研究报告全文：用友网络600588期待国央企需求释放关注后续AI落地进展2023-03-272022年全年收入小幅增长利润承压符合先前预告用友网络公布2022年业绩实现收入9262亿元同比37实现归母净利润219亿元同比-69实现扣非归母净利润146亿元同比-638单四季度看实现收入3666亿元同比-83实现归母净利润759亿元同比306实现扣非后归母净利润686亿元同比1784Q22疫情扰动影响公司交付确收同时公司逆势扩招费用投入加大因此全年收入增速放缓利润承压业绩整体符合先前预告发展趋势云业务增速稳健占比持续提升云订阅ARR表现良好2022年公司云业务收入6353亿元同比194占营业收入比达到69较去年同期9ppt从云收入质量来看2022年云业务相关合同负债192亿元较2021年末215订阅相关合同负债132亿元较2021年末558公司云服务业务ARR204亿元同比238同时大型企业云续费率进一步提升至106逆势扩招持续投入利润端短期承压2022年公司增加约4400人费用端持续投入同时毛利率受人员成本上升交付延后影响短期向下波动综合影响下利润承压公司计划2023年员工规模保持稳定优化结构提升人效我们认为利润端有望逐步修复国产化组织架构调整有望驱动大型企业收入重回增长关注后续AI应用落地进一步提升产品价值天花板公司2022年在大型国央企市场持续突破BIP3签约金额超10亿元一级央企新增签约16家累计签约27家此外2023年初公司进行面向大型企业的业务组织模式升级目前已基本完成调整业务循序开展展望2023我们认为国产化持续向央国企财务管理等应用软件领域渗透BIP3有望加速规模化落地驱动大型企业业务增速修复AI赋能方面我们认为ERP是AI在B端落地的核心场景之一对标海外Dynamic365公司计划一方面接入LLM大模型改变传统交互方式另一方面自研企业应用大模型赋能业务智能化此外借助生成式AI的能力升级原先的低代码开发平台我们建议持续关注后续进展盈利预测与估值考虑项目交付进度有所延迟我们小幅下调20232024年收入预测1628至1153114134亿元维持2023年盈利预测基本不变考虑到后续AI等研发投入下调2024年盈利预测14至1498亿元考虑近期行业估值中枢上行我们维持跑赢行业评级和30元目标价基于2023年SOTP较当前股价有15的上行空间当前股价对应86倍20232024年市销率风险大型企业项目交付进度不及预期销售及研发端投入超预期