事件：2023年3月25日，公司发布2022年年度报告。2022年公司实现营收92.62亿元，同比增长3.69%；归母净利润2.19亿元，同比下降69.03%；扣非归母净利润1.46亿元，同比下降63.90%。业绩低于市场预期。
　　投资要点
　　营收增速放缓，业务结构升级和成本增长致净利下降。2022年用友主营业务云+软件实现收入92亿元，同比增长6.5%，增速下降主要系Q4客观环境扰动及客户行业景气度下行。云服务业务收入63.53亿元，同比增长19.4%，占营收68.6%，较上年同期+9pct，继续落实云服务转型。软件业务收入同比下降14.2%，持续战略收缩。22年归母净利润同比下降69.0%，原因系公司业务结构升级、生态建设投入增加致使营业成本较大幅增长。
　　抢抓信创国产化机遇，快速拓展央国企客户。在大型企业客户市场，公司实现云服务与软件业务收入62.51亿元，同比增长6.5%，其中，云服务业务收入实现43.93亿元，同比增长17.6%，核心产品续费率达105.5%。自2022年8月底发布至2022年底，用友BIP 3签约金额超10亿元。2022年，新增一级央企签约16家，面向一级央企累计签约27家。在中型企业客户市场，公司实现云服务与软件业务收入11.42亿元，同比增长25.8%，其中，云服务业务收入实现63,148万元，同比增长60.6%，核心产品续费率达82.0%；在小微企业客户市场，实现云服务与软件业务收入6.85亿元，同比增长15.0%，其中，SaaS订阅收入实现3.82亿元，同比增长47.2%。
　　高研发持续投入，产品突破推动生态建设。22年公司研发投入29.3亿元，同比增长24.5%，研发投入营收占比31.6%，较上年+5.2pct。产品技术取得重大突破，发布用友BIP3，赋能AI和大数据。公司以用友BIP为基石持续升级生态伙伴发展策略。ISV伙伴数量近2,500家，同比增长超150%；与电信运营商、银行等战略伙伴在多个行业领域持续取得商业化项目转化成果；专业服务伙伴达到419家。
　　盈利预测与投资评级：央国企ERP国产化迫在眉睫，用友在大型客户领域积淀深厚，连续多年被Gartner评为中国大型ERP市场占有率第一名。我们认为，随着ERP国产化打开市场空间，用友网络业绩有望迎来快速增长。但由于公司攻关大客户，投入有所加大，我们下调2023年归母净利润为7.44（-1.46）亿元，上调2024年归母净利润为14.87（+3.62）亿元，给予2025年归母净利润23.52亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：企业服务产业竞争加剧；产品研发进度不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告软件开发用友网络600588年报点评坚定推进战略转型抢抓信20222023年03月28日创国产化机遇证券分析师王紫敬执业证书S0600521080005021-60199781买入维持wangzjdwzqcomcn研究助理王世杰执业证书S0600121070042盈利预测与估值TableEPS2022A2023E2024E2025Ewangshijiedwzqcomcn营业总收入百万元9262115621478219198同比4252830股价走势归属母公司净利润百万元21974414872352用友网络沪深300同比-6923910058231813每股收益-最新股本摊薄元股00602204306983-2PE现价最新股本摊薄395551165658293686-7-12-17关键词TableTag业绩不及预期-22-27事件TableSummary2023年3月25日公司发布2022年年度报告2022年公司实现20223282022727202211252023326营收亿元同比增长归母净利润亿元同比下降92623692196903扣非归母净利润146亿元同比下降6390业绩低于市场预市场数据期投资要点收盘价元2525一年最低最高价16282882营收增速放缓业务结构升级和成本增长致净利下降2022年用友主营业务云软件实现收入92亿元同比增长65增速下降主要系Q4客市净率倍756观环境扰动及客户行业景气度下行云服务业务收入6353亿元同比流通A股市值百8627605增长194占营收686较上年同期9pct继续落实云服务转型万元软件业务收入同比下降142持续战略收缩22年归母净利润同比下总市值百万元降690原因系公司业务结构升级生态建设投入增加致使营业成本8669348较大幅增长基础数据抢抓信创国产化机遇快速拓展央国企客户在大型企业客户市场公司实现云服务与软件业务收入6251亿元同比增长65其中云服每股净资产元LF334务业务收入实现4393亿元同比增长176核心产品续费率达资产负债率LF4686自年月底发布至年底用友签约金额超1055202282022BIP310总股本百万股343341亿元2022年新增一级央企签约16家面向一级央企累计签约27家在中型企业客户市场公司实现云服务与软件业务收入1142亿元流通A股百万股341687同比增长258其中云