3月制造业PMI录得51.9，环比2月回落0.7，水平仍然处于近两年的次高点，指向：1）扎实复苏的方向没有变；2）复苏的斜率边际上有所放缓。此外，服务业和建筑业复苏加速，经济复苏斜率最高的阶段接近尾声，即将进入换挡期。
　　过去三年，由于疫情对供给和需求的频繁非常规冲击，库存周期的正常运行规律被打乱。随着防疫优化调整，在相对正常的市场经济状态下，库存周期的运行规律有望回归，成为观察复苏进入换挡期后内生复苏持续性的重要凭借。
　　本轮主动去库存始于去年5月，今年1-2月由于防疫调整暂时进入被动补库存。随着3月供需差距收敛，库存周期可能重新回归主动去库存。往后看，2季度有望进入被动去库存阶段，预计主动补库存的开启要等到年中之后。
　　此外，随着经济从疫后复苏过渡到内生复苏的换挡期，政策面的选择影响力较大。1季度经济数据即将揭晓，4月底政治局会议将分析开年经济形势、讨论下一阶段经济工作，将是观察后续政策取向的重要窗口期。
　　风险提示：疫情形势变化超预期；政策力度低于预期