负拖累核心商品PCE通胀2月核心商品PCE环比较1月下降04pct至01耐用品通胀回落较为明显环比增速下降05pct至-02非耐用品通胀则放缓至04从分项来看耐用品中的二手车价格持续低迷环比跌幅加深至-28与曼海姆二手车价格之间的背离进一步加大非耐用品中的家具02娱乐商品03环比增速均明显下降核心商品通胀尤其是耐用品通胀迅速回落反映2月美国商品消费需求边际走弱核心服务通胀小幅下行但住房通胀仍居高不下2月核心服务PCE价格环比录得04较1月的05小幅下降其中住房价格环比增速维持在07的较高水平粘性仍强剔除住房分项的核心服务环比增速回落02pct至03其中交通服务下行09pct和金融服务下行06pct下降明显而医疗服务02和娱乐服务09价格环比小幅回升2月CPI和PCE环比均边际放缓通胀压力有所下降近期美国银行业风波为通胀走势带来不确定性一方面2023年一季度美联储调查显示美国银行快速收紧对工商业贷款的标准而信贷标准作为美国工商业贷款CIloan的领先指标指示企业信贷未来或步入低迷期一定程度上为通胀降温参见SVB解决方案近忧暂缓远虑犹存2023313另一方面美联储加息扩表应对银行危机可能导致中期通胀压力更高参见如何解读美联储急速扩表救助银行2023319往前看美联储未来可能采取继续加息扩表的组合应对通胀和金融稳定风险但下半年降息仍有一定可能3月FOMC会议上鲍威尔称基准情形下2023年下半年不降息而市场预计美联储下半年将降息40个基点两者之间存在较大分歧美联储虽然在过去三周累计扩表3637亿美元但仍继续减持国债等资产行动上仍然不够鸽我们认为扩表加息的组合可能不足以逆转和根除银行体系和实体经济压力美联储有必要在实际行动上更为宽松或基本面或金融稳定恶化将迫使联储更宽松参见如何解读美联储急速扩表救助银行2023319风险提示美国银行风险发展超预期美联储政策收紧超预期免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1宏观研究图表1美国PCE通胀分项一览2月PCE环比03持平彭博一致预期03核心PCE环比03略低于彭博一致预期04权重环比同比202302202302202301202212202302202301202212PCE1000030602505353食品7302040497111116能源41-0420-36519686能源商品250420-73-095331能源服务16-172119147161171核心PCE885030504464746核心商品239010500232833耐用品124-0203-02071020新车22020306747574二手车14-28-20-20-122-99-67家具30020601263450娱乐商品370306-08-17-17-15其他耐用品17020511452533非耐用品115040702394748服装28070702222630其他非耐用品87030802475455核心服务646040505555451住房150070708828077房租36080708888684等价租金113070708817875核心服务ex住房496030504464643医疗服务157020001191825交通服务33000926151164135娱乐服务37090705595757餐饮住宿75070705747366金融服务75020804201006其他服务83020600414641资料来源Haver华泰研究图表2美国个人消费支出环比放缓核心商品和核心服务支出均边际下滑环比同比202302202301202212202302202301202212个人消费支出022000768273食品070601725260能源13-29-34103286能源商品3601-75-2348-23能源服务-20-70266210273核心个人消费支出012402808774核心商品-0549-09555254耐用品-1470-15343534新车-74233-57363435二手车-1376-07-24-65-149家具-0233-06405072娱乐商品0836-04292642其他耐用品0541-06395839非耐用品ex食品能源商品0427-03787276服装-0343-09707668其他非耐用品0722-01817179核心服务0315068910182住房080809959390房租080809979593等价租金080809959289核心服务ex住房0117058710379医疗服务050308666159交通服务111828174198138娱乐服务052612125152109餐饮住宿-144701138221127金融服务071602453411其他服务0318-0898113111资料来源Haver华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2宏观研究图表3美国PCE和核心PCE环比回落PCE环比核心PCE环比121008030604020300-02-04-06-08201802201902202002202102202202202302资料来源Haver华泰研究图表4美国PCE和核心PCE同比回落PCE同比核心PCE同比8765054463210201802201902202002202102202202202302资料来源Haver华泰研究图表5美国核心商品环比明显回落核心商品环比住房环比核心服务ex住房环比15100703050001-05-10201802201902202002202102202202202302资料来源Haver华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3宏观研究图表6美国住房PCE同比仍未见顶核心商品同比住房同比核心服务ex住房同比1082864642230-2201802201902202002202102202202202302资料来源Haver华泰研究风险提示美国银行风险发展超预期美联储政策收紧超预期免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4宏观研究免责声明分析师声明本人易峘兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5宏观研究香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对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