事件：25日，用友网络发布2022年年度报告。2022年，公司实现营业收入92.6亿元；其中，云服务业务保持较快增长，实现收入63.5亿元，同比增长19.4%。
　　2022年客观环境的扰动叠加部分客户行业景气度下行，公司整体增速放缓。疫情对公司2022年第四季度和全年收入增速产生较大影响。公司采取多种措施，克服困难，实现营业收入92.62亿元，同比+3.7%。公司主营的云服务与软件业务实现收入92.00亿元，同比+ 6.5%，其中，云服务业务保持较快增长，实现收入63.53亿元，同比+19.4%，占营业收入的68.6%，较上年同期提升9 pct。
　　公司继续以高质量业务收入结构升级为战略导向，全面贯彻订阅优先策略。22年公司合同负债实现24.6亿元，较2021年年末+14.4%，其中，云服务业务相关合同负债实现19.2亿元，较2021年年末+ 21.5%，订阅相关合同负债实现13.2亿元，较2021年年末+55.8%，公司云服务业务ARR实现20.4亿元，同比+ 23.8%。在大型企业客户市场，云服务业务收入实现43.93亿元，同比+17.6%，核心产品续费率达105.5%；在中型企业客户市场，云服务业务收入实现6.31亿元，同比+ 60.6%，核心产品续费率达82.0%。
　　公司加快引进高级人才，积极加大投入。尽管面临外部环境较多的不确定因素，公司战略导向，继续坚定、积极地加大研发等方面的投入。2022年公司研发投入29.30亿元，同比+24.5%，占营业收入的31.6%。持续的加大投入助力公司研发实现关键突破。截至2022年末，公司员工数量为25383人，较2021年末增加4385人，主要为研发、咨询顾问、销售等人员的增长。
　　投资建议：我们预测公司2023年至2025年营收为111.64、134.12、160.47亿元，归母净利润为6.67、8.88、10.92亿元，对应EPS分别为0.19、0.26、0.32元，维持买入评级。
　　风险提示：新产品研发及推广不及预期；云产品获客不及预期；客户预算发生变化。