服务业务收入实现63148万元同比增长606核心产品续费率达820在小微企业客户市场实现云服务相关研究与软件业务收入685亿元同比增长150其中SaaS订阅收入实现382亿元同比增长472用友网络6005882022年三季报点评云转型成效超预期高研发持续投入产品突破推动生态建设22年公司研发投入293亿元同比增长245研发投入营收占比316较上年52pct产品央国企市场景气度上升技术取得重大突破发布用友BIP3赋能AI和大数据公司以用友BIP2022-10-28为基石持续升级生态伙伴发展策略ISV伙伴数量近2500家同比增长超150与电信运营商银行等战略伙伴在多个行业领域持续取得用友网络6005882022年中商业化项目转化成果专业服务伙伴达到419家报点评收入符合预期事项会盈利预测与投资评级央国企ERP国产化迫在眉睫用友在大型客户计有望成为增收重点领域积淀深厚连续多年被Gartner评为中国大型ERP市场占有率第一2022-08-22名我们认为随着ERP国产化打开市场空间用友网络业绩有望迎来快速增长但由于公司攻关大客户投入有所加大我们下调2023年归母净利润为744-146亿元上调2024年归母净利润为1487362亿元给予2025年归母净利润2352亿元维持买入评级风险提示企业服务产业竞争加剧产品研发进度不及预期13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告用友网络三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产12387130291504416478营业总收入9262115621478219198货币资金及交易性金融资产834290251002510079营业成本含金融类4041488759467329经营性应收款项2403224928653707税金及附加106133169220存货531615748922销售费用2235231228833744合同资产692575735955管理费用1117138717002208其他流动资产418566672816研发费用1754219727353552非流动资产11168121541312414077财务费用-12506872长期股权投资2735273527352735加其他收益306382489635固定资产及使用权资产2513274029523148投资净收益110104133173在建工程155255355455公允价值变动34000无形资产2838374646545562减值损失-220-250-250-250商誉155113011051801资产处置收益1000长期待摊费用29292929营业利润25183216542632其他非流动资产1347134713471347营业外净收支-4000资产总计23555251842816830556利润总额24783216542632流动负债9574104471194211944减所得税2276165246短期借款及一年内到期的非流动负债3611270624902599净利润22575614892386经营性应付款项85393812041547减少数股东损益612234合同负债2355293235674398归属母公司净利润21974414872352其他流动负债2755387146823400非流动负债1463146314631463每股收益-最新股本摊薄元006022043069长期借款826826826826应付债券0000EBIT15487017202670租赁负债72727272EBITDA817154224083374其他非流动负债566566566566负债合计11037119101340513407毛利率5637577359786182归属母公司股东权益11461122051369216044归母净利率23764310061225少数股东权益1057106910711104所有者权益合计12518132741476317149收入增长率369248327852988负债和股东权益23555251842816830556归母净利润增长率-69032393699975816现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流286339229911680每股净资产元334355399467投资活动现金流-3853-1708-1653-1582最新发行在外股份百万股3433343334333433筹资活动现金流4928-905-216109ROIC0994668841248现金净增加额13757791122207ROE-摊薄19160910861466折旧和摊销664672688704资产负债率4686472947594388资本开支-1554-1908-1908-1908PE现价最新股本摊薄395551165658293686营运资本变动-471850-8-62PB现价756710633540数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn